Titik awal bull struktural Bitcoin telah terbentuk

Saya percaya kita berada di titik awal siklus lembu perlahan Bitcoin yang panjang, bahkan yang mencakup sepuluh tahun. Dari segi fenomena, titik balik kunci yang mendorong tren ini adalah melalui ETF Bitcoin pada akhir 2023. Sejak saat itu, atribut pasar Bitcoin mulai mengalami perubahan kualitas, bertransformasi dari aset berisiko sepenuhnya menuju aset yang dianggap sebagai pelindung nilai. Saat ini adalah tahap awal Bitcoin menjadi aset pelindung nilai, tetapi pada saat yang sama, Amerika Serikat memasuki siklus penurunan suku bunga, sehingga Bitcoin berada dalam ruang pertumbuhan yang baik. Peran Bitcoin dalam alokasi aset berpindah dari "objek spekulasi" menuju "alat alokasi aset", memicu peningkatan permintaan untuk siklus yang lebih panjang.

Evolusi atribut aset ini kebetulan terjadi pada titik balik di mana kebijakan moneter akan beralih dari ketat ke longgar. Siklus penurunan suku bunga Federal Reserve bukanlah latar belakang makro yang abstrak, tetapi merupakan sinyal harga dana yang berdampak substansial pada Bitcoin.

Dalam mekanisme ini, Bitcoin akan menunjukkan karakteristik operasional baru: setiap kali pasar menunjukkan tanda-tanda penurunan setelah emosi yang berlebihan, dan ketika harga hampir memasuki ambang pasar bearish, akan ada gelombang "likuiditas" yang masuk, menghentikan tren penurunan. Kita sering mengatakan bahwa "likuiditas di pasar cukup tetapi tidak mau bertaruh", pernyataan ini tidak sepenuhnya benar. Aset kripto altcoin lainnya mengalami evaporasi valuasi, teknologi yang belum terealisasi, dan tidak menemukan PMF, sementara sementara kekurangan logika penataan jangka menengah; Bitcoin pada saat ini menjadi "satu-satunya aset pasti yang bisa dipertaruhkan". Oleh karena itu, selama ekspektasi pelonggaran masih ada, dan ETF terus menyerap dana, maka Bitcoin sangat sulit untuk mengalami pasar bearish dalam arti tradisional sepanjang siklus penurunan suku bunga, paling banyak mengalami penyesuaian sementara, atau karena peristiwa makro yang mendadak melakukan pembersihan gelembung lokal.

Ini berarti, Bitcoin akan melintasi seluruh siklus penurunan suku bunga sebagai "aset yang mirip dengan aset lindung nilai", dan logika pengikatan harganya juga akan berubah - dari "didorong oleh preferensi risiko" perlahan-lahan beralih menjadi "didukung oleh kepastian makro". Dan begitu siklus penurunan suku bunga ini berakhir, seiring berjalannya waktu, kematangan ETF, dan peningkatan bobot alokasi institusi, Bitcoin juga akan menyelesaikan transformasi awalnya dari aset berisiko menjadi aset lindung nilai. Selanjutnya, ketika siklus kenaikan suku bunga berikutnya dimulai, Bitcoin kemungkinan besar akan pertama kali benar-benar dipercaya oleh pasar sebagai "tempat berlindung di bawah kenaikan suku bunga". Ini tidak hanya akan meningkatkan posisi alokasinya di pasar tradisional, tetapi juga berpotensi membuatnya mendapatkan sebagian efek sedot dana dalam persaingannya dengan aset lindung nilai tradisional seperti emas dan obligasi, sehingga membuka siklus perlahan-lahan bullish struktural yang berlangsung lebih dari sepuluh tahun.

Melihat perkembangan Bitcoin dalam jangka waktu yang sangat panjang, bahkan hingga 10 tahun ke depan, terasa terlalu jauh. Lebih baik kita melihat apa yang mungkin menjadi pemicu penurunan besar Bitcoin sebelum Amerika benar-benar beralih ke pelonggaran konsisten. Dari sudut pandang paruh pertama tahun ini, tarif bea masuk jelas merupakan peristiwa yang paling mengganggu sentimen pasar. Namun, jika kita melihat tarif sebagai alat penyesuaian positif bagi Bitcoin, mungkin kita bisa memandang dampak yang mungkin timbul di masa depan dari sudut pandang yang berbeda. Selanjutnya, disahkannya undang-undang GENIUS menandakan penerimaan Amerika terhadap penurunan yang tak terhindarkan dari status dolar, dan secara aktif menyambut perkembangan keuangan Crypto, serta memperbesar efek pengganda dolar di blockchain.

