機関投資家向けDeFiへの道:金融環境の再構築

分散型金融(分散型金融)は、機関分野での応用が新しい金融パラダイムを生み出す可能性があり、協力、可組み性、オープンソースコードの原則に基づき、オープンで透明なネットワークを基盤としています。本稿では、分散型金融の発展の歴史と、それが機関金融サービスに与える潜在的な影響について詳しく探討します。

イントロダクション

分散型金融の進化とその機関応用における潜在能力は、業界の大きな関心を引き起こしています。支持者は、協力、コンポーザビリティ、オープンソースコードの原則に基づき、オープンで透明なネットワークを基盤とした新しい金融パラダイムが台頭していると考えています。注目を集める分野として、規制下の分散型金融活動が探求されています。

マクロ経済とグローバルな規制環境の変化は、広範で意味のある進展を妨げています。開発は主に小売分野に集中しているか、インキュベーションサンドボックスを通じて行われています。しかし、今後1～3年の間に、機関向け分散型金融（DeFi）が飛躍的に成長し、デジタル資産とトークン化の広範な採用と結びつくことが期待されています。これは、金融機関が長年準備してきたことです。

このトレンドは、ブロックチェーンインフラの進展によって推進され、Global Layer 1または相互接続ネットワークの形で規制コンプライアンス要件の下で運営される組織を受け入れています。重要な不確実性の問題も解決されつつあり、コンプライアンスやバランスシート要件、そしてブロックチェーンウォレットの匿名性や公共ブロックチェーン上でのKYCおよびAML要件の満たし方が含まれます。議論が進むにつれて、中央集権的金融(CeFi)と分散型金融(分散型金融)は二元的対立ではないことがますます明らかになっています; 金融機関の完全な採用は、エコシステム内でハイブリッド中央集権運営ガバナンスモデルを持つ組織にのみ適用される可能性があります。

機関の世界では、この分野を探求することは通常、魅力的な潜在能力を持つ分野に入ることと見なされ、革新的な投資商品を開発し、以前に開発されていなかった新しい消費者や流動性プールにアクセスし、新しいデジタル化された運営モデルとよりコスト効率の良い市場構造を採用することができます。時間と革新だけが、分散型金融（DeFi）がその最も純粋な形で存在するかどうか、または私たちが金融の世界の橋渡しを実現するために一定の程度の非中央集権を可能にする妥協案を見るかどうかを証明するでしょう。

本文では、分散型金融の最近の歴史を振り返り、いくつかの一般的な用語を説明した後、分散型金融分野のいくつかの重要な推進要因を深く研究します。最後に、機関金融サービス業界が機関分散型金融への道のりで直面するものを探ります。

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DeFiランドスケープ分析

1.1 DeFiとは何ですか?

分散型金融の核心は、ブロックチェーン上で金融サービスを提供することであり、例えば、借入や投資を行う際に、伝統的な中央集権的な金融仲介に依存することなく行えることです。この急速に発展している分野では、公式で広く認識された定義は存在しませんが、典型的な分散型金融サービスやソリューションには以下の特徴があります:

• 自己管理の財布は、投資家が自分自身の管理者になることを許可します。
• コードを使用してデジタル資産の保管を管理するスマートコントラクトの保管。
• デポジットの価値および/または変数に基づいて報酬を計算し配分するステーキング契約。
• 資産交換を許可し、貸出または分散型取引所(DEX)で使用される資産交換プロトコル。
• 基礎となる「パッケージ」資産に基づくさまざまな資産の証券化および再担保構造を発行し、その発行された資産は二次市場価値を持つ可能性があります。

1.2 機関分散型金融とは何ですか?

機関分散型金融とは、DeFi構造の機関採用と改編、及び機関が去中心化アプリケーション(dApps)またはソリューションにおける参加を指します。このテーマを金融業の規制枠組み内で探ることで、DeFiの利点を従来の金融市場に移転し、新しいコスト効率と効果を生み出す可能性を開きつつ、新しい成長経路を切り拓くことができます。これらの新しい経路には、実物資産と証券のトークン化、及び資産クラスへのプログラマビリティの統合が含まれ、新しい運用モデルが出現しています。

