Prospek Pasar Kripto Paruh Kedua 2025

I. Ringkasan

Lingkungan makro global pada paruh pertama tahun 2025 tetap tidak pasti. Penangguhan pemotongan suku bunga oleh Federal Reserve berkali-kali mencerminkan bahwa kebijakan moneter memasuki tahap menunggu, sementara langkah-langkah tarif pemerintah Trump dan peningkatan konflik geopolitik semakin memperparah perbedaan preferensi risiko global. Laporan ini menilai peluang dan risiko pasar kripto di paruh kedua tahun ini dari lima dimensi: kebijakan suku bunga, kredit dolar, geopolitik, tren regulasi, dan likuiditas global, dengan menggabungkan data on-chain dan model keuangan, serta mengajukan tiga kategori saran strategi inti yang mencakup Bitcoin, ekosistem stablecoin, dan jalur derivatif DeFi.

Dua, Tinjauan Lingkungan Makro Global

Pada paruh pertama tahun 2025, ekonomi makro global tetap menghadapi berbagai ketidakpastian. Dengan lemahnya pertumbuhan, inflasi yang kaku, prospek kebijakan Federal Reserve yang kabur, serta ketegangan geopolitik, preferensi risiko global jelas menyusut. Logika dominasi ekonomi makro dan kebijakan moneter beralih dari "pengendalian inflasi" menjadi "permainan sinyal" dan "manajemen ekspektasi". Sebagai pengamat perubahan likuiditas global, pasar kripto juga menunjukkan fluktuasi yang sinkron.

Dalam hal jalur kebijakan Federal Reserve, pasar mencapai konsensus tentang "pemotongan suku bunga tiga kali dalam tahun ini" pada awal 2025. Namun, harapan ini terganggu setelah pertemuan FOMC bulan Maret. Meskipun Federal Reserve tetap diam, mereka menekankan bahwa "inflasi jauh dari target". Setelah itu, pertumbuhan CPI dan PCE inti rebound, mencerminkan bahwa "inflasi yang lengket" tidak mereda seperti yang diharapkan. Dalam pertemuan bulan Juni, Federal Reserve sekali lagi "menangguhkan pemotongan suku bunga", dan menurunkan ekspektasi jumlah pemotongan suku bunga sepanjang tahun. Powell mengisyaratkan masuk ke fase "bergantung pada data + mengamati dan menunggu", sehingga ketidakpastian kebijakan meningkat.

Di sisi lain, pada paruh pertama tahun 2025, "perpecahan antara kebijakan fiskal dan moneter semakin parah". Pemerintahan Trump mendorong strategi "dolar kuat + perbatasan kuat", di mana Departemen Keuangan mengumumkan untuk "mengoptimalkan struktur utang" melalui berbagai cara, termasuk mendorong legislasi kepatuhan stablecoin dolar dan mencoba memanfaatkan produk Web3 untuk mengalirkan aset dolar. Langkah-langkah ini jelas tidak sejalan dengan arah kebijakan Federal Reserve, membuat pengelolaan ekspektasi pasar menjadi lebih kompleks.

Kebijakan tarif pemerintah Trump menjadi salah satu penyebab utama volatilitas pasar global di paruh pertama tahun ini. Sejak bulan April, Amerika Serikat mengenakan putaran tarif baru pada produk teknologi tinggi dari China, yang dianggap sebagai upaya untuk menciptakan tekanan melalui "inflasi impor" yang memaksa Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga. Ini memicu keraguan di pasar terhadap independensi Federal Reserve, mendorong penetapan ulang imbal hasil obligasi AS.

Sementara itu, ketegangan geopolitik terus meningkat. Penghancuran pesawat pembom strategis Rusia oleh Ukraina memicu pertukaran kata-kata yang sengit; serangan terhadap fasilitas minyak Saudi menyebabkan proyeksi pasokan minyak mentah terganggu, Brent crude menembus 130 dolar. Berbeda dengan tahun 2022, peristiwa kali ini tidak mendorong kenaikan harga Bitcoin secara bersamaan, melainkan justru mendorong aliran dana aman ke dalam emas dan obligasi jangka pendek AS, dengan harga emas pernah menembus 3450 dolar. Ini menunjukkan bahwa Bitcoin saat ini lebih dianggap sebagai komoditas perdagangan likuid daripada aset lindung nilai makro.