Menganggap tarif sebagai alat penyesuaian positif untuk Bitcoin, bukan sebagai pemicu angsa hitam

Dalam beberapa bulan terakhir proses tarif, terlihat bahwa arah kebijakan utama yang dipertimbangkan Trump adalah pemulangan industri dan perbaikan keuangan, serta dalam proses ini menyerang negara pesaing utama. Dengan tujuan memperbaiki kondisi keuangan pemerintah, Trump dapat mengorbankan stabilitas harga atau pertumbuhan ekonomi. Oleh karena itu, kondisi keuangan pemerintah AS mempercepat memburuk selama pandemi, dan lonjakan suku bunga utang pemerintah 10 tahun dalam beberapa tahun terakhir telah membuat pengeluaran bunga pemerintah AS meningkat lebih dari dua kali lipat dalam tiga tahun. Pendapatan yang dihasilkan dari tarif tidak mencapai 2% dari struktur pajak federal, bahkan jika tarif dinaikkan, pendapatan yang diperoleh dibandingkan dengan pengeluaran bunga yang besar adalah sangat kecil, jadi mengapa Trump masih terus bermain dengan tarif?

Tujuan tarif adalah untuk menentukan sikap sekutu dan menukar perlindungan keamanan

Berdasarkan pernyataan sistematis dari seorang penasihat ekonomi dalam artikelnya mengenai fungsi tarif, dapat dipahami bahwa tarif adalah "alat intervensi pasar yang tidak biasa", digunakan secara khusus dalam krisis atau konfrontasi. Logika strategis dari kebijakan tarif AS semakin mendekati jalur "pemanfaatan fiskal", yaitu dengan mengenakan tarif tidak hanya untuk "memproduksi darah sendiri" secara fiskal, tetapi yang lebih penting adalah "mengumpulkan sewa eksternal" di seluruh dunia. Penasihat tersebut menunjukkan bahwa dalam konteks Perang Dingin Baru, AS tidak lagi mengejar perdagangan bebas global, tetapi berusaha untuk merestrukturisasi sistem perdagangan global menjadi "jaringan perdagangan teman" yang berpusat pada AS, yaitu memaksa rantai industri kunci untuk berpindah ke negara sekutu atau ke tanah AS sendiri, dan mempertahankan eksklusivitas dan loyalitas jaringan ini melalui tarif, subsidi, pembatasan transfer teknologi, dan metode lainnya. Dalam kerangka ini, tarif tinggi tidak berarti AS keluar dari globalisasi, sebaliknya, itu adalah alat hegemonik yang berusaha mengambil kembali kendali arah dan aturan globalisasi. Trump mengusulkan untuk mengenakan tarif tinggi pada semua barang impor dari China, yang pada dasarnya bukanlah pemisahan total, tetapi memaksa produsen global untuk "memilih sisi", memindahkan kapasitas produksi dari China ke negara lain, bahkan ke tanah AS sendiri. Dan setelah sistem manufaktur global dipaksa untuk berputar di sekitar AS, AS dapat terus menarik keuangan dari kapasitas produksi luar negeri dalam jangka menengah dan panjang melalui "sewa tarif geostrategis". Seperti halnya sistem penyelesaian dolar memungkinkan AS untuk mengenakan pajak pada sistem keuangan global, sistem tarif juga mulai menjadi senjata fiskal baru untuk mengikat dan mengeksploitasi kemampuan manufaktur negara-negara pinggiran.

Efek samping tarif membuat Trump berhati-hati

Tarif adalah pedang bermata dua, yang membatasi impor sehingga mendorong kembalinya industri manufaktur, meningkatkan pendapatan pajak pemerintah, serta membatasi manfaat negara pesaing, namun juga menyertakan efek samping yang mungkin meledak kapan saja. Pertama adalah masalah inflasi impor. Tarif tinggi dalam jangka pendek dapat mendorong harga barang impor naik, memicu tekanan inflasi, yang menantang independensi kebijakan moneter Federal Reserve. Kedua adalah balasan keras dari negara pesaing, serta negara sekutu yang mungkin memprotes bahkan membalas kebijakan tarif sepihak Amerika Serikat.

