Produk tokenisasi saham Robinhood: pemasaran lebih penting daripada inovasi

Baru-baru ini, sebuah platform perdagangan meluncurkan produk tokenisasi saham, yang memicu perdebatan di kalangan Web3. Sebagai pengamat yang telah lama mengikuti teknologi blockchain, saya merasa perlu untuk menganalisis substansi produk ini. Faktanya, ini lebih mirip dengan kampanye pemasaran yang direncanakan dengan cermat, daripada inovasi teknis yang nyata.

Ringkasan

Produk tokenisasi saham di platform ini pada dasarnya adalah kampanye pemasaran yang direncanakan dengan baik, dengan tujuan utama untuk menguasai wacana mengenai RWA yang sedang populer. Dari sudut pandang inovasi praktis, tidak banyak yang menonjol. Singkatnya, ia menggunakan teknologi blockchain sebagai alat promosi merek, dan tidak sepenuhnya memanfaatkan keunggulan inti desentralisasi dan komposabilitas blockchain.

Mode "synthetic packaging" yang diadopsi oleh platform ini memiliki perbedaan besar dalam struktur hukum dan fungsi dibandingkan dengan mode "digital twin" dari beberapa DEX. Apa yang sebenarnya ditawarkan kepada pengguna adalah kontrak derivatif, bukan kepemilikan aset dasar yang sebenarnya. Meskipun mengklaim dapat memberikan eksposur ke saham AS untuk pelanggan Uni Eropa, fungsi ini sepenuhnya dapat dicapai melalui alat keuangan tradisional tanpa desain yang begitu rumit. Selain itu, visi besar seperti "trading 24x7" dan "investasi ritel di ekuitas swasta" sulit untuk diwujudkan dalam kenyataan.

Meskipun platform ini berhasil memposisikan dirinya sebagai inovator industri dengan produk ini, makna sebenarnya adalah menunjukkan jalur yang mungkin untuk penggabungan keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi. Jalur ini kemungkinan besar akan dipimpin oleh perusahaan Web2 yang dapat menyederhanakan kompleksitas Web3 dan mengemasnya dalam ekosistem yang lebih terkontrol.

Empat Model Tokenisasi Saham

Sebelum menganalisis produk platform ini secara mendalam, kita perlu memahami beberapa cara utama dalam tokenisasi saham:

Aset Sintetis

Ini adalah model DeFi yang murni. Tidak perlu memiliki saham nyata, melainkan dengan melakukan over-collateralization aset kripto ( seperti ETH ) dalam kontrak pintar, untuk menciptakan token yang dapat melacak harga aset nyata ( termasuk saham ). Harga token sintetis diikat oleh kontrak pintar: dengan bantuan oracle untuk mendapatkan harga aset dunia nyata, berdasarkan itu menyelesaikan laba rugi pemegang token, memastikan nilai token tetap terhubung dengan harga aset target.

Pengguna mempercayai kode dan model ekonomi, mempertaruhkan bahwa sistem kontrak pintar ini cukup kuat, harga jaminan yang over-collateralized stabil, dan tidak akan runtuh.

sintesis kemasan

Pada dasarnya adalah sebuah model produk derivatif. Token yang dibeli pengguna sebenarnya mewakili sebuah kontrak yang ditandatangani dengan platform perdagangan - platform berjanji untuk membayar kepada pemegang token imbal hasil yang setara dengan fluktuasi harga saham yang sesuai. Untuk memenuhi janji pembayaran ini, platform biasanya akan membeli saham nyata sebagai lindung nilai, tetapi ini bukan kewajiban hukum mereka. Secara teori, selama mendapat persetujuan regulasi, mereka juga dapat menggantikan kepemilikan saham dengan membeli futures atau produk derivatif lainnya, tanpa perlu membeli saham dalam rasio 1:1. Platform juga tidak berkewajiban untuk mengungkapkan kondisi kepemilikan saham spesifik mereka kepada pemegang token.

Pengguna sepenuhnya mempercayai platform perdagangan dan lembaga pengawas di belakangnya.

kembaran digital

Ini adalah model yang paling diakui saat ini. Setiap kali penerbit mengeluarkan satu Token, mereka harus menyimpan satu saham yang sesuai di bank kustodian yang terdaftar. Token yang dimiliki pengguna berfungsi seperti "sertifikat klaim digital" untuk satu saham.

