ビットコイン半減期が供給と需要に与えるデプスの分析

ビットコインの4回目の半減期まで残り1ヶ月以上です。今回の半減期では、マイナーのビットコインの発行報酬が1ブロックあたり6.25 BTCから3.125 BTCに減少します。過去の半減期の研究はビットコインの潜在的な価格動向にいくつかの参考を提供できますが、3回のイベントのサンプル数が少なすぎて明確な予測を導き出すことは難しいです。

アメリカの現物ビットコインETFの出現は、ビットコインの市場ダイナミクスを根本的に変えました。わずか2ヶ月で、その純流入は数十億ドルに達し、これは不可逆的に構図を変えました。主要な機関投資家は今、これらのツールを通じて投資することができ、ビットコインの今回の半減期に対する反応は、過去3回のサイクルとは異なる可能性があります。現在の技術的な供給と需要の状況を理解することがより重要であり、これがビットコインの潜在能力をより良く理解するのに役立ちます。

新しいビットコインの供給制限は重要な要素ですが、それは多くの要素の一つに過ぎません。2020年初頭以来、取引可能なビットコインは減少しており、これは以前のサイクルと比較して大きな変化がありました。しかし、最近のデータによると、23年第四四半期初めから、活発なBTC供給量は130万増加し、一方で同期間に新たに採掘されたビットコインは約15万に過ぎません。市場は過去よりもこの供給を吸収する能力がありますが、これらの市場ダイナミクス間の複雑な相互作用を過度に単純化すべきではないと私たちは考えています。

毎回21万ブロックが掘り出されると、ビットコインのマイナー報酬は半減期を迎え、約4年ごとに発生します。今回の半減期は4月16日から20日の間に発生する見込みで、ビットコインの発行総量は1日あたり約900ビットコインから約450ビットコインに減少し、年発行率は1.8%から0.9%に下がります。半減期後、ビットコインの月産量は約13,500、年産量は約164,250となります。

半減期はビットコインの独特性を際立たせます: 固定された、デフレ的な供給計画が最終的に供給上限を形成します。実物商品とは異なり、ビットコインの供給は非弾性的です。さらに、ビットコインネットワークの効用はユーザー数の拡大に伴って増加し、トークンの価値に直接影響を与えます。

半減期がビットコインのパフォーマンスに与える影響は限られている、なぜなら私たちはまだ三回しか半減期のイベントを経験していないからだ。以前の半減期イベントとビットコイン価格の相関に関する研究は、サンプルサイズが小さいため、慎重に解釈する必要がある。市場の感情、採用のトレンド、マクロ経済状況などの要因が価格の変動を引き起こす可能性がある。

アメリカの現物ビットコインETFは、ビットコインの市場ダイナミクスを再構築しています。ETFの流入は、徐々に持続的な方法で大部分の供給を吸収することが期待されています。ETFの現在の1日あたりのBTC現物取引量は約400億〜500億ドルで、世界の中央集権取引所の総取引量の15〜20％を占めており、機関取引に十分な流動性を提供しています。

アメリカの現物ビットコインETFは、過去2ヶ月で96億ドルの純流入を引き寄せ、管理資産総額は550億ドルに達しました。これらのETFが保有するBTCの累積純増加は、同期間に新たに採掘されたビットコインの供給量のほぼ3倍に達しています。世界中のすべての現物ビットコインETFは現在、約110万枚のビットコインを保有しており、総流通供給量の5.8%を占めています。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

中期的には、ETFは現在の流動性を維持または増加させる可能性があります。なぜなら、大手証券会社はまだ顧客にこれらの製品を提供していないからです。アメリカのマネーマーケットファンドには依然として6兆ドル以上の資金があり、さらに今後の利下げを考慮すると、今年は大量の遊休資本がこの資産クラスに流入する可能性があります。

ETFが保有するビットコインの潜在的な中央集権問題は、ネットワークの安定性リスクを引き起こすことはありません。なぜなら、ビットコインを所有することだけでは、分散型ネットワークに影響を与えたり、そのノードを制御したりすることはできないからです。金融機関は現在、これらのETFに基づくデリバティブを提供することができませんが、これらのデリバティブが利用可能になると、大規模な参加者の市場構造が変わる可能性があります。

もしアメリカのETFへの新規流入速度が2月の600億ドルから毎月の純流入が100億ドルの安定状態に鈍化した場合、単純なモデルでは、毎月約13500BTC(の半減期)に対して、ビットコインの平均価格は約7.4万ドルに近づくべきだと示しています。しかし、このモデルは、マイナーが市場で唯一ビットコイン供給を販売しているわけではないという事実を無視しています。

