Kekhawatiran Strategi Perbendaharaan Kripto Perusahaan Terdaftar Muncul, Apakah Akan Terulang Kasus GBTC Grayscale?

Strategi keuangan kripto semakin menjadi pilihan populer bagi perusahaan yang terdaftar. Menurut statistik, setidaknya 124 perusahaan terdaftar telah memasukkan BTC ke dalam strategi keuangan perusahaan mereka, sebagai komponen penting dalam neraca. Sementara itu, beberapa perusahaan juga mulai mengadopsi strategi keuangan untuk mata uang kripto lain seperti Ethereum, Sol, dan XRP.

Namun, beberapa ahli di industri baru-baru ini menyatakan kekhawatiran potensial: alat investasi yang terdaftar ini mungkin mengulangi skenario GBTC Grayscale - sebuah dana perwalian Bitcoin yang pernah diperdagangkan dengan premium dalam waktu lama, kemudian premium tersebut beralih menjadi diskon, yang menjadi pemicu keruntuhan beberapa institusi.

Seorang kepala penelitian aset digital di bank memperingatkan bahwa jika harga Bitcoin jatuh di bawah 22% dari harga beli rata-rata perusahaan yang menerapkan strategi perbendaharaan enkripsi, dapat memicu penjualan paksa oleh perusahaan. Jika Bitcoin turun di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.

MicroStrategy memimpin tren, tetapi risiko leverage di balik premi tinggi menarik perhatian

Hingga 4 Juni, sebuah perusahaan memiliki sekitar 580.955 BTC, dengan nilai pasar sekitar 61,05 miliar USD, tetapi nilai pasar perusahaannya mencapai 107,49 miliar USD, dengan premi hampir 1,76 kali.

Selain itu, beberapa perusahaan yang baru mengadopsi strategi treasury BTC juga memiliki latar belakang yang mencolok. Sebuah perusahaan yang didukung oleh lembaga investasi terkenal terdaftar melalui SPAC, mengumpulkan 685 juta USD yang sepenuhnya digunakan untuk membeli BTC. Perusahaan lain yang didirikan oleh CEO sebuah media enkripsi bergabung dengan perusahaan medis yang terdaftar, mengumpulkan 710 juta USD untuk membeli koin. Selain itu, sebuah grup teknologi mengumumkan penggalangan dana sebesar 2,44 miliar USD untuk membangun treasury BTC.

Strategi ini juga menarik perusahaan terdaftar lainnya yang berencana untuk membeli Ethereum, mengakumulasi SOL dan XRP.

Namun, para ahli industri menunjukkan bahwa pola operasi perusahaan-perusahaan ini mirip dengan struktur model arbitrase GBTC pada masanya. Begitu pasar bearish tiba, risikonya dapat terkonsentrasi dan dilepaskan, membentuk "efek injakan", yaitu saat pasar turun, investor melakukan penjualan panik, yang memicu reaksi berantai penurunan harga lebih lanjut.

Pelajaran dari GBTC Grayscale: Keruntuhan Leverage, Institusi Pemegang Posisi Meledak

Melihat kembali sejarah, suatu trust Bitcoin pernah sangat terkenal antara tahun 2020-2021, dengan premi yang pernah mencapai 120%. Namun setelah tahun 2021, premi tersebut dengan cepat beralih menjadi negatif, dan akhirnya menjadi pemicu kehancuran bagi banyak lembaga enkripsi.

Mekanisme trust ini adalah transaksi satu arah "hanya masuk tidak keluar": setelah investor membeli, mereka harus mengunci selama 6 bulan sebelum dapat menjualnya di pasar sekunder, dan tidak dapat menebusnya menjadi BTC. Karena ambang investasi BTC yang tinggi di awal dan beban pajak yang berat, ini menjadi saluran legal bagi investor yang memenuhi syarat untuk memasuki pasar enkripsi, mendorong premi jangka panjang di pasar sekunder.

Premi ini telah melahirkan "permainan arbitrase leverage" dalam skala besar: institusi meminjam BTC dengan biaya rendah untuk membeli saham trust, dan setelah 6 bulan menjualnya di pasar dengan premi untuk mendapatkan keuntungan. Menurut dokumen publik, dua lembaga enkripsi besar pernah memegang 11% dari total saham yang beredar. Satu lembaga mengubah BTC yang disimpan oleh klien menjadi saham trust sebagai jaminan pinjaman, sementara lembaga lainnya bahkan menggunakan pinjaman tanpa jaminan sebesar 650 juta dolar untuk meningkatkan posisi, dan mengagunkan saham untuk mendapatkan likuiditas, mencapai beberapa putaran leverage.