Pengguna perlu mempercayai penerbit, bank kustodian, dan regulator secara bersamaan, tetapi sering ada alat on-chain ( seperti bukti cadangan ) yang memungkinkan pengguna memeriksa apakah saham di "brankas" benar-benar ada.

sekuritas digital asli

Ini adalah model yang paling revolusioner. Saham tidak lagi menjadi "bayangan" aset off-chain, tetapi "lahir" langsung di blockchain. Blockchain itu sendiri adalah catatan kepemilikan yang sah, sepenuhnya mengucapkan selamat tinggal pada sertifikat kertas dan sistem terpusat.

Pengguna mempercayai jaringan blockchain itu sendiri dan pengakuan kerangka hukum bentuk ini.

Analisis Perbandingan dengan Pesaing

platform tertentu vs. proyek DeFi tertentu ( kemasan sintetik vs. aset sintetik )

Kesamaan: Keduanya memberikan eksposur ekonomi terhadap saham bagi pengguna, bukan kepemilikan langsung. Pada dasarnya, keduanya adalah derivatif yang dirancang untuk meniru kinerja harga saham.

Perbedaan: Perbedaan inti terletak pada dasar kepercayaan.

• Kepercayaan suatu platform berasal dari lembaga dan regulasi. Pengguna percaya bahwa perusahaan yang diatur ini akan memenuhi kewajiban kontraknya.

• Kepercayaan terhadap suatu proyek DeFi berasal dari kode dan permainan ekonomi. Pengguna percaya bahwa kekuatan kode dan jaminan kelebihan dari aset dapat menjamin stabilitas nilai aset sintetis.

platform tertentu vs. 某DEX( sintesis kemasan vs. digital kembar)

Kesamaan: Di belakang penerbit kedua mode, secara teori keduanya memiliki saham nyata sebagai dukungan.

Perbedaan:

• Tujuan memiliki saham berbeda: suatu platform memiliki saham untuk melindungi risiko mereka sendiri, ini adalah suatu metode manajemen risiko, dan bukan kewajiban hukum langsung terhadap pengguna. Sementara itu, penerbit dari suatu DEX memiliki kewajiban hukum untuk memiliki dan mengelola satu saham nyata untuk setiap token yang diterbitkan 1:1.

• Kepemilikan dan risiko yang berbeda: Dalam model di suatu platform, saham adalah aset perusahaan, pengguna hanya merupakan kreditor tanpa jaminan. Jika platform bangkrut, saham-saham ini akan digunakan untuk membayar semua kreditor, dan pengguna tidak memiliki prioritas. Sedangkan dalam model di suatu DEX, saham disimpan dalam rekening kustodian terpisah yang ditujukan untuk kepentingan pengguna, secara teoritis dapat diisolasi dari risiko kebangkrutan penerbit, sehingga perlindungan kepemilikan aset pengguna lebih kuat.

• Utilitas on-chain berbeda: Token dari suatu platform dibatasi dalam "kebun terpal" mereka, tidak dapat berinteraksi dengan protokol DeFi eksternal. Sedangkan token dari suatu DEX terbuka, pengguna dapat menariknya ke dompet mereka, untuk pinjam-meminjam DeFi, perdagangan, dan lain-lain, memiliki komposabilitas yang sebenarnya.

Keraguan terhadap produk suatu platform

Pertanyaan 1: Apakah fungsi yang sama bisa dicapai tanpa menggunakan blockchain?

Jawabannya adalah: sangat mungkin. Fitur yang ditawarkan oleh platform ini, yaitu memungkinkan pengguna Eropa untuk menikmati keuntungan dari kenaikan saham AS tanpa memiliki saham AS, sepenuhnya dapat direalisasikan melalui kontrak perbedaan (CFD) atau produk derivatif lainnya, dan produk semacam ini telah ada di dunia keuangan tradisional selama bertahun-tahun. Platform ini sepenuhnya dapat menggunakan basis data terpusat biasa untuk mencatat transaksi, sama sekali tidak perlu menggunakan blockchain.

Lalu mengapa masih menggunakannya? Jawabannya sangat sederhana: pemasaran. Di era di mana konsep RWA dan tokenisasi mendapatkan perhatian luas, membungkus produk dengan "blockchain" dan "token" dapat segera menarik perhatian, menciptakan berita, meningkatkan harga saham perusahaan, dan mengemas diri sendiri sebagai inovator yang berada di garis depan zaman.

