Tata Letak Ekosistem On-Chain Raksasa Stablecoin Tether

Dalam beberapa tahun terakhir, Tether telah menjadi perusahaan terkemuka dalam industri stablecoin dengan sirkulasi global USDT. Hanya dengan bunga obligasi pemerintah, Tether dapat memperoleh keuntungan sebesar 13 miliar dolar AS setiap tahun, menjadikannya salah satu perusahaan teknologi finansial paling menguntungkan di dunia. Namun, saat merapikan model bisnisnya, Tether menemukan bahwa meskipun mereka mendapatkan keuntungan besar dari penerbitan dan pengelolaan USDT, "pembagian ekonomi on-chain" yang sebenarnya tidak berada di tangan mereka.

Biaya Gas yang dikenakan Ethereum setiap hari, USDT menyumbang hampir 100 ribu dolar, yang mencakup lebih dari 6% dari total biaya transaksi Ethereum. Sementara itu, di jaringan Tron, pengaruh USDT bahkan lebih mengejutkan. Data terbaru on-chain menunjukkan bahwa volume transfer dan konsumsi Gas USDT di Tron telah mencapai lebih dari 98% dari total pada blockchain publik tersebut, bisa dibilang kemakmuran transaksi Tron hampir sepenuhnya didukung oleh USDT.

Jaringan Tron saat ini menghasilkan pendapatan on-chain lebih dari 2,1 juta dolar AS per hari, dengan pendapatan tahunan mencapai 770 juta dolar AS. Sebagian besar berasal dari biaya transaksi tinggi untuk transfer USDT. Selama 24 jam terakhir, total transaksi on-chain di seluruh jaringan Tron mencapai 2,46 juta transaksi, dengan rata-rata biaya transaksi sekitar 0,85 dolar AS, yang pada dasarnya konsisten dengan tarif rata-rata on-chain USDT. Saat ini, total kapitalisasi pasar Tron telah melebihi 25 miliar dolar AS, dengan skala pendapatan on-chain yang stabil menempati posisi terdepan di antara berbagai blockchain publik.

Bagi Tether, ini adalah contoh tipikal dari "ketidakseimbangan penangkapan nilai". Penerbitan dan merek USDT membawa arus pengguna yang besar dan permintaan stabil tingkat industri, tetapi semua biaya transaksi dan bonus ekosistem di on-chain, dalam jangka panjang, "dipungut pajak" oleh infrastruktur daripada dipimpin oleh Tether sendiri. Ini tidak hanya melemahkan kekuatan strategis Tether dalam jaringan pembayaran dan penyelesaian on-chain di masa depan, tetapi juga membuatnya kehilangan inisiatif ketika menghadapi ancaman baru seperti stablecoin yang dibangun sendiri oleh Tron, bahkan aliran pengguna yang teralihkan.

Jika hanya puas menjadi "super mint" dari stablecoin, tetapi tidak memiliki kekuatan dominan terhadap infrastruktur on-chain, maka batas nilai masa depan Tether akan sangat terbatas. Inilah juga alasan mendasar mengapa Tether berinvestasi penuh dalam ekosistem jalur stablecoin miliknya. Melalui model jalur eksklusif, Tether tidak hanya dapat "mengembalikan biaya transaksi besar dan keuntungan ekosistem yang awalnya mengalir ke rantai publik lain ke dalam sistemnya sendiri", tetapi juga dapat membangun siklus tertutup on-chain miliknya sendiri di bidang pembayaran B2B, penyelesaian yang sesuai, dan kolaborasi industri.

Lebih penting lagi, saat ini Tron juga sedang berusaha untuk mengurangi ketergantungan pada USDT. Baru-baru ini, Tron meluncurkan koin USD1 stablecoin. Pendiri Tron sendiri adalah penasihat proyek DeFi tersebut, koin TRUMP adalah "saudara nomor satu", hubungan antara kedua belah pihak tampak rumit, sepertinya mengisyaratkan bahwa Tron mungkin berniat untuk secara bertahap mengurangi penggunaan dan penerbitan USDT dalam beberapa tahun ke depan.