Dari aliran modal global, terdapat kecenderungan "penyisihan pasar berkembang" yang jelas pada paruh pertama tahun 2025. Arus kas bersih obligasi pasar berkembang pada Q2 mencapai level tertinggi dalam satu kuartal sejak pandemi. Meskipun pasar kripto tidak sepenuhnya terpisah, tetapi menunjukkan tanda-tanda "pengelompokan aset" dan "rotasi struktural". Arus kas bersih kumulatif ETF Bitcoin melebihi 6 miliar dolar AS dan menunjukkan kinerja yang kuat, tetapi token dengan kapitalisasi pasar kecil dan produk turunan DeFi mengalami arus keluar dana besar-besaran.

Secara keseluruhan, paruh pertama tahun 2025 akan menghadirkan lingkungan ketidakpastian yang sangat terstruktur: ekspektasi kebijakan moneter yang bergejolak, niat kebijakan fiskal yang melimpah ke dalam kredit dolar AS, peristiwa geopolitik yang sering terjadi menjadi variabel makro baru, arus balik modal ke pasar maju, dan restrukturisasi dana yang mencari perlindungan. Ini menimbulkan dasar yang kompleks untuk lingkungan operasional pasar kripto di paruh kedua tahun ini. Ini bukan hanya masalah sederhana "apakah suku bunga akan diturunkan" tetapi merupakan medan perang yang beragam mengenai restrukturisasi kredit yang terfokus pada dolar AS, perebutan dominasi likuiditas global, dan integrasi legitimasi aset digital. Aset kripto akan mencari peluang struktural di antara celah-celah institusi dan redistribusi likuiditas.

Tiga, Rekonstruksi Sistem Dolar dan Evolusi Peran Enkripsi

Sejak tahun 2020, sistem dolar sedang mengalami rekonstruksi struktural yang paling mendalam sejak runtuhnya sistem Bretton Woods. Ini berasal dari ketidakstabilan tatanan moneter global itu sendiri dan krisis kepercayaan terhadap institusi. Dalam konteks volatilitas makro yang tajam pada paruh pertama tahun 2025, hegemoni dolar menghadapi ketidakseimbangan konsistensi kebijakan internal, serta tantangan eksternal terhadap otoritas eksperimen mata uang multilateral, yang jalur evolusinya secara mendalam mempengaruhi posisi pasar pasar kripto, logika regulasi, dan peran aset.

Dari sudut struktur internal, sistem kredit dolar AS menghadapi masalah terbesar yaitu "penggoyahan logika penetapan kebijakan moneter". Selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, Federal Reserve sebagai pengelola target inflasi yang independen, kebijakan logikanya jelas dan dapat diprediksi. Namun, pada tahun 2025 logika ini secara perlahan tererosi oleh kombinasi "fiskal yang kuat - bank sentral yang lemah". Trump membentuk kembali strategi "prioritas fiskal", inti dari strategi ini adalah memanfaatkan posisi dominan dolar AS secara global, secara terbalik mengekspor inflasi domestik, yang secara tidak langsung mendorong Federal Reserve untuk menyesuaikan jalur kebijakan sesuai siklus fiskal.

Kebijakan yang terputus ini secara intuitif tercermin dalam penguatan yang terus menerus oleh Kementerian Keuangan terhadap jalur internasionalisasi dolar AS. Pada Mei 2025, Kementerian Keuangan mengusulkan "kerangka strategi stablecoin yang sesuai" yang mendukung aset dolar untuk dihasilkan secara on-chain di jaringan Web3 untuk mencapai penyebaran global. Ini mencerminkan niat evolusi "mesin negara keuangan" dolar AS menuju "platform teknologi negara", yang pada dasarnya membentuk "kemampuan ekspansi mata uang terdistribusi" dolar digital melalui infrastruktur keuangan baru. Ini akan mengintegrasikan stablecoin dolar AS, obligasi negara on-chain, dan jaringan penyelesaian komoditas besar AS menjadi "sistem ekspor dolar digital", memperkuat efek jaringan dari kredit dolar di dunia digital.