Pertanyaan kedua: Kemana hilangnya komposabilitas DeFi?

Realitasnya adalah: token saham dari platform ini sepenuhnya tidak dapat dipisahkan dari aplikasinya. Meskipun diterbitkan di blockchain publik, kontrak pintarnya memiliki "kode akses", yang hanya memungkinkan transfer antara dompet yang disetujui oleh platform. Ini berarti pengguna tidak dapat menarik koin ke dompet mereka sendiri, tidak dapat melakukan perdagangan di DEX, dan tidak dapat digunakan untuk peminjaman dan pinjaman - semua mekanisme kombinasi Web3 tidak ada hubungannya dengan pengguna.

Mengapa melakukan ini? Ini untuk kontrol dan kepatuhan. Begitu terbuka, platform tidak dapat mengelola persyaratan regulasi seperti KYC/AML. Oleh karena itu, ia lebih memilih mengorbankan semangat terbuka paling inti dari blockchain untuk membangun "kebun terlarang" yang sepenuhnya aman.

Tantangan tiga: Apakah desentralisasi telah berubah menjadi "tolong percayalah pada saya"?

Realitasnya adalah: pengguna harus sepenuhnya mempercayai platform tersebut. Satu-satunya yang dapat dibuktikan oleh blockchain adalah "pengguna memang telah membeli sebuah kontrak dari platform." Namun, itu tidak dapat membuktikan apakah platform benar-benar membeli saham untuk mengurangi risiko, dan juga tidak dapat membuktikan apakah jika platform bangkrut, ia masih memiliki kemampuan untuk memenuhi kontrak tersebut.

Ini menciptakan sebuah paradoks besar. Blockchain pada dasarnya diciptakan untuk menghilangkan kepercayaan terhadap lembaga terpusat, tetapi model platform ini justru mengharuskan pengguna untuk menaruh semua kepercayaan mereka pada satu perusahaan. Jika demikian, seberapa berarti menggunakan blockchain untuk membuktikan hal kecil "pembelian pengguna" ini?

Secara keseluruhan, saham koin di platform ini memang "hanya nama blockchain, tanpa substansi blockchain". Ini lebih mirip produk Web2.5 yang menyamar sebagai Web3, sebuah "pertunjukan blockchain" yang megah.

Fitur "revolusioner" yang terlalu dibesar-besarkan

Selain berfokus pada platform itu sendiri, kita juga perlu melakukan pemeriksaan realitas terhadap beberapa konsep RWA yang saat ini terlalu dipuja.

Kesalahpahaman 1: Saham di blockchain = perdagangan 24x7?

Kedengarannya indah, tetapi kenyataannya sangat pahit. Mengapa platform tersebut hanya berani berjanji "24x5" dan bukan "24x7"? Karena dua hari akhir pekan adalah "lubang hitam risiko" di pasar keuangan global.

Tantangan yang dihadapi oleh pembuat pasar: Setiap pasar perdagangan membutuhkan pembuat pasar untuk menyediakan likuiditas. Pembuat pasar harus membeli saham di pasar saham yang sebenarnya saat pengguna membeli Token untuk mengurangi risiko. Namun, pada akhir pekan, semua bursa utama tutup, dan pembuat pasar tidak dapat melakukan lindung nilai. Jika tidak dapat melakukan lindung nilai, mereka harus menanggung semua risiko sendiri. Jika terjadi peristiwa besar pada akhir pekan, dan harga saham anjlok saat pasar dibuka pada hari Senin, pembuat pasar bisa bangkrut.

Kebenaran 24x5: Bahkan pada malam hari dari Senin hingga Jumat, karena pasar saham telah tutup, pembuat pasar hanya dapat melakukan lindung nilai yang tidak sempurna melalui instrumen seperti kontrak berjangka indeks saham. Untuk mengimbangi risiko, mereka akan meningkatkan selisih harga beli dan jual secara signifikan. Oleh karena itu, biaya perdagangan setelah jam pasar akan sangat tinggi, dan likuiditas juga buruk, hanya cocok untuk pengguna yang memiliki kebutuhan mendesak. Ini lebih mirip dengan "jalur keluar darurat" yang mahal, daripada jalan tol yang lancar.

Kesalahpahaman Kedua: Apakah individu juga bisa berinvestasi di perusahaan swasta yang populer? "Ilusi" ekuitas swasta.