Selain itu, dari segi biaya transaksi, keuntungan Tron sebagai jaringan penyelesaian stablecoin juga semakin berkurang. Tanpa membeli dan menghancurkan TRX, biaya transaksi Tron saat ini bahkan melebihi jaringan Bitcoin yang mahal dalam arti tradisional, dan juga lebih tinggi daripada jaringan utama Ethereum, Apots chain, dan BNB chain.

Ini bukan kabar baik bagi USDT, karena dibandingkan dengan biaya transfer USDC melalui jaringan Base yang hanya sebesar 0,000409 dolar. Bahkan, fitur Circle Paymaster yang diluncurkan oleh Circle memungkinkan pengguna untuk membayar biaya gas menggunakan USDC di jaringan Arbitrum dan Base.

Oleh karena itu, tren dan ancaman kompetisi ini memaksa Tether untuk segera menyesuaikan strategi bisnisnya.

Plasma: Sumber kecemasan Tron

Langkah pertama Tether adalah secara diam-diam mendukung sebuah rantai baru yang bernama Plasma pada akhir tahun 2024.

Awalnya hanya beberapa pengumuman, beberapa pendanaan—Bitfinex, Founders Fund, Framework dan modal lainnya secara bertahap menyuntikkan 24 juta USD, dan menarik 3,5 juta USD dana eksternal, dalam waktu singkat dua bulan, valuasi Plasma telah didorong hingga 500 juta USD.

Plasma menggunakan jaringan utama Bitcoin sebagai lapisan penyelesaian akhir, mewarisi keamanan UTXO, dan langsung kompatibel dengan EVM di lapisan eksekusi. Yang paling penting, semua transaksi on-chain dapat langsung membayar gas dengan USDT, transfer USDT sepenuhnya gratis.

Hal ini disebabkan oleh daya tarik yang sederhana dan langsung dari "nol biaya", baru-baru ini ketika pihak resmi merilis alokasi token tata kelola XPL yang memungkinkan pengguna menyimpan likuiditas, kuota awal sebesar lima ratus juta dolar habis dalam beberapa menit, dan batas peny存akan baru sebesar lima ratus juta dolar terjual habis dalam waktu tiga puluh menit. Beberapa pemodal besar bahkan membayar biaya gas sebesar seratus ribu dolar di jaringan utama Ethereum untuk mendapatkan akses lebih awal. Ini menunjukkan betapa besar keinginan pasar terhadap "rantai stablecoin tanpa biaya".

Di luar arsitektur teknologi, Plasma juga diam-diam menyisipkan dua jenis koin. Yang pertama adalah "privasi asli". Transfer on-chain secara default bersifat publik, tetapi jika pengguna perlu menyembunyikan alamat dan jumlah, mereka hanya perlu mencentang opsi di dompet untuk masuk ke mode penyembunyian; ketika menghadapi audit atau persyaratan kepatuhan, mereka juga dapat memilih untuk mengungkapkan informasi secara selektif. Yang kedua adalah "likuiditas Bitcoin". Plasma berjanji untuk memanfaatkan jembatan tanpa izin, membawa BTC asli tanpa hambatan ke on-chain, dan dengan kolam dolar Tether yang dalam, pertukaran dengan slippage rendah dan peminjaman koin stabil dengan jaminan BTC dapat dilakukan dalam lingkungan yang sama.

Semua ini juga sejalan dengan tindakan "menimbun bitcoin" Tether selama setahun terakhir. Tim Plasma dan mitra Bitfinex telah lama menjadi pendukung bitcoin.

Musim semi 2025, Tether mengumumkan bahwa mereka akan menjadi pemegang saham mayoritas di Twenty One Capital, sebuah perusahaan yang terdaftar di Nasdaq melalui akuisisi merger, yang merupakan perusahaan keuangan Bitcoin yang mirip dengan MicroStrategy.

Tether menginvestasikan 458,7 juta USD untuk menambah kepemilikan BTC, dan juga mentransfer 37.000 koin Bitcoin ke alamat baru, untuk menyediakan amunisi bagi Twenty One Capital. Saat ini, jumlah koin Bitcoin yang dimiliki Tether dan Twenty One Capital sekitar 137.000, hanya kalah dari MicroStrategy dan perusahaan pertambangan MARA Holdings, menjadi perusahaan publik ketiga terbesar yang memiliki Bitcoin.

