オリジナル | Oデイリープラネットデイリー
著者:東
日本時間7月25日、利息型ステーブルコインプロトコルResolvは正式に「手数料スイッチ」を段階的に開放することを発表し、最高10%の毎日のプロトコル収入を財団のトレジャリーに移転し、プロトコルの長期的な価値創造とRESOLVのステーキングユーザーへのインセンティブに使用する予定です。具体的には、Resolvは7月31日から8月21日までの4週間の期間にわたり、毎週段階的に（2.5% → 5% → 7.5% → 10%）収入移転比率を増加させ、最終的に10%の目標値に達する計画です。
いわゆる「費用スイッチ」とは、DeFiプロトコルにおける費用配分に関する一般的な用語で、一般的には「プロトコルがネイティブトークンに収益を配分するかどうかを決定する組み込みの契約機能」と理解されますが、具体的な実行モデルはプロトコルごとに異なります。以前、UniswapやEthenaなどの有名プロジェクトも「費用スイッチ」の問題について議論したことがありますが、コミュニティの配分に関する論争や条件の成熟に対する懸念などの理由から、実行には至りませんでした。
一般的に「費用スイッチ」は、協定のネイティブトークンに対する直接的な利益を意味します。これはトークンの価値捕捉能力を直接的に増大させるからです。しかし逆に、「費用スイッチ」はしばしば協定ユーザーに本来帰属していた収入の一部をトークン保有者に移転させるため、ある程度ユーザーの利益を損なうことがあります。そのため、各主要な協定は「費用スイッチ」を開くかどうかについて常に慎重な態度を取っています。例えば、Uniswap のシナリオでは、元々流動性提供者（LP）は全ての0.3%の取引手数料収入を得ることができましたが、「費用スイッチ」が開かれると一部の収益をUNI保有者に移転しなければならず、LPの利益は相対的に損なわれることになります。
Resolvに戻ると、EthenaのUSDeに似て、Resolvが発行するUSRも同量の現物ロングと契約ショートによって構成された担保型の利息を生むステーブルコインであり、その収益は主に「現物ロングのステーキング収益」と「契約ショートの資金調達コスト収益」に由来しています。
ただし、Ethenaと比較して、Resolvは保険プールRLPを通じてリスク階層メカニズムを導入するなど、いくつかの追加的なメカニズム設計を行っており、USRはより高い超過担保率を実現しています。また、より大きな割合で流動性派生トークンを接続し、より高い現物ステーキング利益を実現しています。Resolvのメカニズム設計の下、このプロトコルは誕生以来約9.5%の年利を達成しており、新興ステーブルコインの中で非常に優れたパフォーマンスを示しています。
5月末に、Resolvは正式にガバナンストークンRESOLVを発表しました。Resolvは「高いステーキングリターンを提供する」、「第2四半期のエアドロップのポイント蓄積速度を加速する」といった方法でRESOLVに力を与えようとしましたが、RESOLVの上場後のパフォーマンスはあまり良くありませんでした。おそらく価格を引き上げるために、Resolvは「手数料スイッチ」に目を向けたのでしょう。
「費用スイッチ」を開くことに関する公式発表において、Resolvは「現在のタイミングと構造は成熟している」と述べました —— プロトコルは現実的で理論的でない牽引力を実現しました；プロトコルには明確な価値分配フレームワークが存在します；プロトコルはレジリエンスを示しました —— したがって「費用スイッチ」の起動をこれ以上遅らせないことを決定しました。
前述の通り、Resolvは4週間で徐々に収入移転比率を引き上げ、最終的には10%に達する予定です。この収入の具体的な用途について、Resolvは「ユーザーとステーカーに提供する価値を拡大するために使用される」と述べています。具体的には、1）DeFi、フィンテック、機関投資家の間の新たな統合を支援すること、2）エコシステム助成金と製品開発を資金提供すること、3）トークン関連のリバイバックやその他の施策を推進することです。また、Resolvは将来的に収入の使用状況を追跡するための専用のダッシュボードを導入する予定であるとも言及しています。
Resolvは「料金スイッチ」をオンにした後のプロトコル収入分配状況について粗い仮定を立てました。現在のプロトコルのTVLが5億ドル、平均利回りが10%と仮定すると、年間5000万ドルの収益が期待され、「料金スイッチ」がオンになった後も4500万ドルは製品収益を通じて直接ユーザーに流れ、プロトコルは500万ドルを長期的な価値創造に留保します。
先週の記事「一週間で約50％の上昇、ENAはETHの最大のベータになるのか？」では、ENAの最近の強気上昇の論理を解析しました。その後、EthenaはENAを中心に「マイクロストラテジー」の財庫準備メカニズムを導入し、ENAの価格をさらに押し上げました。
