Laporan Makro Pasar Kripto: Restrukturisasi Logika Penetapan Harga Segera Terjadi

I. Gambaran Umum

Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto berpindah dari euforia tinggi ke penyesuaian jangka pendek. Meskipun beberapa jalur secara bergantian memimpin sentimen pasar, tekanan makroekonomi telah mulai terlihat. Situasi perdagangan global yang tidak stabil, fluktuasi data ekonomi AS, dan ekspektasi pemotongan suku bunga yang berulang, membuat pasar memasuki periode peralihan yang penting. Sementara itu, perubahan baru muncul dalam permainan kebijakan: sikap positif beberapa tokoh politik terhadap mata uang kripto memicu investor untuk melakukan penetapan harga lebih awal terhadap logika "Bitcoin sebagai cadangan strategis negara". Siklus saat ini masih berada dalam "fase penyesuaian bull market jangka menengah", tetapi peluang struktural mulai muncul, dan titik acuan harga sedang mengalami pergeseran di tingkat makro.

Dua, Lingkungan Makro: Dekonstruksi Logika Lama, Titik Jangkar Baru Menunggu Penetapan

Pada Mei 2025, pasar kripto berada dalam periode kunci restrukturisasi logika makro. Kerangka penetapan harga tradisional sedang dengan cepat hancur, sedangkan titik acuan valuasi baru belum ditetapkan, pasar berada dalam keadaan yang tidak jelas. Dari data ekonomi, kebijakan bank sentral, hingga perubahan marginal dalam hubungan geopolitik global, semuanya mempengaruhi perilaku pasar kripto dengan cara "tatanan baru dalam ketidakstabilan".

Kebijakan moneter Federal Reserve sedang beralih dari "ketergantungan data" ke fase baru "permainan politik dan tekanan stagflasi". Meskipun tekanan inflasi telah mereda, namun secara keseluruhan masih kaku, terutama harga di sektor jasa yang tetap tinggi. Tingkat pengangguran meskipun sedikit meningkat, namun belum memicu batas bawah pembalikan kebijakan, pasar memperkirakan penurunan suku bunga akan tertunda dari bulan Juni hingga akhir tahun atau bahkan lebih lama. Ketua Federal Reserve secara terbuka menekankan "pengamatan hati-hati" dan "komitmen terhadap target inflasi jangka panjang", membuat ekspektasi pelonggaran likuiditas semakin jauh.

Lingkungan yang tidak pasti ini secara langsung mempengaruhi dasar penetapan harga aset enkripsi. Meskipun Bitcoin tetap mengalami fluktuasi ke atas di bawah dorongan dana struktural, namun belum membentuk momentum untuk menerobos batasan penting, mencerminkan bahwa "jalur penyesuaian" antara aset makro tradisional dan enkripsi sedang runtuh. Pasar tidak lagi sekadar menerapkan logika keterkaitan lama, tetapi secara bertahap menyadari bahwa aset enkripsi memerlukan jangkar kebijakan dan jangkar peran yang independen.

Sementara itu, variabel geografi yang mempengaruhi pasar sejak awal tahun mengalami perubahan penting. Isu perang dagang AS-China telah secara signifikan mereda, dan dalam jangka pendek tidak akan memperburuk konflik lebih lanjut. Ini membuat logika "geopolitik sebagai pelindung + Bitcoin sebagai aset tahan risiko" untuk sementara mereda, dan pasar tidak lagi memberikan premi pada "jangkar pelindung" aset enkripsi, melainkan mencari dukungan kebijakan baru dan momentum narasi.

Melihat lebih dalam, sistem keuangan global menghadapi proses sistemik "rekonstruksi titik jangkar". Indeks dolar bergerak mendatar di tingkat tinggi, hubungan antara aset tradisional telah terganggu, aset kripto berada dalam status tengah, tidak sepenuhnya merupakan aset lindung nilai, dan juga belum sepenuhnya diintegrasikan ke dalam kerangka pengendalian risiko oleh institusi mainstream. Ketidakjelasan jangkar makro ini lebih lanjut diteruskan ke ekosistem hulu, menyebabkan berbagai narasi cabang meskipun meledak, namun sulit untuk bertahan.

Kita sedang memasuki jendela pergeseran "de-finansialisasi" yang didominasi oleh variabel makro. Likuiditas pasar dan tren tidak lagi didorong oleh korelasi aset yang sederhana, tetapi tergantung pada redistribusi kekuasaan penetapan harga kebijakan dan peran institusi. Jika pasar kripto ingin menyambut putaran penilaian sistemik berikutnya, kita harus menunggu jangkar makro baru------mungkin "Bitcoin menjadi aset cadangan strategis negara" yang resmi ditetapkan, bisa juga "Federal Reserve secara jelas memulai siklus penurunan suku bunga", atau "pemerintah dari berbagai negara di seluruh dunia menerima infrastruktur keuangan berbasis blockchain". Hanya ketika jangkar makro ini benar-benar terwujud, preferensi risiko akan sepenuhnya kembali dan harga aset akan beresonansi naik.

