Hari ini, kami menganalisis secara mendalam laporan keuangan kuartal kedua tahun 2025 dari Strategy (dulu bernama MicroStrategy), yang merupakan kuartal pertama perusahaan ini mencatatkan laba bersih setelah mengadopsi standar akuntansi nilai wajar, menciptakan salah satu laba kuartalan terbesar dalam sejarah perusahaan.
Berita
Strategi Bitcoin Vault dari Strategy menghasilkan pendapatan bersih sebesar 10 miliar USD (dibandingkan dengan kerugian 102,6 juta USD pada kuartal kedua 2024), sepenuhnya didorong oleh keuntungan Bitcoin yang belum direalisasikan sebesar 14 miliar USD di bawah standar akuntansi baru.
Bisnis perangkat lunak tetap stabil tetapi sekunder, pendapatan 114,5 juta dolar AS (naik 2,7% dibandingkan tahun lalu), margin keuntungan menyusut, menyumbang sekitar 32 juta dolar AS dari pendapatan operasi.
Penggalangan modal yang agresif terus berlangsung, pada kuartal kedua berhasil mengumpulkan 6,8 miliar dolar AS melalui penerbitan ekuitas dan saham preferen, memperluas kepemilikan Bitcoin menjadi 597.325 BTC, yang mencakup 3% dari pasokan yang beredar, bernilai sekitar 64,4 miliar dolar AS.
Harga saham Strategy turun 8% menjadi 367 dolar setelah berita penerbitan saham STRC senilai 4,2 miliar dolar diumumkan, saat ini telah pulih di atas 370 dolar.
Harga saham Strategy lebih tinggi 60% dari nilai aset bersih (NAV) Bitcoin, yang berarti investor membayar 1,6 dolar untuk setiap 1 dolar nilai Bitcoin.
Argumen Investasi
Strategi Bitcoin Vault oleh Strategy efektif dalam situasi di mana nilai Bitcoin meningkat dan aksesibilitas pasar modal berlanjut, tetapi memperkenalkan volatilitas keuntungan yang besar dan risiko pengenceran ekuitas, menjadikan indikator perangkat lunak tradisional tidak relevan. Namun, keunggulan awalnya dalam memasuki bidang Bitcoin Vault memberikan ruang penyangga yang signifikan untuk menghadapi jatuhnya harga Bitcoin.
Kinerja Keuangan: Bitcoin adalah faktor pendorong utama
Strategi 2025 berhasil mencapai pendapatan bersih 10,02 miliar dolar AS pada kuartal kedua, sesuai dengan prinsip akuntansi yang diterima umum (GAAP), yang kontras tajam dengan kerugian bersih 102,6 juta dolar AS pada periode yang sama tahun lalu. Laba per saham yang tereduksi mencapai 32,60 dolar AS, sedangkan pada kuartal kedua 2024 mengalami kerugian per saham sebesar 0,57 dolar AS.
Kenaikan pendapatan bersih sebesar 9870% ini hampir seluruhnya berasal dari keuntungan yang belum direalisasikan sebesar 14 miliar dolar AS dari Bitcoin di bawah standar akuntansi nilai wajar yang diadopsi pada Januari 2025. Sebelumnya, standar akuntansi lama mengharuskan perusahaan untuk menilai kepemilikan BTC dengan cara pengurangan biaya dari penurunan nilai, di mana kenaikan harga tidak dihitung sebagai pendapatan, sementara penurunan harga harus dicatat sebagai penurunan nilai.
Skala dampak akuntansi ini menjadi lebih jelas ketika dibandingkan dengan pendapatan operasional Strategy. Total pendapatan Strategy pada kuartal kedua hanya sebesar 114,5 juta dolar AS, yang berarti margin laba bersih yang dilaporkan perusahaan melebihi 8700%, dan anomali ini sepenuhnya didorong oleh penilaian ulang cryptocurrency.
Setelah mengeluarkan revaluasi Bitcoin, pendapatan operasional dasar sekitar 32 juta dolar AS, dengan margin keuntungan sehat dari pendapatan perangkat lunak sekitar 28%, tetapi tidak sebanding dengan keuntungan besar dari cryptocurrency.
Pendapatan operasi GAAP mencapai 14,03 miliar USD, yang menunjukkan perbaikan signifikan dibandingkan dengan kerugian operasi sebesar 200 juta USD akibat penurunan nilai Bitcoin pada tahun sebelumnya.
