著者:ダイイ
翻訳：口語的なブロックチェーン
昨日、ビットコインの価格が11万ドルの大台を突破し、市場の熱気が高まり、SNS上には「ブルマーケットが戻ってきた」という歓声が溢れました。しかし、7.6万ドルの時にためらい、エントリーチャンスを逃した投資家にとって、この瞬間はむしろ心の中での自己問答のようです：私はまた遅れたのか？やはり調整時に思い切って買うべきだったのか？今後、チャンスはあるのか？
これが私たちの議論の核心を引き出します：ビットコインのような極端なボラティリティで知られる資産において、「価値投資」の視点は本当に存在するのでしょうか？その「高リスク、高ボラティリティ」の特性に反するように見えるこの戦略は、この動乱のゲームの中で「非対称」の機会を捉えることができるのでしょうか？
投資の世界では、不対称とは潜在的な利益が潜在的な損失を大きく上回る状況、またはその逆を指します。一見すると、これはビットコインの特徴ではないようです。結局のところ、大多数の人々がビットコインに対して抱く印象は、あるいは一夜にして富を得るか、あるいは全てを失うかのどちらかです。
しかし、この二極化した認識の背後には、見過ごされている可能性が隠れています：ビットコインの周期的な大幅下落の中で、バリュー投資のアプローチが非常に魅力的なリスク・リターン構造を生み出す可能性があるのです。
ビットコインの歴史を振り返ると、何度も高値から80%、さらには90%の暴落を経験しています。これらの瞬間、マーケットは恐慌と絶望に覆われ、投げ売りによって価格はまるで原点に戻ったかのようです。しかし、ビットコインの長期的な論理を深く理解している投資家にとって、これはまさにクラシックな「非対称」機会です——限られた損失リスクを冒して、潜在的な巨大的なリターンを得ることができます。
このような機会は滅多にありません。それらは投資家の認知レベル、感情のコントロール能力、そして長期保有の信念を試すものです。これはより根本的な問いを引き起こします：私たちはビットコインが本当に「内在的価値」を持っていると信じる理由がありますか？もしあるなら、私たちはそれをどのように定量化し理解し、それに基づいて投資戦略を策定すればよいのでしょうか？
次の内容では、この探求の旅に出発します：ビットコインの価格変動の背後にある深い論理を明らかにし、「血流成河」の際の非対称性の光点を説明し、価値投資の原則が分散型時代にどのように新たな息吹を吹き込むかを考えます。
しかし、まず理解すべきことがあります：ビットコイン投資において、非対称の機会は決して不足していません。実際、それらは非常に多く存在します。
もし今日Twitterを見ていると、ビットコインのブルマーケットを祝う投稿が溢れています。価格が11万ドルを突破し、多くの人々がソーシャルメディアで市場は常に予言者と幸運な人々のものであると主張しています。
しかし、過去を振り返ると、この宴の招待状は実際には市場が最も絶望的な瞬間に発行されたものであることがわかります。ただ、多くの人々はそれを開く勇気がありませんでした。
ビットコインの成長の歴史は、決して直線的に上昇する曲線ではなく、その歴史の脚本は極端な恐怖と非合理的な熱狂が絡み合っています。深刻な下落の背後には、魅力的な「非対称的な機会」が隠れており、あなたが負担する最大の損失は限られている一方で、得られるリターンは指数関数的である可能性があります。
時空を超えて移動し、データで語りましょう。
2011年：-94%、33ドルから2ドルに下落
! ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新:バリュー投資は今参入するには遅すぎますか?
これはビットコインが初めて「広く知られる」瞬間であり、価格は半年で数ドルから33ドルに急上昇しました。しかしすぐに、崩壊が続きました。ビットコインの価格は2ドルに暴落し、94%の下落率となりました。
当時の絶望を想像してみてください：主要なギークフォーラムは荒廃し、開発者たちは逃げ去り、核心的なビットコインの貢献者ですらフォーラムでプロジェクトの見通しに疑問を表明していました。
しかし、もしあなたがその時「賭け」をして、1000ドルを投資していたなら、何年後にビットコインの価格が1万ドルを突破した時、あなたのポジションは500万ドルの価値になるでしょう。
2013-2015年:-86%、マウントゴックスクラッシュ
2013年末、ビットコインの価格が初めて1000ドルを突破し、世界の注目を集めました。しかし、好景は長く続きませんでした。2014年初頭、世界最大のビットコイン取引所Mt.Goxが破産を発表し、85万ビットコインがブロックチェーンから消失しました。
一夜のうちに、メディアの見解は一致した：「ビットコインは終わった。」CNBC、BBC、そして『ニューヨーク・タイムズ』がMt.Goxスキャンダルを一面で報じた。ビットコインの価格は1160ドルから150ドルに下落し、86％以上の下落幅を記録した。
しかし、その後何が起こったのか？2017年の終わりまでに、同じビットコインの価格は2万ドルに達しました。
2017-2018年：-83%、アイシオウバブル崩壊
! [ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新:バリュー投資は今参入するには遅すぎますか? ](https://img.gateio.im/social/moments-11939ba714b806bf2d9932a76eb24634) 上の画像は、株式市場の暴落に関するニューヨークタイムズのレポートからのものです。 赤いボックスは、ポートフォリオの価値の70%を失ったと述べた投資家の発言を強調しています。
2017年は「全民投機年」とされ、ビットコインが一般の視野に入ってきました。無数のICOプロジェクトが現れ、ホワイトペーパーには「破壊的」、「再構築」、「非中央集権的未来」といった言葉があふれ、市場全体が熱狂に包まれました。
しかし潮が引くと、ビットコインは歴史的な高値の2万ドル近くから3200ドルまで下落し、下落幅は83％を超えました。その年、ウォール街のアナリストは冷笑しました：「ブロックチェーンはジョークだ」と；SECは複数の訴訟を提起しました；個人投資家は清算され、フォーラムは静まり返りました。
2021-2022年:-77%、業界「ブラックスワン」連続爆発
2021年、ビットコインは新たな神話を築きました：1枚の価格が6.9万ドルを突破し、機関、ファンド、国家、そして個人投資家が殺到しました。
しかし、わずか1年後、ビットコインは1.55万ドルにまで下落しました。Lunaの崩壊、3ACの清算、FTXの爆発……次々と起こる「ブラックスワン」イベントがドミノのように暗号市場の信頼を破壊しました。恐怖と貪欲指数は一時6（極度の恐怖ゾーン）にまで落ち、オンチェーンの活動はほぼ凍結しました。
! [ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新:バリュー投資は今参入するには遅すぎますか? ](https://img.gateio.im/social/moments-9a12176ba3e9366137c6ed0df0c76b16)上のチャートは、2022年5月12日のニューヨークタイムズの記事から抜粋したもので、ビットコイン、イーサリアム、USTが同時に急落していることを示しています。 今になってようやく、USTの暴落の背後には、Galaxy DigitalとLunaが計画した「株価つり上げ」があり、それがUSTの暴落に大きな役割を果たしたことに気づきます。
しかし、2023年の終わりまでにビットコインは静かに4万ドルに回復しました。2024年にETFが承認された後は、さらに急上昇して現在の9万ドルに達しました。
私たちは、ビットコインが歴史上の一見壊滅的な瞬間に繰り返し劇的に立ち直るのを見てきました。 それで、疑問が生じます-なぜですか? 「太鼓を叩いて花を渡すゲーム」と揶揄されることが多いこの高リスク資産は、なぜ暴落後に何度も上昇したのでしょうか? さらに重要なことは、なぜ忍耐強く知識豊富な投資家にこれほど強力な非対称投資機会を提供するのでしょうか?
