Tinjauan Kembali Fokus Pasar Mingguan【6.3 - 6.7】：Analisis Penerbitan Koin Pump.Fun dan Kebijakan Baru Korea

Minggu ini, pasar kripto secara keseluruhan berada dalam permainan mencari arah dengan fluktuasi, terutama dengan penurunan setelah rebound. Di sisi positif, token ekosistem dari suatu platform perdagangan mengalami kenaikan secara umum karena peluncuran aktivitas promosi likuiditas, pembicaraan telepon antara Trump dan Xi Jinping mengindikasikan arah negosiasi, dan Circle menunjukkan kinerja yang mengesankan di bawah kebijakan stablecoin; sisi negatifnya terutama berfokus pada tarif besi dan perseteruan antara Trump dan Musk pada hari Jumat, sementara penurunan suku bunga masih tertunda. Artikel ini akan fokus pada penerbitan koin Pump.Fun, kebijakan kripto di Korea Selatan dan Singapura.

Satu, Pump.Fun penerbitan koin

Pada 4 Juni, ada kabar yang menyebutkan bahwa pump.fun berencana untuk melakukan penjualan koin senilai 1 miliar dolar dengan valuasi 4 miliar dolar. Koin tersebut akan dijual kepada publik dan investor swasta, dan mungkin akan diterbitkan dalam dua minggu ke depan. Kabar ini dengan cepat memicu diskusi luas di pasar.

1.Penerbitan koin

• Likuiditas Pasar

Pada 18 Januari 2025, Trump menerbitkan token $TRUMP berbasis Solana, menarik perhatian pasar yang besar. Kemudian, pada Februari 2025, Presiden Argentina Milei meluncurkan token $LIBRA, tetapi token tersebut dengan cepat terjerat dalam skandal dan nilainya anjlok. Dua kegiatan penerbitan koin meme yang besar dengan cepat menguras likuiditas pasar saat itu.

Berdasarkan analisis data perusahaan, setengah dari alamat dompet pemegang token $TRUMP dan $MELANIA sebelumnya tidak memiliki sejarah pembelian koin alternatif berbasis Solana. Sekitar 47% pembeli baru saja membuat dompet mereka pada hari mereka mendapatkan token ini. Dalam pengaruh ini, Doge turun 6%, PEPE turun 10,5%.

TVL Solana turun 10% selama penerbitan $LIBRA, sementara TVL Ethereum hanya turun 2% pada periode yang sama. Setelah mencapai puncak volume perdagangan harian sebesar 35,5 miliar dolar pada 17 Januari, aktivitas on-chain di Solana turun drastis menjadi 3,1 miliar dolar pada 17 Februari. Dua peristiwa ini memicu kepanikan di pasar, banyak investor menarik dana dari pasar cryptocurrency, menyebabkan penurunan likuiditas secara keseluruhan.

• Penyisihan Platform

Sejak gelombang meme tahun lalu, Pump.Fun secara dasar memegang posisi monopoli di jalur meme Solana, tetapi cara mereka menjual koin yang dihasilkan dan dampak negatif terhadap ekosistem Solana menyebabkan Believe dan LetsBONK.fun ikut terjun ke dalam pertarungan, dan dengan cepat menggerogoti posisi terdepan dan pangsa pasar Pump.Fun.

Selama ini, Pump.fun telah mendominasi bidang peluncuran koin meme Solana, dengan pangsa pasar yang pernah melebihi 98%. Namun, menurut data, pada awal bulan Mei, pangsa pasar harian koin Pump.fun sempat turun drastis menjadi 56,2%. LetsBonk memiliki pangsa pasar sebesar 29%, sementara Launchlab menyentuh 7%. Penurunan ini menandakan bahwa Pump.fun untuk pertama kalinya menghadapi persaingan nyata, menyoroti kebangkitan pesaing baru.

• gelombang meme mereda dan pendapatan menurun drastis

Volume perdagangan di Pump.fun telah turun dari 118,9 miliar dolar AS pada Januari 2025 menjadi hanya 25,1 miliar dolar AS, dengan penurunan mencapai 79%.

Seiring dengan jumlah koin yang dibuat di platform yang secara stabil menurun, pendapatan harian juga turun tajam. Perubahan ini menunjukkan bahwa minat terhadap penerbitan koin meme spekulatif sedang dengan cepat memudar. Pada bulan Mei, platform Pump.Fun menghasilkan pendapatan sebesar 46,6 juta dolar AS, turun 42,85% dari 137 juta dolar AS pada bulan Januari.

