Mencari Kepastian On-Chain di Tengah Ketidakpastian: Menganalisis Tiga Jenis Aset Enkripsi yang Menghasilkan Bunga
Ketika dunia semakin tidak stabil, sentimen perlindungan risiko mulai kembali muncul. Dari harga emas yang terus mencapai rekor tinggi hingga Bitcoin yang kembali ke posisi tinggi, para investor sedang mencari aset yang dapat bertahan dalam volatilitas dan memiliki dukungan struktural. Dalam konteks ini, "aset penghasilan enkripsi" dalam sistem keuangan on-chain mungkin mewakili bentuk kepastian baru.
Aset enkripsi dengan pendapatan tetap atau mengambang ini kembali menjadi sorotan investor, menjadi titik jangkar bagi mereka yang mencari pengembalian yang stabil di tengah kondisi pasar yang bergejolak. Namun, di dunia enkripsi, "bunga" tidak lagi hanya merupakan nilai waktu dari modal; itu sering kali merupakan produk dari desain protokol dan ekspektasi pasar yang saling berinteraksi. Pengembalian yang tinggi mungkin berasal dari pendapatan aset yang nyata, atau mungkin menyembunyikan mekanisme insentif yang kompleks atau tindakan subsidi. Untuk menemukan "kepastian" yang sebenarnya di pasar enkripsi, investor tidak hanya membutuhkan tabel suku bunga, tetapi juga analisis mendalam tentang mekanisme dasar.
Sejak Federal Reserve AS memulai siklus kenaikan suku bunga pada tahun 2022, konsep "suku bunga on-chain" secara bertahap muncul ke permukaan publik. Menghadapi suku bunga tanpa risiko yang bertahan lama di dunia nyata pada kisaran 4-5%, para investor enkripsi mulai meninjau kembali sumber pendapatan dan struktur risiko dari aset on-chain. Sebuah narasi baru secara perlahan terbentuk—Aset Kripto Berbunga (Yield-bearing Crypto Assets), yang mencoba membangun produk keuangan "yang bersaing dengan lingkungan suku bunga makro" di on-chain.
Saat ini, aset hasil dari aplikasi terdesentralisasi (DApp) dapat dibagi secara kasar menjadi tiga kategori: pendapatan eksogen, pendapatan endogen, dan aset dunia nyata (RWA) yang terikat.
Penghasilan Eksogen: Ilusi Bunga yang Didorong oleh Subsidi
Kebangkitan keuntungan eksternal adalah cerminan dari logika pertumbuhan cepat di awal perkembangan DeFi. Tanpa adanya permintaan pengguna yang matang dan arus kas yang nyata, pasar digantikan oleh "ilusi insentif". Seperti platform berbagi kendaraan di awal yang menggunakan subsidi untuk menarik pengguna, banyak proyek DeFi juga meluncurkan insentif token yang besar, berusaha membeli perhatian pengguna dan aset yang terkunci dengan cara "memberikan imbal hasil".
Namun, jenis subsidi ini pada dasarnya lebih mirip dengan tindakan jangka pendek di pasar modal untuk "membayar" metrik pertumbuhan, bukan model pendapatan yang berkelanjutan. Ini sempat menjadi standar untuk memulai protokol baru, baik itu Layer2, blockchain modular, atau LSDfi, SocialFi, logika insentifnya serupa: bergantung pada aliran dana baru atau inflasi token, strukturnya mirip dengan "skema Ponzi". Platform menarik pengguna untuk menyimpan uang dengan imbal hasil tinggi, kemudian menunda penarikan melalui "aturan pembukaan kunci" yang rumit. Pendapatan tahunan yang mencapai ratusan atau ribuan sering kali hanyalah token yang "dicetak" secara sembarangan oleh platform.
Dari pengalaman sejarah, begitu insentif eksternal melemah, sejumlah besar token subsidi akan dijual, merusak kepercayaan pengguna, yang akan menyebabkan TVL dan harga token sering mengalami penurunan bentuk spiral kematian. Berdasarkan statistik data, setelah gelombang DeFi Summer pada tahun 2022 mereda, sekitar 30% proyek DeFi mengalami penurunan nilai pasar lebih dari 90%, banyak yang terkait dengan subsidi yang terlalu tinggi.
