Pada 18 Juli, RUU GENIUS secara resmi ditandatangani oleh Presiden Trump dan menjadi hukum, memicu perhatian tinggi terhadap stablecoin di seluruh dunia. Setelah seruan dari beberapa pelopor di industri blockchain selama sepuluh tahun dan perubahan sikap opini publik terhadap bidang ini yang berulang kali terjadi, diskusi terkait akhirnya menjangkau lebih luas. Seketika, baik di industri internet, dunia keuangan tradisional, maupun lingkaran diskusi kebijakan makro, stablecoin menjadi topik terpanas. Orang-orang mulai memikirkan kembali dampak dan guncangan yang akan ditimbulkan oleh penerapan besar-besaran mata uang digital terhadap internet, kecerdasan buatan, keuangan, bahkan situasi geopolitik dan ekonomi. Namun, di balik popularitas ini, muncul banyak kebingungan kognitif, distorsi informasi, bahkan pandangan yang menyesatkan, yang disebarluaskan secara luas melalui media sosial, menyebabkan beberapa kesalahpahaman. Akar permasalahannya adalah karena diskusi tersebut bersifat umum dan tidak mempertimbangkan bahwa stablecoin adalah salah satu produk inovasi teknologi blockchain, tanpa mendiskusikan sifat dan aplikasi stablecoin dari sudut pandang logika teknis. Oleh karena itu, saya kembali berdiskusi dengan Dr. Xiao Feng mengenai masalah ini.
Meng Yan: Doktor Xiao, setelah diskusi kita terakhir, situasi berkembang dengan cepat seperti yang diperkirakan. Sekarang, undang-undang GENIUS sudah disahkan, dan saya melihat perhatian di kalangan komunitas Tionghoa terhadap stablecoin semakin meningkat, hampir mencapai tingkat pembicaraan publik. Saya punya seorang teman yang baru kembali dari Hong Kong, dan dia mengatakan bahwa semua orang di Hong Kong sedang membicarakan stablecoin, benar-benar "tidak pernah melihat situasi seperti ini sebelumnya". Anda berada di Hong Kong, pasti merasakan lebih dalam.
Xiao Feng: Sungguh merupakan situasi yang belum pernah saya lihat selama bertahun-tahun. Bukan hanya diskusi, tetapi juga tindakan yang sangat aktif. Ratusan perusahaan dan lembaga antre untuk berpartisipasi dalam stablecoin, berita terkait RWA juga diperbarui setiap hari. Saat ini, kami menerima banyak niat kerjasama setiap hari. Makna undang-undang GENIUS bukan hanya untuk secara jelas menetapkan "stablecoin dolar" dalam sistem hukum Amerika Serikat dan atribut kedaulatannya, tetapi juga menyampaikan sinyal yang jelas, yaitu blockchain dan aset kripto mulai bergerak dari zona abu-abu ke dalam sistem keuangan arus utama, sebuah revolusi baru dalam infrastruktur keuangan secara resmi dimulai. Hong Kong sebagai pusat keuangan global menunjukkan kepekaan terhadap tren baru ini, yang tidak mengherankan.
Melihat situasi ini, saya memang merasa sedikit terharu. Sebagai pengalaman sejarah, dalam menghadapi teknologi baru, berani maju dan mencoba hampir selalu dapat memberikan imbalan yang besar. Sejarah hampir selalu berpihak pada mereka yang optimis dan progresif terhadap teknologi baru.
Meng Yan: Namun saya juga melihat beberapa kekhawatiran - kesempatan stablecoin ini datang sangat tiba-tiba, banyak orang sebelumnya sama sekali tidak siap, dan pemahaman mereka juga ada kekosongan. Banyak orang bahkan baru mendengar tentang stablecoin tiga bulan yang lalu, hanya memahaminya secara sepintas, mendengar dari sana-sini, dan mulai menganggap diri mereka sebagai ahli di media sosial, memperbesar suara dan menyebarkan banyak pandangan, di mana beberapa di antaranya, saya rasa mungkin menyesatkan.