答えは三つのコアメカニズムにあります：
メカニズム1：深層サイクル+極端な感情が価格の偏差を引き起こす
ビットコインは、世界で唯一の24時間365日営業の自由市場です。サーキットブレーカーはなく、マーケットメーカーの保護もなく、連邦準備制度のバックアップもありません。これは、他のどの資産よりも人間の感情の変動を増幅しやすいことを意味します。
牛市では、FOMO（取り残される恐怖）が市場を支配し、個人投資家が高値を追いかけ、ストーリーが急騰し、評価が深刻に過剰になっている。一方、熊市では、FUD（恐怖、不確実性、疑念）がネットにあふれ、「損切り」の声が次々と上がり、価格が埃に沈んでしまう。
この感情の増幅周期は、ビットコインがしばしば「実際の価値から大きく逸脱した価格」の状態に入ることを引き起こします。そして、これは価値投資家が非対称の機会を探すための肥沃な土壌です。
一言でまとめると：短期的には市場は投票機であり、長期的にはそれは計量機です。ビットコインの非対称なチャンスは、計量機が動き出す前の瞬間に現れます。
メカニズム2：極端な価格変動があるが、死亡確率は非常に低い
もしビットコインがメディアでしばしば大げさに報じられている「いつでもゼロになる可能性がある」資産であるなら、それは確かに投資価値がありません。しかし実際には、ビットコインはすべての危機を乗り越え—そしてさらに強くなりました。
2011年、2ドルに落ちた後もビットコインネットワークは通常通り運営されました。
2014年のマウントゴックスの破綻後、新しい取引プラットフォームがすぐにそのギャップを埋め、ユーザー数は増え続けました。
2022年、FTXが破産した後も、ビットコインブロックチェーンは10分ごとに新しいブロックを生成し続け、途切れることはありませんでした。
ビットコインの基盤となるインフラストラクチャには、ダウンタイムの履歴がほとんどまたはまったくありません。 このシステムは、ほとんどの人が理解しているよりもはるかに回復力があります。
言い換えれば、たとえ価格が半分になったとしても、ビットコインの技術基盤とネットワーク効果が依然として存在する限り、真のゼロリスクは存在しません。私たちは非常に魅力的な構造を持っています：短期的な下方リスクは限られており、長期的な上方の余地は開かれています。
これが非対称です。
メカニズム3：内在的な価値が存在するが無視されているため、「売られすぎ」の状態が生じる
多くの人々はビットコインには内在的な価値がないと考えているため、その価格は無制限に下がる可能性があると考えています。この見解は、いくつかの重要な事実を無視しています：
ビットコインはアルゴリズム的希少性を持っています（2100万枚のハードキャップがあり、半減期メカニズムによって強制的に実施されています）；
それは、世界で最も強力なプルーフ・オブ・ワーク（PoW）ネットワークによって保護されており、生産コストは定量化可能です。
強力なネットワーク効果の恩恵を受けています:5,000万を超えるアドレスの残高がゼロではなく、トランザクション量と計算能力が過去最高に達しています。
それは、主流の機関や政府によってさえ「準備資産」(ETF、法定通貨のステータス、企業のバランスシート)として認識されています。
これが最も議論の余地がありながらも重要な問題を引き起こします：ビットコインには内在的な価値があるのでしょうか？もしあるなら、私たちはそれをどのように定義し、モデル化し、測定するのでしょうか？
可能性はあるが、非常に低い。あるウェブサイトは、ビットコインがメディアに「死亡」と宣告された430回を記録した。
ただし、この死亡宣言の数の下には、小さな注意点があります:ビットコインが死んだと宣言されるたびに100ドルのビットコインを購入すると、あなたのポジションは今日9,680万ドル以上の価値があります。
あなたが理解する必要があるのは、ビットコインの基盤システムが10年以上にわたり安定して稼働しており、ほとんどダウンタイムがないということです。Mt.Goxの崩壊、Lunaの失敗、FTXのスキャンダルにかかわらず、そのブロックチェーンは常に10分ごとに新しいブロックを生成しています。この技術的なレジリエンスは、強力な生存の基盤を提供します。
今、あなたはビットコインが「根拠のない投機」ではないことがわかるはずです。むしろ、その非対称な潜在能力が際立っているのは、長期的な価値論理が存在するからであり、それが市場の感情によってしばしば過小評価されているからです。
これは次の根本的な問題を引き起こします：キャッシュフローも取締役会も工場も配当もないビットコインは、本当に価値投資の対象になり得るのでしょうか？
ビットコインは、その激しい価格変動で悪名高いです。 人々は極度の貪欲と恐怖の間で揺れ動いています。 では、このような資産は「バリュー投資」にどのように適合するのでしょうか?