Awalnya, pihak luar meragukan apa yang dicari Tether dengan mengubah keuntungan stablecoin menjadi "emas digital", kini jawaban itu semakin jelas: USDT digunakan sebagai mata uang penyelesaian, BTC sebagai aset cadangan, keduanya bertemu di Plasma, mengumpulkan 150 miliar USDT yang tersebar di belasan jaringan ke dalam satu lapisan penyelesaian yang terpadu, sehingga transfer, pertukaran, dan penarikan semua terjadi di wilayah Tether sendiri.

Saat versi pengujian mainnet dirilis, Plasma akan menduduki peringkat kesembilan dalam likuiditas stablecoin di blockchain global, senilai 1 miliar dolar.

Dulu Tether harus mengikuti ritme Ethereum dan Tron, begitu salah satu dari mereka menaikkan tarif atau mengubah aturan, USDT hanya bisa beradaptasi secara pasif, infrastruktur yang mendukung USDT ( untuk penyelesaian, eksekusi, jembatan, dan lainnya ) juga sebagian besar tidak berada di bawah kendali Tether. Namun kini, Plasma telah memasukkan penerbitan, peredaran, dan penarikan ke dalam ekosistem mereka sendiri, Tether juga akan mendapatkan lebih banyak kekuasaan penetapan harga dan suara, dengan demikian secara logis memegang gerbang biaya jaringan ini.

Berapa banyak Plasma dapat menghasilkan lebih banyak untuk Tether dalam setahun?

Meskipun Plasma menawarkan biaya nol untuk transfer USDT, itu tidak berarti Plasma tidak memiliki pendapatan.

Alasan Plasma berani mengatakan kepada pengguna "Transfer USDT benar-benar gratis" bukan karena Tether mensubsidi dengan uang sungguhan, tetapi karena membagi transaksi berdasarkan kompleksitas dan prioritas, membagi semua transaksi menjadi dua jenis cara penagihan. Dalam cara yang mudah dipahami, ini mirip dengan "Anak di bawah 1,2 meter gratis."

Transfer biasa USDT tidak dikenakan biaya Gas karena menggunakan blok yang kecil, seperti "anak-anak di bawah 1 meter 2", node langsung membundel transaksi semacam ini ke dalam blok tanpa membebankan biaya kepada pengguna. Namun, untuk mencegah spam transaksi, Plasma memiliki batas throughput dasar. Sementara itu, untuk menghindari penyalahgunaan transaksi, pengguna juga perlu menyimpan sedikit deposit di on-chain sebagai jaminan: begitu ambang penyalahgunaan terpenuhi, deposit ini akan otomatis disita. Dengan cara ini, pengalaman "gratis" tetap terjaga, dan juga menghalangi lalu lintas sampah.

Dan permintaan lain yang melampaui sekadar transfer, yaitu operasi yang lebih kompleks, seperti memanggil beberapa kontrak sekaligus, likuidasi massal, penyelesaian cepat tingkat institusi, akan dikenali oleh sistem, dan akan memerlukan biaya. Pendapatan utama dari node Plasma berasal dari sini, ditambah dengan biaya kecil yang dikenakan dari lintas koin aset dan layanan kustodian, seluruh jaringan memiliki kemampuan untuk menghasilkan pendapatan sendiri. Juga karena transfer sederhana tidak lagi dikenakan biaya, model biaya dapat lebih fleksibel: berdasarkan estimasi on-chain saat ini, ribuan pembayaran gratis per detik hanya mengkonsumsi sumber daya yang sangat rendah, node dapat menutupi biaya dan mempertahankan surplus hanya dengan sejumlah kecil bisnis tingkat tinggi.

Mekanisme ini didukung oleh "kerangka ganda" Plasma. Lapisan bawah secara berkala mengikat status blok kembali ke Bitcoin, mengalihdayakan keamanan kepada bukti kerja BTC; lapisan atas langsung kompatibel dengan EVM, pengembang dapat memindahkan kontrak Ethereum dan menjalankannya. Setelah menghilangkan perhitungan Gas tradisional, efisiensi pelaksanaan malah lebih tinggi. Messari dalam laporan evaluasinya menyebutkan bahwa konsensus Plasma yang telah diperbaiki dapat secara stabil menangani ribuan transaksi dengan CPU inti tunggal dalam pengujian tekanan, sementara hadiah untuk node sepenuhnya berasal dari bagian transaksi kompleks tersebut.

