通貨サークルの疎外:価値創造から単貨販売モデルへの転換

最近、香港で開催された暗号資産の会議に参加した後、国内の業界関係者との交流から市場の雰囲気の微妙な変化を感じることができました。おなじみの顔は依然として活発ですが、業界全体のトーンは静かに変わっています。

これは伝統的な意味での強気相場や弱気相場ではなく、前例のない"異化"の状態です。市場はもはや欲望や恐れに支配されておらず、それに代わって古参のプレイヤーさえも戸惑うような雰囲気が漂っています。

現在の環境下では、暗号資産の世界全体が唯一残っているビジネスモデルのようです：通貨を売ること。

業界の機能を支える3つの柱

過去を振り返ると、暗号資産の業界は主に3つの側面に依存して運営されていました：

1. 価値創造：技術革新を通じてユーザーのニーズを満たす、例えばビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインなど。

2.価値の発見:投資と取引を通じて潜在的な資産を探索し、業界の発展を促進します。

3. 価値流通：販売チャネルを構築し、トークンを一次市場から二次市場へと流通させることを促進する。

理想的には、これらの3つの側面は相互に支え合い、協力して発展すべきです。しかし、現実の状況は次の通りです：

前者は次第に衰退していくが、第三者は活発に発展している。

プロジェクト側はもはやユーザーのニーズや製品開発に集中せず、投資機関も業界のトレンドを深く研究しなくなった。市場全体が唯一の声を残しているようだ："どのように通貨を売るか？"

売通貨経済学とリソースクラブ

健全な市場環境では、これらの3つの段階は密接に関連しているべきです。プロジェクト側は製品開発に集中し、ユーザーのニーズを満たすことで利益と市場プレミアムを獲得します。投資機関は低迷期に介入し、高峰期に利益を得るために退出します。そして流通チャネルは資本市場により高い効率を提供します。

しかし、現在の暗号資産の世界では、業界の革新機会や製品開発について議論する人はほとんどいません。投資熱が全体的に低下している2024年下半期であっても、AI Agentのような細分野が起業の熱意を刺激することができます。

二次市場の機関は一般的に様子見の態度を取っており、新しく上場された通貨は初期に高値に達することが多く、ミーム通貨の流動性はほとんど枯渇している。

このような市場状況では、主に第三類の機関、例えばマーケットメーカーや仲介業者が活発に活動しています。彼らの議論の焦点は、データの美化、大型取引プラットフォームの立ち上げ、マーケティング促進、取引量の増加方法などに集中しています。

市場参加者は高度に同質化しており、ますます希少となるストック資金から利益を得ようとしています。

これにより、主要なリソース提供者（トッププロジェクト、大手取引プラットフォームとその上場部門、資源豊富なマーケットメーカーおよび仲介業者）が強固な利益共同体を形成しました。資金は投資家からベンチャーキャピタルに流れ、さらに主要プロジェクトに流れ、同時に個人投資家から吸収され、最終的にはこの利益共同体を育成しました。

イノベーションの精神の衰退

2022年に某大型取引プラットフォームが崩壊した後、暗号資産の世界は極度に低迷した時期を経験しました。しかし、現在の状況とは異なり、その当時は多くの資金がリスク投資や二次市場ファンドに滞留しており、これらの資金は血液を生み出す機能を持っていて、起業プロジェクトに投入され、価値を創造し、新たな資金を引き寄せることができました。

そして今、大量の資金が中間段階に吸収され、プロジェクト側は上場後の差益を追求し、ベンチャーキャピタルと二次市場の仲介業者となり、もはや価値創造に集中せず、"空虚な"ストーリーを作り出しています。ビジネスの論理から見れば、下流の流通チャネルが大部分のコストを占める場合、上流の研究開発や運営への投資は必然的に減少します。

多くのプロジェクトは、製品を作ることを完全に放棄し、資金をすべて宣伝と上場に使います。なぜなら、製品やユーザーがいないプロジェクトでも成功裏に上場できるからです。現在の宣伝は「ミーム駆動」としてパッケージ化することさえできます。製品と技術に投資するほど、上場と価格を引き上げるための資金がより多く得られます。

暗号資産の世界の革新の道は次第に変化してきた：

"魅力的なストーリーを語る → 迅速にパッケージングする → 関係を探して上場する → 現金化して退場する。"

製品、ユーザー、価値は理想主義者の自己慰めになっているようです。

ポンピングパターンの必然的な終わり

表面上見ると、プロジェクト側は資金を上場と価格の引き上げに使い、すべての関係者が利益を得られるように見える。ファンドは退出の機会を得て、二次市場の個人投資家は投機の余地を持ち、中間業者も大きな利益を得ることができる。

しかし長期的には、正の外部性の喪失が中間業者の拡大を招き、独占が形成されると抽出割合がますます高くなる。

上流のプロジェクト側は製品開発への投資を減少させ、規制の圧力と高額な手数料に直面し、リスクとリターンの比率が深刻に不均衡になり、最終的に撤退を選択しました。下流の個人投資家はますます激しいゼロサムゲームに直面し、「毎回受け皿になっている」と感じ、利益効果が消失した後に大量に市場から撤退しています。

本質的に、仲介業者である取引プラットフォーム、マーケットメイカー、仲介者などはサービス提供者であり、直接的に価値や正の外部性を創出するわけではありません。サービス提供者と手数料を取る側が市場の最大の利益集団になると、市場全体は腫瘍を抱えた患者のようになり、最終的な結果は「腫瘍」がますます大きくなり、「宿主」は最終的に栄養を使い果たして衰退することになります。

サイクルの力と再建の希望

暗号資産の市場は結局のところ周期的な市場です。

楽観主義者は、この流動性が乏しい谷の後に、真の"価値の春"がやってくると信じています。技術革新、新しいアプリケーションシーン、新しいビジネスモデルが再び革新の熱意を呼び起こすでしょう。革新の精神は死なず、バブルは最終的に消退します。たとえそれが微弱な光であっても、方向を示す灯台となる可能性があります。

悲観主義者は、バブルはまだ完全に崩壊しておらず、暗号資産の市場はより深い"雪崩的な整理"を経験する必要があると考えている。抽水者が通貨を抽出できなくなり、仲介業者が主導する市場の構造が崩壊したときにのみ、本当の再建が訪れる可能性がある。

この期間、業界の人々は疑念、内部対立、疲弊、自己疑念に満ちた混沌とした時期を経験することになる。

しかし、これが市場の本質です——周期は運命であり、バブルは新たな誕生の前奏でもあります。

未来は明るいかもしれませんが、明るい道への道のりは異常に長いかもしれません。