Tiga, Variabel Kebijakan: RUU Stablecoin Disetujui, Cadangan Bitcoin Tingkat Negara Diterapkan, Menimbulkan Harapan Struktural

Pada bulan Mei 2025, Senat AS mengesahkan "GENIUS Act", menjadi salah satu rencana legislasi stablecoin yang paling berpengaruh di dunia. Ini menandai penetapan kerangka regulasi stablecoin dolar AS, melepaskan sinyal yang jelas: stablecoin secara resmi memasuki inti sistem keuangan berdaulat, menjadi perpanjangan dari pengaruh dolar digital.

RUU ini terutama berfokus pada tiga aspek: menetapkan kekuasaan regulasi terhadap penerbit stablecoin; memberikan dasar hukum untuk interaksi stablecoin dengan lembaga keuangan tradisional; dan membangun mekanisme pengecualian "kotak pasir teknologi" untuk stablecoin terdesentralisasi.

Persetujuan undang-undang memicu tiga perubahan ekspektasi struktural terhadap pasar kripto: pertama, jalur perpanjangan internasional sistem dolar muncul dengan paradigma baru "penambatan di blockchain". Kedua, legalisasi stablecoin mendorong penilaian ulang struktur keuangan di blockchain. Terakhir, beberapa pemerintah negara bagian mengumumkan rencana cadangan strategis Bitcoin, menandakan bahwa Bitcoin mulai dimasukkan ke dalam "lembar aset keuangan daerah".

Kebijakan-kebijakan ini secara dinamis berkontribusi pada sebuah gambaran baru: stablecoin menjadi "dolar on-chain", Bitcoin menjadi "emas lokal", keduanya berinteraksi dan mengimbangi sistem mata uang tradisional dari sudut pandang pembayaran dan cadangan. Ini juga menjelaskan mengapa pasar kripto tetap mempertahankan posisi tinggi meskipun data makroekonomi tidak baik------pergeseran struktural di tingkat kebijakan telah membangun dukungan kepastian jangka panjang untuk pasar.

Empat, Struktur Pasar: Perputaran Jalur yang Kuat, Garis Utama Menunggu Konfirmasi

Kuartal kedua tahun 2025 pasar kripto menunjukkan kontradiksi struktural: di tingkat makro, harapan kebijakan mulai membaik, tetapi struktur mikro kurang memiliki "jalur utama" yang benar-benar memiliki konsensus pasar. Hal ini menyebabkan perputaran keseluruhan yang sering, keberlanjutan yang lemah, dan likuiditas yang "berputar" sementara.

Dari kinerja sektor, pasar menunjukkan struktur diferensiasi ekstrem. Setiap sub-lapangan bergiliran menguat, tetapi periode berlanjutnya tidak lebih dari dua minggu. Data aliran dana menunjukkan bahwa rotasi ini pada dasarnya mencerminkan limpahan likuiditas struktural dan bukan awal pasar bullish. Volume transaksi DEX di blockchain menyusut hampir 40% dibandingkan dengan puncak Maret, pasar tidak ada arus dana baru yang jelas masuk, hanya dana yang ada yang sedang mencari peluang perdagangan jangka pendek.

Di sisi lain, penggandaan valuasi semakin parah. Proyek blue chip teratas memiliki premi valuasi yang signifikan, sementara proyek tail panjang terjebak dalam kesulitan "sulit untuk dinilai, harapan sulit diwujudkan". Dua puluh koin dengan kapitalisasi pasar terbesar mencapai proporsi tertinggi dari total kapitalisasi pasar, menunjukkan karakteristik "pengembalian konsentrasi" yang mirip dengan pasar tradisional.

Perilaku di blockchain juga sedang berubah. Jumlah alamat aktif Ethereum stabil, tetapi TVL protokol DeFi tidak meningkat secara bersamaan, mencerminkan meningkatnya tren "fragmentasi" dan "non-keuangan" dalam interaksi blockchain. Interaksi non-keuangan seperti perdagangan Meme, airdrop, dan pendaftaran domain menjadi arus utama, menunjukkan bahwa struktur pengguna berpindah ke "interaksi ringan + emosi berat".