Namun, strategi ini juga memicu kekhawatiran pasar tentang "hilangnya batas antara mata uang fiat dan aset kripto". Dengan meningkatnya dominasi stablecoin dolar dalam perdagangan kripto, esensinya secara bertahap telah berevolusi menjadi "representasi digital dolar" daripada "aset kripto asli". Sebagai tanggapan, bobot relatif aset kripto terdesentralisasi murni seperti Bitcoin dan Ethereum dalam sistem perdagangan terus menurun. Dari akhir 2024 hingga Q2 2025, proporsi pasangan perdagangan USDT terhadap aset lainnya di platform perdagangan utama global meningkat dari 61% menjadi 72%, sementara proporsi perdagangan spot BTC dan ETH mengalami penurunan. Perubahan struktur likuiditas ini menandakan bahwa sistem kredit dolar telah sebagian "menelan" pasar kripto, dan stablecoin dolar menjadi sumber risiko sistemik baru di dunia kripto.

Sementara itu, sistem dolar sedang menghadapi tantangan yang berkelanjutan dari mekanisme mata uang multilateral. Negara-negara seperti China, Rusia, Iran, dan Brasil mempercepat kemajuan penyelesaian mata uang lokal, perjanjian penyelesaian bilateral, dan pembangunan jaringan aset digital yang terikat pada komoditas, dengan tujuan untuk melemahkan posisi monopoli dolar dalam penyelesaian global dan mendorong sistem "de-dollarization" agar secara bertahap terwujud. Meskipun saat ini belum terbentuk jaringan efektif yang dapat melawan sistem SWIFT, strategi "penggantian infrastruktur" mereka telah memberikan tekanan marginal pada jaringan penyelesaian dolar. Misalnya, e-CNY yang dipimpin China sedang mempercepat koneksi antarmuka pembayaran lintas batas dengan beberapa negara di Asia Tengah, Timur Tengah, dan Afrika, serta menjelajahi skenario penggunaan mata uang digital bank sentral dalam transaksi minyak dan gas serta komoditas besar. Dalam proses ini, aset enkripsi terjepit di antara dua sistem, dan masalah "kepemilikan institusi" mereka semakin kabur.

Bitcoin sebagai variabel khusus dalam pola ini, perannya sedang beralih dari "alat pembayaran terdesentralisasi" menjadi "aset tahan inflasi tanpa kedaulatan" dan "saluran likuiditas di bawah celah institusi". Pada paruh pertama tahun 2025, Bitcoin banyak digunakan di beberapa negara dan daerah untuk melindungi nilai terhadap devaluasi mata uang lokal dan kontrol modal, terutama di negara-negara dengan mata uang yang tidak stabil seperti Argentina, Turki, dan Nigeria, di mana "jaringan dolar akar rumput" yang terdiri dari BTC dan USDT menjadi alat penting bagi penduduk untuk menghindari risiko dan menyimpan nilai. Data on-chain menunjukkan bahwa pada kuartal pertama tahun 2025, total BTC yang mengalir ke wilayah Amerika Latin dan Afrika melalui platform perdagangan peer-to-peer meningkat lebih dari 40% dibandingkan tahun sebelumnya, transaksi semacam ini secara signifikan menghindari regulasi bank sentral setempat, memperkuat fungsi Bitcoin sebagai "aset perlindungan abu-abu".

Namun yang perlu diwaspadai adalah, karena Bitcoin dan Ethereum belum dimasukkan ke dalam sistem logika kredit negara, kemampuan mereka untuk menghadapi "ujian tekanan kebijakan" masih terlihat kurang. Pada paruh pertama tahun 2025, lembaga pengawas AS terus meningkatkan pengawasan terhadap proyek DeFi dan protokol perdagangan anonim, terutama menyangkut jembatan lintas rantai di dalam ekosistem Layer 2 dan node relai MEV, mendorong sebagian dana memilih untuk keluar dari protokol DeFi berisiko tinggi. Ini mencerminkan bahwa dalam proses di mana sistem dolar kembali mendominasi narasi pasar, aset kripto harus memposisikan kembali perannya, tidak lagi sebagai simbol "kemandirian finansial", tetapi lebih mungkin menjadi alat "integrasi finansial" atau "hedging institusi".

Peran Ethereum juga sedang mengalami perubahan. Bersamaan dengan evolusi ganda menuju lapisan data yang dapat diverifikasi dan lapisan eksekusi keuangan, fungsi dasarnya secara bertahap berevolusi dari "platform kontrak pintar" menjadi "platform akses lembaga". Baik penerbitan aset RWA di blockchain maupun penerapan stablecoin tingkat pemerintah/perusahaan, semakin banyak aktivitas yang akan melibatkan Ethereum dalam kerangka kepatuhannya. Lembaga keuangan tradisional telah menerapkan infrastruktur di blockchain yang kompatibel dengan Ethereum, membentuk "lapisan lembaga" dengan ekosistem DeFi yang asli. Ini berarti, posisi institusional Ethereum sebagai "middleware keuangan" telah direkonstruksi, dan arah masa depannya tidak tergantung pada "tingkat desentralisasi", tetapi pada "tingkat kompatibilitas institusi".