一方はベンジャミン・グレアムとウォーレン・バフェットのクラシックな価値投資の原則—「安全マージン」と「割引キャッシュフロー」。もう一方はビットコイン—取締役会も配当も収益も、さらには法人格さえも持たないデジタル商品。従来の価値投資の枠組みの下では、ビットコインは立ち位置を持たないように思える。
真の問題は、あなたが価値をどのように定義するかです。
従来の財務諸表や配当金を超えて、バリュー投資の核心的な本質、つまり本質的な価値よりも低い値で購入し、価値が現れるまで保持するという本質に戻ると、ビットコインはバリュー投資に適しているだけでなく、多くの株式よりも純粋に「価値」の概念を具現化しているかもしれません。
ベンジャミン・グレアム、バリュー投資の父はかつてこう言った：「投資の本質はあなたが何を買うかではなく、それをその価値以下の価格で購入するかどうかにある。」
言い換えれば、バリュー投資は株式、企業、または伝統的な資産に限定されません。何かが内在的な価値を持ち、その市場価格が一時的にその価値を下回っている限り、それはバリュー投資の有効な対象となり得ます。
しかし、これはより重要な疑問を引き起こします。もし私たちが伝統的なPERやPBRなどの指標を使用してビットコインの価値を推定できないのであれば、その内在価値は一体どこから来るのでしょうか？
ビットコインは企業のような財務諸表を持っていませんが、無価値というわけではありません。それは完全に分析可能で、モデル化可能で、定量化可能な価値体系を持っています。これらの「価値信号」は株式のように四半期報告書に整理されているわけではありませんが、それらも同様に真実であり、さらにはより一貫している可能性があります。
私たちは、供給と需要という2つの重要な次元からビットコインの内在価値を探求します。
ビットコインの価値提案の核心は、その検証可能な希少性にあります。
固定総供給量：2100万枚、ハードコードされており変更できません。
4年ごとに半減：毎回の半減により年次発行率が50%低下します。最後のビットコインは2140年頃に採掘されると予想されています。
2024年の半減期後、ビットコインの年インフレ率は1%未満に下がり、金よりも希少になります。
ストック・トゥ・フロー（Stock-to-Flow、S2F）モデルは、アナリストのPlanBによって提唱され、ビットコインの価格トレンドを半減期の間に予測する能力から広く注目されています。このモデルは、資産の既存在庫とその年間生産量の比率に基づいています。
既存量：すでに存在する資産の総量。
流量：毎年新たに生産される量。
S2F = ストック / フロー
より高いS2F比率は資産が相対的に希少であることを示し、理論的には価値が高くなります。例えば、金のS2F比率は非常に高く（約60）、これはその価値の保存としての役割を支えています。ビットコインのS2F比率は、半減期ごとに着実に向上しています：
2012年の半減期：価格は約12ドルから1年以内に1000ドル以上に急上昇しました。
2016年の半減期：価格は約600ドルから18ヶ月以内に近く2万ドルへと上昇しました。
2020年の半減期：価格は約8000ドルから18ヶ月後の69,000ドルに上昇しました。
2024年の第4回半減期はこの傾向を続けるでしょうか？私の見解は：続けるが、上昇幅は減少する可能性があります。
注：グラフの左側の縦軸は対数スケールを使用しており、初期のトレンドを可視化するのに役立ちます。1から10へのジャンプと10から100へのジャンプは同じスペースを占めており、指数的な成長がより理解しやすくなります。
このモデルは、金や銀などの貴金属の評価論理にインスパイアされています。その論理は次のとおりです：
S2F比率が高いほど、資産のインフレ率は低く、理論的には保持できる価値が大きくなる。
2020年5月、第三回目の半減後、ビットコインのS2F比率は約56に上昇し、ほぼ金と同等になりました。S2Fモデルのキーワードは希少性とデフレであり、アルゴリズムによってビットコインの供給量が年々減少することを保証し、その結果、長期的な価値を押し上げます。
しかしもちろん、完璧なモデルは存在しません。S2Fモデルには重要な弱点があります。それは供給のみを考慮し、需要側を完全に無視していることです。2020年以前は、ビットコインの採用範囲が限られていたため、これが有効だったかもしれません。しかし2020年以降、機関資本、グローバルな物語、規制のダイナミクスが市場に入ってきたことで、需要が主導的な原動力となっています。
したがって、完全な評価フレームワークを形成するためには、需要側に目を向ける必要があります。
もしS2Fが「供給バルブ」をロックしているなら、ネットワーク効果が「水位」がどれだけ上昇できるかを決定します。ここで最も直感的な指標は、オンチェーンの活動とユーザーベースの拡大です。
2024年末までにビットコインには5000万を超える非ゼロ残高のアドレスがあります。
2025年2月、日次アクティブアドレスは約91万に回復し、3ヶ月ぶりの高水準を記録した。
メトカーフの法則に従い、ネットワークの価値はおおよそユーザー数の平方に比例する（V ≈ k × N²）と理解できます。
ユーザー数が倍増すると、理論的なネットワーク価値は4倍に増加する可能性があります。
これは、ビットコインが重要な採用イベントの後にしばしば「跳躍的な」価値の増加を示す理由を説明しています。
! [ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新:バリュー投資は今参入するには遅すぎますか? ](https://img.gateio.im/social/moments-bc9f1184922bdb5a44203e54172dac06) (繰り返しになりますが、メトカーフがビットコインのイメージを嬉しそうに評価するのは、AIが生成したフィクションの描写です。 ）
三つのコアニーズ指標：
アクティブアドレス：短期使用の強度を反映します。
非ゼロアドレス：長期浸透を示す。ベアマーケットにもかかわらず、過去7年間の年平均成長率は約12%です。
価値の担保層：ライトニングネットワークの容量とオフチェーン支払い量が継続的に増加しており、「保有」以外の現実世界での採用を示しています。
この「N²ドライブ+粘着性ユーザーベース」モデルは、2つの力を意味します：
したがって、S2F（供給）とネットワーク効果（需要）を組み合わせることで、私たちは堅牢な評価フレームワークを構築することができます。
S2F信号の長期的な希少性と、アクティブユーザー/非ゼロアドレスの上昇傾向が続くとき、需要と供給の不均衡が非対称性を拡大させます。
逆に、ユーザーの活動が減少した場合——たとえ希少性が固定されていても——価格と価値は同時に下落する可能性があります。
言い換えれば、希少性はビットコインの価値を下げないことを保証しますが、ネットワーク効果がその価値の上昇の鍵です。