Fluktuasi kuartalan sangat tajam. Kuartal pertama tahun 2025 mencatat kerugian bersih GAAP sebesar 4,22 miliar dolar AS karena harga Bitcoin jatuh menjadi sekitar 82.400 dolar AS. Dengan harga Bitcoin naik kembali menjadi 107.800 dolar AS pada bulan Juni, laba 10 miliar dolar AS pada kuartal kedua menandai pembalikan kuartalan lebih dari 14 miliar dolar AS.
Manajemen mengakui bahwa akuntansi nilai wajar membuat pendapatan sangat sensitif terhadap "harga pasar Bitcoin". Profitabilitas Strategy saat ini terutama mengikuti fluktuasi pasar cryptocurrency, bukan penjualan perangkat lunak.
Pendapatan bersih setelah penyesuaian (menghapus kompensasi saham dan item non-tunai lainnya) adalah sekitar 9,95 miliar USD, hampir tidak berubah dibandingkan dengan tahun sebelumnya yang mengalami kerugian 136 juta USD, karena penyesuaian terkait Bitcoin jauh melebihi item penyesuaian tradisional.
Dana Pendanaan
Hingga 30 Juni 2025, Strategy memiliki 597.325 Bitcoin, meningkat lebih dari 2,5 kali dibandingkan dengan 226.331 Bitcoin setahun yang lalu. Saat ini, melalui pembelian tambahan di kuartal ketiga, jumlah kepemilikan telah mencapai 628.946 BTC. Total biaya dasar adalah 46,094 miliar dolar AS (rata-rata per BTC 73.290 dolar AS), sedangkan nilai pasar sekitar 74,805 miliar dolar AS, dengan keuntungan yang belum direalisasikan saat ini sekitar 29 miliar dolar AS—lebih dari dua kali lipat keuntungan yang dilaporkan pada kuartal kedua.
Pada kuartal kedua, Strategy mengakuisisi sekitar 69.140 BTC senilai sekitar 6,8 miliar dolar AS, yang setara dengan total modal yang dihimpun pada kuartal tersebut. Rata-rata harga pembelian sekitar 98.000 dolar AS/BTC, menunjukkan bahwa perusahaan secara bertahap mengakumulasi setelah titik terendah pada bulan April. Tidak ada penjualan Bitcoin yang terjadi, mengikuti strategi "HODL" dari Ketua Michael Saylor, tanpa keuntungan yang direalisasikan.
Struktur pendanaan telah berkembang menjadi operasi pasar modal yang kompleks:
Rencana ATM Saham Biasa: Pada kuartal kedua, sekitar 14,23 juta saham berhasil dihimpun melalui penerbitan pasar dengan jumlah 5,2 miliar dolar AS, dan pada bulan Juli menghimpun lagi 1,1 miliar dolar AS. Rencana ini masih memiliki kapasitas sekitar 17 miliar dolar AS.
Seri Saham Preferen: Strategy menciptakan berbagai jenis saham preferen abadi untuk terus mengumpulkan dana untuk pembelian Bitcoin di setiap kondisi pasar, sambil membatasi dilusi saham biasa. Seri yang berbeda menawarkan beragam tingkat imbal hasil dan syarat, sesuai dengan kebutuhan investor saat itu.
Obligasi konversi: Menerbitkan obligasi senior konversi 0% senilai 2 miliar dolar AS yang jatuh tempo pada tahun 2030 pada bulan Februari, dengan harga konversi 433,43 dolar AS. Pemegang obligasi dapat memilih untuk mengkonversi menjadi saham biasa Kelas A ketika harga saham melebihi 433,43 dolar AS, yang akan lebih mendilusi pemegang saham yang ada, tetapi dapat menghilangkan utang. Pada kuartal pertama, 1,05 miliar dolar AS obligasi konversi 2027 diubah menjadi ekuitas melalui cara ini.
Struktur modal ini mendukung akumulasi Bitcoin yang berkelanjutan, tetapi memperkenalkan biaya tetap yang signifikan. Saham preferen harus membayar dividen tinggi (8-10% per tahun, total ratusan juta dolar), terlepas dari bagaimana kinerja Bitcoin. Strategi mempertahankan rasio leverage sekitar 20-30% (utang relatif terhadap aset BTC), yang berarti penerbitan ekuitas/saham preferen adalah sumber pendanaan utama, bukan utang.
Bisnis perangkat lunak: stabil tetapi sekunder
Analisis bisnis tradisional mencapai pendapatan sebesar 114,5 juta USD pada kuartal kedua tahun 2025, meningkat 2,7% dibandingkan tahun sebelumnya, setelah mengalami penurunan 3,6% pada kuartal pertama. Struktur pendapatan terus beralih ke layanan langganan:
Layanan berlangganan: 40,8 juta dolar AS (naik 69,5% dibandingkan tahun lalu), menyumbang sekitar 36% dari total pendapatan, lebih tinggi dibandingkan 22% setahun yang lalu.