Xiao Feng: Saya baru-baru ini melihat banyak konten media sosial, dan saya merasakan hal yang sama. Tentu saja, pertama-tama saya sangat senang dengan suasana diskusi saat ini. Situasi di mana seluruh masyarakat membahas stablecoin, bukankah itu yang kita cari selama bertahun-tahun? Sekarang, tampaknya industri ini sedang memasuki era besar. Dalam beberapa tahun ke depan, stablecoin, RWA, ekonomi token, keterkaitan antara koin dan saham, serta penggabungan crypto dan AI, akan sangat meriah dan menarik.
Namun, pada saat-saat seperti ini, kita justru harus lebih tenang dan kembali memperkuat pemahaman. Berdasarkan pengalaman sebelumnya, ketika musim semi tiba dan suhu mulai naik, berbagai pemahaman dan pandangan yang tampaknya benar namun sebenarnya salah akan mudah muncul, dan beberapa pandangan keliru yang mencolok akan dengan mudah menyebar, menanamkan benih risiko di pasar. Pemahaman dan pandangan itu sangat penting. Setiap kali pasar kripto mengalami naik turun yang besar, kesalahan arah industri, dan perubahan emosi manusia, sebenarnya semua itu adalah hasil dari kesalahan pandangan.
Pertama-tama, kita harus memiliki estimasi yang tepat terhadap lingkungan. Banyak orang berpikir bahwa setelah legislasi Amerika disetujui, industri kripto di Hong Kong bahkan di China akan segera dibuka sepenuhnya, bahkan mulai merencanakan berdasarkan asumsi ini. Ini pasti tidak realistis. Masih banyak masalah regulasi yang perlu diselesaikan, dan ini memerlukan waktu. Solusi yang akhirnya diterapkan juga pasti akan mengikuti aturan tertentu, tidak mungkin dibiarkan begitu saja. Saya hanya memberikan satu contoh, apakah stablecoin yang keluar dari sistem perbankan akan menyebabkan pencucian uang menjadi lebih mudah? Oleh karena itu, regulator yang bertanggung jawab pasti akan mengajukan persyaratan yang sangat ketat terhadap anti-pencucian uang untuk stablecoin.
Selain itu, terdapat juga kesalahpahaman yang cukup besar, bahkan kesalahan dalam pemahaman tentang stablecoin, RWA, dan blockchain. Kejadian ini terjadi secara tiba-tiba, memang banyak orang yang "baru masuk ke industri langsung berada di puncak". Mereka memiliki semangat dan aliran, tetapi dalam pemahaman mereka terdapat kekurangan, tidak sempat untuk belajar, penilaian mereka cukup kasar. Kami juga memiliki tanggung jawab untuk menunjukkan situasi ini.
Diskusi tentang stablecoin tidak dapat terlepas dari atribut teknologinya.
Meng Yan: Saya melihat bahwa saat ini sebagian besar diskusi tentang stablecoin hanya membahas narasi finansial stablecoin, dan sangat sedikit membahas teknologinya. Apakah semua orang berpikir bahwa teknologi stablecoin dan blockchain sudah cukup matang sehingga bisa diabaikan? Dalam proses berkomunikasi dengan banyak orang di dunia keuangan tradisional, saya menemukan bahwa sebagian besar dari mereka tidak memiliki atau hanya memiliki pengalaman penggunaan produk blockchain yang sangat sedikit dan dasar, mereka sangat asing dengan DeFi, dan bahkan tidak memiliki pengalaman kehilangan kunci atau mengalami serangan hacker. Namun, ketika membahas pembangunan aplikasi dan sistem stablecoin, mereka menunjukkan kepercayaan diri yang luar biasa, seolah-olah blockchain adalah alat yang dapat mereka kendalikan dengan mudah, sesuka hati, dan dengan luwes. Banyak orang memasuki 'hutan gelap' yang sebenarnya mereka tidak kenal sama sekali dengan sikap sombong seperti 'tentara reguler', penuh dengan proses, model, dan kerangka regulasi yang familiar dari keuangan tradisional, merasa bisa 'ditransfer' ke dalam blockchain. Namun, mereka mengabaikan satu fakta: blockchain adalah paradigma komputasi yang benar-benar baru, logika operasionalnya, batasan sistem, struktur risiko, dan perilaku pengguna, semuanya sangat berbeda dari keuangan tradisional. Mereka tampaknya sama sekali tidak menyadari bahwa secara teknis, blockchain jauh dari matang, dan masih menghadapi banyak tantangan dalam pengalaman pengguna, keamanan, dan dukungan kepatuhan. Di dalam blockchain terdapat banyak krisis, mulai dari manajemen kunci privat, kerentanan kontrak pintar, hingga serangan phishing, serangan jembatan lintas rantai, manipulasi Oracle, serta arbitrase regulasi dan pergerakan dana abu-abu, setiap bagian dapat menjadi titik pemicu risiko sistemik. Jika tidak memahami rincian teknis ini, tidak menguasai logika operasi di blockchain yang sebenarnya, strategi bisnis indahmu dan ekosistem yang kamu bayangkan, begitu masuk ke praktik, kemungkinan besar akan hancur oleh gelombang keluhan pengguna, insiden kepatuhan, dan kejadian keamanan.
