RWAの未来:トラッドファイと暗号化の双方向の奔走

2025-07-15 17:33:00

現実世界の資産トークン化：デプスの底層ロジックと大規模な応用パスの詳細分析

2023年、リアルワールドアセットのトークン化(Real World Asset Tokenization、RWA)はブロックチェーン分野で最も注目されるトピックの一つとなりました。Web3の世界での議論を引き起こすだけでなく、多くの国の伝統金融機関や政府の規制機関からも高い関心を寄せられ、戦略的な意義を持つ発展の方向性と見なされています。

RWAの話題は盛り上がっているが、業界内での理解には相違があり、その実現可能性や将来の展望についての議論もかなりの論争を呼んでいる。RWAは市場の炒作に過ぎず、深い議論には耐えられないという意見もあれば、RWAに対して自信を持ち、その将来の発展を期待している人もいる。

本稿はRWAに関する認識の視点を共有し、その現状と未来についてより深く探討し分析することを目的としています。

コアの見解

暗号世界のRWAは主に、収益を生む資産(（米国債、固定収入、株式など）)の収益権をどのようにブロックチェーン上に移転するか、またはオフチェーンの資産をブロックチェーン上に担保として置き流動性を得ること、さらにはさまざまな実物資産をブロックチェーン上で取引することに関するものです。これは、暗号世界が現実世界の資産に対して一方的な需要を持っていることを示しており、コンプライアンスの面で多くの障害があります。
現実世界の資産のトークン化の未来の重点的な発展方向は、伝統的な金融機関、規制機関、中央銀行などの権威ある機関によって推進され、許可されたチェーン(Permission Chain)上にDeFi技術を使用した新しい金融システムを構築することになります。これには、計算可能なシステム(ブロックチェーン技術)、非計算可能なシステム(例えば法律制度)、オンチェーンのアイデンティティシステムとプライバシー保護技術、オンチェーンの法定通貨(CBDC、トークン化された預金、法定ステーブルコイン)および完備されたインフラ(低いハードルのウォレット、オラクル、クロスチェーン技術など)が必要です。
ブロックチェーンはコンピュータとネットワークの後、最初に契約のデジタル化を有効にサポートする技術手段です。ブロックチェーンは本質的にデジタル契約のプラットフォームであり、契約は資産の基本的な表現形式です。トークン(Token)は契約形成後の資産のデジタルキャリアであるため、ブロックチェーンは資産のデジタル表現/トークン化表現の理想的なインフラストラクチャーとなります。
複数の当事者によって共同で維持される分散型システムとして、ブロックチェーンはデジタル契約の作成、検証、保存、流通、実行などの操作をサポートし、信頼の伝達の問題を解決します。"計算的システム"として、ブロックチェーンは人類の"プロセスの再現性、結果の検証可能性"という要求を満たしています。したがって、DeFiは金融システムにおける"計算的"な革新となり、金融活動の"計算的"な部分を置き換え、自動実行とコスト削減の効率化を実現し、さらにプログラム可能性を備えています。しかし、"非計算的"な部分、すなわち人間の認識に基づく部分については、ブロックチェーンでは置き換えることができません。したがって、現在のDeFiシステムは信用を包含しておらず、信用に基づく無担保貸付は現行のDeFiシステムで実現されていません。この現象の原因には、現在のブロックチェーンが"関係のアイデンティティ"を表現するアイデンティティシステムを欠いていることや、法律システムが双方の権利を保障していないことが含まれます。
伝統的な金融システムにとって、現実世界の資産のトークン化の意義は、ブロックチェーン上に現実世界の資産(（株式、金融派生商品、通貨、権利など)）のデジタル表現を作成することによって、分散型台帳技術の利点を幅広い資産カテゴリーに拡張し、交換と決済を実現することにあります。
金融機関はDeFi技術を採用することで効率をさらに向上させ、スマートコントラクトを用いて従来の金融における"計算的"なプロセスを置き換え、定められたルールと条件に従って自動的に様々な金融取引を実行し、プログラム可能な特性を強化します。これは人件費を削減するだけでなく、特定の状況下で企業に新たな可能性をもたらし、特に中小企業(SMSE)の資金調達の課題に対して革新的な解決策を提供し、金融システムに潜在能力に満ちた新しい分野を切り開きます。
伝統的な金融分野と各国政府がブロックチェーンおよびトークン化技術に対する関心と認識を高めていく中で、ブロックチェーン基盤技術の継続的な改善により、ブロックチェーンは伝統的な世界構造と融合し、現実のアプリケーションシーンにおける真の痛点を解決する方向に発展しています。実際のシーンに対して実行可能なソリューションを提供し、現実の世界と隔絶した「平行世界」に限定されることはありません。
将来的に複数の異なる管轄区域や規制体系の許可されたチェーンの構造が存在する中で、クロスチェーン技術は相互運用性や流動性の断絶問題を解決するために非常に重要です。将来的には、チェーン上のトークン化された資産がパブリックブロックチェーンと金融機関によって運営される許可されたチェーンに存在し、CCIPのようなクロスチェーンプロトコルを通じて、任意のブロックチェーン上のトークン化された資産を接続し、相互運用性を実現し、万のチェーンの相互接続を実現します。
現在、世界の多くの国々がブロックチェーン関連の法律および規制の枠組みを積極的に推進しています。同時に、ウォレット、クロスチェーンプロトコル、オラクル、さまざまなミドルウェアなどのブロックチェーンのインフラも急速に整備されており、中央銀行デジタル通貨CBDCも継続的に実用化されています。より複雑な資産タイプを表現できるトークン標準であるERC-3525も次々と登場しています。さらに、プライバシー保護技術の発展、特にゼロ知識証明技術の進展と、オンチェーンアイデンティティシステムの成熟が進んでおり、私たちはブロックチェーン技術の大規模な応用の前夜にいるようです。