Lisensi produk: sekitar 7,2 juta dolar, turun sekitar 22%, karena pelanggan bermigrasi ke cloud.
Dukungan produk: 52,1 juta dolar AS (turun 15,6% dari tahun ke tahun), karena transformasi ke cloud menyebabkan penurunan pendapatan pemeliharaan.
Layanan lain: $14,4 juta (turun 11,8% year-on-year), mencerminkan penurunan permintaan konsultasi.
Laba kotor perangkat lunak adalah 78,7 juta dolar AS (marjin laba 68,8%), lebih rendah dari 80,5 juta dolar AS pada kuartal kedua tahun 2024 (marjin laba 72,2%). Penurunan marjin laba disebabkan oleh meningkatnya biaya layanan berlangganan (hosting cloud, dukungan pelanggan) dan hilangnya pendapatan dukungan yang memiliki laba tinggi.
Biaya operasional selalu sebanding dengan laba kotor, mengakibatkan pendapatan operasional perangkat lunak yang tipis. Laba operasi non-bitcoin sekitar 32 juta dolar AS pada kuartal kedua menunjukkan bahwa bisnis inti mencapai keuntungan moderat setelah bertahun-tahun pemotongan biaya. Pendapatan ini membantu membayar bunga (17,897 juta dolar AS) dan sebagian dividen saham preferen (49,11 juta dolar AS), tetapi hanya menyumbang kurang dari 1% dari total laba perusahaan.
Diharapkan Strategy akan terus mengoperasikan bisnis analisisnya dengan cara yang serupa dalam beberapa kuartal mendatang, karena ini adalah satu-satunya aktivitas yang menghasilkan kas bagi perusahaan, dan strategi Bitcoin adalah "beli, tahan, tetapi tidak dijual". Namun, komentar manajemen berfokus pada akumulasi Bitcoin, bukan pada peta jalan produk, menunjukkan bahwa layanan perangkat lunak akan terus berlanjut, tetapi tidak lagi menjadi pendorong pertumbuhan utama atau faktor penilaian.
Kualitas dan Keberlanjutan Arus Kas
Kondisi arus kas Strategy menyoroti kualitas rendah dari pendapatan yang dilaporkan. Pendapatan bersih sebesar 10 miliar dolar hampir tidak menghasilkan kas setelah menghapus 14 miliar dolar dari pendapatan yang belum direalisasi. Pada dua kuartal pertama tahun 2025, saldo kas perusahaan hanya meningkat 12 juta dolar, meskipun melaporkan pendapatan bersih GAAP sebesar 5,75 miliar dolar.
Arus kas operasi: Bisnis perangkat lunak mungkin menghasilkan arus kas positif yang moderat, cukup untuk menutupi pengeluaran dasar. Setelah dikurangi item non-kas seperti penyusutan dan kompensasi saham, arus kas operasi yang sebenarnya mendekati titik impas.
Arus kas investasi: Pembelian Bitcoin sebesar sekitar 6,8 miliar dolar AS pada kuartal kedua sepenuhnya didanai oleh kegiatan pendanaan, bukan dari operasi.
Arus kas pendanaan: melalui penerbitan ekuitas dan saham preferen, menyediakan neto 6,8 miliar dolar AS, segera digunakan untuk pembelian Bitcoin, sangat sedikit kas yang disimpan.
Model investasi negatif, pendanaan positif, dan arus kas operasi yang tipis ini menunjukkan bahwa Strategi lebih mirip alat akumulasi aset, bukan bisnis yang menghasilkan uang.
Perusahaan menghadapi peningkatan biaya tetap berupa bunga utang (sekitar 68 juta dolar AS per tahun) dan dividen saham preferen (sekitar 200 juta dolar AS per tahun). Jika harga Bitcoin stagnan atau turun, sementara pasar modal menjadi ketat, Strategy mungkin menghadapi tekanan likuiditas, perlu menjual Bitcoin atau menerbitkan ekuitas lebih lanjut, yang mengakibatkan pengenceran kepemilikan lebih lanjut.
Reaksi Pasar dan Penilaian
Meskipun mencetak rekor keuntungan, harga saham Strategy turun setelah pengumuman laporan keuangan kuartal kedua, karena pasar telah lebih awal mencerna keuntungan yang didorong oleh Bitcoin. Berita tentang penerbitan saham STRC senilai 4,2 miliar dolar AS berikutnya semakin menekan harga saham. Reaksi pasar juga mencerminkan bahwa para investor menyadari bahwa ini bukanlah keuntungan operasional, tetapi penyesuaian yang dinilai berdasarkan harga pasar yang mungkin dapat berbalik.