Yang lebih penting, teknologi blockchain itu sendiri masih dalam fase evolusi yang cepat. Protokol dan produk terkemuka hari ini, mungkin akan digantikan oleh arsitektur generasi baru besok. Blockchain modular, bukti zero-knowledge, abstraksi akun, pemerintahan on-chain, ekonomi staking ulang, manajemen MEV... jalur teknologi kunci dan desain mekanisme ini masih terus memperbarui pemahaman yang ada. Kami yang telah berjuang di industri ini selama lebih dari sepuluh tahun, jika tidak belajar dalam jangka waktu tertentu, pengetahuan kami bisa menjadi usang, dan solusi yang kami desain bisa ketinggalan. Tanpa pemahaman dan pemantauan yang memadai terhadap kemajuan teknologi, tidak mungkin untuk menang dalam persaingan global yang sengit seperti ini.
Xiao Feng: Peringatanmu ini sangat penting. Belakangan ini saya melihat banyak komentar yang keliru atau bahkan salah tentang stablecoin dan tokenisasi RWA, yang asalnya terletak pada pemisahan dari logika teknologi dasar. Semua orang harus memahami bahwa pertama-tama ada teknologi blockchain, buku besar terdistribusi, infrastruktur keuangan baru, kemudian muncul berbagai token, termasuk stablecoin, dan kemudian ada RWA, DeFi.
Saya adalah orang keuangan yang khas, seorang doktor ekonomi yang dibentuk setelah reformasi dan pembukaan di China, dan saya langsung terjun ke industri keuangan setelah mulai bekerja. Oleh karena itu, saya ingin memberikan sedikit saran tulus kepada rekan-rekan di bidang keuangan, yaitu penting untuk memperhatikan penelitian tentang teknologi, membahas stablecoin tidak boleh terlepas dari atribut teknisnya, jika tidak, sangat mudah menjadi istana di udara.
Saya pertama kali terlibat dengan blockchain pada tahun 2013. Saat itu, yang benar-benar menarik perhatian saya adalah setelah melakukan penelitian mendalam, saya menemukan bahwa ada hubungan yang sangat halus namun kuat antara inovasi dalam arsitektur teknologi dasar blockchain dan struktur mendalam sistem keuangan. Dalam praktik selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, saya semakin merasakan bahwa industri ini saat ini adalah industri yang dipimpin oleh teknologi. Anda mungkin memiliki insting finansial, tetapi jika Anda tidak memahami teknologi, dalam praktiknya Anda akan segera mengalami kendala. Jadi selama sepuluh tahun ini, saya menghabiskan banyak waktu untuk mempelajari prinsip dasar blockchain dan teknologi terkini.