Investor jika ingin mencari "aliran kas yang stabil", harus lebih waspada apakah ada mekanisme penciptaan nilai yang nyata di balik pendapatan. Menggunakan janji inflasi masa depan untuk mendapatkan pendapatan hari ini, pada akhirnya bukan merupakan model bisnis yang berkelanjutan.
Pengembalian Endogen: Redistribusi Nilai Gunanya
Secara sederhana, protokol itu menghasilkan uang dari "melakukan pekerjaan" dan kemudian mendistribusikannya kepada pengguna. Ia tidak bergantung pada penerbitan koin untuk menarik orang, juga tidak bergantung pada subsidi atau suntikan eksternal, melainkan melalui pendapatan yang dihasilkan secara alami dari aktivitas bisnis yang nyata, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, bahkan denda dalam likuidasi pelanggaran kontrak. Pendapatan ini mirip dengan "dividen" dalam keuangan tradisional, sehingga juga dikenal sebagai aliran kas kripto "mirip dividen".
Ciri utama dari jenis keuntungan ini adalah sifatnya yang tertutup dan berkelanjutan: logika untuk menghasilkan uangnya jelas, dan strukturnya juga lebih sehat. Selama protokol beroperasi dan ada pengguna yang menggunakan, akan ada pendapatan yang masuk, tanpa perlu bergantung pada uang panas pasar atau insentif inflasi untuk mempertahankan operasional.
Kita dapat membagi jenis pendapatan ini menjadi tiga prototipe:
"Model Selisih Bunga Pinjam" : Pengguna menyimpan dana dalam protokol peminjaman, di mana protokol mempertemukan peminjam dan pemberi pinjaman, dan dari situ protokol menghasilkan selisih bunga. Esensinya mirip dengan model "simpanan dan pinjaman" bank tradisional. Mekanisme jenis ini memiliki struktur yang transparan dan berjalan efisien, tetapi tingkat keuntungannya sangat terkait dengan suasana pasar.
"Model Pengembalian Biaya Transaksi": Protokol akan mengembalikan sebagian pendapatan operasional (seperti biaya transaksi) kepada peserta yang memberikan dukungan sumber daya, seperti penyedia likuiditas (LP) atau staker token. Jenis pendapatan ini sangat bergantung pada tingkat aktivitas pasar dari protokol itu sendiri, dan stabilitas serta kemampuan untuk mengatasi risiko siklusnya seringkali tidak sekuat model peminjaman.
"Layanan Protokol" Pendapatan: Ini adalah jenis pendapatan endogen yang paling inovatif dalam keuangan enkripsi, logikanya mirip dengan model di mana penyedia infrastruktur dalam bisnis tradisional menawarkan layanan kunci kepada pelanggan dan mengenakan biaya. Misalnya, suatu protokol melalui mekanisme "staking ulang" menyediakan dukungan keamanan untuk sistem lain dan karena itu mendapatkan imbalan. Pendapatan jenis ini tidak bergantung pada bunga pinjaman atau biaya transaksi, tetapi berasal dari penetapan harga pasar atas kemampuan layanan protokol itu sendiri.
Real Interest Rate on-Chain: Munculnya RWA dan Stablecoin Berbunga
Saat ini, semakin banyak modal di pasar yang mulai mencari mekanisme pengembalian yang lebih stabil dan lebih dapat diprediksi: aset on-chain yang terikat pada suku bunga dunia nyata. Inti dari logika ini adalah: menghubungkan stablecoin on-chain atau aset enkripsi ke instrumen keuangan risiko rendah off-chain, seperti obligasi pemerintah jangka pendek, dana pasar uang, atau kredit institusi, sehingga dapat mempertahankan fleksibilitas aset enkripsi sambil mendapatkan "suku bunga pasti dari dunia keuangan tradisional". Protokol ini berusaha untuk "mengimpor suku bunga acuan Federal Reserve ke dalam on-chain", sebagai struktur pengembalian dasar.