Namun, harga saham sangat terkait dengan pergerakan harga Bitcoin.
Strategy saat ini memiliki premi sekitar 60% dibandingkan dengan nilai aset bersih Bitcoin, yang berarti investor membayar 1,6 dolar untuk setiap 1 dolar nilai Bitcoin. Alasan di balik premi tersebut termasuk:
Mendapatkan potensi kenaikan nilai Bitcoin per saham melalui struktur perusahaan.
Eksekusi strategi dan penangkapan momen pasar oleh Michael Saylor.
Sebagai nilai langka dari perwakilan Bitcoin yang likuid di pasar ekuitas.
Nilai opsi untuk penggalangan modal yang memiliki potensi peningkatan nilai di masa depan.
Strategi ini didukung oleh premi yang memperkuat diri sendiri: menerbitkan saham pada harga di atas NAV untuk membeli lebih banyak Bitcoin, yang mungkin meningkatkan jumlah Bitcoin per saham yang dimiliki pemegang saham yang ada. Jika harga saham Strategi adalah 370 dolar, sementara NAV Bitcoin adalah 250 dolar per saham, perusahaan dapat menjual saham baru dengan harga 370 dolar dan menggunakan uang yang diperoleh untuk membeli Bitcoin senilai 370 dolar. Jumlah Bitcoin per saham yang dimiliki pemegang saham yang ada dengan demikian meningkat. Dari 2025 hingga kini, meskipun ada banyak pengenceran, indikator "Bitcoin per saham" Strategi masih tumbuh 25%, membuktikan efektivitas strategi ini selama periode bull market Bitcoin.
Strategi Bitcoin dari Strategy mengharuskan investor untuk menggunakan metode evaluasi yang tidak konvensional, karena indikator valuasi tradisional sudah tidak berarti. Pendapatan Strategy di kuartal kedua (114 juta USD) menunjukkan pendapatan tahunan sekitar 450 juta USD, sementara nilai perusahaan adalah 120,35 miliar USD, yang berarti harga saham dihitung berdasarkan pendapatan melebihi 250 kali rasio harga terhadap pendapatan, yang secara tradisional merupakan angka yang sangat besar. Namun, investor membeli saham Strategy bukan untuk bertaruh pada bisnis analisis perangkat lunaknya, tetapi untuk potensi apresiasi Bitcoin yang diperbesar melalui leverage perusahaan dan akumulasi yang terus-menerus.
Perspektif Investasi
Kinerja kuartal kedua mencerminkan transformasi lengkap Strategy dari perusahaan perangkat lunak menjadi alat investasi Bitcoin yang terleverase. Keuntungan kuartalan sebesar 10 miliar dolar AS meskipun sangat besar, tetapi mewakili peningkatan nilai yang belum terwujud, bukan kesuksesan operasional. Bagi investor ekuitas, Strategy menawarkan paparan Bitcoin yang berisiko tinggi, disertai dengan leverage yang signifikan dan akumulasi berkelanjutan, tetapi dengan biaya berupa volatilitas ekstrem dan risiko pengenceran.
Selama pasar bullish Bitcoin, strategi ini menunjukkan kinerja yang baik, karena pasar mendukung penggalangan modal yang bernilai, laporan keuntungan melonjak karena dihitung berdasarkan harga pasar. Namun, keberlanjutan model ini bergantung pada akses pasar yang terus berlanjut dan apresiasi Bitcoin. Setiap penurunan besar dalam cryptocurrency akan dengan cepat membalikkan hasil kuartal kedua, sementara kewajiban tetap dari bunga utang dan dividen saham preferen tetap ada.
Namun, di antara semua brankas Bitcoin, Strategy adalah yang paling mampu menyerap guncangan tak terduga seperti itu. Mereka mulai mengumpulkan Bitcoin lima tahun yang lalu dan secara sistematis meningkatkan kepemilikan dengan biaya yang jauh lebih rendah dibandingkan perusahaan lain.
Saat ini, Strategy memegang 3% dari total sirkulasi Bitcoin.
Valuasi premium dari Strategi mencerminkan keyakinan pasar terhadap visi dan kemampuan eksekusi Michael Saylor dalam Bitcoin. Para investor bertaruh pada jalur jangka panjang Bitcoin serta kemampuan manajemen untuk memaksimalkan akumulasi menggunakan struktur perusahaan.
Jumlah kepemilikan Bitcoin kini mencapai lebih dari 99% dari nilai ekonomi, indikator perangkat lunak tradisional telah menjadi catatan sekunder dalam mendefinisikan cerita cryptocurrency masa depan Strategy.