Saya masih belajar hari ini. Saya juga terus mengingatkan para pengusaha di sekitar saya, kalian mungkin tidak perlu menulis kode, tetapi kalian harus memiliki kemampuan penilaian teknis. Khususnya di bidang DeFi, persaingan di masa depan bukanlah persaingan antara lisensi, bukan juga antara merek, melainkan persaingan antara protokol, antara arsitektur, dan antara efisiensi sistem. Siapa pun yang dapat terus berinovasi dalam sistem akun, kemampuan lintas rantai, efisiensi penyelesaian, perlindungan privasi, kepatuhan di rantai, dan modul manajemen risiko, merekalah yang akan memegang posisi pasar yang lebih kuat. Sebaliknya, jika kamu tidak memahami teknologi blockchain dan tidak mengikuti ritme evolusi teknologi, maka strategimu mungkin hanya istana di udara. Ini bukanlah berlebihan, tetapi cerminan nyata dari persaingan industri hari ini. Dalam konteks ini, teknologi bukan hanya keunggulan kompetitif, tetapi juga garis kehidupannya. Jika kamu tidak melihat logika dasar ini, kamu mungkin akan salah dalam mencocokkan sumber daya dalam praktik bisnis. Berbagai ide yang tampak indah bagimu, dalam praktik akan tersandung dan menghadapi banyak kendala.
Meng Yan: Ya, sifat stablecoin ditentukan oleh atribut teknologinya.
Xiao Feng: Sebenarnya dalam sejarah, setiap jenis mata uang sangat dipengaruhi oleh atribut teknologinya. Dalam sejarah perkembangan mata uang, telah terjadi tiga perubahan atribut yang sangat penting. Yang pertama adalah mata uang dengan atribut alami, yang memiliki sejarah ribuan tahun, baik itu cangkang, perak, maupun emas, nilai dasarnya terletak pada kelangkaan fisiknya dan bakat alam. Yang kedua adalah mata uang dengan atribut hukum, yang memiliki sejarah ratusan tahun, nilai tersebut diberikan kekuatan wajib oleh legislasi negara, bergantung pada dukungan kredit negara. Dan yang ketiga, yaitu mata uang digital yang sedang berkembang saat ini, dipimpin oleh Bitcoin dan stablecoin, adalah mata uang dengan atribut teknologi, nilai yang dijaminkan dan didukung oleh sistem teknologi digital seperti kriptografi, blockchain (buku besar terdistribusi), dompet digital, dan kontrak pintar.
Jadi, ketika kita mempelajari stablecoin, kita tidak boleh melupakan asal-usulnya, dan tidak boleh membalikkan sebab dan akibat. Pertama adalah inovasi teknologi blockchain, kedua adalah inovasi metode pencatatan terdistribusi, ketiga adalah munculnya infrastruktur pasar keuangan baru yang berbasis blockchain dan buku besar terdistribusi, baru setelah itu muncul stablecoin, RWA, dan ekonomi token. Ini tidak tergantung pada kehendak manusia. Amerika Serikat hanya melihat tren ini dan bertindak sesuai dengan itu; legislasi di Amerika memberikan keabsahan dan kepatuhan untuk crypto, tahun depan akan menjadi tahun di mana lembaga keuangan tradisional, dana tradisional (termasuk dana pensiun), dan investor tradisional mulai memasuki pasar crypto melalui cara yang sah.
Tidak memahami blockchain lalu membuat stablecoin, akan "menggunakan sepatu baru tetapi berjalan di jalan lama"
Meng Yan: Just because there is such a clear big trend, many traditional institutions are now very enthusiastic. However, I have recently participated in many discussions about stablecoin payments and RWA projects, and I feel that many people underestimate the disruptive nature of stablecoins and blockchain at the financial model level. Their designs basically do not take into account the characteristics of blockchain as a new infrastructure. To put it bluntly, it's like 'walking an old road in new shoes.' In their minds, stablecoins are just a tool. The people are still the same, the matters are still the same, the model is still the same, the processes are still the same, and the whole system is still doing the same things in the original way, just using stablecoins or blockchain in certain specific links to improve efficiency and reduce costs.