Sementara itu, stablecoin berbunga sebagai bentuk turunan dari RWA juga mulai muncul ke permukaan. Berbeda dengan stablecoin tradisional, aset jenis ini tidak secara pasif dipatok pada dolar AS, melainkan secara aktif mengintegrasikan hasil dari luar rantai ke dalam token itu sendiri. Contohnya adalah stablecoin dari suatu protokol, yang menghitung bunga setiap hari, dengan sumber hasil berasal dari obligasi negara jangka pendek. Dengan berinvestasi di obligasi AS, stablecoin ini menawarkan hasil yang stabil kepada pengguna, dengan imbal hasil mendekati 4%, lebih tinggi dari rekening tabungan tradisional yang hanya 0,5%.
Mereka mencoba untuk membentuk kembali logika penggunaan "dolar digital", sehingga lebih mirip dengan "akun bunga" on-chain.
Dengan peran konektivitas RWA, RWA+PayFi juga merupakan skenario yang patut diperhatikan di masa depan: mengintegrasikan aset dengan pengembalian stabil langsung ke dalam alat pembayaran, sehingga memecahkan pembagian biner antara "aset" dan "likuiditas". Di satu sisi, pengguna dapat menikmati penghasilan bunga sambil memegang cryptocurrency, di sisi lain, skenario pembayaran juga tidak perlu mengorbankan efisiensi modal. Jenis produk ini tidak hanya meningkatkan daya tarik cryptocurrency dalam transaksi nyata, tetapi juga membuka skenario penggunaan baru untuk stablecoin—dari "dolar di akun" menjadi "modal dalam arus hidup".
Tiga Indikator untuk Mencari Aset yang Dapat Menghasilkan Pendapatan Secara Berkelanjutan
Evolusi logika dari "aset menghasilkan bunga" yang terenkripsi, sebenarnya mencerminkan pasar yang secara bertahap kembali ke rasionalitas dan mendefinisikan kembali "pendapatan berkelanjutan". Dari insentif inflasi tinggi yang awal, subsidi token pemerintahan, hingga sekarang semakin banyak protokol yang menekankan kemampuan menghasilkan sendiri dan bahkan menyambungkan kurva pendapatan di luar rantai, desain strukturnya sedang keluar dari tahap "penyerapan modal yang berlebihan" yang kasar, beralih ke penetapan harga risiko yang lebih transparan dan detail. Terutama dalam kondisi suku bunga makro yang tetap tinggi saat ini, sistem enkripsi ingin berpartisipasi dalam kompetisi modal global, harus membangun "keberlanjutan pendapatan" dan "logika pencocokan likuiditas" yang lebih kuat. Bagi investor yang mencari imbal hasil yang stabil, tiga indikator berikut dapat secara efektif menilai keberlanjutan aset menghasilkan bunga:
Apakah sumber pendapatan "endogen" dan berkelanjutan? Aset yang memiliki daya saing untuk menghasilkan pendapatan seharusnya berasal dari aktivitas bisnis protokol itu sendiri, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dan lain-lain. Jika imbal hasil terutama bergantung pada subsidi dan insentif jangka pendek, maka itu seperti "memukul drum dan meneruskan bunga": subsidi masih ada, pendapatan masih ada; begitu subsidi dihentikan, dana akan pergi. Tindakan "subsidi" jangka pendek ini, jika berubah menjadi insentif jangka panjang, akan menghabiskan dana proyek dan dengan mudah memasuki spiral kematian antara penurunan TVL dan harga koin.
Apakah struktur itu transparan? Kepercayaan di on-chain berasal dari keterbukaan dan transparansi. Ketika investor meninggalkan lingkungan investasi yang familiar, yaitu sektor keuangan tradisional yang didukung oleh lembaga perantara seperti bank, bagaimana cara menilai? Apakah aliran dana di on-chain jelas? Apakah distribusi bunga dapat diverifikasi? Apakah ada risiko penyimpanan terpusat? Jika pertanyaan ini tidak dijelaskan, semuanya akan menjadi operasi kotak hitam, membuat sistem rentan. Struktur produk keuangan yang jelas serta mekanisme yang on-chain, terbuka, dan dapat ditelusuri adalah jaminan dasar yang sebenarnya.