Di atas adalah analisis laporan keuangan kuartal kedua Strategy tahun 2025. Kami akan segera membawa lebih banyak konten.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Strategi "Menuju Bulan"
Kompilasi: Bahasa sehari-hari Blockchain
Hari ini, kami menganalisis secara mendalam laporan keuangan kuartal kedua tahun 2025 dari Strategy (dulu bernama MicroStrategy), yang merupakan kuartal pertama perusahaan ini mencatatkan laba bersih setelah mengadopsi standar akuntansi nilai wajar, menciptakan salah satu laba kuartalan terbesar dalam sejarah perusahaan.
Berita
Strategi Bitcoin Vault dari Strategy menghasilkan pendapatan bersih sebesar 10 miliar USD (dibandingkan dengan kerugian 102,6 juta USD pada kuartal kedua 2024), sepenuhnya didorong oleh keuntungan Bitcoin yang belum direalisasikan sebesar 14 miliar USD di bawah standar akuntansi baru.
Bisnis perangkat lunak tetap stabil tetapi sekunder, pendapatan 114,5 juta dolar AS (naik 2,7% dibandingkan tahun lalu), margin keuntungan menyusut, menyumbang sekitar 32 juta dolar AS dari pendapatan operasi.
Penggalangan modal yang agresif terus berlangsung, pada kuartal kedua berhasil mengumpulkan 6,8 miliar dolar AS melalui penerbitan ekuitas dan saham preferen, memperluas kepemilikan Bitcoin menjadi 597.325 BTC, yang mencakup 3% dari pasokan yang beredar, bernilai sekitar 64,4 miliar dolar AS.
Harga saham Strategy turun 8% menjadi 367 dolar setelah berita penerbitan saham STRC senilai 4,2 miliar dolar diumumkan, saat ini telah pulih di atas 370 dolar.
Harga saham Strategy lebih tinggi 60% dari nilai aset bersih (NAV) Bitcoin, yang berarti investor membayar 1,6 dolar untuk setiap 1 dolar nilai Bitcoin.
Argumen Investasi
Strategi Bitcoin Vault oleh Strategy efektif dalam situasi di mana nilai Bitcoin meningkat dan aksesibilitas pasar modal berlanjut, tetapi memperkenalkan volatilitas keuntungan yang besar dan risiko pengenceran ekuitas, menjadikan indikator perangkat lunak tradisional tidak relevan. Namun, keunggulan awalnya dalam memasuki bidang Bitcoin Vault memberikan ruang penyangga yang signifikan untuk menghadapi jatuhnya harga Bitcoin.
Kinerja Keuangan: Bitcoin adalah faktor pendorong utama
Strategi 2025 berhasil mencapai pendapatan bersih 10,02 miliar dolar AS pada kuartal kedua, sesuai dengan prinsip akuntansi yang diterima umum (GAAP), yang kontras tajam dengan kerugian bersih 102,6 juta dolar AS pada periode yang sama tahun lalu. Laba per saham yang tereduksi mencapai 32,60 dolar AS, sedangkan pada kuartal kedua 2024 mengalami kerugian per saham sebesar 0,57 dolar AS.
Kenaikan pendapatan bersih sebesar 9870% ini hampir seluruhnya berasal dari keuntungan yang belum direalisasikan sebesar 14 miliar dolar AS dari Bitcoin di bawah standar akuntansi nilai wajar yang diadopsi pada Januari 2025. Sebelumnya, standar akuntansi lama mengharuskan perusahaan untuk menilai kepemilikan BTC dengan cara pengurangan biaya dari penurunan nilai, di mana kenaikan harga tidak dihitung sebagai pendapatan, sementara penurunan harga harus dicatat sebagai penurunan nilai.
Skala dampak akuntansi ini menjadi lebih jelas ketika dibandingkan dengan pendapatan operasional Strategy. Total pendapatan Strategy pada kuartal kedua hanya sebesar 114,5 juta dolar AS, yang berarti margin laba bersih yang dilaporkan perusahaan melebihi 8700%, dan anomali ini sepenuhnya didorong oleh penilaian ulang cryptocurrency.
Setelah mengeluarkan revaluasi Bitcoin, pendapatan operasional dasar sekitar 32 juta dolar AS, dengan margin keuntungan sehat dari pendapatan perangkat lunak sekitar 28%, tetapi tidak sebanding dengan keuntungan besar dari cryptocurrency.
Pendapatan operasi GAAP mencapai 14,03 miliar USD, yang menunjukkan perbaikan signifikan dibandingkan dengan kerugian operasi sebesar 200 juta USD akibat penurunan nilai Bitcoin pada tahun sebelumnya.
