RWAで無視できない細分化された市場：ファンドのトークン化の価値、探求と実践

RWAについて話すとき、私たちは主に米国債、固定収入、証券などの基礎資産に注目していますが、実際には現在、ステーブルコインを除いて、資産規模が最も大きいRWAプロジェクトはマネーマーケットファンドです。資産規模が上位3つのプロジェクトはそれぞれ、フランクリン・テンプルトン：3.12億ドル(政府債券)；次にセントリフュージ：2.47億ドル(資産担保)；オンド・ファイナンス：1.83億ドル(政府債券)。

フランクリン・テンプルトンは完全にトークン化されたファンドであり、オンドファイナンスにも2つのトークン化されたファンドがあります。セントリフュージも特定の貸出プラットフォームとの協力でRWAプロジェクトにトークン化されたファンドを設立しています。トークン化ファンドがTradFiとDeFiを結びつける上での重要性が見て取れます。私たちはファンドという資産形式が、(1)その本身が規制されているため、(2)相対的に標準化されたデジタル表現の方法がRWA資産の最適な媒体であると考えています。

現在私たちが話しているRWAは、暗号業界が現実世界に対して一方的に価値を捕らえる需要が多いですが、従来の金融（TradFi）の観点から見ると、ファンドがブロックチェーンと分散台帳技術を通じてトークン化されることで、さらに大きな価値を解放できるようになります。

したがって、本稿では現在の市場で観察される事例を通じて、ファンドがトークン化された後の価値や市場参加者の積極的な探索と実践を段階的に分析します。

! RWAで無視できないセグメント:ファンドトークン化の価値、探求、実践

一、ファンドトークン化

トークン化は通常、資産のデジタル化の後にブロックチェーン上で表現され、分散型台帳技術の利点を利用して記帳と決済が行われます。トークン化に適用される資産は、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産や音楽ストリーミング著作権などの無形資産も含むことができます。資産がトークン化された後に生成されるトークンは、資産の価値の担い手であり、資産の権利の証明書です。

この革新と破壊はファンドにも同様に適用され、ファンドをトークン化することでトークン化ファンドが形成されます。これはファンドの持分がトークンのデジタル形式でブロックチェーンの分散元帳に記録され、トークンは二次市場で取引可能であることを指します。このトークン化ファンドは、単に一次市場や二次市場に投資する暗号ファンドとは異なります。

グローバル資産管理業界は多くの課題に直面しています。業界全体の資産管理規模は市場の上昇とともに増加していますが、ファンド管理費用は競争と業界のパッシブ投資戦略への移行により圧縮されています。投資のプレッシャーに加えて、市場はファンドのデジタル能力に対して、投資家のオンライン流通、資産報告、規制遵守、パーソナライズのニーズの高まりに応えるために、より高い要求をしています。ファンド管理コストの増加速度は収入を上回っており、ファンドの利益率は圧迫されています。

私募基金にとって、流動性が低く、投資のハードルが高いため、投資家は長期にわたり少数の機関投資家に限られています。私募基金市場は、投資のハードルを下げる必要があり、適切な製品設計を通じて、中小機関、ファミリーオフィス、さらには高純資産個人などの非機関顧客の投資ニーズに応える代替商品を提供する必要があります。

ファンドのトークン化は、現在の世界の資産管理業界の多くの問題を解決することができます。トークン化ファンドの提唱者たちは、将来的にブロックチェーンと分散台帳技術に基づくファンドが、資産管理規模を拡大し、より広範な資産クラスに投資できるだけでなく、新しいタイプの投資家を引き付け、ユーザーの投資体験を改善し、ファンドが産業のデジタル化アップグレードの競争に勝ち抜くのを助け、同時に運営とマーケティングコストを大幅に削減できると確信しています。

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二、トークン化はファンド市場に深刻な影響を与えるでしょう

2.1 トークン化助力推进基金市场のデジタル化

現在、ファンドと投資家は多数の仲介機関によって隔てられています。ファンドの販売側には、財務アドバイザー、ファンドプラットフォーム、注文ルーティングネットワークが含まれます。ファンドのサービス側には、決済代理人、カストディアン、ファンド会計士が含まれます。

