香港ステーブルコイン条例：デジタル金融の規制新篇章

2025年5月21日、香港の立法会は「香港ステーブルコイン条例」を可決し、デジタル金融の規制が新しい時代に入ることを示しました。この条例は2025年8月1日に正式に施行され、法定通貨に連動するステーブルコイン（FRS）の香港における発行と運営に明確な法的枠組みを提供します。この措置は、香港をコンプライアンスが整った、先見性のある仮想資産センターとして位置づけ、法治の枠組みの下で次世代のプログラム可能な金融の発展を支援することを目的としています。

法的インフラ

規則はデジタル価値に対して複雑なセマンティックシステムを構築しました。ステーブルコインは、暗号学的に保護され、価値の貯蔵または交換媒体として使用され、分散型台帳技術（DLT）上で機能するツールとして定義されています。"特定のステーブルコイン"は、公式通貨や金融管理局に承認されたその他の単位にペッグされたトークンとしてさらに定義されます。

規制対象の活動範囲は広範で、発行、償還、市場促進、運営参加、さらには香港居住者への間接的な勧誘にまで及ぶ。この広義の定義は、規制の包括的なカバーを保証し、規制のアービトラージの余地を最小限に抑えます。

法定通貨サポート原則は規則の核心です。いかなる「特定ステーブルコイン」も、その連動する法定通貨、特に香港ドルに対して全額償還可能でなければなりません。準備資産は高品質で流動性のある資産であり、ステーブルコインが連動する同一の法定通貨で評価されなければなりません。これは通貨ミスマッチリスクを防ぎ、ユーザーがボラティリティ感染にさらされるリスクを遮断します。

規則は、不安定な資産や流動性の低い資産を基準として使用することを明確に禁止しています。例えば、不動産トークン、商品バスケット、または混合資産インデックスなどです。このような措置は、規制の抜け道を効果的に防ぎ、香港が金融の安定性を優先し、投機的または合成的な革新に対して慎重な姿勢を示しています。

許可フレームワーク

条例は包括的な慎重な許可制度を導入し、主な要件は以下の通りです：

• 最低実資本は香港ドル2,500万です
• 1:1の比率で流通するステーブルコインに対応した高品質で流動性のある資産を維持する
• 備蓄資産は信託または類似の閉鎖的なメカニズムに置かれる必要があります
• リアルタイムで名目通りの償還リクエストを履行するためのメカニズムを設ける必要がある
• 株主、取締役、ステーブルコイン管理者の任命は金融管理局の承認を得なければならない

ライセンス保持者は、年会費の支払い、重大な変更の報告、年次コンプライアンス報告など、関連する義務を継続的に履行する必要があります。

財務局は、未登録の発行者が規制対象外のステーブルコインのオファーを専門投資家に提供することを許可し、規制のラインを侵害することなく一定の実務的な余地を保持しました。

規制当局と執行ツール

金融管理局は強力な規制権限を与えられました：

• 調査権限：書類の請求、現場検査および宣誓供述の要求ができます
• 制裁メカニズム：罰金、ライセンスの取り消しまたは撤回、公開警告、押収命令および法定管理者の派遣を含む
• 管理干与：経営困難なライセンス保持者に法定管理人を任命することができます
• 審査機構：独立した"ステーブルコイン審査所"を設置して司法審査を行う

禁止行為と刑事責任

条例は、仮想資産市場における行為者が行ってはならない活動を明確に列挙しています。

• 無免許での運用
• 特定のステーブルコインの不正発行
• 無許可の広告を掲載する
• 詐欺や誤解を招くもの
• 性犯罪を誘発する行為

これらの禁止行為はすべて刑事犯罪を構成し、香港にあるかどうかにかかわらず、その活動が香港市場を対象とする限り違反となります。

経過規定

規則には時間限定の移行期間が設けられています。規則が正式に施行される前に香港で実質的に運営されているステーブルコイン発行者は、最初の3か月以内に許可申請を提出すれば、6か月間の運営を継続できます。しかし、これは無期限または無条件の免除ではなく、ライセンスを取得していない者は法に従って市場から撤退するか、認可プロセスを完了しなければなりません。

香港の差別化されたポジショニング

他の司法管轄区と比較して、香港の規則は独自の規制選択を示しています：

• 額面価値償還義務の義務化:額面価格での即時償還を義務付けています。
• 法定管理メカニズムの導入："破産前干渉権"を明確に導入する
• 銀行監督との横断的:自己資本要件、準備金の分離、「適切かつ適切な」基準などは、従来の預金取扱機関のものと似ています

この戦略的な違いは、香港が市場の成長や発行者の柔軟性を単純に追求するのではなく、優先的に安定性と法定通貨へのペッグを重視していることを示しています。

実物資産のトークン化の違い

ステーブルコインの合規化は、実物資産代币化（RWA）プロジェクトが間接的に認められることを意味するわけではありません。RWAプロジェクトは、独立した法的課題に直面しています。これには、国境を越えた資産移転やQFIIの制限などが含まれます。ステーブルコインのライセンスを取得することは、合法的にRWAビジネスを行うことを意味しません。

実際的な影響と業界の調整

新しい規制は、香港における仮想資産企業の運営方法を根本的に変える。

• 発行者：健全な財務ガバナンス、実質的な通貨サポート、明確な法的責任を備えている必要があります
• 銀行および信託機関：準備保管者、コンプライアンス検証者、リスク管理者になることができます
• 投資家：保障が強化されるが、初期のステーブルコインの選択肢は減少する可能性がある
• グローバルプラットフォーム：専用のコンプライアンス戦略を設立する必要があります
• 開発者とDeFiビルダー：最初からコンプライアンスを優先する必要があります

香港のステーブルコイン条例は、暗号金融を制度的な責任体系に組み込むことを目的とした戦略的な選択です。市場参加者は、厳格な監査、準備金検査、および継続的な規制対話に備える必要があります。しかし、匿名性の特徴を保持しつつAML/CFT規制とのバランスを取る方法や、中国本土の資本規制が香港ドルのステーブルコインの越境流通や中国本土の資産トークン化とどのように相互作用するかといった課題は依然として存在します。

香港の核心命題は：金融の進化の鍵は速度ではなく、主権、安定性、そしてシステムの完全性にある。規制を通じてのみ、技術が自らの信頼を証明できない場所で信頼を築くことができ、信頼は革新の成功の基盤である。