Fluktuasi kuartalan sangat tajam. Kuartal pertama tahun 2025 mencatat kerugian bersih GAAP sebesar 4,22 miliar dolar AS karena harga Bitcoin jatuh menjadi sekitar 82.400 dolar AS. Dengan harga Bitcoin naik kembali menjadi 107.800 dolar AS pada bulan Juni, laba 10 miliar dolar AS pada kuartal kedua menandai pembalikan kuartalan lebih dari 14 miliar dolar AS.
Manajemen mengakui bahwa akuntansi nilai wajar membuat pendapatan sangat sensitif terhadap "harga pasar Bitcoin". Profitabilitas Strategy saat ini terutama mengikuti fluktuasi pasar cryptocurrency, bukan penjualan perangkat lunak.
Pendapatan bersih setelah penyesuaian (menghapus kompensasi saham dan item non-tunai lainnya) adalah sekitar 9,95 miliar USD, hampir tidak berubah dibandingkan dengan tahun sebelumnya yang mengalami kerugian 136 juta USD, karena penyesuaian terkait Bitcoin jauh melebihi item penyesuaian tradisional.
Dana Pendanaan
Hingga 30 Juni 2025, Strategy memiliki 597.325 Bitcoin, meningkat lebih dari 2,5 kali dibandingkan dengan 226.331 Bitcoin setahun yang lalu. Saat ini, melalui pembelian tambahan di kuartal ketiga, jumlah kepemilikan telah mencapai 628.946 BTC. Total biaya dasar adalah 46,094 miliar dolar AS (rata-rata per BTC 73.290 dolar AS), sedangkan nilai pasar sekitar 74,805 miliar dolar AS, dengan keuntungan yang belum direalisasikan saat ini sekitar 29 miliar dolar AS—lebih dari dua kali lipat keuntungan yang dilaporkan pada kuartal kedua.
Pada kuartal kedua, Strategy mengakuisisi sekitar 69.140 BTC senilai sekitar 6,8 miliar dolar AS, yang setara dengan total modal yang dihimpun pada kuartal tersebut. Rata-rata harga pembelian sekitar 98.000 dolar AS/BTC, menunjukkan bahwa perusahaan secara bertahap mengakumulasi setelah titik terendah pada bulan April. Tidak ada penjualan Bitcoin yang terjadi, mengikuti strategi "HODL" dari Ketua Michael Saylor, tanpa keuntungan yang direalisasikan.
Struktur pendanaan telah berkembang menjadi operasi pasar modal yang kompleks:
Rencana ATM Saham Biasa: Pada kuartal kedua, sekitar 14,23 juta saham berhasil dihimpun melalui penerbitan pasar dengan jumlah 5,2 miliar dolar AS, dan pada bulan Juli menghimpun lagi 1,1 miliar dolar AS. Rencana ini masih memiliki kapasitas sekitar 17 miliar dolar AS.
Seri Saham Preferen: Strategy menciptakan berbagai jenis saham preferen abadi untuk terus mengumpulkan dana untuk pembelian Bitcoin di setiap kondisi pasar, sambil membatasi dilusi saham biasa. Seri yang berbeda menawarkan beragam tingkat imbal hasil dan syarat, sesuai dengan kebutuhan investor saat itu.
Struktur modal ini mendukung akumulasi Bitcoin yang berkelanjutan, tetapi memperkenalkan biaya tetap yang signifikan. Saham preferen harus membayar dividen tinggi (8-10% per tahun, total ratusan juta dolar), terlepas dari bagaimana kinerja Bitcoin. Strategi mempertahankan rasio leverage sekitar 20-30% (utang relatif terhadap aset BTC), yang berarti penerbitan ekuitas/saham preferen adalah sumber pendanaan utama, bukan utang.
Bisnis perangkat lunak: stabil tetapi sekunder
Analisis bisnis tradisional mencapai pendapatan sebesar 114,5 juta USD pada kuartal kedua tahun 2025, meningkat 2,7% dibandingkan tahun sebelumnya, setelah mengalami penurunan 3,6% pada kuartal pertama. Struktur pendapatan terus beralih ke layanan langganan:
Layanan berlangganan: 40,8 juta dolar AS (naik 69,5% dibandingkan tahun lalu), menyumbang sekitar 36% dari total pendapatan, lebih tinggi dibandingkan 22% setahun yang lalu.
Lisensi produk: sekitar 7,2 juta dolar, turun sekitar 22%, karena pelanggan bermigrasi ke cloud.