Ini mengingatkan saya pada situasi awal e-commerce di internet. Pada akhir tahun 1990-an, ketika internet baru mulai muncul, keraguan terbesar orang-orang terhadap internet adalah "tidak ada model bisnis", dan e-commerce adalah salah satu model bisnis internet yang paling bisa dipahami oleh sedikit orang saat itu, sehingga banyak perusahaan ingin melakukan e-commerce. Namun, pemahaman mereka tentang e-commerce adalah menganggap internet sebagai alat, saluran penjualan baru, versi yang ditingkatkan dari penjualan telepon yang efisien, hanya menambahkan saluran "toko" di situs portal dan menambahkan departemen e-commerce, mengira itu sudah cukup untuk melakukan e-commerce. Proses bisnis tidak berubah, struktur organisasi tidak berubah, cara berpikir tidak berubah. Sampai munculnya platform seperti Amazon dan Taobao, orang-orang baru menyadari bahwa internet bukanlah alat, e-commerce bukanlah alat, dan mereka baru menyadari bahwa seluruh perilaku konsumsi, logika persediaan, sistem pemenuhan, dan distribusi lalu lintas telah berubah. Selama sepuluh tahun berikutnya, model ritel tradisional ditekan oleh e-commerce, satu per satu diubah secara drastis, hampir tidak memiliki kekuatan untuk melawan. Saya ingat pada tahun 2013 dan 2014, banyak pemilik bisnis mengeluh, men后悔 karena tidak memahami e-commerce pada waktu itu.
Hari ini sama saja, stablecoin pada awalnya pasti hanya merupakan alat, tetapi itu pasti bukan sekadar alat yang sederhana. Setelah satu miliar pengguna menginstal dompet digital dan mulai menggunakan stablecoin, mereka akan secara bertahap menyadari bahwa stablecoin bukan hanya untuk pembayaran, tetapi di belakangnya terhubung dengan seluruh sistem keuangan dan struktur ekonomi berbasis blockchain. Struktur ini tidak memerlukan sistem akun yang kompleks, pintu masuk pengguna adalah "dompet", bukan "akun"; cara interaksi adalah kontrak pintar, bukan persetujuan manual; cara koneksi adalah protokol berbasis blockchain, bukan perantara. Dalam mode ini, banyak lembaga tradisional yang memiliki "kekuasaan perantara" dalam sistem yang ada akan kehilangan kekuatan, sementara pintu masuk dan pusat baru akan muncul dengan cepat. Ekonomi stablecoin, bukan hanya menggunakan alat baru untuk mengubah sistem lama, tetapi menggunakan sistem baru untuk menghilangkan sistem lama, menyerap sistem lama, dan akhirnya membangun kembali logika operasional seluruh industri keuangan. Inilah perubahan mendalam yang benar-benar harus kita perhatikan.
Saya merasa banyak orang sangat meremehkan hal ini. Banyak orang akan melebih-lebihkan dampak jangka pendek AI, seperti beberapa perusahaan yang dengan terg匆 terg匆 melakukan pemecatan tahun lalu, menggunakan AI untuk menggantikan pekerjaan, dan bahkan berlari ke media untuk mengiklankan hal tersebut. Hasilnya setelah beberapa bulan, mereka harus memanggil kembali karyawan. Namun, ketika menghadapi stablecoin, mereka dengan mudah meremehkan sifat disruptifnya. Mereka melihat stablecoin dan berpikir, proses saya ini bisa menggunakan stablecoin seperti ini, bisnis saya itu bisa menambah dukungan untuk stablecoin seperti itu, dan sulit untuk menyadari bahwa setelah penerapan mendalam stablecoin, prosesnya, bisnisnya, bahkan departemennya dan perannya sendiri, mungkin sudah menjadi berlebihan.
Xiao Feng: Menurut saya, masalah yang Anda sebutkan tetap terletak pada pemahaman yang kurang tentang blockchain, atau yang disebut buku besar terdistribusi ini sebagai teknologi dasar. Karena buku besar terdistribusi sebenarnya telah mengubah infrastruktur dasar yang kita gunakan untuk menjalankan sistem keuangan. Banyak orang meremehkan dampak dari hal ini, mereka merasa bahwa apa pun yang terjadi di bawah, saya akan tetap melakukan apa yang harus saya lakukan di atas. Namun, blockchain bukanlah teknologi "upgrade tanpa rasa sakit", ini adalah semacam perubahan teknologi yang memengaruhi segala sesuatu, semua struktur atas harus dipertimbangkan kembali, ini disebut sebagai disruptif.