特に注目すべきは、ビットコインがかつて「ギークのおもちゃ」や「投機の泡の象徴」と嘲笑されていたことです。しかし、現在、その価値の物語は静かに根本的な変化を遂げました。
2020年以降、MicroStrategyはビットコインを資産負債表に組み込み、現在53.8万BTCを保有しています。ブラックロックやフィデリティなどのグローバル資産運用大手は現物ビットコインETFを導入し、数十億ドルの増分資本を引き入れました。モルガン・スタンレーやゴールドマン・サックスは高額純資産を持つ顧客向けにビットコイン投資サービスを提供し始めました。さらには、エルサルバドルのような国もビットコインを法定通貨として採用しています。これらの変化は単なる資本流入ではなく、合法性と機関のコンセンサスの裏付けを表しています。
####2.3結論
ビットコインの評価フレームワークにおいて、供給と需要は決して孤立した変数ではなく—それらは絡み合い、不対称な機会の二重螺旋を形成します。
一方で、アルゴリズム的なデフレーションに基づくS2Fモデルは、数学的な方法で希少性がどのように長期的な価値を高めるかを描写します。
一方、オンチェーンデータとユーザーの増加を通じて測定されるネットワーク効果は、デジタルネットワークとしてのビットコインの現実世界の需要の基礎を明らかにしています。
この構造では、価格と価値の乖離がより明らかになります——これが価値投資家が金のウィンドウを見つける場所です。市場が恐怖に包まれ、価格が総合的な評価モデルが示す水準を下回るとき、不対称性が静かに扉を開きます。
バリュー投資の核心は「安いものを買う」だけではありません。それは、価格と価値のギャップの中で、リスクが限られていて潜在的なリターンが顕著な構造を見つけるという、より根本的な論理に基づいています。
これが価値投資とトレンドフォロー、モメンタムトレーディングまたは投機ギャンブルの根本的な違いです。
トレンド投資は市場の慣性に依存する；
モメンタムトレーディングは短期的な変動に賭ける；
価値投資には忍耐と理性が必要です。感情とファンダメンタルズが大きく乖離している時に介入し、長期的な価値を評価し、価格が価値を大きく下回っている時に購入します——そして現実が追いつくのを待ちます。
その有効性は、自然な非対称構造を構築していることにあります：最悪の結果は制御可能な損失であり、最良の場合は予想をはるかに超える可能性があります。
もし私たちが価値投資をより深く考察すると、それは技術のセットではなく、思考方法であることがわかります——確率と不均衡に基づく構造的論理です。
投資家は「安全マージン」を分析して、下方リスクを評価します。
彼らは「内在的価値」を研究して、平均回帰の可能性と程度を特定します。
彼らは「忍耐強く保有する」ことを選びました。なぜなら、非対称のリターンは実現するのに時間がかかることが多いからです。
これらすべては完璧な予測をするためではありません。正しいときに失うものよりも、勝つものがはるかに大きい賭けを構築するためです。これが非対称投資の定義です。
多くの人々は、バリュー投資は保守的で、遅く、低ボラティリティであると誤解しています。実際、バリュー投資の本質は、少ない利益や低いリスクを追求することではなく、コントロール可能なリスクを用いて不均衡な巨大なリターンを追求することです。
アマゾンの初期の株主であれ、暗号の冬の中で静かにビットコインを積み上げているギークであれ、彼らの核心は同じことをしている：
ほとんどの人が資産の未来を過小評価し、その価格が感情、規制、または誤情報によって底に押し込まれているとき──彼らは手を出す。
この視点から見ると：
バリュー投資は「安く買って配当を受け取る」という古い戦略ではありません。それは、非対称なリターン構造を求めるすべての投資家の共通言語です。
それは認知能力だけでなく、感情の規律、リスク意識、そして最も重要なこと——時間に対する信念を強調しています。
それはあなたが部屋で最も賢い人になる必要はありません。他の人がパニックに陥っているときに冷静さを保ち、他の人が退場するときに賭けることを求めています。
したがって、価値投資と非対称性の深い関係を本当に理解すれば、ビットコインがどれほど奇妙な形をしていても、真剣な価値投資家に受け入れられる理由がわかるでしょう。
その波動はあなたの敵ではなく、あなたへの贈り物です。
それはあなたのリスクではなく、市場の誤った価格設定による恐怖です。
それはギャンブルではなく、過小評価された資産の再評価の稀な機会です。
真の価値投資家はブルマーケットで叫ぶことはありません。彼らは嵐の中の静けさの中で静かに仕込むのです。
###概要
ビットコインは現実から逃げるためのギャンブルテーブルではない——それはあなたが現実を再理解する手助けをする脚注である。
不確実性に満ちたこの世界では、私たちはしばしば安全を安定、リスク回避、変動回避と誤解します。しかし、本当の安全とは決してリスクを避けることではありません。それはリスクを理解し、把握し、皆が逃げ去るときに埋もれた価値の基盤を見ることです。
これが価値投資の真の本質です：洞察と誤った価格設定に基づく非対称構造を見つけること；サイクルの谷底で、市場に忘れられたチップを静かに蓄積すること。
そしてビットコイン——コードによって強制的に希少性が生まれ、ネットワークを通じて価値が進化し、恐怖の中で何度も再生する——は、私たちの時代の非対称性の最も純粋な表現かもしれません。
その価格は決して静かにはならないかもしれません。しかし、その論理は常に堅固です：
あなたは完璧に底を打つことは永遠にできないかもしれません。しかし、あなたは誤解された価値を合理的な価格で何度も周期を越えて購入することができます。
あなたが他の人より賢いからではなく、異なる次元で考えることを学んだからです。あなたは最良の賭けは価格チャートにかけることではなく、時間の側に立つことだと信じています。
だから、覚えておいてください：
非合理な深みで賭けをする人々は、しばしば最も合理的である。そして時間は——非対称性の最も忠実な執行者である。
このゲームは、混沌の背後にある秩序と崩壊の背後にある真実を読むことができる人々のものです。 なぜなら、世界は感情に報いるのではなく、理解に報いるからです。 そして、最終的には、理解することは常に時間によって正しいことが証明されます。
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ビットコインが11万ドルを突破し、新たな高値を記録：バリュー投資は今、参加するのが遅すぎるのか？
著者:ダイイ
翻訳：口語的なブロックチェーン
昨日、ビットコインの価格が11万ドルの大台を突破し、市場の熱気が高まり、SNS上には「ブルマーケットが戻ってきた」という歓声が溢れました。しかし、7.6万ドルの時にためらい、エントリーチャンスを逃した投資家にとって、この瞬間はむしろ心の中での自己問答のようです：私はまた遅れたのか？やはり調整時に思い切って買うべきだったのか？今後、チャンスはあるのか？