Dukungan produk: 52,1 juta dolar AS (turun 15,6% dari tahun ke tahun), karena transformasi ke cloud menyebabkan penurunan pendapatan pemeliharaan.
Layanan lain: $14,4 juta (turun 11,8% year-on-year), mencerminkan penurunan permintaan konsultasi.
Laba kotor perangkat lunak adalah 78,7 juta dolar AS (marjin laba 68,8%), lebih rendah dari 80,5 juta dolar AS pada kuartal kedua tahun 2024 (marjin laba 72,2%). Penurunan marjin laba disebabkan oleh meningkatnya biaya layanan berlangganan (hosting cloud, dukungan pelanggan) dan hilangnya pendapatan dukungan yang memiliki laba tinggi.
Biaya operasional selalu sebanding dengan laba kotor, mengakibatkan pendapatan operasional perangkat lunak yang tipis. Laba operasi non-bitcoin sekitar 32 juta dolar AS pada kuartal kedua menunjukkan bahwa bisnis inti mencapai keuntungan moderat setelah bertahun-tahun pemotongan biaya. Pendapatan ini membantu membayar bunga (17,897 juta dolar AS) dan sebagian dividen saham preferen (49,11 juta dolar AS), tetapi hanya menyumbang kurang dari 1% dari total laba perusahaan.
Diharapkan Strategy akan terus mengoperasikan bisnis analisisnya dengan cara yang serupa dalam beberapa kuartal mendatang, karena ini adalah satu-satunya aktivitas yang menghasilkan kas bagi perusahaan, dan strategi Bitcoin adalah "beli, tahan, tetapi tidak dijual". Namun, komentar manajemen berfokus pada akumulasi Bitcoin, bukan pada peta jalan produk, menunjukkan bahwa layanan perangkat lunak akan terus berlanjut, tetapi tidak lagi menjadi pendorong pertumbuhan utama atau faktor penilaian.
Kualitas dan Keberlanjutan Arus Kas
Kondisi arus kas Strategy menyoroti kualitas rendah dari pendapatan yang dilaporkan. Pendapatan bersih sebesar 10 miliar dolar hampir tidak menghasilkan kas setelah menghapus 14 miliar dolar dari pendapatan yang belum direalisasi. Pada dua kuartal pertama tahun 2025, saldo kas perusahaan hanya meningkat 12 juta dolar, meskipun melaporkan pendapatan bersih GAAP sebesar 5,75 miliar dolar.
Arus kas operasi: Bisnis perangkat lunak mungkin menghasilkan arus kas positif yang moderat, cukup untuk menutupi pengeluaran dasar. Setelah dikurangi item non-kas seperti penyusutan dan kompensasi saham, arus kas operasi yang sebenarnya mendekati titik impas.
Arus kas investasi: Pembelian Bitcoin sebesar sekitar 6,8 miliar dolar AS pada kuartal kedua sepenuhnya didanai oleh kegiatan pendanaan, bukan dari operasi.
Arus kas pendanaan: melalui penerbitan ekuitas dan saham preferen, menyediakan neto 6,8 miliar dolar AS, segera digunakan untuk pembelian Bitcoin, sangat sedikit kas yang disimpan.
Model investasi negatif, pendanaan positif, dan arus kas operasi yang tipis ini menunjukkan bahwa Strategi lebih mirip alat akumulasi aset, bukan bisnis yang menghasilkan uang.
Perusahaan menghadapi peningkatan biaya tetap berupa bunga utang (sekitar 68 juta dolar AS per tahun) dan dividen saham preferen (sekitar 200 juta dolar AS per tahun). Jika harga Bitcoin stagnan atau turun, sementara pasar modal menjadi ketat, Strategy mungkin menghadapi tekanan likuiditas, perlu menjual Bitcoin atau menerbitkan ekuitas lebih lanjut, yang mengakibatkan pengenceran kepemilikan lebih lanjut.
Reaksi Pasar dan Penilaian
Meskipun mencetak rekor keuntungan, harga saham Strategy turun setelah pengumuman laporan keuangan kuartal kedua, karena pasar telah lebih awal mencerna keuntungan yang didorong oleh Bitcoin. Berita tentang penerbitan saham STRC senilai 4,2 miliar dolar AS berikutnya semakin menekan harga saham. Reaksi pasar juga mencerminkan bahwa para investor menyadari bahwa ini bukanlah keuntungan operasional, tetapi penyesuaian yang dinilai berdasarkan harga pasar yang mungkin dapat berbalik.
Namun, harga saham sangat terkait dengan pergerakan harga Bitcoin.