Apakah imbal hasil sebanding dengan biaya kesempatan di dunia nyata? Dalam konteks Federal Reserve yang mempertahankan suku bunga tinggi, jika imbal hasil produk on-chain lebih rendah daripada imbal hasil obligasi negara, jelas akan sulit untuk menarik dana yang rasional. Jika imbal hasil on-chain dapat diikat pada tolok ukur nyata seperti T-Bill, tidak hanya lebih stabil, tetapi juga bisa menjadi "referensi suku bunga" di on-chain.
Namun, bahkan "aset yang menghasilkan bunga" tidak pernah benar-benar merupakan aset tanpa risiko. Struktur pendapatannya yang sekuat apapun, tetap perlu waspada terhadap risiko teknis, kepatuhan, dan likuiditas dalam struktur on-chain. Dari apakah logika likuidasi memadai, hingga apakah tata kelola protokol terpusat, sampai pada apakah pengaturan kustodian aset di balik RWA transparan dan dapat dilacak, semua ini menentukan apakah "pendapatan yang pasti" memiliki kemampuan untuk direalisasikan secara nyata. Tidak hanya itu, pasar aset yang menghasilkan bunga di masa depan mungkin merupakan rekonstruksi "struktur pasar uang on-chain". Dalam keuangan tradisional, pasar uang dengan mekanisme pengikatan suku bunga menjalankan fungsi inti penetapan harga dana. Dan kini, dunia on-chain secara bertahap membangun "patokan suku bunga" dan konsep "pendapatan tanpa risiko" sendiri, sebuah tatanan keuangan yang lebih substansial sedang terbentuk.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
9 Suka
Hadiah
9
7
Bagikan
Komentar
0/400
FudVaccinator
· 21jam yang lalu
Sudah dibilang stabilitas itu semua bohong~
Lihat AsliBalas0
CryptoSourGrape
· 21jam yang lalu
Seandainya saya tahu tentang imbal hasil tinggi ini enam bulan yang lalu... sekarang memikirkannya saja sudah membuat saya merasa pahit.
Lihat AsliBalas0
MonkeySeeMonkeyDo
· 21jam yang lalu
Masih lebih aman untuk melakukan Spot dan Kupon Klip.
Lihat AsliBalas0
GasFeeLover
· 21jam yang lalu
Subsidi akan disediakan, sisanya tinggal lihat saja.
Lihat AsliBalas0
FlashLoanLord
· 21jam yang lalu
Determinisme on-chain? Tidak banyak yang dapat dipercaya.
Lihat AsliBalas0
UncleLiquidation
· 21jam yang lalu
Siapa lagi yang percaya pada penghasilan stabil, semuanya adalah jebakan.
Lihat AsliBalas0
FUDwatcher
· 21jam yang lalu
Kepastian terlalu kosong, kan? Stabil saja sudah cukup.
Klasifikasi tiga aset hasil enkripsi: Subsidi, Endogen, dan Eksplorasi Kepastian RWA
Mencari Kepastian On-Chain di Tengah Ketidakpastian: Menganalisis Tiga Jenis Aset Enkripsi yang Menghasilkan Bunga
Ketika dunia semakin tidak stabil, sentimen perlindungan risiko mulai kembali muncul. Dari harga emas yang terus mencapai rekor tinggi hingga Bitcoin yang kembali ke posisi tinggi, para investor sedang mencari aset yang dapat bertahan dalam volatilitas dan memiliki dukungan struktural. Dalam konteks ini, "aset penghasilan enkripsi" dalam sistem keuangan on-chain mungkin mewakili bentuk kepastian baru.
Aset enkripsi dengan pendapatan tetap atau mengambang ini kembali menjadi sorotan investor, menjadi titik jangkar bagi mereka yang mencari pengembalian yang stabil di tengah kondisi pasar yang bergejolak. Namun, di dunia enkripsi, "bunga" tidak lagi hanya merupakan nilai waktu dari modal; itu sering kali merupakan produk dari desain protokol dan ekspektasi pasar yang saling berinteraksi. Pengembalian yang tinggi mungkin berasal dari pendapatan aset yang nyata, atau mungkin menyembunyikan mekanisme insentif yang kompleks atau tindakan subsidi. Untuk menemukan "kepastian" yang sebenarnya di pasar enkripsi, investor tidak hanya membutuhkan tabel suku bunga, tetapi juga analisis mendalam tentang mekanisme dasar.