これが私たちの議論の核心を引き出します：ビットコインのような極端なボラティリティで知られる資産において、「価値投資」の視点は本当に存在するのでしょうか？その「高リスク、高ボラティリティ」の特性に反するように見えるこの戦略は、この動乱のゲームの中で「非対称」の機会を捉えることができるのでしょうか？
投資の世界では、不対称とは潜在的な利益が潜在的な損失を大きく上回る状況、またはその逆を指します。一見すると、これはビットコインの特徴ではないようです。結局のところ、大多数の人々がビットコインに対して抱く印象は、あるいは一夜にして富を得るか、あるいは全てを失うかのどちらかです。
しかし、この二極化した認識の背後には、見過ごされている可能性が隠れています：ビットコインの周期的な大幅下落の中で、バリュー投資のアプローチが非常に魅力的なリスク・リターン構造を生み出す可能性があるのです。
ビットコインの歴史を振り返ると、何度も高値から80%、さらには90%の暴落を経験しています。これらの瞬間、マーケットは恐慌と絶望に覆われ、投げ売りによって価格はまるで原点に戻ったかのようです。しかし、ビットコインの長期的な論理を深く理解している投資家にとって、これはまさにクラシックな「非対称」機会です——限られた損失リスクを冒して、潜在的な巨大的なリターンを得ることができます。
このような機会は滅多にありません。それらは投資家の認知レベル、感情のコントロール能力、そして長期保有の信念を試すものです。これはより根本的な問いを引き起こします：私たちはビットコインが本当に「内在的価値」を持っていると信じる理由がありますか？もしあるなら、私たちはそれをどのように定量化し理解し、それに基づいて投資戦略を策定すればよいのでしょうか？
次の内容では、この探求の旅に出発します：ビットコインの価格変動の背後にある深い論理を明らかにし、「血流成河」の際の非対称性の光点を説明し、価値投資の原則が分散型時代にどのように新たな息吹を吹き込むかを考えます。
しかし、まず理解すべきことがあります：ビットコイン投資において、非対称の機会は決して不足していません。実際、それらは非常に多く存在します。
なぜビットコインにはこれほど多くの非対称な機会があるのか？
もし今日Twitterを見ていると、ビットコインのブルマーケットを祝う投稿が溢れています。価格が11万ドルを突破し、多くの人々がソーシャルメディアで市場は常に予言者と幸運な人々のものであると主張しています。
しかし、過去を振り返ると、この宴の招待状は実際には市場が最も絶望的な瞬間に発行されたものであることがわかります。ただ、多くの人々はそれを開く勇気がありませんでした。
1.1 歴史における非対称的な機会
ビットコインの成長の歴史は、決して直線的に上昇する曲線ではなく、その歴史の脚本は極端な恐怖と非合理的な熱狂が絡み合っています。深刻な下落の背後には、魅力的な「非対称的な機会」が隠れており、あなたが負担する最大の損失は限られている一方で、得られるリターンは指数関数的である可能性があります。
時空を超えて移動し、データで語りましょう。
2011年：-94%、33ドルから2ドルに下落
! ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新:バリュー投資は今参入するには遅すぎますか?
これはビットコインが初めて「広く知られる」瞬間であり、価格は半年で数ドルから33ドルに急上昇しました。しかしすぐに、崩壊が続きました。ビットコインの価格は2ドルに暴落し、94%の下落率となりました。
当時の絶望を想像してみてください：主要なギークフォーラムは荒廃し、開発者たちは逃げ去り、核心的なビットコインの貢献者ですらフォーラムでプロジェクトの見通しに疑問を表明していました。
しかし、もしあなたがその時「賭け」をして、1000ドルを投資していたなら、何年後にビットコインの価格が1万ドルを突破した時、あなたのポジションは500万ドルの価値になるでしょう。
2013-2015年:-86%、マウントゴックスクラッシュ
! ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新:バリュー投資は今参入するには遅すぎますか?
2013年末、ビットコインの価格が初めて1000ドルを突破し、世界の注目を集めました。しかし、好景は長く続きませんでした。2014年初頭、世界最大のビットコイン取引所Mt.Goxが破産を発表し、85万ビットコインがブロックチェーンから消失しました。
一夜のうちに、メディアの見解は一致した：「ビットコインは終わった。」CNBC、BBC、そして『ニューヨーク・タイムズ』がMt.Goxスキャンダルを一面で報じた。ビットコインの価格は1160ドルから150ドルに下落し、86％以上の下落幅を記録した。
しかし、その後何が起こったのか？2017年の終わりまでに、同じビットコインの価格は2万ドルに達しました。
2017-2018年：-83%、アイシオウバブル崩壊
2017年は「全民投機年」とされ、ビットコインが一般の視野に入ってきました。無数のICOプロジェクトが現れ、ホワイトペーパーには「破壊的」、「再構築」、「非中央集権的未来」といった言葉があふれ、市場全体が熱狂に包まれました。
しかし潮が引くと、ビットコインは歴史的な高値の2万ドル近くから3200ドルまで下落し、下落幅は83％を超えました。その年、ウォール街のアナリストは冷笑しました：「ブロックチェーンはジョークだ」と；SECは複数の訴訟を提起しました；個人投資家は清算され、フォーラムは静まり返りました。
2021-2022年:-77%、業界「ブラックスワン」連続爆発
2021年、ビットコインは新たな神話を築きました：1枚の価格が6.9万ドルを突破し、機関、ファンド、国家、そして個人投資家が殺到しました。
しかし、わずか1年後、ビットコインは1.55万ドルにまで下落しました。Lunaの崩壊、3ACの清算、FTXの爆発……次々と起こる「ブラックスワン」イベントがドミノのように暗号市場の信頼を破壊しました。恐怖と貪欲指数は一時6（極度の恐怖ゾーン）にまで落ち、オンチェーンの活動はほぼ凍結しました。
しかし、2023年の終わりまでにビットコインは静かに4万ドルに回復しました。2024年にETFが承認された後は、さらに急上昇して現在の9万ドルに達しました。
1.2 ビットコインの非対称的な機会の出所
私たちは、ビットコインが歴史上の一見壊滅的な瞬間に繰り返し劇的に立ち直るのを見てきました。 それで、疑問が生じます-なぜですか? 「太鼓を叩いて花を渡すゲーム」と揶揄されることが多いこの高リスク資産は、なぜ暴落後に何度も上昇したのでしょうか? さらに重要なことは、なぜ忍耐強く知識豊富な投資家にこれほど強力な非対称投資機会を提供するのでしょうか?
