Aset Kripto akhirnya menghasilkan beberapa hal yang melampaui imajinasi: stablecoin

Tahun lalu, tiga peristiwa mendorong stablecoin masuk ke arus utama:

1. Penerbit stablecoin terbesar di dunia, Tether, menghasilkan hampir 13 miliar USD dengan kurang dari 200 karyawan;

2. Pelantikan Trump dan kebangkitan regulasi aset digital di AS;

3. Stripe mengakuisisi perusahaan infrastruktur stablecoin Bridge senilai 1,1 miliar dolar AS, mengoordinasikan transaksi lintas batas.

Ketika seseorang menghasilkan banyak uang di ekosistem yang berkembang pesat, regulasi juga semakin jelas.

Jika Anda sedang menerbitkan atau menggunakan stablecoin untuk mengembangkan bisnis, panduan ini bertujuan untuk membantu Anda memahami bagaimana operator berpengalaman melihat bidang ini.

Kami memanfaatkan jaringan yang luas, menarik wawasan unik dari kontributor terkemuka di garis depan transformasi stablecoin untuk memberikan berbagai perspektif.

Mari kita mulai belajar!

Definisi stablecoin

Stablecoin biasanya merupakan utang yang dihargai dalam dolar AS, didukung oleh cadangan aset yang setara atau memiliki nilai pasar yang lebih besar.

Ada dua jenis utama:

• Dukungan hukum: sepenuhnya didukung oleh simpanan bank, uang tunai atau pengganti uang tunai yang berisiko rendah ( seperti obligasi pemerintah ) yang dijaminkan

• Posisi utang jaminan (CDP): terutama didukung oleh aset kripto asli ( seperti ETH atau BTC ) yang memberikan jaminan lebih.

Faktor dasar yang menentukan utilitas stablecoin adalah "ikatan"-nya dengan aset referensi ( dolar ). Ikatan ini dipertahankan melalui dua mekanisme: penebusan tingkat pertama dan pasar sekunder. Pertama, apakah saya dapat segera menebus kewajiban stablecoin saya dan mendapatkan dukungan cadangan yang setara? Jika tidak, apakah ada pasar sekunder yang dalam dan berkelanjutan, di mana para peserta pasar dapat membeli atau menerima kewajiban stablecoin saya pada nilai tukar yang terikat?

Karena ketidakpastian pasar sekunder, kami percaya bahwa penebusan tingkat pertama adalah mekanisme pengikatan yang lebih bertahan lama. Selain itu, ada banyak upaya stablecoin dengan jaminan rendah atau algoritma, yang stablecoin tersebut kurang didukung, yang tidak akan kami bahas lebih lanjut dalam panduan ini.

Penting untuk dicatat bahwa stablecoin tidak muncul begitu saja. Ketika Anda memiliki simpanan dolar di JPMorgan Chase, JPMorgan Chase bertanggung jawab untuk menyimpan dolar Anda, memastikan Anda dapat menggunakannya, dan memungkinkan Anda untuk berdagang dengan orang lain menggunakan dolar.

stablecoin bergantung pada blockchain untuk menyediakan fungsi inti yang sama.

Definisi Blockchain

Blockchain adalah sebuah "sistem pencatatan" global yang mencakup aset pribadi, catatan transaksi, serta aturan dan ketentuan transaksi.

Misalnya, stablecoin USDC dari Circle diterbitkan berdasarkan standar token ERC-20, yang menetapkan aturan untuk transfer token yang berhasil: mengurangi jumlah tertentu dari akun pengirim dan menambahkan jumlah yang sama ke akun penerima. Aturan ini digabungkan dengan mekanisme konsensus blockchain, memastikan bahwa tidak ada pengguna yang dapat mentransfer lebih dari jumlah USDC yang mereka miliki ( yang biasanya disebut sebagai masalah double spending ). Singkatnya, blockchain seperti database yang hanya dapat ditambahkan atau buku besar ganda, dengan status awal, dan mencatat setiap transaksi yang terjadi dalam jaringan tertutupnya.