そして、ENAの先行スタートに伴い、ますます多くの人々がResolvというメカニズムが類似した利息安定コインプロジェクトに目を向け始めています。では、現在のRESOLVは本当にENAよりもコストパフォーマンスが優れているのでしょうか？
静的な数字を見ると、Ethenaの現在のTVLは77億8100万ドル、ENAの流通時価総額(MC)は40億1600万ドル(MC / TVL比率0.51)、フルフロート評価(FDV)は94億8000万ドル(FDV / TVL比率1.22)です。 Resolvの現在のTVLは5億2,700万ドル、Resolvの発行済み時価総額(MC)は5,728万ドル(MC/TVL比率は0.108)、フルフロート評価額(FDV)は2億500万ドル(FDV/TVL比率0.39)です。
MC/TVL、FDV/TVL の比較だけを見ると、RESOLV は確かに静的なコストパフォーマンスにおいて ENA より優れています。現在、ENA は財庫の備蓄戦略による買い支えがありますが、RESOLV が先に「費用スイッチ」を開くことを考慮すると、短期的には両者の価格が一定の支えを受けると予想されます。
しかし客観的に言えば、現在のUSRの適用範囲とネットワーク効果はUSDeには遠く及ばず、さらにEthenaはUSDeの他に第二のビジネスラインUSDtbを持っており、Resolvはプロトコルの潜在能力の観点から、現時点ではEthenaに対して大きな差があります。
さらに注目すべき点は、前述の通り Resolv の「手数料スイッチ」に関する収入の表現が「ユーザーとステーキング者に提供する価値を拡大するために使われる」となっているが、10%の収入の中で具体的にどれだけの割合が RESOLV ステーキングユーザーに流れるのかは言及されておらず、「手数料スイッチ」を開くことで RESOLV に新たに追加される価値の捕獲規模を推測することが難しいということだ。
総合的に見て、RESOLVの時価総額が相対的に低いことを考慮すると、現在のRESOLVはENAの高騰後の大きな代替オプションといえるが、Resolvプロトコル自体の長期的な発展期待はまだ評価が必要であり、「料金スイッチ」が開いた後の詳細な収益分配計画もさらなる開示が待たれる。ポジションを構築する価値があるかどうかは、皆さんがDYORする必要がある。
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「費用スイッチ」がアクティブ化され、新しいステーブルコインプロトコルRESOLVは次のENAになるのでしょうか？
オリジナル | Oデイリープラネットデイリー
著者:東
日本時間7月25日、利息型ステーブルコインプロトコルResolvは正式に「手数料スイッチ」を段階的に開放することを発表し、最高10%の毎日のプロトコル収入を財団のトレジャリーに移転し、プロトコルの長期的な価値創造とRESOLVのステーキングユーザーへのインセンティブに使用する予定です。具体的には、Resolvは7月31日から8月21日までの4週間の期間にわたり、毎週段階的に（2.5% → 5% → 7.5% → 10%）収入移転比率を増加させ、最終的に10%の目標値に達する計画です。
いわゆる「費用スイッチ」とは、DeFiプロトコルにおける費用配分に関する一般的な用語で、一般的には「プロトコルがネイティブトークンに収益を配分するかどうかを決定する組み込みの契約機能」と理解されますが、具体的な実行モデルはプロトコルごとに異なります。以前、UniswapやEthenaなどの有名プロジェクトも「費用スイッチ」の問題について議論したことがありますが、コミュニティの配分に関する論争や条件の成熟に対する懸念などの理由から、実行には至りませんでした。
一般的に「費用スイッチ」は、協定のネイティブトークンに対する直接的な利益を意味します。これはトークンの価値捕捉能力を直接的に増大させるからです。しかし逆に、「費用スイッチ」はしばしば協定ユーザーに本来帰属していた収入の一部をトークン保有者に移転させるため、ある程度ユーザーの利益を損なうことがあります。そのため、各主要な協定は「費用スイッチ」を開くかどうかについて常に慎重な態度を取っています。例えば、Uniswap のシナリオでは、元々流動性提供者（LP）は全ての0.3%の取引手数料収入を得ることができましたが、「費用スイッチ」が開かれると一部の収益をUNI保有者に移転しなければならず、LPの利益は相対的に損なわれることになります。
Resolv のポジショニングと考慮事項
Resolvに戻ると、EthenaのUSDeに似て、Resolvが発行するUSRも同量の現物ロングと契約ショートによって構成された担保型の利息を生むステーブルコインであり、その収益は主に「現物ロングのステーキング収益」と「契約ショートの資金調達コスト収益」に由来しています。