答えは三つのコアメカニズムにあります：
メカニズム1：深層サイクル+極端な感情が価格の偏差を引き起こす
ビットコインは、世界で唯一の24時間365日営業の自由市場です。サーキットブレーカーはなく、マーケットメーカーの保護もなく、連邦準備制度のバックアップもありません。これは、他のどの資産よりも人間の感情の変動を増幅しやすいことを意味します。
牛市では、FOMO（取り残される恐怖）が市場を支配し、個人投資家が高値を追いかけ、ストーリーが急騰し、評価が深刻に過剰になっている。一方、熊市では、FUD（恐怖、不確実性、疑念）がネットにあふれ、「損切り」の声が次々と上がり、価格が埃に沈んでしまう。
この感情の増幅周期は、ビットコインがしばしば「実際の価値から大きく逸脱した価格」の状態に入ることを引き起こします。そして、これは価値投資家が非対称の機会を探すための肥沃な土壌です。
一言でまとめると：短期的には市場は投票機であり、長期的にはそれは計量機です。ビットコインの非対称なチャンスは、計量機が動き出す前の瞬間に現れます。
メカニズム2：極端な価格変動があるが、死亡確率は非常に低い
もしビットコインがメディアでしばしば大げさに報じられている「いつでもゼロになる可能性がある」資産であるなら、それは確かに投資価値がありません。しかし実際には、ビットコインはすべての危機を乗り越え—そしてさらに強くなりました。
2011年、2ドルに落ちた後もビットコインネットワークは通常通り運営されました。
2014年のマウントゴックスの破綻後、新しい取引プラットフォームがすぐにそのギャップを埋め、ユーザー数は増え続けました。
2022年、FTXが破産した後も、ビットコインブロックチェーンは10分ごとに新しいブロックを生成し続け、途切れることはありませんでした。
ビットコインの基盤となるインフラストラクチャには、ダウンタイムの履歴がほとんどまたはまったくありません。 このシステムは、ほとんどの人が理解しているよりもはるかに回復力があります。
言い換えれば、たとえ価格が半分になったとしても、ビットコインの技術基盤とネットワーク効果が依然として存在する限り、真のゼロリスクは存在しません。私たちは非常に魅力的な構造を持っています：短期的な下方リスクは限られており、長期的な上方の余地は開かれています。
これが非対称です。
メカニズム3：内在的な価値が存在するが無視されているため、「売られすぎ」の状態が生じる
多くの人々はビットコインには内在的な価値がないと考えているため、その価格は無制限に下がる可能性があると考えています。この見解は、いくつかの重要な事実を無視しています：
ビットコインはアルゴリズム的希少性を持っています（2100万枚のハードキャップがあり、半減期メカニズムによって強制的に実施されています）；
それは、世界で最も強力なプルーフ・オブ・ワーク（PoW）ネットワークによって保護されており、生産コストは定量化可能です。
強力なネットワーク効果の恩恵を受けています:5,000万を超えるアドレスの残高がゼロではなく、トランザクション量と計算能力が過去最高に達しています。
それは、主流の機関や政府によってさえ「準備資産」(ETF、法定通貨のステータス、企業のバランスシート)として認識されています。
これが最も議論の余地がありながらも重要な問題を引き起こします：ビットコインには内在的な価値があるのでしょうか？もしあるなら、私たちはそれをどのように定義し、モデル化し、測定するのでしょうか？
1.3 ビットコインはゼロになりますか？
可能性はあるが、非常に低い。あるウェブサイトは、ビットコインがメディアに「死亡」と宣告された430回を記録した。
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ただし、この死亡宣言の数の下には、小さな注意点があります:ビットコインが死んだと宣言されるたびに100ドルのビットコインを購入すると、あなたのポジションは今日9,680万ドル以上の価値があります。
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あなたが理解する必要があるのは、ビットコインの基盤システムが10年以上にわたり安定して稼働しており、ほとんどダウンタイムがないということです。Mt.Goxの崩壊、Lunaの失敗、FTXのスキャンダルにかかわらず、そのブロックチェーンは常に10分ごとに新しいブロックを生成しています。この技術的なレジリエンスは、強力な生存の基盤を提供します。
今、あなたはビットコインが「根拠のない投機」ではないことがわかるはずです。むしろ、その非対称な潜在能力が際立っているのは、長期的な価値論理が存在するからであり、それが市場の感情によってしばしば過小評価されているからです。
これは次の根本的な問題を引き起こします：キャッシュフローも取締役会も工場も配当もないビットコインは、本当に価値投資の対象になり得るのでしょうか？
ビットコインは価値投資として可能ですか？
ビットコインは、その激しい価格変動で悪名高いです。 人々は極度の貪欲と恐怖の間で揺れ動いています。 では、このような資産は「バリュー投資」にどのように適合するのでしょうか?