Strategy saat ini memiliki premi sekitar 60% dibandingkan dengan nilai aset bersih Bitcoin, yang berarti investor membayar 1,6 dolar untuk setiap 1 dolar nilai Bitcoin. Alasan di balik premi tersebut termasuk:
Mendapatkan potensi kenaikan nilai Bitcoin per saham melalui struktur perusahaan.
Eksekusi strategi dan penangkapan momen pasar oleh Michael Saylor.
Sebagai nilai langka dari perwakilan Bitcoin yang likuid di pasar ekuitas.
Nilai opsi untuk penggalangan modal yang memiliki potensi peningkatan nilai di masa depan.
Strategi ini didukung oleh premi yang memperkuat diri sendiri: menerbitkan saham pada harga di atas NAV untuk membeli lebih banyak Bitcoin, yang mungkin meningkatkan jumlah Bitcoin per saham yang dimiliki pemegang saham yang ada. Jika harga saham Strategi adalah 370 dolar, sementara NAV Bitcoin adalah 250 dolar per saham, perusahaan dapat menjual saham baru dengan harga 370 dolar dan menggunakan uang yang diperoleh untuk membeli Bitcoin senilai 370 dolar. Jumlah Bitcoin per saham yang dimiliki pemegang saham yang ada dengan demikian meningkat. Dari 2025 hingga kini, meskipun ada banyak pengenceran, indikator "Bitcoin per saham" Strategi masih tumbuh 25%, membuktikan efektivitas strategi ini selama periode bull market Bitcoin.
Strategi Bitcoin dari Strategy mengharuskan investor untuk menggunakan metode evaluasi yang tidak konvensional, karena indikator valuasi tradisional sudah tidak berarti. Pendapatan Strategy di kuartal kedua (114 juta USD) menunjukkan pendapatan tahunan sekitar 450 juta USD, sementara nilai perusahaan adalah 120,35 miliar USD, yang berarti harga saham dihitung berdasarkan pendapatan melebihi 250 kali rasio harga terhadap pendapatan, yang secara tradisional merupakan angka yang sangat besar. Namun, investor membeli saham Strategy bukan untuk bertaruh pada bisnis analisis perangkat lunaknya, tetapi untuk potensi apresiasi Bitcoin yang diperbesar melalui leverage perusahaan dan akumulasi yang terus-menerus.
Perspektif Investasi
Kinerja kuartal kedua mencerminkan transformasi lengkap Strategy dari perusahaan perangkat lunak menjadi alat investasi Bitcoin yang terleverase. Keuntungan kuartalan sebesar 10 miliar dolar AS meskipun sangat besar, tetapi mewakili peningkatan nilai yang belum terwujud, bukan kesuksesan operasional. Bagi investor ekuitas, Strategy menawarkan paparan Bitcoin yang berisiko tinggi, disertai dengan leverage yang signifikan dan akumulasi berkelanjutan, tetapi dengan biaya berupa volatilitas ekstrem dan risiko pengenceran.
Selama pasar bullish Bitcoin, strategi ini menunjukkan kinerja yang baik, karena pasar mendukung penggalangan modal yang bernilai, laporan keuntungan melonjak karena dihitung berdasarkan harga pasar. Namun, keberlanjutan model ini bergantung pada akses pasar yang terus berlanjut dan apresiasi Bitcoin. Setiap penurunan besar dalam cryptocurrency akan dengan cepat membalikkan hasil kuartal kedua, sementara kewajiban tetap dari bunga utang dan dividen saham preferen tetap ada.
Namun, di antara semua brankas Bitcoin, Strategy adalah yang paling mampu menyerap guncangan tak terduga seperti itu. Mereka mulai mengumpulkan Bitcoin lima tahun yang lalu dan secara sistematis meningkatkan kepemilikan dengan biaya yang jauh lebih rendah dibandingkan perusahaan lain.
Saat ini, Strategy memegang 3% dari total sirkulasi Bitcoin.
Valuasi premium dari Strategi mencerminkan keyakinan pasar terhadap visi dan kemampuan eksekusi Michael Saylor dalam Bitcoin. Para investor bertaruh pada jalur jangka panjang Bitcoin serta kemampuan manajemen untuk memaksimalkan akumulasi menggunakan struktur perusahaan.
Jumlah kepemilikan Bitcoin kini mencapai lebih dari 99% dari nilai ekonomi, indikator perangkat lunak tradisional telah menjadi catatan sekunder dalam mendefinisikan cerita cryptocurrency masa depan Strategy.
Di atas adalah analisis laporan keuangan kuartal kedua Strategy tahun 2025. Kami akan segera membawa lebih banyak konten.
Tautan artikel ini:
Sumber: