Analisis Mendalam Kasus Penipuan Rig Penambangan Aset Kripto dan Prospek Regulasi

Pada tahun 2023, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) memulai gugatan bersejarah terhadap sebuah perusahaan kripto, menuduhnya melakukan penipuan besar-besaran melalui penjualan Rig Penambangan yang disebut "Green Boxes", dengan jumlah yang terlibat mencapai 18 juta dolar. SEC secara jelas meminta larangan permanen terhadap terdakwa untuk terlibat dalam transaksi dan kegiatan bisnis yang diduga terkait dengan sekuritas, menyita hasil ilegalnya, dan melarang orang-orang terkait untuk terlibat dalam penerbitan sekuritas yang tidak terdaftar (termasuk sekuritas aset kripto).

Dalam keputusan pada 23 September 2024, hakim menyatakan bahwa SEC telah membuktikan dengan cukup bahwa Green Boxes dan penggabungan perjanjian kustodian membentuk sekuritas, dan terdakwa menciptakan ilusi pengembalian investasi melalui pernyataan palsu, akhirnya mendukung permintaan hukuman SEC. Inti dari eyewash ini adalah membangun perangkap investasi yang tampak sempurna: setelah investor membayar 3000 dolar untuk membeli Rig Penambangan, terdakwa berjanji dapat memperoleh pendapatan 100 dolar setiap bulan, dengan tingkat pengembalian tahunan mencapai 40%-100%. Namun, kenyataannya adalah perusahaan tersebut tidak menggunakan Rig Penambangan untuk penambangan nyata, melainkan menyamarkan hasil dengan membeli token yang belum ditambang, dan akhirnya token-token ini kehilangan nilai secara total karena kurangnya likuiditas pasar sekunder.

Model bisnis perusahaan ini sangat menyesatkan: di satu sisi menggunakan penjualan perangkat keras sebagai kedok, di sisi lain mengikat investor secara mendalam melalui perjanjian pengelolaan. Menurut perjanjian tersebut, perusahaan mengklaim akan "menyelesaikan semua pekerjaan" untuk mencapai pengembalian yang diharapkan, model "komitmen+kontrol" ini menjadi inti dari sengketa kasus. Pada bulan September 2024, hakim pengadilan distrik Utah, Amerika Serikat, mengeluarkan putusan yang menyatakan bahwa penjualan Rig Penambangan dan perjanjian pengelolaan kombinasi membentuk transaksi sekuritas, memenuhi definisi kontrak investasi dalam kasus SEC vs W.J. Howey Co. tahun 1946. Putusan ini tidak hanya membatalkan bantahan terdakwa bahwa "tidak terlibat dalam transaksi sekuritas", tetapi juga secara jelas memasukkan Rig Penambangan kripto ke dalam kategori regulasi sekuritas.

Analisis Fokus Kontroversi: Mengapa Transaksi Rig Penambangan Dianggap Sebagai Sekuritas?

Dilema penerapan uji Howey

Empat elemen kontrak investasi yang ditetapkan oleh Mahkamah Agung AS dalam kasus Howey meliputi: investasi dana, usaha bersama, harapan keuntungan, dan keuntungan yang berasal dari upaya orang lain. Inti pembelaan terdakwa terletak pada: menekankan sifat Rig Penambangan sebagai "barang untuk penggunaan pribadi pengguna akhir", mengklaim bahwa janji hasil dalam perjanjian penyimpanan merupakan insentif bisnis dan bukan penerbitan sekuritas, sehingga tidak ada usaha bersama yang diperlukan untuk sekuritas. Namun, dalam kasus ini, keputusan hakim melampaui pemahaman tradisional, terutama melalui pemeriksaan penetratif, yang menetapkan bahwa hubungan antara kontrol dan sumber hasil telah melampaui kategori perdagangan barang, yaitu hasil dalam perjanjian penyimpanan memiliki sifat hasil investasi sekuritas, dan akhirnya mengkategorikan transaksi Rig Penambangan sebagai usaha bersama.

interpretasi beragam dari ahli hukum

Meskipun putusan pengadilan telah ditetapkan, ada perbedaan pendapat yang signifikan dalam komunitas hukum mengenai kasus ini. Beberapa pandangan menganggap ini sebagai jenis penipuan tertentu, seperti yang ditunjukkan oleh salah satu mitra firma hukum, bahwa tuduhan SEC ditujukan pada iklan palsu dan desain perjanjian penyimpanan yang dilakukan oleh terdakwa, dan bukan menolak penjualan Rig Penambangan itu sendiri. Selama Rig Penambangan dijual dalam bentuk "digunakan oleh pengguna akhir", masih dapat menghindari penilaian sekuritas. Yang lebih penting, keputusan ini juga memicu diskusi sengit di antara pelaku industri Aset Kripto dan akademisi hukum tentang uji Howey.