Sistem dolar sedang mendominasi pasar aset digital kembali melalui tiga jalur: limpahan teknologi, integrasi sistem, dan penetrasi regulasi. Tujuannya bukan untuk menghilangkan enkripsi aset, tetapi untuk menjadikannya komponen terintegrasi dari "dunia dolar digital". Bitcoin, Ethereum, stablecoin, dan aset RWA akan diklasifikasikan ulang, dinilai ulang, dan diregulasi ulang, yang pada akhirnya membentuk "sistem dolar umum 2.0" yang dipandu oleh dolar sebagai jangkar dan penyelesaian on-chain sebagai representasi. Dalam sistem ini, aset enkripsi yang sebenarnya tidak lagi menjadi "pemberontak", tetapi menjadi "penyusup arbitrase di zona abu-abu institusi". Logika investasi di masa depan tidak lagi sekadar "decentralized membawa penilaian ulang nilai", tetapi "siapa yang dapat mengintegrasikan struktur rekonstruksi dolar, dia yang memiliki dividen institusi".

Empat, Perspektif Data di Blockchain: Perubahan Baru dalam Struktur Modal dan Perilaku Pengguna

Pada paruh pertama tahun 2025, data on-chain menunjukkan gambaran kompleks "penyimpanan struktural dan pemulihan marjinal yang saling terkait". Proporsi pemegang jangka panjang Bitcoin kembali mencapai titik tertinggi dalam sejarah, pola pasokan stablecoin mengalami perbaikan yang signifikan, dan ekosistem DeFi menunjukkan pemulihan aktivitas sambil tetap menunjukkan pengendalian risiko yang kuat. Indikator-indikator ini mencerminkan sifat emosi investor yang berayun antara perlindungan dan percobaan, serta proses restrukturisasi modal yang sangat sensitif terhadap perubahan ritme kebijakan di seluruh pasar.

Pertama, sinyal struktural yang paling representatif berasal dari proporsi pemegang jangka panjang di blockchain Bitcoin yang terus meningkat. Hingga Juni 2025, lebih dari 70% Bitcoin di blockchain telah tidak bergerak selama lebih dari 12 bulan, mencetak rekor tertinggi dalam sejarah. Peningkatan berkelanjutan dalam kepemilikan LTH tidak hanya menunjukkan bahwa kepercayaan investor jangka panjang di pasar tidak tergoyahkan, tetapi juga mencerminkan bahwa pasokan yang dapat diperdagangkan terus menyusut, memberikan dukungan potensial untuk pembentukan harga. Kurva distribusi waktu kepemilikan Bitcoin sedang "bergeser ke kanan", semakin banyak koin di blockchain yang terkunci selama 2 tahun, 3 tahun, dan lebih lama. Perilaku ini tidak lagi hanya mencerminkan emosi "penyimpan koin", tetapi lebih pada dana struktural ------ terutama kantor keluarga, lembaga pensiun, dan dana tradisional lainnya ------ mulai mendominasi logika distribusi BTC di blockchain. Sebaliknya, aktivitas jangka pendek jelas menurun. Frekuensi transaksi di blockchain menurun, indikator Coin Days Destroyed terus menurun, lebih lanjut mengonfirmasi tren pergeseran perilaku pasar dari "permainan frekuensi tinggi" ke "penempatan jangka panjang".

Struktur sedimentasi ini juga sangat sesuai dengan pola perilaku institusi. Dari analisis dompet multisig dan inferensi distribusi entitas di atas rantai, saat ini lebih dari 35% Bitcoin dikendalikan oleh alamat besar yang sangat terpusat dan belum bergerak dalam waktu lama. Alamat-alamat ini menunjukkan karakteristik sentralisasi yang jelas, sebagian besar menyelesaikan akumulasi pada kuartal keempat tahun 2023 atau awal tahun 2024, dan kemudian tetap dalam kondisi diam untuk waktu yang lama. Mereka menyimpan