Dari sisi industri, pasar berada di titik kritis di mana banyak jalur utama ada tetapi kurang gelombang kenaikan utama: RWA memiliki logika jangka panjang tetapi perlu menunggu regulasi yang berlaku; Meme dapat membangkitkan emosi tetapi kurang pemimpin; AI+Crypto memiliki ruang imajinasi yang besar tetapi implementasi teknologi dan mekanisme insentif belum mencapai konsensus; ekosistem Bitcoin mulai berkembang tetapi infrastruktur belum sempurna.

Singkatnya, struktur pasar saat ini dapat diringkas sebagai: rotasi, diferensiasi, konsentrasi, dan pengujian. Apakah garis utama di masa depan dapat terbentuk, tergantung pada tiga faktor yang dapat beresonansi: apakah ada inovasi mekanisme produk unggulan asli di blockchain; apakah regulasi kebijakan akan terus melepaskan keuntungan sistem yang menguntungkan penetapan harga jangka panjang aset enkripsi; apakah pasar sekunder akan mengisi kembali dana utama untuk mendorong pembiayaan jalur utama dan pembangunan ekosistem.

Lima, Prospek Masa Depan dan Saran Strategis

Dalam pandangan jangka menengah, variabel yang menentukan arah pasar di paruh kedua tahun ini telah beralih dari "suku bunga makro" menjadi "proses implementasi sistem + narasi struktural". Indikator inflasi AS terus mereda, dan di dalam Federal Reserve muncul konsensus awal untuk memangkas suku bunga dua kali dalam tahun ini, faktor-faktor negatif sedikit mereda, tetapi pasar kripto tidak mengalami aliran besar-besaran, menunjukkan bahwa pasar saat ini lebih memperhatikan dukungan sistem jangka panjang daripada stimulus moneter jangka pendek. Ini menunjukkan bahwa aset kripto telah beralih dari "aset risiko elastis tinggi" menjadi "aset ekuitas yang terlibat dalam permainan sistem", dan sistem penetapan harga pasar mengalami perubahan mendasar.

Pelaksanaan 《GENIUS Act》 dan percobaan cadangan strategis Bitcoin tingkat negara bagian mungkin menjadi titik awal untuk sistem ini. Jika lebih banyak negara bagian memasukkan Bitcoin ke dalam cadangan strategi keuangan, aset enkripsi akan memasuki era "dukungan quasi-kedaulatan". Bersama dengan harapan restrukturisasi kebijakan federal setelah pemilu, ini akan menjadi katalis struktural yang lebih kuat dibandingkan dengan pengurangan setengah. Namun, perlu diperhatikan, jika ritme kebijakan tertunda atau situasi pemilu berbalik, aset enkripsi juga dapat mengalami penyesuaian tajam akibat revisi harapan institusi.

Saran strategi menggunakan "struktur tiga lapis":

1. Penempatan dasar untuk aset yang terikat pada kedaulatan: "Aset institusi baru" yang diwakili oleh Bitcoin dan Ethereum akan terus menarik perhatian dana besar, disarankan untuk dijadikan inti alokasi dasar.

2. Partisipasi dalam struktur hotspot yang sangat fluktuatif: untuk sektor RWA, AI, Meme, lakukan strategi alokasi taktis, untuk mengontrol risiko dengan dimensi waktu dan menilai ritme masuk dan keluar berdasarkan intensitas likuiditas.

3. Mengawasi inovasi asli pasar tingkat satu: memperhatikan paradigma baru yang mungkin mengubah struktur enkripsi ( seperti abstraksi rantai, kelompok protokol MCP, protokol lapisan pengguna asli, dll ), untuk membentuk keuntungan hold jangka panjang di tahap awal ekosistem.

Selain itu, perlu memperhatikan tiga titik balik potensial:

• Apakah pemerintah akan merilis kebijakan sistemik yang menguntungkan seperti cadangan strategis Bitcoin, tokenisasi utang negara, perluasan ETF, dan pengabaian regulasi?
• Apakah peningkatan Petra di ekosistem Ethereum membawa pertumbuhan pengguna nyata, dan apakah mekanisme L2/LRT telah menyelesaikan lompatan paradigma?
• Apakah perusahaan publik akan terus melakukan pembiayaan untuk membeli Ethereum seperti membeli Bitcoin.

Enam, Kesimpulan

Saat ini pasar kripto berada dalam periode yang tidak jelas: logika makro belum ditentukan, variabel kebijakan dalam permainan, sorotan pasar berputar dengan cepat, likuiditas belum sepenuhnya beralih ke aset berisiko. Namun, suatu penilaian institusional dan penetapan nilai di bawah permainan negara berdaulat sedang terbentuk. Gelombang pasar yang sebenarnya akan dipicu oleh "peran politik aset kripto yang ditetapkan" yang menyebabkan penilaian ulang secara menyeluruh. Titik balik akan segera tiba, pemenangnya akan menjadi mereka yang memahami makro dan bersabar dalam penataan.