Sejak Federal Reserve AS memulai siklus kenaikan suku bunga pada tahun 2022, konsep "suku bunga on-chain" secara bertahap muncul ke permukaan publik. Menghadapi suku bunga tanpa risiko yang bertahan lama di dunia nyata pada kisaran 4-5%, para investor enkripsi mulai meninjau kembali sumber pendapatan dan struktur risiko dari aset on-chain. Sebuah narasi baru secara perlahan terbentuk—Aset Kripto Berbunga (Yield-bearing Crypto Assets), yang mencoba membangun produk keuangan "yang bersaing dengan lingkungan suku bunga makro" di on-chain.
Saat ini, aset hasil dari aplikasi terdesentralisasi (DApp) dapat dibagi secara kasar menjadi tiga kategori: pendapatan eksogen, pendapatan endogen, dan aset dunia nyata (RWA) yang terikat.
Penghasilan Eksogen: Ilusi Bunga yang Didorong oleh Subsidi
Kebangkitan keuntungan eksternal adalah cerminan dari logika pertumbuhan cepat di awal perkembangan DeFi. Tanpa adanya permintaan pengguna yang matang dan arus kas yang nyata, pasar digantikan oleh "ilusi insentif". Seperti platform berbagi kendaraan di awal yang menggunakan subsidi untuk menarik pengguna, banyak proyek DeFi juga meluncurkan insentif token yang besar, berusaha membeli perhatian pengguna dan aset yang terkunci dengan cara "memberikan imbal hasil".
Namun, jenis subsidi ini pada dasarnya lebih mirip dengan tindakan jangka pendek di pasar modal untuk "membayar" metrik pertumbuhan, bukan model pendapatan yang berkelanjutan. Ini sempat menjadi standar untuk memulai protokol baru, baik itu Layer2, blockchain modular, atau LSDfi, SocialFi, logika insentifnya serupa: bergantung pada aliran dana baru atau inflasi token, strukturnya mirip dengan "skema Ponzi". Platform menarik pengguna untuk menyimpan uang dengan imbal hasil tinggi, kemudian menunda penarikan melalui "aturan pembukaan kunci" yang rumit. Pendapatan tahunan yang mencapai ratusan atau ribuan sering kali hanyalah token yang "dicetak" secara sembarangan oleh platform.
Dari pengalaman sejarah, begitu insentif eksternal melemah, sejumlah besar token subsidi akan dijual, merusak kepercayaan pengguna, yang akan menyebabkan TVL dan harga token sering mengalami penurunan bentuk spiral kematian. Berdasarkan statistik data, setelah gelombang DeFi Summer pada tahun 2022 mereda, sekitar 30% proyek DeFi mengalami penurunan nilai pasar lebih dari 90%, banyak yang terkait dengan subsidi yang terlalu tinggi.
Investor jika ingin mencari "aliran kas yang stabil", harus lebih waspada apakah ada mekanisme penciptaan nilai yang nyata di balik pendapatan. Menggunakan janji inflasi masa depan untuk mendapatkan pendapatan hari ini, pada akhirnya bukan merupakan model bisnis yang berkelanjutan.
Pengembalian Endogen: Redistribusi Nilai Gunanya
Secara sederhana, protokol itu menghasilkan uang dari "melakukan pekerjaan" dan kemudian mendistribusikannya kepada pengguna. Ia tidak bergantung pada penerbitan koin untuk menarik orang, juga tidak bergantung pada subsidi atau suntikan eksternal, melainkan melalui pendapatan yang dihasilkan secara alami dari aktivitas bisnis yang nyata, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, bahkan denda dalam likuidasi pelanggaran kontrak. Pendapatan ini mirip dengan "dividen" dalam keuangan tradisional, sehingga juga dikenal sebagai aliran kas kripto "mirip dividen".
Ciri utama dari jenis keuntungan ini adalah sifatnya yang tertutup dan berkelanjutan: logika untuk menghasilkan uangnya jelas, dan strukturnya juga lebih sehat. Selama protokol beroperasi dan ada pengguna yang menggunakan, akan ada pendapatan yang masuk, tanpa perlu bergantung pada uang panas pasar atau insentif inflasi untuk mempertahankan operasional.