Segalanya baik dalam pasar bull, tetapi setelah Kanada meluncurkan ETF Bitcoin pada Maret 2021, permintaan tiba-tiba menurun, premium yang positif beralih menjadi premium negatif, dan struktur flywheel runtuh dalam sekejap. Institusi-institusi ini mulai mengalami kerugian terus-menerus dalam lingkungan premium negatif, terpaksa menjual dalam jumlah besar, mengakumulasi kerugian yang berat, yang akhirnya mengarah pada likuidasi atau kebangkrutan.

"Kejadian ledakan" yang dimulai dengan premi, berkembang dengan leverage, dan dihancurkan oleh keruntuhan likuiditas, menjadi prolog dari krisis sistemik industri enkripsi pada tahun 2022.

Perputaran keuangan kripto perusahaan publik, apakah akan memicu krisis sistemik berikutnya?

Semakin banyak perusahaan yang membentuk "roda terbang kas Bitcoin", logika utamanya adalah: harga saham naik → penerbitan saham baru untuk pembiayaan → membeli BTC → meningkatkan kepercayaan pasar → harga saham terus naik. Mekanisme ini mungkin akan beroperasi lebih cepat seiring dengan penerimaan institusi secara bertahap terhadap ETF cryptocurrency dan kepemilikan cryptocurrency sebagai jaminan pinjaman.

Baru-baru ini, sebuah bank investasi besar berencana untuk memungkinkan klien menggunakan sebagian aset yang terhubung dengan enkripsi sebagai jaminan pinjaman, dan mempertimbangkan kepemilikan enkripsi klien saat mengevaluasi kekayaan bersih mereka. Ini berarti enkripsi akan mendapatkan perlakuan yang mirip dengan aset tradisional.

Namun, para bearish percaya bahwa pola ini pada dasarnya mengaitkan alat keuangan tradisional dengan harga aset enkripsi secara langsung, dan begitu pasar berbalik bearish, rantai dapat terputus. Penurunan harga koin secara drastis akan mengakibatkan penyusutan aset keuangan perusahaan, mempengaruhi valuasi dan kemampuan pendanaan. Jika menghadapi tekanan utang atau margin, perusahaan mungkin terpaksa menjual BTC, membentuk "dinding penjualan" yang lebih lanjut menekan harga.

Lebih parah lagi, jika saham perusahaan-perusahaan ini diterima sebagai jaminan, volatilitasnya akan menyebar ke sistem keuangan yang lebih luas, memperbesar rantai risiko. Ini mirip dengan sejarah GBTC.

Seorang penjual pendek terkenal baru-baru ini mengumumkan untuk melakukan short pada suatu perusahaan penyimpanan aset kripto dan long pada BTC, percaya bahwa valuasinya telah sangat menyimpang dari fundamental. Beberapa penasihat menunjukkan bahwa tren "tokenisasi ekuitas" dapat memperburuk risiko, terutama jika saham yang ditokenisasi ini diterima sebagai jaminan.

Seorang kepala penelitian bank memperingatkan bahwa saat ini 61 perusahaan publik memiliki total 673.800 BTC, yang mencakup 3,2% dari total pasokan. Jika harga jatuh di bawah rata-rata harga beli sebesar 22%, ini dapat memicu penjualan. Jika BTC jatuh di bawah $90.000, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.

Namun, ada pandangan yang berpendapat bahwa suatu perusahaan keuangan kripto bukanlah model leverage berisiko tinggi tradisional, melainkan sistem "ETF serupa + roda pengungkit" yang dapat dikendalikan. Dengan cara pembiayaan yang fleksibel, membeli BTC dan membangun logika volatilitas yang menarik perhatian pasar. Jangka waktu utangnya terkonsentrasi setelah tahun 2028, hampir tidak ada tekanan pembayaran utang jangka pendek.

Model ini inti adalah penyesuaian dinamis terhadap metode pendanaan, di bawah strategi "menambah leverage saat premi rendah, menjual saham saat premi tinggi", membentuk mekanisme flywheel yang memperkuat diri di pasar modal. Perusahaan memposisikan dirinya sebagai alat perantara keuangan untuk volatilitas Bitcoin, memungkinkan investor institusi yang tidak dapat langsung memiliki aset enkripsi untuk berpartisipasi dalam bentuk saham tradisional.

Saat ini, strategi treasury kripto perusahaan publik telah memicu kontroversi risiko struktural. Meskipun beberapa perusahaan telah berhasil membangun model yang relatif tangguh melalui pendanaan fleksibel dan penyesuaian, apakah keseluruhan industri dapat mempertahankan stabilitas di tengah fluktuasi pasar masih perlu dibuktikan. Apakah gelombang "kecenderungan treasury kripto" ini akan mengulang risiko ala GBTC, masih merupakan pertanyaan yang belum terjawab.