アセットトークン化背景紹介

資産トークン化は、プログラム可能なブロックチェーンプラットフォーム上で資産をトークン(Token)形式で表現するプロセスを指します。トークン化可能な資産は通常、有形資産(不動産、コレクション品など)と無形資産(金融資産、カーボンポイントなど)に分かれます。このように、従来の帳簿システムに記録された資産を共有のプログラム可能な帳簿プラットフォームに移行する技術は、従来の金融システムにとって破壊的な革新であり、さらには人類の未来の金融および通貨システム全体に影響を与える可能性があります。

RWA資産のトークン化に関する認識は、主にCryptoのRWAとTradFiのRWAと呼ばれる、2つのまったく異なる見解のグループに存在します。本稿では、TradFiの視点からRWAを探討します。

暗号の観点からRWA ###

CryptoのRWAは、Crypto世界が現実世界の金融資産の利回りに対して一方的に求めるものと見なすことができます。FRBが金利を引き上げ、バランスシートを縮小するという背景の中で、高金利はリスク市場の評価に大きな影響を与え、バランスシートの縮小は暗号市場の流動性を著しく引き抜き、DeFi市場の利回りが継続的に低下する原因となりました。この時期、約5%の米国債の無リスク利回りが暗号市場での注目の的となり、その中でもMakerDAOが米国債を大量に購入する行動が最も目を引きます。

MakerDAOが米国債を購入する意義は、DAIが外部の信用力を借りてその裏付けとなる資産を多様化できることにあります。また、米国債による長期的な追加収益はDAIの為替レートを安定させ、発行量の柔軟性を高める手助けとなり、資産負債表に米国債を組み込むことでDAIのUSDCへの依存度を低下させ、単一ポイントのリスクを減少させることができます。それだけでなく、米国債の収入はすべてMakerDAOの国庫に流入するため、MakerDAOは最近その米国債の一部収益を共有することでDAIの利率を8%に引き上げ、DAIの需要を高めています。

MakerDAOのやり方は明らかにすべてのプロジェクトがコピーできるものではありません。MKRトークンの価格が急騰し、RWAコンセプトに対する市場の盛り上がりが高まる中、規模の大きいコンプライアンスルートを歩むRWA公チェーンプロジェクトを除いて、さまざまなRWAコンセプトプロジェクトが続々と登場し、現実世界のさまざまな資産があらゆる手段を使ってブロックチェーン上にトークン化されて販売されています。その中には非常に突飛な資産も少なくなく、全体のRWAトラックは魚とドラゴンが入り混じっています。

CryptoのRWAロジックは主に、収益を生む資産(、例えば米国債、固定収入、株式などの収益権)をどのようにチェーン上に移転し、オフチェーン資産をチェーン上に置いて担保ローンを取得し、チェーン上の資産の流動性を得るのか、または砂利、鉱物、不動産、金などの現実世界のさまざまな資産をチェーン上に移して取引する(ことに関連しています。