Keuntungan utama dari Pump.fun terletak pada fitur penerbitan yang cepat dan perdagangan instan, tetapi kurangnya teknologi atau model ekonomi yang unik untuk melindungi posisi pasar mereka. Pendapatannya sangat bergantung pada kemakmuran keseluruhan ekosistem Solana, dan begitu likuiditas atau aktivitas pengguna Solana menurun, volume perdagangan dan pendapatan Pump.fun akan terpengaruh secara langsung.

2. Penilaian

Satu-satunya sudut pandang yang membuat valuasi Pump bisa setinggi itu adalah pendapatan arus kasnya, terlihat bahwa sejak diluncurkan pada Maret 2024, pendapatannya sudah mendekati 700 juta dolar AS.

Kami secara sederhana menggunakan P/S (Price-to-Sales Ratio, Rasio Harga terhadap Penjualan) sebagai ukuran untuk menilai valuasi. P/S yang rendah mungkin menunjukkan bahwa valuasi undervalued, sementara P/S yang tinggi mencerminkan optimisme pasar terhadap pertumbuhan di masa depan. Rasio P/S Pump.fun adalah 9,1, berdasarkan valuasi 4 miliar dolar dan pendapatan tahunan sekitar 440 juta dolar.

Rentang umum:

• Rentang undervalue: P/S < 5, mungkin menunjukkan bahwa proyek tersebut undervalue, pendapatan relatif terhadap nilai pasar cukup tinggi, cocok untuk perhatian investor nilai.
• Rentang yang wajar: P/S 5--20, mencerminkan bahwa proyek memiliki aliran pendapatan yang stabil, dan pasar memiliki harapan tertentu terhadap pertumbuhannya, biasanya ditemukan pada DeFi yang matang, protokol Layer 1/2, dll.
• Rentang overvaluasi: P/S > 20, mungkin menunjukkan bahwa pasar memiliki ekspektasi pertumbuhan masa depan proyek yang terlalu tinggi atau adanya gelembung spekulatif, perlu waspada terhadap risiko.

Secara keseluruhan, valuasi 4 miliar saat ini berisiko terlalu tinggi, terutama jika pendapatan terus lesu atau kompetisi semakin menggerogoti pangsa pasar. Disarankan untuk memantau dengan cermat pemulihan pendapatannya, efektivitas eksekusi penjualan koin, dan kinerja keseluruhan ekosistem Solana.

Dua, pengaturan kebijakan

1.Presiden baru Korea Selatan, Lee Jae-myung berjanji akan mendorong pengembangan ETF kripto dan stablecoin won Korea

• Mendorong legalisasi ETF kripto spot: Lee Jae-myung berjanji untuk mendukung legalisasi dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) untuk Bitcoin dan koin kripto lainnya, guna menarik investor dan memfasilitasi integrasi pasar kripto Korea dengan pasar global.
• Penerbitan koin stabil yang terikat pada won: Dia berencana meluncurkan koin stabil yang terikat pada won, bertujuan untuk membatasi aliran modal keluar, memperkuat kedaulatan keuangan Korea, dan menyediakan alat investasi aset kripto yang lebih stabil bagi investor lokal. Menurut data bank sentral Korea, hanya pada kuartal pertama 2025, volume perdagangan koin stabil yang terikat pada dolar telah mencapai 57 triliun won, menyumbang lebih dari setengah dari total volume perdagangan koin stabil.
• Memimpin investasi institusi: Lee Jae-myung berencana untuk memimpin Dana Pensiun Nasional Korea dan lembaga negara lainnya dalam mengalokasikan aset crypto, yang dianggap sebagai kebijakan yang berani. Dia percaya bahwa masuknya investasi institusi akan secara signifikan meningkatkan skala pasar dan mungkin mendorong harga aset crypto utama seperti Bitcoin mencapai rekor tertinggi baru. Dana Pensiun Nasional Korea adalah salah satu dana pensiun terbesar di dunia, dengan skala aset yang dikelola lebih dari 800 miliar dolar AS, jika sebagian dialokasikan untuk aset crypto, akan memiliki dampak yang mendalam pada pasar.
• Optimisasi Regulasi: Regulasi kripto yang berlaku di Korea Selatan cukup ketat, pada tahun 2021, Undang-Undang Informasi Transaksi Keuangan Tertentu mewajibkan bursa untuk melakukan verifikasi identitas dan operasi yang sangat patuh, yang membatasi fleksibilitas pasar. Lee Jae-myung berencana untuk menurunkan beban pajak dan biaya transaksi kripto melalui penyesuaian kebijakan, meringankan beban investasi bagi ritel dan institusi, menarik lebih banyak peserta pasar, dan mungkin merevisi persyaratan kepatuhan tinggi dalam Undang-Undang Informasi Transaksi Keuangan Tertentu (yang diterapkan pada tahun 2021) untuk meningkatkan efisiensi operasi bursa.