Untuk benar-benar memahami stablecoin, kita perlu terlebih dahulu merangkum latar belakang perkembangannya. Stablecoin dibangun di atas teknologi buku besar terdistribusi. Teknologi buku besar terdistribusi adalah iterasi ketiga dari metode pencatatan manusia selama ribuan tahun.
Pertama kali adalah metode pencatatan tunggal. Dari catatan lempung yang ditemukan di wilayah Sumeria saat ini, metode yang digunakan adalah pencatatan tunggal, yang hanya mencatat pendapatan dan pengeluaran.
Sekitar tahun 1300 M, metode pembukuan berganda muncul di Italia, yang tidak hanya mencatat pendapatan dan pengeluaran, tetapi juga mencatat aset dan kewajiban. Selama lebih dari 700 tahun berikutnya, metode perhitungan hanya dioptimalkan, tanpa ada versi iterasi baru yang muncul.
Hingga munculnya blockchain Bitcoin pada tahun 2009, metode perhitungan baru pertama kali muncul, yaitu metode pembukuan terdistribusi. Perbedaan terbesar antara metode pembukuan terdistribusi dan metode pembukuan sebelumnya adalah bahwa metode pembukuan sebelumnya masing-masing mencatat buku besar mereka sendiri, yang merupakan buku besar pribadi. Misalnya, sebuah transfer uang dari Beijing ke New York melibatkan banyak lembaga, sehingga perlu menyelaraskan semua informasi dari buku besar pribadi lembaga-lembaga tersebut, yang memerlukan waktu dan biaya tertentu. Namun, buku besar terdistribusi adalah buku besar publik, baik lembaga maupun individu di seluruh dunia mencatat transaksi di buku besar yang sama, sehingga tidak perlu menyelaraskan informasi dari banyak lembaga, dan kedua belah pihak dalam transaksi dapat menyelesaikan pembayaran secara langsung melalui cara peer-to-peer, inilah perbedaan terbesar antara kedua metode perhitungan.
Setelah munculnya blockchain Bitcoin, stablecoin mulai muncul pada tahun 2014. Selama proses eksperimen rekayasa, kematangan, dan optimalisasi teknologi buku besar terdistribusi, terdapat dua tren yang muncul: di satu sisi, sejak tahun 2009, orang-orang "menciptakan sesuatu dari ketiadaan" di blockchain seperti Bitcoin dan Ethereum, yang disebut "digital native". Di sisi lain, sejak tahun 2014, muncul stablecoin yang diwakili oleh USDT, menandakan lahirnya tren lain, yaitu "digital twin". Apa yang disebut digital twin adalah ketika suatu aset sudah ada di dunia nyata, seperti dolar AS, yang diperkenalkan ke blockchain dan di-tokenisasi, yaitu memetakan aset yang sudah ada ke dalam bentuk digital di blockchain.
Sementara itu, dengan persetujuan peluncuran ETF Bitcoin oleh Amerika Serikat dan Hong Kong tahun lalu, muncul fenomena baru: aset digital asli berpindah dari On-Chain ke Off-Chain, yaitu aset itu sendiri tetap di On-Chain, tetapi ekspresi finansialnya seperti saham ETF telah masuk ke dalam sistem perdagangan keuangan tradisional. ETF Bitcoin terdaftar di New York Stock Exchange (NYSE) dan Hong Kong Stock Exchange (HKEX), di mana investor dapat melakukan investasi dan perdagangan sesuai mekanisme perdagangan saham. Bitcoin itu sendiri ada di On-Chain, sementara ETF Bitcoin ada di Off-Chain. Oleh karena itu, dalam proses ini, melibatkan konversi antara On-Chain dan Off-Chain, serta interaksi antara digital twin dan digital native.
Dalam lebih dari sepuluh tahun praktik teknologi buku besar terdistribusi, jika dianggap sebagai eksperimen rekayasa sosial, kita dapat melihat perubahan di dalamnya dan secara bertahap membuktikan nilai dari teknologi ini.