Kontroversi: Platform tersebut pernah meluncurkan kegiatan pemberian koin dari perusahaan AI ternama dan perusahaan luar angkasa ternama, yang segera menarik perhatian - perusahaan AI tersebut segera mengklarifikasi bahwa mereka tidak mengizinkan penerbitan koin terkait, dan pasar menjadi gaduh. Dua pertanyaan yang patut dicermati adalah: pertama, mengapa saham perusahaan-perusahaan populer tersebut digunakan sebagai hadiah? Kedua, jika platform mengklaim bahwa koin didukung oleh saham nyata, dari mana asalnya saham perusahaan swasta yang belum terdaftar?

Sumber saham: Jawaban tersembunyi di "pasar sekunder ekuitas swasta" yang sulit diakses oleh orang biasa. Transaksi di sini tidak transparan, harga tidak dipublikasikan, dan likuiditas juga sangat buruk. Platform ini kemungkinan besar hanya bisa membeli sejumlah kecil saham melalui struktur "kendaraan tujuan khusus" (SPV) yang rumit. Dan karena jumlahnya terlalu sedikit, bahkan jika perusahaan go public di masa depan, likuiditasnya tetap kurang, sehingga dianggap sebagai gimmick pemasaran yang diberikan.

Kesempatan atau risiko? Investasi ekuitas swasta selalu memiliki ambang batas yang sangat tinggi, hanya terbuka untuk "investor yang memenuhi syarat", alasan utamanya adalah risiko yang sangat besar dan informasi yang sangat asimetris. Institusi yang mampu berpartisipasi dalam jenis investasi ini tidak perlu bergantung pada kode saham untuk menyelesaikan transaksi; sedangkan orang biasa dibatasi aksesnya karena mereka tidak perlu dan sulit untuk menanggung risiko ini. Mentransformasikan aset-aset ini menjadi token, secara permukaan tampaknya "mendemokratisasi kesempatan", namun sebenarnya mendorong risiko yang seharusnya tidak ditanggung oleh orang biasa kepada publik - pada dasarnya, ini lebih mirip "mendemokratisasi risiko".

Kemenangan Pemasaran dan Prospek Masa Depan

Meskipun ada banyak masalah, tindakan platform ini bukanlah tanpa nilai. Dari sudut pandang lain, ini mungkin merupakan langkah pertama yang sangat visioner.

• Kemenangan dalam perang narasi: Meskipun produk itu sendiri secara teknis tidak ada yang istimewa, platform ini unggul dalam pengenalan merek dan volume pasar, mengalahkan pesaing yang lebih kuat secara teknis tetapi kurang dikenal. Ia berhasil mengaitkan dirinya dengan narasi besar "masa depan keuangan", yang sangat penting bagi sebuah perusahaan yang terdaftar.

• Membangun Jalan untuk Masa Depan: Ambisi platform ini jelas tidak berhenti di sini. Mereka telah mengumumkan bahwa di masa depan akan membangun blockchain Layer 2 mereka sendiri dan mendukung pengguna untuk "mengelola" aset mereka sendiri. Ini adalah kunci! Ini berarti bahwa "kebun terkurung" hari ini hanyalah tahap transisi, sebuah ladang percobaan untuk mengumpulkan pengguna, menguji teknologi, dan bernegosiasi dengan regulasi. Ketika pintu kebun benar-benar dibuka, semua keterbatasan yang kita diskusikan hari ini mungkin akan dibalik.

• Ketahanan raksasa Web2: Akhirnya, hal ini juga menunjukkan bahwa adopsi massal Web3 mungkin tidak terlepas dari broker internet tradisional seperti platform ini. Karena DeFi murni masih terlalu kompleks untuk orang biasa. Dan apa yang paling dikuasai platform ini adalah mengubah hal-hal yang rumit menjadi sederhana, tanpa terasa, dan mudah digunakan. Mereka seperti penerjemah, menceritakan kisah Web3 dalam bahasa yang dapat dipahami oleh masyarakat.

Oleh karena itu, kesimpulan akhir kami adalah:

• Token saham di platform ini, pada tahap saat ini, memang lebih simbolis daripada praktis, merupakan sebuah pemasaran yang sukses.

• Tapi itu juga seperti sebuah pahat, membuka pintu untuk penggabungan antara keuangan tradisional dan blockchain. Itu menggunakan cara yang paling pragmatis