Ketika tarif mengancam pasar modal dan mengancam biaya bunga pemerintah AS, Trump akan sangat tegang dan segera merilis berita positif tentang tarif untuk menyelamatkan sentimen pasar. Oleh karena itu, kekuatan penghancuran dari kebijakan tarif Trump terbatas, tetapi setiap kali ada berita mendadak tentang tarif, pasar saham dan harga Bitcoin akan mengalami penyesuaian. Oleh karena itu, memandang tarif sebagai alat penyesuaian positif untuk Bitcoin adalah pandangan yang tepat. Tarif itu sendiri, di bawah premis penurunan ekspektasi resesi di AS, memiliki kemungkinan yang sangat rendah untuk secara terpisah menciptakan angsa hitam, karena Trump tidak akan membiarkan dampak negatif dari peristiwa tersebut meningkatkan biaya bunga.

Penurunan posisi dolar yang tak terhindarkan menyebabkan stablecoin dolar diberi lebih banyak misi

Bagi Trump, untuk mencapai tujuan pengembalian industri manufaktur, pengorbanan yang tepat terhadap posisi dolar dalam cadangan mata uang internasional dapat diterima. Karena sebagian dari penyebab pengosongan industri manufaktur yang dihadapi AS saat ini berasal dari kekuatan dolar. Ketika dolar terus kuat, permintaan dunia terhadap dolar terus meningkat, yang juga mengakibatkan surplus keuangan yang berkelanjutan, dan pada akhirnya sebagian menyebabkan defisit perdagangan yang berkelanjutan, yang membuat industri manufaktur AS pergi. Oleh karena itu, untuk memastikan pengembalian industri manufaktur, Trump akan sering menggunakan tarif sebagai senjata, tetapi dalam proses ini akan mempercepat penurunan posisi dolar.

Dapat dikatakan bahwa dalam konteks perubahan cepat dalam pola keuangan global, penguatan relatif kontrol dolar tradisional telah menjadi fakta yang tidak dapat diabaikan. Perubahan ini bukan berasal dari satu peristiwa tunggal atau kesalahan kebijakan, tetapi merupakan hasil dari akumulasi jangka panjang dari berbagai faktor struktural. Meskipun dari segi tampilan, dominasi dolar dalam keuangan dan perdagangan internasional tetap kokoh, namun jika kita meninjau dari sudut infrastruktur keuangan dasar, jalur ekspansi modal, serta efektivitas alat kebijakan moneter, kita akan menemukan bahwa pengaruh globalnya sedang menghadapi tantangan sistemik.

Hal pertama yang harus diakui adalah bahwa tren multipolaritas dalam ekonomi global sedang membentuk kembali kebutuhan relatif dolar AS. Dalam paradigma globalisasi yang lalu, Amerika Serikat sebagai pusat ekspor teknologi, institusi, dan modal secara alami memiliki kekuasaan untuk berbicara, sehingga mendorong dolar menjadi mata uang yang secara default digunakan dalam perdagangan dan aktivitas keuangan global. Namun, seiring dengan perkembangan cepat ekonomi lain, terutama pertumbuhan sistem keuangan swadaya di Asia dan Timur Tengah, mekanisme penyelesaian tunggal yang berfokus pada dolar ini secara bertahap menghadapi persaingan dari pilihan alternatif. Keunggulan likuiditas global dolar tradisional dan posisi monopoli dalam penyelesaian mulai terkikis. Penurunan kontrol dolar tidak sama dengan runtuhnya posisinya, tetapi "keunikan" dan "kebutuhannya" sedang melemah.

Dimensi penting kedua berasal dari tren over-leverage kredit yang ditunjukkan oleh operasi fiskal dan moneter Amerika Serikat dalam beberapa tahun terakhir. Ekspansi kredit di masa lalu dan penyebaran dolar yang berlebihan bukanlah hal baru, tetapi dalam konteks pasar global yang lebih sinkron di era digital, efek sampingnya menjadi sangat diperbesar. Terutama ketika tatanan keuangan tradisional belum sepenuhnya diadaptasi dengan model pertumbuhan baru yang dipimpin oleh ekonomi digital dan AI, ketidakmampuan alat tata kelola keuangan Amerika semakin terlihat.