Para pendukung berpendapat bahwa kasus ini mencerminkan inti dari "substance over form" dalam uji Howey—meskipun Rig Penambangan adalah barang fisik, namun kontrol absolut yang dimiliki oleh penggagas terhadap sistem dan hubungan erat antara keuntungan, telah membentuk karakteristik substantif dari "usaha bersama". Para penentang memperingatkan bahwa jika logika ini diterima, semua penjualan perangkat keras yang disertai janji keuntungan (seperti penjualan perangkat oleh perusahaan yang menyertakan ketentuan pembagian keuntungan) dapat dianggap sebagai sekuritas, yang mengakibatkan batasan penerapan hukum menjadi kabur.

Perbedaan ini pada dasarnya mencerminkan tantangan mendalam yang dihadapi dalam regulasi aset kripto: bagaimana mencari keseimbangan antara melindungi investor dan mendorong inovasi teknologi? Di masa depan, perlu ada klarifikasi lebih lanjut mengenai standar melalui preseden hukum, misalnya dengan menjelaskan bahwa ketika penjualan barang disertai janji keuntungan, harus memenuhi syarat "operasi terdesentralisasi" (seperti pengguna dapat memutuskan operasi node secara mandiri) dan "berbagi risiko" (seperti investor harus menanggung biaya pemeliharaan perangkat) untuk dapat mengesampingkan sifat sekuritas.

Referensi kasus kualitatif sekuritas aset kripto lainnya

Dalam sebuah kasus aset kripto yang terkenal, pihak berwenang menuduh perusahaan tersebut telah melakukan pembiayaan melalui penjualan aset digital yang termasuk dalam penerbitan sekuritas yang tidak terdaftar. Pengadilan, berdasarkan tes Howey, menetapkan bahwa penjualan aset digital kepada investor institusi memenuhi definisi sekuritas. Secara khusus, perusahaan tersebut secara jelas mengaitkan nilai aset digital dengan perkembangan mereka sendiri melalui brosur promosi, tindakan pembelian investor merupakan kontribusi dana terhadap usaha bersama, dan ekspektasi keuntungan sepenuhnya bergantung pada pengembangan teknologi dan pemasaran tim perusahaan. Sementara itu, penjualan terprogram di pasar sekunder tidak diakui sebagai sekuritas karena kurangnya janji pengembalian dan hubungan langsung antara investor dan penerbit.

Dalam kasus lain yang mendapat perhatian besar, pengadilan menetapkan bahwa suatu stablecoin dan token terkaitnya memenuhi definisi sekuritas, dengan dasar utama adalah standar "keuntungan berasal dari usaha orang lain". Meskipun stablecoin tersebut menggunakan mekanisme stabil algoritmik, penerbitnya melalui pengungkapan informasi yang berkelanjutan dan platform publik pendirinya, membuat investor membentuk harapan yang wajar bahwa "keuntungan berasal dari usaha tim". Hakim secara khusus mencatat bahwa tingkat desentralisasi bukanlah standar pengecualian untuk sifat sekuritas—selama ada "pemasaran yang dipimpin oleh pendiri dan janji keuntungan", bahkan jika perdagangan aset sepenuhnya dilakukan melalui kontrak pintar, itu masih dapat termasuk dalam pengawasan.

Masa Depan Kualifikasi Sekuritas Aset Kripto

Dalam kasus ini, terdakwa melalui perjanjian penitipan mengubah hasil dari Rig Penambangan menjadi atribut finansial, sehingga investor sebenarnya berpartisipasi dalam "usaha bersama" yang bergantung pada operasi penggagas, bukan pada Rig Penambangan itu sendiri sebagai perangkat keras. Dalam jangka pendek, kasus ini memberikan efek jera terhadap tindakan pengemasan yang menipu dari proyek Aset Kripto, yang menguntungkan untuk melindungi kepentingan investor Aset Kripto; sedangkan dalam jangka panjang, kasus ini membantu mendorong iterasi kerangka regulasi sekuritas.

Seiring munculnya aset kripto dan teknologi serta konsep baru seperti kontrak pintar, skenario keuangan tradisional mengalami perubahan besar. Menggunakan tes Howey secara sederhana tidak lagi dapat memenuhi kebutuhan regulasi, melainkan harus mempertimbangkan secara dinamis bentuk spesifik proyek, menyeimbangkan inovasi teknologi dan regulasi yang sesuai dengan hukum. Singkatnya, perkembangan sehat pasar kripto tidak terlepas dari dialog mendalam antara rasionalitas hukum dan logika teknologi, dan gambaran masa depan penilaian sekuritas aset kripto sedang perlahan-lahan terungkap melalui kasus-kasus ini.