Kita dapat membagi jenis pendapatan ini menjadi tiga prototipe:
"Model Selisih Bunga Pinjam" : Pengguna menyimpan dana dalam protokol peminjaman, di mana protokol mempertemukan peminjam dan pemberi pinjaman, dan dari situ protokol menghasilkan selisih bunga. Esensinya mirip dengan model "simpanan dan pinjaman" bank tradisional. Mekanisme jenis ini memiliki struktur yang transparan dan berjalan efisien, tetapi tingkat keuntungannya sangat terkait dengan suasana pasar.
"Model Pengembalian Biaya Transaksi": Protokol akan mengembalikan sebagian pendapatan operasional (seperti biaya transaksi) kepada peserta yang memberikan dukungan sumber daya, seperti penyedia likuiditas (LP) atau staker token. Jenis pendapatan ini sangat bergantung pada tingkat aktivitas pasar dari protokol itu sendiri, dan stabilitas serta kemampuan untuk mengatasi risiko siklusnya seringkali tidak sekuat model peminjaman.
"Layanan Protokol" Pendapatan: Ini adalah jenis pendapatan endogen yang paling inovatif dalam keuangan enkripsi, logikanya mirip dengan model di mana penyedia infrastruktur dalam bisnis tradisional menawarkan layanan kunci kepada pelanggan dan mengenakan biaya. Misalnya, suatu protokol melalui mekanisme "staking ulang" menyediakan dukungan keamanan untuk sistem lain dan karena itu mendapatkan imbalan. Pendapatan jenis ini tidak bergantung pada bunga pinjaman atau biaya transaksi, tetapi berasal dari penetapan harga pasar atas kemampuan layanan protokol itu sendiri.
Real Interest Rate on-Chain: Munculnya RWA dan Stablecoin Berbunga
Saat ini, semakin banyak modal di pasar yang mulai mencari mekanisme pengembalian yang lebih stabil dan lebih dapat diprediksi: aset on-chain yang terikat pada suku bunga dunia nyata. Inti dari logika ini adalah: menghubungkan stablecoin on-chain atau aset enkripsi ke instrumen keuangan risiko rendah off-chain, seperti obligasi pemerintah jangka pendek, dana pasar uang, atau kredit institusi, sehingga dapat mempertahankan fleksibilitas aset enkripsi sambil mendapatkan "suku bunga pasti dari dunia keuangan tradisional". Protokol ini berusaha untuk "mengimpor suku bunga acuan Federal Reserve ke dalam on-chain", sebagai struktur pengembalian dasar.
Sementara itu, stablecoin berbunga sebagai bentuk turunan dari RWA juga mulai muncul ke permukaan. Berbeda dengan stablecoin tradisional, aset jenis ini tidak secara pasif dipatok pada dolar AS, melainkan secara aktif mengintegrasikan hasil dari luar rantai ke dalam token itu sendiri. Contohnya adalah stablecoin dari suatu protokol, yang menghitung bunga setiap hari, dengan sumber hasil berasal dari obligasi negara jangka pendek. Dengan berinvestasi di obligasi AS, stablecoin ini menawarkan hasil yang stabil kepada pengguna, dengan imbal hasil mendekati 4%, lebih tinggi dari rekening tabungan tradisional yang hanya 0,5%.
Mereka mencoba untuk membentuk kembali logika penggunaan "dolar digital", sehingga lebih mirip dengan "akun bunga" on-chain.
Dengan peran konektivitas RWA, RWA+PayFi juga merupakan skenario yang patut diperhatikan di masa depan: mengintegrasikan aset dengan pengembalian stabil langsung ke dalam alat pembayaran, sehingga memecahkan pembagian biner antara "aset" dan "likuiditas". Di satu sisi, pengguna dapat menikmati penghasilan bunga sambil memegang cryptocurrency, di sisi lain, skenario pembayaran juga tidak perlu mengorbankan efisiensi modal. Jenis produk ini tidak hanya meningkatkan daya tarik cryptocurrency dalam transaksi nyata, tetapi juga membuka skenario penggunaan baru untuk stablecoin—dari "dolar di akun" menjadi "modal dalam arus hidup".