ただし、Ethenaと比較して、Resolvは保険プールRLPを通じてリスク階層メカニズムを導入するなど、いくつかの追加的なメカニズム設計を行っており、USRはより高い超過担保率を実現しています。また、より大きな割合で流動性派生トークンを接続し、より高い現物ステーキング利益を実現しています。Resolvのメカニズム設計の下、このプロトコルは誕生以来約9.5%の年利を達成しており、新興ステーブルコインの中で非常に優れたパフォーマンスを示しています。
5月末に、Resolvは正式にガバナンストークンRESOLVを発表しました。Resolvは「高いステーキングリターンを提供する」、「第2四半期のエアドロップのポイント蓄積速度を加速する」といった方法でRESOLVに力を与えようとしましたが、RESOLVの上場後のパフォーマンスはあまり良くありませんでした。おそらく価格を引き上げるために、Resolvは「手数料スイッチ」に目を向けたのでしょう。
「費用スイッチ」を開くことに関する公式発表において、Resolvは「現在のタイミングと構造は成熟している」と述べました —— プロトコルは現実的で理論的でない牽引力を実現しました；プロトコルには明確な価値分配フレームワークが存在します；プロトコルはレジリエンスを示しました —— したがって「費用スイッチ」の起動をこれ以上遅らせないことを決定しました。
前述の通り、Resolvは4週間で徐々に収入移転比率を引き上げ、最終的には10%に達する予定です。この収入の具体的な用途について、Resolvは「ユーザーとステーカーに提供する価値を拡大するために使用される」と述べています。具体的には、1）DeFi、フィンテック、機関投資家の間の新たな統合を支援すること、2）エコシステム助成金と製品開発を資金提供すること、3）トークン関連のリバイバックやその他の施策を推進することです。また、Resolvは将来的に収入の使用状況を追跡するための専用のダッシュボードを導入する予定であるとも言及しています。
Resolvは「料金スイッチ」をオンにした後のプロトコル収入分配状況について粗い仮定を立てました。現在のプロトコルのTVLが5億ドル、平均利回りが10%と仮定すると、年間5000万ドルの収益が期待され、「料金スイッチ」がオンになった後も4500万ドルは製品収益を通じて直接ユーザーに流れ、プロトコルは500万ドルを長期的な価値創造に留保します。
ENAと比較して、RESOLVの方がコストパフォーマンスが良いですか？
先週の記事「一週間で約50％の上昇、ENAはETHの最大のベータになるのか？」では、ENAの最近の強気上昇の論理を解析しました。その後、EthenaはENAを中心に「マイクロストラテジー」の財庫準備メカニズムを導入し、ENAの価格をさらに押し上げました。
そして、ENAの先行スタートに伴い、ますます多くの人々がResolvというメカニズムが類似した利息安定コインプロジェクトに目を向け始めています。では、現在のRESOLVは本当にENAよりもコストパフォーマンスが優れているのでしょうか？
静的な数字を見ると、Ethenaの現在のTVLは77億8100万ドル、ENAの流通時価総額(MC)は40億1600万ドル(MC / TVL比率0.51)、フルフロート評価(FDV)は94億8000万ドル(FDV / TVL比率1.22)です。 Resolvの現在のTVLは5億2,700万ドル、Resolvの発行済み時価総額(MC)は5,728万ドル(MC/TVL比率は0.108)、フルフロート評価額(FDV)は2億500万ドル(FDV/TVL比率0.39)です。
MC/TVL、FDV/TVL の比較だけを見ると、RESOLV は確かに静的なコストパフォーマンスにおいて ENA より優れています。現在、ENA は財庫の備蓄戦略による買い支えがありますが、RESOLV が先に「費用スイッチ」を開くことを考慮すると、短期的には両者の価格が一定の支えを受けると予想されます。
しかし客観的に言えば、現在のUSRの適用範囲とネットワーク効果はUSDeには遠く及ばず、さらにEthenaはUSDeの他に第二のビジネスラインUSDtbを持っており、Resolvはプロトコルの潜在能力の観点から、現時点ではEthenaに対して大きな差があります。
さらに注目すべき点は、前述の通り Resolv の「手数料スイッチ」に関する収入の表現が「ユーザーとステーキング者に提供する価値を拡大するために使われる」となっているが、10%の収入の中で具体的にどれだけの割合が RESOLV ステーキングユーザーに流れるのかは言及されておらず、「手数料スイッチ」を開くことで RESOLV に新たに追加される価値の捕獲規模を推測することが難しいということだ。
総合的に見て、RESOLVの時価総額が相対的に低いことを考慮すると、現在のRESOLVはENAの高騰後の大きな代替オプションといえるが、Resolvプロトコル自体の長期的な発展期待はまだ評価が必要であり、「料金スイッチ」が開いた後の詳細な収益分配計画もさらなる開示が待たれる。ポジションを構築する価値があるかどうかは、皆さんがDYORする必要がある。