Semua aset di blockchain, termasuk USDC, dikelola oleh akun on-chain (EOA atau dompet ) atau kontrak pintar. Ketika syarat tertentu terpenuhi, kontrak pintar dapat menerima dan mentransfer aset. Kepemilikan EOA, yaitu kemampuan untuk memperdagangkan aset dari alamat publik, ditegakkan melalui skema enkripsi kunci publik dan privat dari blockchain yang mendasarinya, yang mengikat setiap alamat publik dengan kunci privat secara satu lawan satu. Jika Anda memiliki kunci privat, Anda sebenarnya memiliki aset di alamat publik "( bukan kunci Anda, bukan koin Anda"). Kontrak pintar menyimpan dan memperdagangkan stablecoin berdasarkan logika transparan yang telah diprogram sebelumnya, memungkinkan organisasi on-chain ( seperti DAO atau agen AI ) untuk secara terprogram memperdagangkan stablecoin tanpa campur tangan manusia.

"Kepercayaan" terhadap akurasi sistem berasal dari eksekusi dan mekanisme konsensus di blockchain dasar (. Contohnya, Ethereum Virtual Machine ( EVM ) dan bukti kepemilikan ). Akurasi dapat dibuktikan melalui status awal blockchain dan catatan sejarah transaksi yang dapat diaudit secara publik setiap kali transaksi dilakukan. Penyelesaian transaksi dikelola oleh jaringan operator node yang tersebar secara global yang beroperasi sepanjang waktu, sehingga penyelesaian stablecoin tidak terikat pada jam operasional bank tradisional. Untuk mengkompensasi layanan yang diberikan oleh operator node, biaya transaksi dikenakan saat pemrosesan transaksi ( Gas ), yang biasanya dihargai dalam mata uang asli dari blockchain dasar (, misalnya ETH ).

Definisi ini mungkin terdengar agak kuno, bahkan untuk beberapa orang mungkin terdengar sedikit memberontak, tetapi ringkasan praktis ini memberikan dasar bersama yang tepat bagi pembaca kami. Jadi, mari kita mulai dari bagian yang lebih menarik: bagaimana kita sampai di sini?

Sejarah stablecoin

12 tahun yang lalu, stablecoin masih merupakan sebuah angan-angan. Kini, Circle yang menerbitkan stablecoin terbesar kedua di dunia, USDC, sedang bersiap untuk dijual atau IPO. Dokumen S-1 Circle menyediakan informasi langsung dari pendiri USDC, Jeremy Allaire, yang menceritakan perjalanan pendirian USDC.

Kami mengundang teman kami Phil Potter dan Rune Christensen, yang masing-masing adalah pendiri stablecoin terbesar di dunia (USDT) dan stablecoin ketiga terbesar (DAI), untuk berbagi cerita tentang perjalanan kewirausahaan mereka.

Tether: Kelahiran Sang Raja

Sudah sejak 2013, pasar Aset Kripto berada dalam era Wild West, di mana tempat utama untuk mengakses dan memperdagangkan Aset Kripto adalah bursa Aset Kripto seperti Mt.Gox dan BitFinex. Mengingat Aset Kripto berada di tahap awal, lingkungan regulasi pada saat itu jauh lebih kabur dibandingkan sekarang: bursa disarankan untuk mengikuti "praktik terbaik", yaitu hanya menerima setoran Aset Kripto dan melakukan penarikan Aset Kripto ( seperti, setoran BTC dan penarikan BTC ). Ini berarti bahwa pedagang terpaksa menukar dolar AS mereka menjadi Aset Kripto sendiri, peraturan yang memaksa ini menghambat penerapan Aset Kripto secara luas. Selain itu, pedagang membutuhkan tempat untuk menghindari volatilitas harga Aset Kripto yang tajam, tanpa harus meninggalkan "kasino".