Tiga Indikator untuk Mencari Aset yang Dapat Menghasilkan Pendapatan Secara Berkelanjutan
Evolusi logika dari "aset menghasilkan bunga" yang terenkripsi, sebenarnya mencerminkan pasar yang secara bertahap kembali ke rasionalitas dan mendefinisikan kembali "pendapatan berkelanjutan". Dari insentif inflasi tinggi yang awal, subsidi token pemerintahan, hingga sekarang semakin banyak protokol yang menekankan kemampuan menghasilkan sendiri dan bahkan menyambungkan kurva pendapatan di luar rantai, desain strukturnya sedang keluar dari tahap "penyerapan modal yang berlebihan" yang kasar, beralih ke penetapan harga risiko yang lebih transparan dan detail. Terutama dalam kondisi suku bunga makro yang tetap tinggi saat ini, sistem enkripsi ingin berpartisipasi dalam kompetisi modal global, harus membangun "keberlanjutan pendapatan" dan "logika pencocokan likuiditas" yang lebih kuat. Bagi investor yang mencari imbal hasil yang stabil, tiga indikator berikut dapat secara efektif menilai keberlanjutan aset menghasilkan bunga:
Apakah sumber pendapatan "endogen" dan berkelanjutan? Aset yang memiliki daya saing untuk menghasilkan pendapatan seharusnya berasal dari aktivitas bisnis protokol itu sendiri, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dan lain-lain. Jika imbal hasil terutama bergantung pada subsidi dan insentif jangka pendek, maka itu seperti "memukul drum dan meneruskan bunga": subsidi masih ada, pendapatan masih ada; begitu subsidi dihentikan, dana akan pergi. Tindakan "subsidi" jangka pendek ini, jika berubah menjadi insentif jangka panjang, akan menghabiskan dana proyek dan dengan mudah memasuki spiral kematian antara penurunan TVL dan harga koin.
Apakah struktur itu transparan? Kepercayaan di on-chain berasal dari keterbukaan dan transparansi. Ketika investor meninggalkan lingkungan investasi yang familiar, yaitu sektor keuangan tradisional yang didukung oleh lembaga perantara seperti bank, bagaimana cara menilai? Apakah aliran dana di on-chain jelas? Apakah distribusi bunga dapat diverifikasi? Apakah ada risiko penyimpanan terpusat? Jika pertanyaan ini tidak dijelaskan, semuanya akan menjadi operasi kotak hitam, membuat sistem rentan. Struktur produk keuangan yang jelas serta mekanisme yang on-chain, terbuka, dan dapat ditelusuri adalah jaminan dasar yang sebenarnya.
Apakah imbal hasil sebanding dengan biaya kesempatan di dunia nyata? Dalam konteks Federal Reserve yang mempertahankan suku bunga tinggi, jika imbal hasil produk on-chain lebih rendah daripada imbal hasil obligasi negara, jelas akan sulit untuk menarik dana yang rasional. Jika imbal hasil on-chain dapat diikat pada tolok ukur nyata seperti T-Bill, tidak hanya lebih stabil, tetapi juga bisa menjadi "referensi suku bunga" di on-chain.
Namun, bahkan "aset yang menghasilkan bunga" tidak pernah benar-benar merupakan aset tanpa risiko. Struktur pendapatannya yang sekuat apapun, tetap perlu waspada terhadap risiko teknis, kepatuhan, dan likuiditas dalam struktur on-chain. Dari apakah logika likuidasi memadai, hingga apakah tata kelola protokol terpusat, sampai pada apakah pengaturan kustodian aset di balik RWA transparan dan dapat dilacak, semua ini menentukan apakah "pendapatan yang pasti" memiliki kemampuan untuk direalisasikan secara nyata. Tidak hanya itu, pasar aset yang menghasilkan bunga di masa depan mungkin merupakan rekonstruksi "struktur pasar uang on-chain". Dalam keuangan tradisional, pasar uang dengan mekanisme pengikatan suku bunga menjalankan fungsi inti penetapan harga dana. Dan kini, dunia on-chain secara bertahap membangun "patokan suku bunga" dan konsep "pendapatan tanpa risiko" sendiri, sebuah tatanan keuangan yang lebih substansial sedang terbentuk.