一方はベンジャミン・グレアムとウォーレン・バフェットのクラシックな価値投資の原則—「安全マージン」と「割引キャッシュフロー」。もう一方はビットコイン—取締役会も配当も収益も、さらには法人格さえも持たないデジタル商品。従来の価値投資の枠組みの下では、ビットコインは立ち位置を持たないように思える。
真の問題は、あなたが価値をどのように定義するかです。
従来の財務諸表や配当金を超えて、バリュー投資の核心的な本質、つまり本質的な価値よりも低い値で購入し、価値が現れるまで保持するという本質に戻ると、ビットコインはバリュー投資に適しているだけでなく、多くの株式よりも純粋に「価値」の概念を具現化しているかもしれません。
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ベンジャミン・グレアム、バリュー投資の父はかつてこう言った：「投資の本質はあなたが何を買うかではなく、それをその価値以下の価格で購入するかどうかにある。」
言い換えれば、バリュー投資は株式、企業、または伝統的な資産に限定されません。何かが内在的な価値を持ち、その市場価格が一時的にその価値を下回っている限り、それはバリュー投資の有効な対象となり得ます。
しかし、これはより重要な疑問を引き起こします。もし私たちが伝統的なPERやPBRなどの指標を使用してビットコインの価値を推定できないのであれば、その内在価値は一体どこから来るのでしょうか？
ビットコインは企業のような財務諸表を持っていませんが、無価値というわけではありません。それは完全に分析可能で、モデル化可能で、定量化可能な価値体系を持っています。これらの「価値信号」は株式のように四半期報告書に整理されているわけではありませんが、それらも同様に真実であり、さらにはより一貫している可能性があります。
私たちは、供給と需要という2つの重要な次元からビットコインの内在価値を探求します。
2.1 供給側：希少性とプログラム化されたデフレモデル（ストック-フロー比）
ビットコインの価値提案の核心は、その検証可能な希少性にあります。
固定総供給量：2100万枚、ハードコードされており変更できません。
4年ごとに半減：毎回の半減により年次発行率が50%低下します。最後のビットコインは2140年頃に採掘されると予想されています。
2024年の半減期後、ビットコインの年インフレ率は1%未満に下がり、金よりも希少になります。
ストック・トゥ・フロー（Stock-to-Flow、S2F）モデルは、アナリストのPlanBによって提唱され、ビットコインの価格トレンドを半減期の間に予測する能力から広く注目されています。このモデルは、資産の既存在庫とその年間生産量の比率に基づいています。
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既存量：すでに存在する資産の総量。
流量：毎年新たに生産される量。
S2F = ストック / フロー
より高いS2F比率は資産が相対的に希少であることを示し、理論的には価値が高くなります。例えば、金のS2F比率は非常に高く（約60）、これはその価値の保存としての役割を支えています。ビットコインのS2F比率は、半減期ごとに着実に向上しています：
2012年の半減期：価格は約12ドルから1年以内に1000ドル以上に急上昇しました。
2016年の半減期：価格は約600ドルから18ヶ月以内に近く2万ドルへと上昇しました。
2020年の半減期：価格は約8000ドルから18ヶ月後の69,000ドルに上昇しました。
2024年の第4回半減期はこの傾向を続けるでしょうか？私の見解は：続けるが、上昇幅は減少する可能性があります。
注：グラフの左側の縦軸は対数スケールを使用しており、初期のトレンドを可視化するのに役立ちます。1から10へのジャンプと10から100へのジャンプは同じスペースを占めており、指数的な成長がより理解しやすくなります。
このモデルは、金や銀などの貴金属の評価論理にインスパイアされています。その論理は次のとおりです：
S2F比率が高いほど、資産のインフレ率は低く、理論的には保持できる価値が大きくなる。
2020年5月、第三回目の半減後、ビットコインのS2F比率は約56に上昇し、ほぼ金と同等になりました。S2Fモデルのキーワードは希少性とデフレであり、アルゴリズムによってビットコインの供給量が年々減少することを保証し、その結果、長期的な価値を押し上げます。
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しかしもちろん、完璧なモデルは存在しません。S2Fモデルには重要な弱点があります。それは供給のみを考慮し、需要側を完全に無視していることです。2020年以前は、ビットコインの採用範囲が限られていたため、これが有効だったかもしれません。しかし2020年以降、機関資本、グローバルな物語、規制のダイナミクスが市場に入ってきたことで、需要が主導的な原動力となっています。
したがって、完全な評価フレームワークを形成するためには、需要側に目を向ける必要があります。
2.2 需要サイド：ネットワーク効果とメトカーフの法則
もしS2Fが「供給バルブ」をロックしているなら、ネットワーク効果が「水位」がどれだけ上昇できるかを決定します。ここで最も直感的な指標は、オンチェーンの活動とユーザーベースの拡大です。
2024年末までにビットコインには5000万を超える非ゼロ残高のアドレスがあります。
2025年2月、日次アクティブアドレスは約91万に回復し、3ヶ月ぶりの高水準を記録した。
メトカーフの法則に従い、ネットワークの価値はおおよそユーザー数の平方に比例する（V ≈ k × N²）と理解できます。
ユーザー数が倍増すると、理論的なネットワーク価値は4倍に増加する可能性があります。
これは、ビットコインが重要な採用イベントの後にしばしば「跳躍的な」価値の増加を示す理由を説明しています。
三つのコアニーズ指標：
アクティブアドレス：短期使用の強度を反映します。
非ゼロアドレス：長期浸透を示す。ベアマーケットにもかかわらず、過去7年間の年平均成長率は約12%です。
価値の担保層：ライトニングネットワークの容量とオフチェーン支払い量が継続的に増加しており、「保有」以外の現実世界での採用を示しています。
この「N²ドライブ+粘着性ユーザーベース」モデルは、2つの力を意味します：
したがって、S2F（供給）とネットワーク効果（需要）を組み合わせることで、私たちは堅牢な評価フレームワークを構築することができます。
S2F信号の長期的な希少性と、アクティブユーザー/非ゼロアドレスの上昇傾向が続くとき、需要と供給の不均衡が非対称性を拡大させます。
逆に、ユーザーの活動が減少した場合——たとえ希少性が固定されていても——価格と価値は同時に下落する可能性があります。