したがって、私たちはCryptoのRWAが暗号世界における現実世界資産への一方的な需要を示していることを発見できますが、これはコンプライアンスの面で多くの障害が存在しています。MakerDAOのやり方は、実際にはMakerDAOチームがコンプライアンスルートを通じて)の入出金を行い、CoinbaseやCircle(などを利用し、正式な方法で米国債を購入してその収益を得ることであり、これらの収益をオンチェーンで販売することではありません。実際にオンチェーン上のいわゆるRWA米国債は米国債そのものではなく、その収益権であり、このプロセスには米国債から生成される法定通貨の収益をオンチェーン資産に変換するステップも関与しており、操作の複雑性と摩擦コストを増加させています。

RWA概念の迅速な台頭は、MakerDAOだけに起因するものではありません。実際、シティバンクが発表した「お金、トークン、ゲーム」という研究レポートは、業界に強い反響を引き起こしました。このレポートは、多くの伝統的な金融機関がRWAに強い関心を持っていることを明らかにし、同時に市場における多くの投機家の熱意を刺激しました。彼らは、主要な金融機関がこの分野に加わるという情報を広め、さらに市場の期待と投機の雰囲気を高めました。

TradFiの視点からRWAを)

Cryptoの視点からRWAを見ると、その主な表現は暗号世界が伝統的な金融世界の資産収益率に対する一方的な需要である。もしこの論理に基づいて伝統的金融の視点から見ると、暗号市場の資金規模は伝統的金融の数十兆規模の市場に比べて基本的に微不足道であり、美債や他の金融資産に関しても、ブロックチェーン上の販売経路を増やすためだけであれば、特に必要ではない。

伝統的な金融###TradFi(の視点から見ると、RWAは伝統的な金融と分散型金融)DeFi(の間の双方向の関係です。伝統的な金融の世界にとって、スマートコントラクトに基づいて自動的に実行されるDeFi金融サービスは、革新的なフィンテックツールです。伝統的な金融分野のRWAは、DeFi技術を活用して資産のトークン化を実現し、伝統的な金融システムに力を与え、コストを削減し、効率を向上させ、伝統的な金融の存在する痛点を解決する方法により重点を置いています。焦点は、トークン化が伝統的な金融システムにもたらす利点にあり、新しい資産販売チャネルを探すことだけではありません。

RWAの論理を区別することは必要です。なぜなら、異なる視点からのRWAは、その背後にある基盤となる論理と実現パスが大きく異なるからです。まず、ブロックチェーンのタイプを選択する際、両者は異なる実現パスを持っています。伝統的な金融のRWAは、許可されたチェーン)Permission Chain(に基づくパスを辿りますが、暗号の世界のRWAは、公共のチェーン)Public Chain(に基づくパスを辿ります。

公共チェーンは参入要件がなく、分散型で匿名性がある特性を持っているため、暗号金融のRWAはプロジェクト側だけでなく、ユーザーもRugなどの悪質な事件に遭遇した場合、法的権利の保護がないという大きな規制の障害に直面します。加えて、ハッキング行為が蔓延しているため、ユーザーの安全意識が高く求められています。そのため、公共チェーンは大量の現実世界の資産のトークン化発行や取引には適していない可能性があります。

従来の金融RWAに基づく許可されたチェーンは、異なる国や地域の法的コンプライアンスに基本的な前提条件を提供します。同時に、チェーン上でKYCを行い、チェーン上のアイデンティティシステムを構築することは、RWAを実現するための必要な前提です。法的な枠組みが保証されている条件の下で、資産を保有する機関は、適法かつ合法的にトークン化された資産を発行/取引することができます。CryptoのRWAとは異なり、許可されたチェーン上で機関が発行する資産は、オリジナルのチェーン上の資産であり、オフチェーンに既に存在する資産とのマッピングではありません。このようなオリジナルのチェーン上の金融資産のRWAがもたらす変革の可能性は、非常に大きいでしょう。

リアルワールドアセットトークン化)の未来の重点開発方向は、伝統的な金融機関、規制機関、中央銀行などの権威ある機関によって推進される、許可されたチェーン上に基づくDeFi技術を使用した新しい金融システムの構築になります。このシステムを実現するためには、計算的体系(ブロックチェーン技術)+非計算的体系(法律制度)+オンチェーンアイデンティティ体系(DID、VC)+オンチェーン法定通貨(CBDC、トークン化デポジット、法定ステーブルコイン)+完備されたインフラ(低い参入障壁のウォレット、オラクル、クロスチェーン技術など)が必要です。