Jadi, bagaimana Plasma sebenarnya menghasilkan uang? Jawabannya sudah jelas.

Pertama, "jalur khusus" tingkat perusahaan—perusahaan remitansi lintas batas atau penerbit permainan jika ingin meningkatkan transfer dari tingkat milidetik ke tingkat sub-milidetik, harus masuk ke jalur berbayar dan membayar biaya bulanan tetap dalam USDT untuk menjamin bandwidth.

Kedua, kontrak dan likuidasi massal—protokol DeFi yang memanggil logika kompleks masih harus membayar Gas, hanya saja unit penilaiannya berubah dari ETH menjadi USDT.

Ketiga, jembatan dan kustodian—memindahkan aset dari rantai lain ke Plasma atau menebus dari Plasma, akan dikenakan pajak ekspor kecil, uang ini masuk ke kas Plasma, kemudian dibagikan sesuai aturan kepada node dan yayasan.

Keempat, inflasi token governance XPL—validator yang mempertaruhkan XPL mendapatkan hadiah blok, dan sebagian dari kas Plasma disimpan untuk dilelang seiring waktu, digunakan untuk terus mensubsidi pembayaran 0gas USDT peer-to-peer.

Keempat faktor tersebut, cukup untuk mendukung biaya jaringan transfer gratis, bahkan dapat memberikan Tether aliran kas baru.

Jika Plasma dapat berhasil menangani sebagian besar aliran USDT yang saat ini berjalan di Tron dan Ethereum, pendapatan langsung pertama adalah sebagian besar biaya transaksi on-chain yang dipotong oleh Tron dan Ethereum—pendapatan tahunan dapat mencapai sekitar 1 hingga 2 miliar dolar AS, ditambah dengan layanan perusahaan dan biaya lintas rantai, kisaran pendapatan baru diharapkan dapat mencapai 1,2 hingga 3 miliar dolar AS.

Namun, karena biaya transfer USDT biasa yang gratis di Plasma, diperkirakan secara konservatif Plasma dapat menghasilkan pendapatan sebesar 1 miliar dolar AS untuk Tether dalam setahun.

Dan Plasma mungkin memiliki manfaat tersembunyi dan limpahan ekosistem lainnya: seperti menarik likuiditas besar dan proyek baru untuk bergabung, mengenakan "pajak" tertentu; menyediakan SDK, menghubungkan node perusahaan, dan mengenakan biaya komersial untuk aplikasi on-chain dan sebagainya.

Membandingkan kaki kas baru ini dengan buku besar Tether yang ada menjadi lebih jelas: Pada tahun 2024, dari pendapatan sekitar 13 miliar USD Tether, 7 miliar USD berasal dari bunga obligasi pemerintah, 45 juta USD berasal dari biaya penerbitan/penebusan sebesar 0,1%, dan sisanya hampir 6 miliar USD adalah keuntungan investasi dari Bitcoin, emas, dan proyek awal. Ini berarti, Plasma mungkin dapat meningkatkan keuntungan tahunan Tether sebesar 15% - 20%.

Stable: Rantai khusus L1 USDT yang dirancang untuk lembaga

Setelah Plasma mengumpulkan likuiditas besar dan ekosistem pengembang di jaringan tersebut, Tether tidak berhenti di situ. Bulan ini, sebuah L1 chain yang didukung oleh protokol likuiditas terpadu USDT0 dari Bitfinex dan USDT telah diumumkan secara resmi, dengan CEO Tether Paolo Ardoino sebagai penasihat proyek tersebut.

Berbeda dengan Plasma yang merupakan L2 Bitcoin, Stable adalah sebuah L1 chain. Meskipun juga menggunakan USDT sebagai gas dan transfer USDT antar pihak gratis, namun ditargetkan kepada audiens yang sama sekali berbeda: lembaga keuangan global, penyelesaian perusahaan, penyelesaian besar, keuangan perusahaan on-chain, B2B lintas batas, dan tidak