取引に利用可能なビットコイン供給量を測る方法の一つは、流通供給量と非流動性供給量の差を取ることです。Glassnodeのデータによると、利用可能なビットコイン供給レベルは過去4年間で減少傾向にあり、2020年初めの530万BTCのピークから現在の460万に減少しています。これは、過去3回の半減期の間に観察された利用可能供給量の着実な上昇傾向とは大きな変化です。

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一見すると、ビットコインの取引可能性の低下は、ビットコインのパフォーマンスの主要な技術的支えの一つのように見えます。しかし、新たに流通に入るビットコインが減少することを考慮すると、これらの需給ダイナミクスは、短期的に市場が引き締まる可能性が高いことを示しています。しかし、この枠組みはビットコイン市場の流動性ダイナミクスの複雑さを完全には捉えきれていません。

投資家は、売却圧力に影響を与える可能性のあるいくつかの重要な要因を無視すべきではありません。

• すべての流動性の低いビットコインが「閉じ込められている」わけではありません。長期保有者はポジションの経済的敏感性が低い可能性がありますが、一部の人々は価格が上昇した際に利益を実現するかもしれません。
• 一部の保有者は最近売却するつもりはないかもしれませんが、ビットコインを担保にして流動性を提供することは可能です。
• マイナーはビットコインの備蓄を売却して事業を拡大したりコストをカバーしたりする可能性があります。
• 約300万BTCの短期保有量は少なくなく、価格の変動に伴い、投機家は依然として利益を得て退場する可能性があります。

ビットコインがETFに組み込まれても、活発な流通供給量の増加速度はETFの累積流入量を大幅に上回っています。23年第四四半期から、活発なBTC供給量は130万増加し、新たに採掘されたビットコインは約15万にとどまっています。

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一部のアクティブ供給は、価格の動向を利用するためや、収入が減少する不利な状況で流動性を確保するために、マイナーが備蓄を売却することから来ています。しかし、2023年10月1日から2024年3月11日までの間に、マイナーのウォレットの純残高はわずか20,471枚のビットコインしか減少しておらず、最近アクティブになったビットコイン供給は主に他の場所から来ていることを意味しています。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減期後のビットコイン動向の詳細な分析

ビットコインの非活発供給量は3ヶ月連続で減少しており、これは長期保有者が売却を始めていることを示唆している可能性があります。2017年と2021年の周期では、非活発供給量がピークに達してからその周期の最高価格まで約1年の時間がありました。現在の周期の非活発ビットコインの数は、2023年12月にピークに達したようです。

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しかし、現在これらのビットコインのうち、どれだけが取引所(に移転されて販売され)、クロスチェーンブリッジにロックされているか、または他の金融取引に使用されているかは不明です。今年、ビットコインの取引所への移入量は倍増しましたが、取引所のビットコイン残高は8万減少しました。これは、ETFを除いても、他の資金プールが長期および短期の保有者から取引所への移転量による増加を相殺するのを助けていることを示しています。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

現物市場の供給と需要の動態は、資本の流れの一部の状況しか反映していません。ビットコインは、コモディティのデリバティブ乗数効果に似た動きを示し、未払のビットコインデリバティブの名目価値は実物ビットコインの時価総額を明らかに上回っています。ビットコインのデリバティブ市場は現物取引量を数倍に増幅させるため、現物の公共取引所データのみを分析しても、ビットコイン経済における真の流動性と採用状況を完全に反映することはできません。

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"休眠"ビットコインの活発度の増加は以前の牛市のピークと一致していますが、現在の環境における供給と需要の相互作用の正確なダイナミクスは依然として不確かです。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

このサイクルは異なる場合があります。アメリカの現物ビットコインETFの継続的な毎日の純流入は、この資産カテゴリーの巨大な推進力となり続けるでしょう。新たに採掘されたビットコインの供給量はまもなく半減期を迎え、市場の動態がさらに厳しくなるでしょう。しかし、これは必ずしも供給の厳しさに突入することを意味するわけではありません。ビットコイン現物ETFは新しいデジタル資産カテゴリーとなり、主流の金融機関はこれを従来のポートフォリオに組み込むことができるようになり、ビットコインが主流に採用される重要なマイルストーンを示しています。したがって、現在の価格動向は長期的なブルマーケットの始まりに過ぎない可能性があり、供給と需要の動態を均衡に保つためにはさらに価格の上昇が必要です。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコインの傾向の詳細な分析