Phil Potter memasuki bidang Aset Kripto dengan latar belakang di Wall Street dan pandangan pragmatis, ia dengan cermat mengidentifikasi kendala pasar. Solusinya sederhana: sebuah "stablecoin" --- utang Aset Kripto yang setara dengan satu dolar didukung oleh cadangan satu dolar --- memungkinkan para trader untuk menghadapi fluktuasi di bursa dan pasar melalui utang yang dinyatakan dalam dolar. Pada tahun 2014, ia membawa ide ini ke salah satu bursa terbesar saat itu, BitFinex. Akhirnya, ia mencapai kesepakatan dengan BitFinex untuk menciptakan Tether, sebuah lembaga independen yang memiliki lisensi pengiriman uang yang diperlukan, untuk terintegrasi dengan jaringan keuangan bank, auditor, dan regulator yang lebih luas. Penyedia ini sangat penting bagi Tether dalam mengelola aset cadangan, memproses transaksi fiat yang kompleks di belakang layar, sekaligus memungkinkan BitFinex untuk mempertahankan posisi "murni Aset Kripto".

Produk ini sederhana, tetapi strukturnya sangat radikal: Tether menerbitkan kewajiban yang dihargai dalam dolar AS (USDT), hanya entitas terpercaya yang telah melakukan KYC yang dapat secara langsung mencetak atau menebus USDT untuk mendapatkan aset cadangan dasarnya.

Namun, USDT berjalan di blockchain tanpa izin, yang berarti setiap pemegang dapat dengan bebas mentransfer USDT dan menukarnya dengan aset lain di pasar sekunder yang terbuka.

Selama dua tahun penuh, konsep ini tampaknya terhenti.

Hingga tahun 2017, Phil memperhatikan bahwa tingkat adopsi USDT di daerah seperti Asia Tenggara sedang meningkat. Setelah melakukan penyelidikan, ia menemukan bahwa perusahaan ekspor mulai melihat USDT sebagai alternatif jaringan pembayaran dolar regional yang lebih cepat dan lebih murah. Akhirnya, perusahaan-perusahaan ini mulai menggunakan USDT sebagai jaminan untuk impor dan ekspor. Sekitar waktu yang sama, para pencipta Aset Kripto mulai memperhatikan likuiditas USDT yang terus meningkat dan mulai menggunakan USDT sebagai margin untuk arbitrase antar bursa. Pada saat ini, Phil menyadari bahwa Tether telah membangun jaringan dolar paralel yang lebih cepat, lebih sederhana, dan buka 24 jam.

Setelah flywheel berputar, ia tidak akan melambat. Karena penerbitan dan penebusan selalu dilakukan dalam batas yang diatur, sementara token dapat beredar bebas di blockchain seperti Tron dan Ethereum, USDT telah mencapai kecepatan pelarian. Setiap pengguna baru, pedagang, atau bursa yang menerima USDT hanya akan meningkatkan efek jaringannya, meningkatkan kegunaan USDT sebagai penyimpanan nilai dan metode pembayaran.

Saat ini, nilai USDT yang beredar hampir 150 miliar USD, jauh melebihi volume sirkulasi USDC sebesar 61 miliar USD, banyak orang menyebut Tether sebagai perusahaan dengan keuntungan per kapita tertinggi di dunia.

Phil Potter adalah sosok yang menonjol di bidang Aset Kripto, dan pemikirannya juga cukup unik.

Namun, kita tidak bisa menyebutnya sebagai "orang luar" di dunia keuangan tradisional; dia adalah tipe orang yang Anda harapkan untuk menciptakan stablecoin terbesar di dunia. Namun, Rune Christensen tidak demikian.

DAI: stablecoin terdesentralisasi pertama

Rune menemukan Aset Kripto saat masih berada di tahap awal, dan dengan cepat menyebut dirinya "bos Bitcoin". Dia adalah contoh tipikal dari pengadopsi Aset Kripto, menganggap BTC dan blockchain sebagai tiket untuk melepaskan diri dari tatanan keuangan yang tidak adil dan eksklusif. Pada tahun 2013, harga BTC dibuka sekitar 13 dolar, dan pada akhir tahun melewati 700 dolar, para pengadopsi awal memiliki alasan yang cukup untuk percaya bahwa Aset Kripto benar-benar dapat menggantikan sistem keuangan kita.

