RWA：DeFiの次に、イーサリアムの次の爆発点

最近、《GENIUS法案》的通過が市場におけるRWAへの関心を再燃させました。ステーブルコインと重要な立法の進展に加え、RWA分野では静かにいくつかの重要なマイルストーンが達成されています：持続的な強い成長の傾向と一連の注目すべきブレークスルー。市場の関心が空前の高まりを見せている今、伝統的金融のより広範な採用が間近に迫っているこの時期に、現在のRWAの状況を深く考察することが特に重要です。

エーテルに基づくRWAは驚異的な月次成長率を示しており、常に二桁の高い水準を維持しています。2025年の成長率は2024年の一桁の月よりもさらに加速しています。この勢いを後押しするもう一つの重要な要因は、規制の発展を促進する"エーテル化"（Etherealize）であり、さらにエーテル財団がRWAを戦略的重点として位置付けていることです。本稿では、イーサリアム及びそのLayer-2ネットワーク上のRWAの発展動向を深く探求します。

データ分析：イーサリアムRWA成長の全景

データは明確に示しています：イーサリアムのRWA価値は明確な成長サイクルに入っています。イーサリアムの非ステーブルコインRWAの総価値の推移を見渡すと、その長期的な軌跡は注目に値します——長年にわたり10億から20億ドルの範囲で維持され、2024年4月に急成長期に入ります。この成長の勢いは2025年に持続的に加速します。主な推進力はブラックロックのBUIDLファンドで、現在の規模は27億ドルに達しています。BUIDLは2025年3月以来、自身も放物線的な成長を示しており、イーサリアムのRWAエコシステム全体の拡張を強力に推進しています。

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資産クラス別に分けると（ステーブルコインを除外）、イーサリアム上のリアルワールドアセット（RWA）の時価総額は2つの主要なカテゴリに高度に集中しています：国債類プロジェクト（75.9%）と商品類（主に金、20.3%）であり、その他のカテゴリは少数です。それに対して、全体の暗号市場のRWA時価総額構成においては、プライベートクレジットの割合が最も高く（57.4%）、国債類プロジェクトが次に続きます（30.9%）。

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さらに、イーサリアムRWAの主要資産に焦点を当て、円グラフはBUIDLの支配的地位を明確に示しています。1年前と比較すると、当時BUIDLの規模はPAXGやXAUTなどの製品と同等でしたが、現在では顕著に超越しています。上位10プロジェクトの構成は基本的に安定していますが、国債関連製品の成長率は金関連製品を著しく上回り、市場シェアは引き続き拡大しています。

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プロトコルの観点から見ると、現在の主要なプレイヤーは主にステーブルコインの発行者であり、上位4つのプロトコルはそれぞれTether、Circle、MakerDAO（Daiステーブルコイン体系）、そしてEthenaです。注目すべきは、証券化プロトコルであるSecuritizeの総価値がFDUSDやUSDCなどのいくつかのステーブルコインプロジェクトを大きく上回り、上位に躍り出たことです。その他のトップ10にランクインした証券関連のプロトコルにはOndoとSuperstateも含まれています。

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2024年初から現在までの月次データに焦点を当てると、成長の波は2024年4月に始まり、その月には26.6%という驚異的な増加率を実現しました——単月でイーサリアムのRWA総増量の4分の1を貢献しました。この勢いはその後の3ヶ月間続きましたが、2024年8月から12月の間には若干の鈍化が見られましたが、ネットワークは依然として約2億ドル/月の増加を維持しています（前月比増加率は約5%、年換算で60%超）。

2025年1月に増加率が再度爆発し、前月比で33.2%急増しました。2月の短期調整を経て、イーサリアムは4ヶ月連続で二桁成長を維持し、その中で4月と5月の前月比の増加率はどちらも20%の大台を突破しました。

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###ブイドル

BUIDLがイーサリアムRWAエコシステムで時価総額最大のプロジェクトとして急速に台頭する中、その成長パスの精密な分析が重要です。前月比成長率のグラフが示すように：2025年3月までに、この指標は比較的安定しており、その後2025年3月に爆発的な跳躍を見せます。しかし、最新の5月のデータでは、超高速成長の勢いがやや緩やかになっていますが、2.1億ドルの増加があり、月前比増加率は8.38%です。今後数ヶ月の発展が重要な観測ウィンドウとなります——その成長速度が緩やかになるのか、それとも引き続き爆発的な増加を続けるのかを追跡する必要があります。

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BUIDLの爆発的な成長は複数の要因に起因しています。成長は主に機関投資家の需要から来ており、製品の競争力が成功の重要な推進力となっています：24時間365日運営、従来の金融よりも速い決済速度、そしてコンプライアンスの枠組みの下での高い利回りが含まれます。注目すべきは、DeFiの統合が協同効果を実現し、更なる効用を開放していることです。例えば、Ethena LabsのUSDtb製品は、その90％の準備金がBUIDLによって支えられています。同時に、BUIDLが高品質な担保としての認知度を高め続けており、Securitizeが発表したsBUIDLはDeFiの統合シーンをさらに解放しています。

BUIDLの資産分布は高度に集中しており、約93%がエーテルのメインネットに集中しており、他のエコシステムの規模は追いつくのが難しいです。同時に、資産管理規模が継続的に拡大する中で、BUIDLは毎月の配当が連続して新記録を樹立しており、2025年3月の配当は417万ドルに達し、5月には790万ドルに急増しました。

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ステーブルコイン

《GENIUS法案》がステーブルコインの規制フレームワークに構造的な影響を与えることを考慮すると、エーテルのステーブルコイン市場の発展の軌跡を体系的に検討することは重要な先見の明があります。2024年以降、このセクターの総時価総額は安定した上昇傾向を示し続けていますが、成長率は他のRWAのセグメントに比べてやや緩やかであるものの、依然として弾力性のある月次成長のリズムを維持しています。