1.3 DeFiの歴史

分散型金融関連プロジェクトは2020年の夏に暗号市場を引き起こし、新しい時代を切り開きました。高い流動性、高価な資産、そして高いマイニングリターンにより、分散型金融は新型コロナウイルスのパンデミックに対処するために連邦準備制度が大規模な量的緩和を再開した際に急速に台頭しました。分散型金融サービスの総ロックバリュー(TVL)は年初の10億ドルから年末には150億ドルを超えました。

この期間中に、新しい分散型金融プロジェクトは大量の資金支援を受け、プロジェクトと関連トークンの数が急増しました。2021年末には、分散型金融ユーザー数が750万人を超え、1年前と比べて2550％増加し、TVLは2021年11月に1690億ドルのピークに達しました。UniswapやYield Farmingなどの新しい用語が日常の金融生活に導入されました。

2022年、多くの利上げと著しいインフレ、さらにエコシステム内のいくつかの不正行為により、分散型金融は多くの問題を経験し、いくつかのよく知られた崩壊事件が含まれています。これにより、全体の市場は慎重で理性的な段階に入ることとなりました。

このトレンドは2023年初頭により明確になり、金融技術分散型金融（DeFi）分野のプライベートファイナンスが枯渇し、年初からの取引活動は前年比で69%減少しました。これにより、DeFiシステムにおけるTVLは2023年4月には500億ドル未満に減少し、2023年10月末には370億ドルの低水準に達しました。

顧みられた顕著な下落と同時期の「暗号冬季」にもかかわらず、DeFiコミュニティの基本的な面は依然として堅実であり、ユーザー数は着実に増加し、多くのDeFiプロジェクトは粘り強く、製品と能力の構築に焦点を当てています。

2023年末、アメリカが初めて現物暗号ETF製品を承認したことで、デジタル資産が伝統的金融商品にさらに統合される重要な兆候と広く見なされ、市場が成長しました。さらに重要なのは、これが機関投資家がこれらの新興エコシステムにより深く関与するための扉を開き、この分野に必要な流動性をもたらすことです。

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1.4 DeFiの初期の約束を果たす

原生暗号資産の分野では、分散型金融運動がコーディング構造を引き起こし、特定の仲介機関が関与しない場合に分散型金融がどのように機能するかを示しています。通常、スマートコントラクトやピアツーピア(P2P)基盤が関与します。アクセスコストが低いため、分散型金融サービスはその初期段階で急速に採用され、効率的な資産プールを提供し、仲介手数料を削減する価値を迅速に証明しました。また、需要、供給、価格を管理するために経済行動金融技術を応用しています。

これらの新しい利点は、DeFiがスマートコントラクトプログラミングを通じて既存の仲介活動を再設計または置き換えることで実現され、より効率的になり、ワークフローを変え、役割や責任を変革するためです。投資家やユーザーとの「最後の一マイル」において、DeFiアプリ(、つまりDApps)は、これらの新しい金融サービスを提供するためのツールです。したがって、既存の市場構造が変化する可能性があります。

以下は、いくつかの機関分散型金融活動の先駆けのケースです:

1. 相互運用性(2023年):機関分野でDeFi構造を使用することにより、自己管理型ウォレットは分散型資産保管モデルを実現でき、同時に包括的かつ独立したデジタルアカウント(アドレス)を提供し、取引流動性、決済および報告に使用できます。重要な用途の一つはスマートコントラクトブリッジであり、異なるブロックチェーンを接続して相互運用性を実現し、ブロックチェーン選択による断片化を回避します。

2. ステーブルコインを使用してトークン化された金融ツール(2023年):分散型金融システムは、従来の業界の融資にも使用できます。たとえば、特定の現実世界の金融ツールを代表するセキュリティトークンは、スマートコントラクトの「金庫」に担保として置かれ、ステーブルコインを取得し、その後法定通貨に変換されることがあります。

3. 資産管理におけるトークン化ファンド(2023年): トークン化ファンドの単位またはトークンはブロックチェーンを通じて分配され、適格投資家に直接開放され、投資家記録はオンチェーンで維持されます。同時に、スマートコントラクトの機能により、規制されたステーブルコインを使用して迅速またはほぼ瞬時に申込および償還が可能です。さらに、質の高い流動性を持つ伝統的な金融商品を代表するトークン化ファンドの単位は担保として使用されることができます。