譲渡代理は、両端を調整することによってファンドを支援し、顧客の理解、マネーロンダリング防止、テロ資金調達対策および経済制裁のスクリーニング検証、ファンドの購入および償還の清算、管理者への報告、投資家登録記録の維持を担当します。

伝統的なファンドの運営プロセスは本質的に非効率的です:(1)ファンドのシェアは募集を満たすために設立され、償還を満たすために消去されます;(2)ファンドの価格設定は、購入と販売に基づいていなく、ファンド会計士が設定した資産純価値に基づいています;(3)譲渡代理は資産純価値に基づいて注文を受け取り、統合して価格設定を行い、集中登録簿で入金方法で注文を清算し、その後、注文と投資者およびファンドの現金ポジションを照合します;(4)ファンドのシェアと現金の清算が行われる前の3日間、ファンドと投資者は市場の変動と取引相手リスクに直面します;(5)ファンドの流動性もファンドマネージャーに資金ポジションを保持させ、ファンドの純価値を再バランスするコストを負担させざるを得ません。

対照的に、トークン化は上記の複雑なプロセスを大幅に簡素化することができます:(1)トークン化されたファンドがブロックチェーン上で発行・取引される際、サブスクリプションおよび償還のプロセスはファンドトークンと決済型トークンによる直接決済で行われ、投資家のアカウントに入ります。この取引は決済の最終性を持ち、市場や取引相手のリスクを排除します;(2)すべての取引はブロックチェーンの分散台帳に記録されるため、所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の必要がなくなります;(3)すべての仲介機関がブロックチェーン上でデータにアクセス・確認できるため、複数の報告や照合も必要ありません。

同時に、トークン化はファンドマネージャーと投資家のインタラクションをデジタル化するのに役立ちます:(1)KYC、AML、CFT、経済制裁の統合的な検証により、投資家の口座開設速度が向上します;(2)ブロックチェーンによるより効率的な原子決済に基づき、24時間リアルタイムの価格設定と決済を実現します;(3)マルチパーティの統一元帳へのアクセスにより、データのリアルタイム共有が可能になり、投資家は直接ファンドデータを取得して取引できます;(4)ファンドマネージャーは、より豊富な投資家情報と取引情報を得ることができます。

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2.2 あるプロトコルのオンチェーンファンド発行および募集プラットフォーム

2020年に設立されたあるプロトコルは、暗号業界に対してブロックチェーンに基づく金融ツールおよび多様な資産管理インフラを提供することに取り組んでおり、最近600万ドルの資金調達を完了しました。このプロトコルの最新製品V3は、オンチェーンファンドの発行に新たな基準を打ち立てました。このプロトコルを通じて作成されるトークン化ファンドは、ファンドのオンチェーンでの募集、発行、申込、償還、取引および決済を実現し、トークン化ファンドの効率的な資金流通を可能にします。

私たちは公式ウェブサイトを通じて、このプロトコルが74のトークン化ファンドの発行と募集(を実現したことを確認しました。オープン型ファンドとクローズ型ファンド)を含み、25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1.6億ドル以上の資産を管理しています。

このプロトコルの核心メカニズムは、ファンドマネージャーがチェーン上のファンドを作成し、集めた資金(ステーブルコイン、BTC、ETHなど)をプロトコルのスマートコントラクトに預け入れることを許可し、投資家にファンド持分を代表するNFT/SFT証明書を生成することです。これにより、ファンドマネージャーは集めた資金を自身の投資戦略に基づいて投資配置を行うことができます。

例えば、Blockin GMX Delta Neutral Poolはオープン型ファンドであり、約260万ドルの資産を管理しており、ファンドマネージャーであるBlockinの投資戦略に基づいて配置されています。また、別のオープン型ファンドであるRWA: Generate Yield On Your Stable Coinsは、ファンドマネージャーであるSolv RWAによって立ち上げられ、USDT通貨を募集し、美債RWA資産に投資して、安定通貨保有者に美債の利息収入を提供します。

オープン型ファンドとは、ファンドマネージャーがファンドを設立する際に、ファンドのユニットまたは株式の総規模が固定されておらず、ファンドはいつでも株式を発行し、投資家による定期的な償還を許可するもので、高い流動性の投資ポートフォリオを投資戦略とするファンドマネージャーが通常オープンエンドの株式会社構造を用いてファンドを設立することを指します。

