上場企業の暗号化財庫戦略の懸念が浮上、グレースケールGBTC事件が再現されるのか？

暗号化財庫は上場企業の人気戦略となりつつあります。統計によると、少なくとも124社の上場企業がBTCを企業の財務戦略に組み込み、バランスシートの重要な構成要素としています。同時に、一部の企業はETH、Sol、XRPなど他の暗号化通貨の財庫戦略を採用し始めています。

しかし、業界の多くの専門家は最近、潜在的な懸念を表明しました：これらの上場投資ツールは、長い間プレミアムで取引されていたビットコイン信託ファンドであるグレースケールGBTCのシナリオを再演する可能性があります。その後、プレミアムがディスカウントに転じ、複数の機関の崩壊の引き金となりました。

ある銀行のデジタル資産研究責任者は、ビットコインの価格がこれらの暗号化財庫戦略を採用している企業の平均購入価格の22%を下回った場合、企業が強制的に売却を余儀なくされる可能性があると警告しています。ビットコインが9万ドルを下回ると、約半数の企業のポジションが損失リスクに直面する可能性があります。

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マイクロストラテジーが潮流をリードするが、高いプレミアムの背後にあるレバレッジリスクが懸念される

6月4日現在、ある会社は約580,955枚のBTCを保有しており、市場価値は約610.5億ドルですが、その会社の市場価値は1074.9億ドルに達しており、プレミアムは約1.76倍に近い。

そのほかにも、ビットコイン財庫戦略を新たに採用した企業は、いずれも背景が著名です。著名な投資機関に支援された企業がSPACを通じて上場し、6.85億ドルを調達して全額をビットコイン購入に充てました。ある暗号化メディアのCEOが設立した企業は上場医療会社と合併し、7.1億ドルの資金を調達してコインを購入しました。さらに、あるテクノロジーグループはビットコイン財庫を構築するために24.4億ドルの資金調達を発表しました。

この戦略は、イーサリアムの購入を計画している他の上場企業や、SOLやXRPを蓄積している企業も惹きつけました。

しかし、業界関係者は、これらの企業の運営モデルが当時のGBTCアービトラージモデルの構造と似ていることを指摘しています。一旦ベアマーケットが訪れると、そのリスクは集中して放出され、「踏みつけ効果」を形成する可能性があります。つまり、市場が下落する際に投資家がパニック的に売却し、価格がさらに暴落する連鎖反応を引き起こすのです。

グレースケールGBTCの教訓：レバレッジ崩壊、ポジション機関の爆雷

歴史を振り返ると、あるビットコイン信託は2020年から2021年にかけて一世を風靡し、プレミアムが一時120%に達しました。しかし、2021年以降は急速にマイナスプレミアムに転じ、最終的には多くの暗号化機関の破綻の引き金となりました。

この信託のメカニズムは「入るだけで出られない」一方向の取引です：投資家は申込後、二次市場で売却するために6ヶ月間ロックする必要があり、ビットコインに償還することはできません。初期のビットコイン投資のハードルが高く、税負担が重いため、これは資格のある投資家が暗号市場に入るための合法的なルートとなり、二次市場の長期的なプレミアムを促進しました。

このプレミアムは大規模な「レバレッジアービトラージゲーム」を生み出しました：機関は低コストでBTCを借り入れ、信託の持分を購入し、6ヶ月後にプレミアム市場で売却して利益を得ます。公開された文書によると、2つの大手暗号機関のポジションは流通分の11%を占めていました。1つは顧客が預けたBTCを信託の持分に変えてローンの担保として使用し、もう1つは6.5億ドルの無担保ローンを使用してポジションを増やし、持分を担保に流動性を得て、複数回のレバレッジを実現しました。

牛市の中ではすべてが良好でしたが、2021年3月にカナダがビットコインETFを導入した後、需要が急激に減少し、正のプレミアムから負のプレミアムに転じ、フライホイールの構造が瞬時に崩壊しました。これらの機関は負のプレミアム環境下で持続的に損失を被り、大規模な投売りを余儀なくされ、累積損失は甚大で、最終的には清算または破産に至りました。

このプレミアムから始まり、レバレッジで盛り上がり、流動性の崩壊によって破壊された"爆雷"は、2022年の暗号化業界のシステム的危機の序章となった。

上場企業の暗号化財庫フライホイールは、次のシステミック危機を引き起こすのか？

ますます多くの企業が「ビットコイン財庫フライホイール」を形成しています。その主な論理は、株価上昇→増資→BTC購入→市場信頼の向上→株価のさらなる上昇です。このメカニズムは、機関投資家が徐々に暗号化通貨ETFや暗号化通貨の保有を融資の担保として受け入れることで、加速する可能性があります。

最近、大手投資銀行が顧客に対して一部の暗号化通貨に連動した資産をローンの担保として使用することを許可し、顧客の純資産を評価する際にその暗号化通貨の保有を考慮する計画を発表しました。これは、暗号化通貨が従来の資産と同様の扱いを受けることを意味します。

しかし、弱気派はこのパターンが本質的に従来の金融手段と暗号資産の価格を直接結びつけていると考えており、市場が下落に転じれば、連鎖は断たれる可能性があります。コインの価格が暴落すると、企業の財務資産が縮小し、評価と資金調達能力に影響を与えます。もし債務やマージンのプレッシャーに直面した場合、企業はBTCを強制的に売却することを余儀なくされ、「売り壁」を形成し、さらなる価格の低下を引き起こす可能性があります。

さらに深刻なことに、これらの企業の株式が担保として受け入れられると、そのボラティリティがより広範な金融システムに伝播し、リスクの連鎖を拡大させることになります。これはGBTCの歴史と全く同じです。

著名なショートセラーが最近、ある暗号化財庫会社をショートし、BTCをロングすると発表しました。彼はその評価が基本面から大きく乖離していると考えています。顧問は「株式トークン化」トレンドがリスクを悪化させる可能性があると指摘しています。特に、これらのトークン化された株式が担保として受け入れられる場合です。

ある銀行の研究責任者は警告した、現在61社の上場企業が合計67.38万枚のBTCを保有しており、総供給量の3.2%を占めている。価格が平均購入価格を22%下回ると、売却が引き起こされる可能性がある。もしBTCが9万ドル以下に戻ると、約半数の企業のポジションが損失リスクに直面する可能性がある。

しかし、一部の見解では、ある暗号化財庫企業は従来の高リスクレバレッジモデルではなく、制御可能な「類ETF+レバレッジフライホイール」システムであるとされています。柔軟な資金調達方法を通じてBTCを購入し、市場の関心を引くボラティリティのロジックを構築しています。その債務の期限は2028年以降に集中しており、短期的な返済圧力はほとんど存在しません。

このモデルの核心は、融資手段を動的に調整することであり、「低プレミアム時にレバレッジをかけ、高プレミアム時に株式を売却する」という戦略の下、資本市場の自己強化のフライホイールメカニズムを形成します。会社はビットコインのボラティリティに対する金融代理ツールとして自らを位置づけ、暗号資産を直接保有できない機関投資家が伝統的な株式形式で参加できるようにします。

現在、上場企業の暗号化財庫戦略は構造的リスクの議論を引き起こしています。柔軟な資金調達と調整を通じて比較的堅牢なモデルを構築している企業もありますが、全体の業界が市場の変動の中で安定を保てるかどうかはまだ検証されていません。この "暗号化財庫ブーム" がGBTC式リスクを再演するかどうかは、依然として未解決の問題です。