言い換えれば、希少性はビットコインの価値を下げないことを保証しますが、ネットワーク効果がその価値の上昇の鍵です。
特に注目すべきは、ビットコインがかつて「ギークのおもちゃ」や「投機の泡の象徴」と嘲笑されていたことです。しかし、現在、その価値の物語は静かに根本的な変化を遂げました。
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2020年以降、MicroStrategyはビットコインを資産負債表に組み込み、現在53.8万BTCを保有しています。ブラックロックやフィデリティなどのグローバル資産運用大手は現物ビットコインETFを導入し、数十億ドルの増分資本を引き入れました。モルガン・スタンレーやゴールドマン・サックスは高額純資産を持つ顧客向けにビットコイン投資サービスを提供し始めました。さらには、エルサルバドルのような国もビットコインを法定通貨として採用しています。これらの変化は単なる資本流入ではなく、合法性と機関のコンセンサスの裏付けを表しています。
####2.3結論
ビットコインの評価フレームワークにおいて、供給と需要は決して孤立した変数ではなく—それらは絡み合い、不対称な機会の二重螺旋を形成します。
一方で、アルゴリズム的なデフレーションに基づくS2Fモデルは、数学的な方法で希少性がどのように長期的な価値を高めるかを描写します。
一方、オンチェーンデータとユーザーの増加を通じて測定されるネットワーク効果は、デジタルネットワークとしてのビットコインの現実世界の需要の基礎を明らかにしています。
この構造では、価格と価値の乖離がより明らかになります——これが価値投資家が金のウィンドウを見つける場所です。市場が恐怖に包まれ、価格が総合的な評価モデルが示す水準を下回るとき、不対称性が静かに扉を開きます。
価値投資の本質は単に非対称性を探すことですか？
バリュー投資の核心は「安いものを買う」だけではありません。それは、価格と価値のギャップの中で、リスクが限られていて潜在的なリターンが顕著な構造を見つけるという、より根本的な論理に基づいています。
これが価値投資とトレンドフォロー、モメンタムトレーディングまたは投機ギャンブルの根本的な違いです。
トレンド投資は市場の慣性に依存する；
モメンタムトレーディングは短期的な変動に賭ける；
価値投資には忍耐と理性が必要です。感情とファンダメンタルズが大きく乖離している時に介入し、長期的な価値を評価し、価格が価値を大きく下回っている時に購入します——そして現実が追いつくのを待ちます。
その有効性は、自然な非対称構造を構築していることにあります：最悪の結果は制御可能な損失であり、最良の場合は予想をはるかに超える可能性があります。
! ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新:バリュー投資は今参入するには遅すぎますか?
もし私たちが価値投資をより深く考察すると、それは技術のセットではなく、思考方法であることがわかります——確率と不均衡に基づく構造的論理です。
投資家は「安全マージン」を分析して、下方リスクを評価します。
彼らは「内在的価値」を研究して、平均回帰の可能性と程度を特定します。
彼らは「忍耐強く保有する」ことを選びました。なぜなら、非対称のリターンは実現するのに時間がかかることが多いからです。
これらすべては完璧な予測をするためではありません。正しいときに失うものよりも、勝つものがはるかに大きい賭けを構築するためです。これが非対称投資の定義です。
多くの人々は、バリュー投資は保守的で、遅く、低ボラティリティであると誤解しています。実際、バリュー投資の本質は、少ない利益や低いリスクを追求することではなく、コントロール可能なリスクを用いて不均衡な巨大なリターンを追求することです。
アマゾンの初期の株主であれ、暗号の冬の中で静かにビットコインを積み上げているギークであれ、彼らの核心は同じことをしている：
ほとんどの人が資産の未来を過小評価し、その価格が感情、規制、または誤情報によって底に押し込まれているとき──彼らは手を出す。
この視点から見ると：
バリュー投資は「安く買って配当を受け取る」という古い戦略ではありません。それは、非対称なリターン構造を求めるすべての投資家の共通言語です。
それは認知能力だけでなく、感情の規律、リスク意識、そして最も重要なこと——時間に対する信念を強調しています。
それはあなたが部屋で最も賢い人になる必要はありません。他の人がパニックに陥っているときに冷静さを保ち、他の人が退場するときに賭けることを求めています。
したがって、価値投資と非対称性の深い関係を本当に理解すれば、ビットコインがどれほど奇妙な形をしていても、真剣な価値投資家に受け入れられる理由がわかるでしょう。
その波動はあなたの敵ではなく、あなたへの贈り物です。
それはあなたのリスクではなく、市場の誤った価格設定による恐怖です。
それはギャンブルではなく、過小評価された資産の再評価の稀な機会です。
真の価値投資家はブルマーケットで叫ぶことはありません。彼らは嵐の中の静けさの中で静かに仕込むのです。
###概要
ビットコインは現実から逃げるためのギャンブルテーブルではない——それはあなたが現実を再理解する手助けをする脚注である。
不確実性に満ちたこの世界では、私たちはしばしば安全を安定、リスク回避、変動回避と誤解します。しかし、本当の安全とは決してリスクを避けることではありません。それはリスクを理解し、把握し、皆が逃げ去るときに埋もれた価値の基盤を見ることです。
これが価値投資の真の本質です：洞察と誤った価格設定に基づく非対称構造を見つけること；サイクルの谷底で、市場に忘れられたチップを静かに蓄積すること。
そしてビットコイン——コードによって強制的に希少性が生まれ、ネットワークを通じて価値が進化し、恐怖の中で何度も再生する——は、私たちの時代の非対称性の最も純粋な表現かもしれません。
その価格は決して静かにはならないかもしれません。しかし、その論理は常に堅固です：
あなたは完璧に底を打つことは永遠にできないかもしれません。しかし、あなたは誤解された価値を合理的な価格で何度も周期を越えて購入することができます。
あなたが他の人より賢いからではなく、異なる次元で考えることを学んだからです。あなたは最良の賭けは価格チャートにかけることではなく、時間の側に立つことだと信じています。
だから、覚えておいてください：
非合理な深みで賭けをする人々は、しばしば最も合理的である。そして時間は——非対称性の最も忠実な執行者である。
このゲームは、混沌の背後にある秩序と崩壊の背後にある真実を読むことができる人々のものです。 なぜなら、世界は感情に報いるのではなく、理解に報いるからです。 そして、最終的には、理解することは常に時間によって正しいことが証明されます。