このプロトコルによって発行される全チェーン上トークン化ファンドは、資金調達源としてBTC/ETH/ステーブルコインを使用し、投資する資産は原生暗号資産またはトークン化資産(（例：米国債RWA)）に属します。このような全チェーン上トークン化ファンドの構造は、トークン化によってもたらされる価値を最大限に享受できるものです。例えば、このプロトコルのトークン化ファンドは、(1)ファンドマネージャーが直接投資家と向き合い、より多くの投資家データや取引情報を取得できるようにします; (2)多くのファンドサービスの仲介の摩擦を排除し、コストを削減します; (3)トークン化ファンドの調達、発行、取引および決済はすべてブロックチェーンを通じて実行され、分散台帳に記録されるため、高効率で透明です; (4)ファンドの純資産価値NAVがリアルタイムで更新され、ファンドの持分の購入/償還がいつでもどこでも7/24行えるなど、多くの利点があります。

このプロトコルは次のことを示しています: 現在、大多数の暗号資産管理サービスは中央集権的な機関から提供されており、これらの機関の資産創出やファンド管理プロセスは不透明で、信頼の問題を引き起こしています。より優れた分散型ソリューションは、透明で安全な投資体験を提供し、同時に資産管理会社が信頼と流動性を獲得するのを助けます。このプロトコルは、創造、発行、マーケティング、リスク管理を含む、包括的なサービスを提供するためのインフラストラクチャとエコシステムを構築しています。これにより、Web3への参加の障壁が低くなり、暗号市場の成熟を促進します。

この協定の投資家であるある証券会社の代表は次のように述べています: "この協定は、仲介者、引受人、マーケットメーカー、カストディアンを統合した、信頼を必要としない機関レベルのDeFiプラットフォームを構築しました。そして、ブロックチェーン上でDeFi、CeFi、TradFiを橋渡しする最初の流動性金融インフラを創造しました。"

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三、トークン化ファンドの決済

トークン化ファンドは、一定の程度で一部の仲介機関を代替し、ファンド市場のデジタル化レベルを向上させることができるが、市場は一朝一夕ではない。ファンドマネージャーと投資家にとって最も現実的な点として、トークン化が必然的に変えるのはファンドの申込および償還の決済方法である。

3.1 トークン化ファンドの決済

現在のファンドは一般的に資産純値で価格設定され、ファンドマネージャーは銀行システムを通じて現金の受け取りまたは支払いを行い、3日後(T+3)にファンドの発行または解約に基づいて決済を行います。一方、トークン化ファンドは毎日の価格計算が一度だけではなく、さらに、購入と償還がブロックチェーン上で「自動的」に決済されるため、銀行システム(T+3)に基づく決済方法が置き換えられることになります。あるプロトコルの事例では、完全にブロックチェーンに基づくトークン化ファンドが実現可能なリアルタイム価格設定とリアルタイム決済の24時間市場(7/24)を見ることができます。

このブロックチェーンと分散型台帳技術を利用した決済方法は、原子決済と呼ばれ、現金等価物とファンドシェアの取引が直接関連していることを意味します。つまり、ある資産の移転が発生すると、別の資産の移転も同時に発生します。言い換えれば、決済の前提条件は、買い手と売り手の電子財布に現金とファンドシェアが交換可能な状態で存在することです。決済は最終的に同時交換に依存します。現金またはシェアが引き渡されない場合、取引は発生しません。この決済方法は、取引相手リスクを排除しながら、リアルタイムでの決済を可能にし、取引の効率を大幅に向上させます。

ビットコインは、元々非中央集権のピアツーピア電子現金決済システムを実現するために設計されました。ビットコイン決済は、銀行、清算センター、電子決済プラットフォームなどの第三者機関を介さずに、ユーザー間の直接送金を可能にし、高い手数料や煩雑な送金プロセスを回避します。この原子的決済方式は、国際送金分野において、従来の国際送金の高い手数料、低い国境を越えた移転効率、高いコストなどの問題を解決することができます。

もう一つの興味深いユースケースは、トークン化によって取引所取引基金(ETF)の決済をより効率的に行えることです。ETFは実物引き受けと償還を通じて行われますが、もし基礎証券をトークン化することができれば(ETFの中で一