小型プロジェクト（＜5億ドル）の中で、2024年初頭の大部分のプロジェクトは継続的な収縮を経験しました。しかし、2024年末に近づくにつれて、大部分のプロジェクトの時価総額は継続的に上昇し、GHO、M、USDOの時価総額も継続的に増加しました。同時に、新しいステーブルコインプロジェクトが50Mの時価総額を超えて登場しました。エーテルのステーブルコインエコシステムはより多様化し、小規模プロジェクトは2025年から継続的に繁栄しています。

中型プロジェクト（50-500億ドル）では2024年にFDUSDとFRAXのみ；BUSDは発行停止により、2024年1月の100億ドルから3月には5億ドル未満に急降下。しかし2025年にはUSD0とPYUSDが共に5億ドルの壁を突破し、中型ステーブルコインはより多様化する。

主要なステーブルコイン（＞500億ドル）は、USDTとUSDCが引き続き支配しています：USDTは2024年のほとんどの期間、400億ドルの時価総額で安定しており、12月初めには700億ドルに跳ね上がり、その後徐々に安定し、最近は時価総額が減少しています；USDCは2024年1月の220億ドルから2025年5月の380億ドルにかけて着実に成長しました。2025年初めにはUSDSとUSDeの両方が500億ドルを突破しましたが、USDTとUSDCは市場シェアで依然として大きくリードしています。

USDTとUSDCは絶対的な支配的地位を占めており、全体のステーブルコインエコシステムに直接影響を与えています。

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2024年11月の成長は特に注目に値します：USDTは当月前月比で30.16%急増し、USDCは16.31%の成長を遂げました。この急増の後も数ヶ月にわたる成長が続き、USDCはその後の月でより堅実な成長を見せ、月ごとの成長率はすべて5%以上となっています。発行元によると：Tetherはこれを「取引所と機関の取引台が予想される取引量の急増に対応するために押し寄せた担保資産の潮流」としています；Circleは「USDCの流通量は前年同期比で78%増加...ユーザーの需要に加え、新興ステーブルコインの規制ルールが市場の信頼回復と基準体系の整備を促進した結果でもある」と強調しています。

しかし、市場の動きは最近明らかに変化しています——過去4ヶ月間、イーサリアムチェーン上のUSDTは成長が停滞し、2025年5月にはUSDCが数ヶ月の成長の後、初めて減少を示しました。この現象は、市場が新しい周期の段階に移行していることを示しているかもしれません。

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L2エコシステム

より広範なRWAエコシステムの中で、イーサリアムは59.23%の市場占有率（ステーブルコインを除く）で絶対的な支配地位を維持しているが、依然として重要な課題に直面している。

注目すべきは、zkSyncがTradableプロジェクトの単一ドライブで次席に躍り出た一方、Stellarは完全にフランクリン・テンプルトンのBENJIファンド（規模45.59億ドル）に依存して第三位に位置している。両方のパブリックチェーンのRWAの帳簿データは目を引くが、その構造的欠陥は無視できない：資産の多様性が欠如しており、単一のプロジェクトに依存している。

zkSyncとStellarが示すエコシステムの特徴のように、現在多くのL2ネットワークもエコシステムの多様性不足という課題に直面しています——そのRWAの時価総額は1-2のコアプロジェクトに高度に依存しています。例えば、Arbitrumでは、2.56億ドルの総時価総額の中で、BENJIが1.119億ドル（割合43.7%）を占め、Spikoが9350万ドル（割合36.5%）を占めており、両者合計で80%以上の時価総額を独占しています。Polygonでも似たような分布パターンが見られ、コアの時価総額の源はSpikoとMercado Bitcoinの2つのプロジェクトに集中しています。

! RWA:DeFiの後、イーサリアムの次の引火点

L2エコシステム全体に視野を広げると、各ネットワークのRWAの価値と市場シェアには顕著な差異が見られます。zkSyncを除いて、実質的な規模の効果を形成しているのはPolygonとArbitrumだけであり、その他のL2はまだ初期発展段階にあります。PolygonとArbitrumの成功は、単一の推進力Spikoに高度に依存しています——このプロジェクトは2つのネットワークの両方でRWAの総価値の約3分の1を貢献しています。

Layer-2ネットワーク全体のRWA市場価値の進展を振り返ると、その成長周期はLayer-1と完全には同期していない：2024年中旬には成長が同期して開始されなかった。zkSyncがTradableプロジェクトに接続したことで、20億ドル規模の市場価値の成長がもたらされた。しかし、この影響を除外しても、L2の成長傾向は依然として確立している——2024年9月以来、L2ネットワークは引き続き2桁の前月比増加を維持している。これに対して、以前の段階ではRWAの拡張は常に断続的で微弱な特徴を示していた。したがって、2024年末はL2エコシステムのRWA発展の転換点を示している：強力な成長周期に入った。

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Etherealize：イーサリアムRWA新エンジン

イーサリアムRWA採用を推進する重要な力として、Etherealizeの誕生は業界のボトルネックに対する深い洞察から生まれました：プロトコル層の突破が実体的なアプリケーションに効果的に変換されないとき、機関の参加度はしばしば停滞します。これに対処するために、Etherealizeはカスタマイズされたツールの開発、戦略的な協力ネットワークの構築、政策の策定への深い関与を通じて、技術の突破と実際の実現との間のギャップを体系的に埋めました。

現在、Etherealizeは主に市場教育とコンテンツを通じて行っています。