Dolar AS tidak lagi menjadi satu-satunya aset yang dapat menyediakan penyelesaian dan penyimpanan nilai secara global, perannya semakin tereduksi oleh aset-aset protokol yang semakin beragam. Evolusi cepat sistem Crypto juga memaksa sistem mata uang berdaulat untuk melakukan kompromi strategis. Ayunan antara respons pasif dan penyesuaian aktif ini semakin memperlihatkan keterbatasan dari sistem tata kelola dolar tradisional. Sementara itu, disetujuinya undang-undang GENIUS dapat dilihat sebagai respons strategis dan penyerahan institusional dari sistem federal AS terhadap logika keuangan era baru ini.

Secara ringkas, penurunan relatif dari kekuatan kontrol dolar tradisional bukanlah sebuah kejatuhan yang dramatis, melainkan lebih mirip dengan proses pengurangan yang bersifat sistemik dan struktural. Pengurangan ini berasal dari multipolaritas kekuatan keuangan global, serta keterlambatan model tata kelola keuangan Amerika itu sendiri, dan lebih jauh lagi dari kemampuan sistem Crypto untuk merekonstruksi alat keuangan baru, jalur penyelesaian, dan konsensus mata uang. Dalam periode transisi ini, logika kredit dan mekanisme tata kelola yang diandalkan oleh dolar tradisional perlu direformasi secara mendalam, dan undang-undang GENIUS adalah prapengantar dari upaya reformasi ini. Sinyal yang dilepaskannya bukan sekadar pengetatan atau perluasan regulasi, tetapi adalah perubahan paradigma pemikiran dalam tata kelola mata uang yang fundamental.

RUU GENIUS adalah kompromi strategis "mundur untuk maju"

Apa yang dicerminkan oleh RUU GENIUS bukanlah tindakan regulasi yang biasa, melainkan lebih mirip dengan kompromi strategis "mundur untuk maju" yang proaktif. Esensi dari kompromi ini terletak pada kesadaran Amerika atas perubahan paradigma pengelolaan mata uang yang ditimbulkan oleh Crypto, dan mulai mencoba melalui desain sistem untuk mencapai "memanfaatkan kekuatan untuk melawan" terhadap infrastruktur keuangan di masa depan. Penyebaran luas aset dolar dalam sistem Crypto membuat Amerika tidak dapat lagi memblokir perkembangannya hanya dengan satu dokumen regulasi, sebaliknya perlu memastikan melalui "regulasi inklusif yang bersifat sistemik" bahwa aset dolar tidak akan terpinggirkan dalam persaingan mata uang di rantai pada tahap berikutnya.

RUU GENIUS memiliki arti strategis karena tidak lagi menjadikan "penekanan" sebagai tujuan utama, melainkan dengan membangun kerangka kepatuhan yang dapat diprediksi, mengembalikan perkembangan stablecoin dolar AS ke dalam pandangan federal. Jika tidak secara aktif melepaskan sinyal penerimaan logika keuangan Crypto, kita mungkin terpaksa menerima sistem keuangan on-chain yang tidak didominasi dolar. Dan begitu dolar kehilangan status aset jangkar di dunia on-chain, kemampuan likuidasi global dan kemampuan output alat keuangannya juga akan berkurang. Oleh karena itu, ini bukan karena niat baik yang terbuka, tetapi karena kebutuhan untuk mempertahankan kedaulatan mata uang.

Undang-Undang GENIUS tidak dapat dengan mudah dikategorikan sebagai penerimaan atau toleransi terhadap Crypto, melainkan lebih sebagai "penarikan taktis" mata uang kedaulatan di bawah paradigma baru, dengan tujuan untuk mengintegrasikan kembali sumber daya dan mengatur ulang struktur kekuasaan mata uang di atas rantai.

Crypto tidak hanya membawa pasar baru atau kategori aset baru, tetapi juga tantangan mendasar terhadap logika kontrol keuangan dan cara pemberian nilai. Dalam proses ini, Amerika tidak memilih untuk bertabrakan secara langsung atau melakukan regulasi paksa, melainkan melalui undang-undang GENIUS membuat pengorbanan—mengorbankan kontrol langsung atas bagian tepi aset kripto, demi mendapatkan legitimasi untuk aset dolar stablecoin; menyerahkan sebagian hak pembangunan tata kelola on-chain, demi melanjutkan hak pengikatan aset inti.

Peran mata uang bayangan diperbesar melalui alat Crypto

Pengajuan undang-undang GENIUS secara permukaan adalah penyesuaian terhadap tatanan penerbitan stablecoin, tetapi pada tingkat yang lebih dalam