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DeFi機関投資家市場の構造の進化

DeFiによって駆動される市場の概念は、本質的に動的でオープンな魅力的な市場構造を提案しており、そのネイティブなデザインは従来の金融市場の規範に挑戦します。これにより、DeFiがより広範な金融業界のエコシステムとどのように統合または協力するのか、また新しい市場構造がどのような形を取るかについて様々な意見が出ています。

2.1 ガバナンス、信頼、そして中央集権

機関分野では、ガバナンスと信頼がより強調され、果たす役割と機能において所有権と説明責任を持つ必要があります。これはDeFiの分散型金融の性質と矛盾しているように見えますが、多くの人々は、これは規制遵守を確保するために必要なステップであり、機関参加者がこれらの新しいサービスを適応し採用するための明確性を提供するために必要なステップであると考えています。このような状況は「去中心化の幻想」という概念を生み出しました。なぜなら、ガバナンスの必要性は不可避的にシステム内で一定程度の集中と権力の集中をもたらすからです。

一定の集中化があるにもかかわらず、新しい市場構造は今日の市場構造よりもはるかにスリムである可能性があります。これは、組織の仲介活動が大幅に減少したためです。その結果、秩序ある相互作用はより平行かつ並行になるでしょう。これにより、実体間の相互作用の数が減少し、運営効率が向上し、コストが削減されます。この構造の下では、マネーロンダリング(AML)の検査を含む管理活動もより効果的になります。仲介機関の減少が透明性を高めるからです。

2.2 新しい役割と活動の可能性

第1.4節に記載された先駆者の使用ケースは、今日の市場構造が次の波の分散型金融の革新の潮流にどのように進化する可能性があるかを強調しています。

このように、公共ブロックチェーンは事実上の業界実用プラットフォームとなり得ます。これは、インターネットがオンラインバンキングの提供基盤となったのと同様です。公共ブロックチェーン上で機関ブロックチェーン製品を展開する先例はすでに存在しており、特にマネーマーケットファンドの分野において顕著です。業界は、トークン化の分野、バーチャルファンド、資産クラス、仲介サービス、及び/または許可レイヤーにおけるさらなる進展を期待すべきです。

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DeFiマーケットに参加する

機関にとって、分散型金融（DeFi）自体の性質は恐ろしいと同時に説得力があります。

分散型金融製品が提供するオープンエコシステムに参加し、運営し、取引を行うことは、伝統的金融のクローズドまたはプライベートな環境と対立する可能性があります。伝統的金融環境では、顧客、取引相手、パートナーはすべて知られており、リスクは適切な開示とデューデリジェンスのレベルに基づいて受け入れられます。これが、機関デジタル資産分野の多くの進展がこれまでのところプライベートまたは許可されたブロックチェーンネットワークの分野で発生している理由の一つでもあり、この分野では、信頼できる管理者が「ネットワークオペレーター」として機能し、所有者が参加者のネットワークへのアクセスを承認する責任を負います。

対照的に、パブリックチェーンネットワークは潜在的なオープンスケールを持ち、参入障壁が低く、革新の機会が豊富です。これらの環境は本質的に分散型であり、単一障害点がないという原則に基づいて構築されており、ユーザーコミュニティは「良い行い」をするよう奨励されています。ブロックチェーンの安全性と一貫性を維持するためのコンセンサスプロトコル(プルーフ・オブ・ステーク(POS)、プルーフ・オブ・ワーク(POW)は主要な例です)異なるチェーン上では異なる場合があります。これは、参加者がバリデーターとして「ブロックチェーン経済」に貢献し、報酬を得ることができる一つの方法です。

3.1 参加確認表のアウトライン

デジタル資産およびブロックチェーンエコシステムへの参加を評価する際の主な考慮事項には、ブロックチェーンの成熟度とそれに対応するロードマップ、達成可能な最終決済合意、流動性、他のオンチェーン資産との相互運用性、規制の観点および採用状況が含まれるべきです。また、ネットワーク技術のリスク、ネットワークのセキュリティ、継続性計画、及びそのネットワークのコアコミュニティや開発者の参加者も評価する必要があります。技術の標準化の程度や分類法に対する共通理解も、アプリケーションの発展を促進するための道を開くことができます。

この基盤の上に、プライベートチェーンはリスクが低く、より魅力的に見えます。しかし、