AAVE、Pendle、Ethenaが連携したPTレバレッジリターン戦略を分析

最近、DeFi分野で注目を集める収益戦略が登場しました。EthenaのsUSDeステーキング証明書を利用して、Pendleで生成された固定収益証明書PT-sUSDeを収益源とし、AAVEで資金を借り入れて金利アービトラージを行い、レバレッジ収益を得るというものです。一部のDeFi意見リーダーはこれに楽観的な見方を示していますが、この戦略の背後には無視されがちなリスクが存在し、私たちが深く探求する価値があります。

PTレバレッジ収益メカニズムの分析

この戦略は、Ethena、Pendle、AAVEの3つのDeFiプロトコルの統合を含みます。Ethenaは、デルトニュートラルヘッジ戦略を通じて永続契約市場のショートレートをキャッチする収益型ステーブルコインプロトコルです。Pendleは、浮動収益率トークンをゼロクーポン債のようなPTと収益証券YTに分解する固定金利プロトコルです。AAVEは、ユーザーが暗号通貨を担保にして他の通貨を借りることを可能にする分散型貸出プラットフォームです。

具体的な操作フローは次のとおりです: ユーザーはEthenaからsUSDeを取得し、Pendleを介してそれを完全にPT-sUSDeロック金利に交換し、その後PT-sUSDeをAAVEに担保として預け入れ、USDeまたは他の安定コインを借り出し、レバレッジを増やすために循環操作を行います。 収益は主にPT-sUSDeの基本収益率、レバレッジ倍率、およびAAVEの金利差によって決まります。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

現在のポリシーステータスとユーザーエンゲージメント

AAVEはPT資産を担保としてサポートすることが、この戦略が注目を集める鍵となっています。現在、AAVEはPTsUSDe JulyとPTeUSDe Mayの2種類のPT資産をサポートしており、総供給量は約10億ドルに達しています。PT sUSDe Julyを例にとると、E-Mode下での最大LTVは88.9%であり、理論的には約9倍のレバレッジを実現できます。

AAVEのPT-sUSDe資金プールデータによると、450Mの供給量は78人の投資家から提供されており、巨大なクジラの割合が非常に高く、一般的に高いレバレッジを採用しています。上位4つのアカウントのレバレッジ比率はそれぞれ9倍、6.6倍、6.5倍、8.35倍で、元本規模は300万から1000万ドルの範囲です。

! 割引率リスクに注意:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

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割引率リスクは無視できない

多くの分析がこの戦略を低リスクと謳っているが、実際には無視できないリスクが存在する。一般的な為替リスクや金利リスクに加えて、PT資産の特異性がディスカウント率リスクを引き起こす。

PT資産には存続期間の概念があり、早期償還はPendleのAMMを通じてディスカウント取引を行う必要があるため、その価格は取引の変動に伴って変動します。AAVEはPT資産に対してオフチェーンの価格設定方案を採用しており、オラクルの価格がPT金利の構造的変化に従うことができ、同時に短期市場の操縦リスクを回避します。

これは、PT資産の金利が構造的に調整されるか、市場が金利の変化についての期待を一致させると、AAVEオラクルの価格がそれに応じて変化し、高レバレッジ戦略に清算リスクをもたらすことを意味します。したがって、レバレッジを理性的に調整し、リスクとリターンのバランスを取ることが非常に重要です。

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注意すべきは、期限日が近づくにつれて、市場取引がPT価格に与える影響が弱まることです。AAVEオラクルはheartbeatメカニズムを設定しており、期限日が近づくと更新頻度が低下し、ディスカウントリスクも低下します。また、市場金利とオラクル金利の偏差が1%を超え、かつその期間がheartbeatを超えると、価格更新がトリガーされます。これは、戦略利用者に清算を回避するためのレバレッジ調整のための時間ウィンドウを提供します。

以上のことを考慮すると、AAVE+Pendle+EthenaのPTレバレッジマイニング戦略はリスクがないわけではなく、PT資産の割引率リスクは依然として存在します。参加者はリスクを客観的に評価し、レバレッジ比率を合理的に制御し、金利の変動を注意深く監視し、戦略を適時調整して潜在的な清算リスクを回避する必要があります。

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