2. Otoritas regulasi keuangan Singapura akan melarang layanan cryptocurrency luar negeri tanpa izin

Semua penyedia layanan kripto yang terdaftar atau beroperasi di Singapura, jika tidak memiliki lisensi DTSP, harus menghentikan layanan kepada pelanggan luar negeri sebelum 30 Juni 2025, regulator secara tegas menyatakan tidak ada periode penangguhan.

• Persyaratan lisensi DTSP yang ketat:

Semua entitas yang terdaftar atau didirikan di Singapura, baik yang menyediakan layanan token digital di dalam negeri maupun luar negeri (termasuk penerbitan koin, perdagangan, kustodian, transfer, operasi node, konsultasi, dan publikasi laporan penelitian), harus memperoleh izin DTSP yang dikeluarkan oleh otoritas pengatur. Atau memegang izin yang ada yang diatur oleh Undang-Undang Layanan Pembayaran, Undang-Undang Sekuritas dan Berjangka, atau Undang-Undang Penasihat Keuangan. Perusahaan yang tidak mematuhi peraturan akan menghadapi sanksi berat, termasuk denda hingga 250.000 dolar Singapura (sekitar 200.000 dolar AS) dan kemungkinan penjara.

• Definisi "tempat usaha" yang luas:

"Tempat usaha" mencakup segala lokasi yang digunakan untuk menjalankan bisnis (termasuk kios bergerak), dengan cakupan yang sangat luas, karyawan perusahaan luar negeri yang bekerja dari rumah mungkin dibebaskan, tetapi definisinya tidak jelas, dan otoritas pengatur memiliki hak untuk memberikan penjelasan akhir.

• Definisi layanan token digital sangat luas:

Mencakup penerbitan koin, perdagangan, kustodian, konsultasi, serta penerbitan analisis atau laporan penelitian terkait koin digital (dalam bentuk elektronik, cetak, dll), bahkan konten penelitian dan investasi yang diterbitkan oleh KOL juga mungkin memerlukan izin.

• Tanpa periode transisi dan persetujuan yang ketat:

Peraturan baru akan berlaku langsung pada 30 Juni 2025, tanpa periode transisi, dan otoritas pengatur menyatakan akan "sangat hati-hati" dalam menyetujui izin DTSP, hanya akan disetujui dalam "kasus yang sangat terbatas" dengan ambang kepatuhan yang sangat tinggi.

Dan lembaga pengatur mengizinkan karyawan perusahaan luar negeri untuk bekerja dari rumah di Singapura, tetapi definisi "karyawan" tidak jelas, apakah pendiri proyek atau pemegang saham termasuk sebagai karyawan, ditentukan oleh lembaga pengatur itu sendiri.

Tahap ketiga RUU FSM (berlaku pada 30 Juni 2025) menandai pergeseran Singapura dari "ramah kripto" menjadi pengawasan yang ketat melalui kerangka regulasi DTSP yang ketat, mengakhiri era arbitrase regulasi. Poin-poin utama termasuk persyaratan lisensi yang luas, definisi "tempat usaha" yang kabur, jangkauan layanan yang luas, tidak ada periode transisi, dan langkah-langkah AML/CFT yang ketat. Dalam jangka pendek, proyek kecil dan menengah mungkin mundur karena biaya kepatuhan yang tinggi atau bergabung dengan lembaga besar; dalam jangka panjang, peraturan baru dapat meningkatkan kepercayaan pasar, tetapi dapat melemahkan daya tarik Singapura sebagai pusat inovasi Web3. Dalam sebulan ke depan, Hong Kong, Dubai, Tokyo, Malaysia, dan Amerika Serikat mungkin menjadi lokasi pilihan bagi proyek yang mundur.

3.JPMorgan berencana untuk memungkinkan klien menggunakan Bitcoin ETF sebagai jaminan pinjaman

Ketika BTC dapat digunakan sebagai jaminan pinjaman, atribut finansialnya meningkat secara signifikan, dari "aset statis" menjadi "modal likuid", meningkatkan tingkat pemanfaatan modal, premi valuasi, dan permintaan pasar secara keseluruhan. Klien dapat memperoleh pinjaman melalui jaminan ETF Bitcoin tanpa harus menjual aset, yang memberikan cara baru bagi investor untuk memanfaatkan dana dan mengoptimalkan strategi investasi.

Morgan Stanley sebagai bank sistemik global (G-SIB), penerimaan Bitcoin ETF sebagai jaminan menunjukkan bahwa aset kripto diakui oleh lembaga keuangan arus utama sebagai alat investasi yang sah, mirip dengan emas atau saham. Ini memberikan status "aset keras" pada Bitcoin ETF, yang mungkin mendorong bank-bank lain untuk mengikuti, sehingga meningkatkan penerimaan institusional terhadap aset kripto.