Namun, resesi ekonomi yang berikutnya memaksa Rune untuk menerima satu fakta: kegunaan akhir dari Aset Kripto tergantung pada pengelolaan volatilitas ini. "Stabilitas menguntungkan bisnis," kata Rune, dan sebuah ide baru pun muncul.

Pada tahun 2015, setelah menyaksikan kegagalan "stabilcoin pertama" dari BitShares, Rune bekerja sama dengan Nikolai Mushegian untuk merancang dan membangun sebuah stabilcoin yang dihargai dalam dolar AS. Namun, berbeda dengan Phil, ia tidak memiliki jaringan untuk mengeksekusi strategi serupa dengan Tether, dan juga tidak berminat untuk membangun solusi yang bergantung pada sistem keuangan tradisional. Munculnya Ethereum, sebagai alternatif yang dapat diprogram untuk Bitcoin, memungkinkan siapa saja untuk mengkodekan logika ke dalam jaringan melalui kontrak pintar, ini memberikan Rune platform untuk berkreasi. Dapatkah ia memanfaatkan aset asli ETH untuk menerbitkan stabilcoin berbasis ETH? Jika volatilitas aset cadangan dasar ETH sebesar Bitcoin, bagaimana sistem ini dapat mempertahankan solvabilitas?

Solusi dari Rune dan Nikolai adalah protokol MakerDAO, yang berbasis di Ethereum, diluncurkan pada Desember 2017. MakerDAO memungkinkan siapa saja untuk menyimpan 100 dolar AS dalam ETH dan mendapatkan jumlah tetap DAI(, misalnya 50 dolar AS), sehingga menciptakan utang stablecoin yang lebih dari cukup yang didukung oleh cadangan ETH. Untuk memastikan solvabilitas sistem, kontrak pintar menetapkan ambang likuidasi(, misalnya, jika harga ETH mencapai 70 dolar AS), begitu terlampaui, pihak ketiga likuidator dapat menjual aset ETH yang mendasarinya, sehingga membebaskan utang DAI. Seiring berjalannya waktu, modul baru muncul untuk menyederhanakan proses lelang, menetapkan suku bunga untuk mengatur penerbitan DAI, dan lebih lanjut mendorong pihak ketiga likuidator yang berorientasi pada keuntungan.

Solusi cerdas ini kini dikenal dalam bidang Aset Kripto sebagai "Collateralized Debt Position ( CDP )" stablecoin, konsep asli ini memicu banyak pengikut. Kunci sistem ini dapat berjalan tanpa penjaga terpusat adalah pada kemampuan pemrograman Ethereum dan transparansi yang diberikan oleh blockchain publik: semua aset cadangan, kewajiban, parameter likuidasi, dan logika diketahui oleh setiap peserta di pasar. Seperti yang diungkapkan oleh Rune, ini mewujudkan "penyelesaian sengketa terdesentralisasi", memastikan setiap peserta memahami aturan untuk mempertahankan solvabilitas sistem.

Dengan volume sirkulasi DAI( dan proyek saudara USDS) yang melebihi 7 miliar USD, penciptaan Rune telah berkembang menjadi pilar yang memiliki pentingnya sistem dalam keuangan terdesentralisasi(DeFi). Namun, dalam lanskap kompetitif yang cepat berubah, tuntutan ideologis untuk lepas dari sistem yang runtuh semakin sulit untuk dikelola; efisiensi modal CDP yang rendah dan kurangnya mekanisme penebusan yang efisien dan langsung telah membunuh skalabilitasnya. Menyadari kenyataan ini, MakerDAO mulai melakukan transformasi besar-besaran menuju aset cadangan tradisional( seperti USDC) pada tahun 2021, dan pada tahun 2025 beralih ke dana pasar uang tertokenisasi(BUIDL) dari BlackRock. Selama periode transformasi ini, MakerDAO( kini menjadi Sky) melalui Grand Prix tertokenisasi(Tokenized Grand Prix), oleh Ste