Berdasarkan teknologi buku besar terdistribusi, sejak tahun 2009, infrastruktur pasar keuangan juga telah mengalami perubahan signifikan yang didasarkan pada revolusi akuntansi terdistribusi. Infrastruktur pasar keuangan terutama mencakup serangkaian mekanisme seperti pembayaran, perdagangan, kliring, dan penyelesaian. Jadi, apa yang baru dari mekanisme baru dibandingkan dengan mekanisme lama? Apa karakteristik masing-masing dari mekanisme lama dan baru?
Saat ini, infrastruktur keuangan yang kita andalkan menggunakan model pendaftaran pusat, penyimpanan pusat, perdagangan pihak ketiga pusat, dan penyelesaian pusat, yang memerlukan kolaborasi dari setidaknya lebih dari 3 lembaga untuk menyelesaikan kliring dan penyelesaian suatu transaksi. Namun, pada buku besar terdistribusi, karena semua peserta mencatat pada buku yang sama, model transaksi beralih ke transaksi peer-to-peer, di mana dua orang mana pun dapat langsung menyelesaikan transaksi tanpa memerlukan perantara.
Model penyelesaian infrastruktur pasar keuangan yang ada saat ini adalah penyelesaian bersih, sedangkan model penyelesaian di buku besar terdistribusi adalah penyelesaian per transaksi. Dengan kata lain, setelah transaksi dikonfirmasi, penyelesaian segera selesai, dan uang serta barang telah berpindah tangan. Dari sudut pandang pasar saham, NYSE akan meluncurkan model perdagangan 5×23 jam pada akhir tahun ini, dengan satu jam dialokasikan untuk penyelesaian setelah waktu perdagangan berakhir; sementara Nasdaq akan meluncurkan model perdagangan 5×24 jam di masa depan, tetapi Nasdaq tidak dapat mencapai tujuan ini tahun ini, karena di bawah infrastruktur keuangan yang lama, transaksi harus dihentikan untuk sementara waktu untuk penyelesaian. Sebagai perbandingan, bursa kripto di Hong Kong sudah menerapkan perdagangan 7×24 jam tanpa hari libur, yang disebabkan oleh jenis buku besar yang berbeda, yang mengakibatkan infrastruktur pasar keuangan juga berbeda. Ini juga merupakan salah satu latar belakang stablecoin, yaitu didirikan di atas infrastruktur pasar keuangan yang baru.
Sejak peluncuran jaringan utama blockchain Bitcoin pada Januari 2009, sistem berbasis buku besar terdistribusi ini telah beroperasi secara stabil dan tanpa gangguan selama lebih dari enam belas tahun. Bahkan jika hanya dilihat dari sudut pandang praktik rekayasa besar, ia dapat dianggap sebagai infrastruktur pasar keuangan generasi baru (Financial Market Infrastructure, FMI) yang telah melalui banyak pengujian "destruktif" yang ketat dan sepenuhnya memenuhi syarat untuk lingkungan produksi.
Banyak orang merasa, apakah Anda FMI baru atau FMI lama, bukankah Anda harus mendukung aturan, sistem, struktur, dan kerangka regulasi yang efisien, aman, dan dapat dipercaya untuk pembayaran, perdagangan, penyelesaian, dan penyelesaian? Apa pengaruhnya terhadap model bisnis saya?
Dampaknya sangat besar! FMI yang berbasis buku besar terdistribusi disebut sebagai "generasi baru" karena secara revolusioner membangun kembali tiga aturan inti.
Pertama, pertukaran terdesentralisasi, menghilangkan pihak ketiga sentral (CCP), untuk mencapai perdagangan peer-to-peer yang sebenarnya (P 2 P).
Kedua, penyelesaian penuh per transaksi, mengabaikan penyelesaian neto (Netting), menggunakan model penyelesaian (Gross) per transaksi.
Ketiga, penyelesaian uang dan barang (DvP), tidak lagi bergantung pada penyelesaian netting, melalui kontrak pintar untuk mewujudkan transfer sinkron atomik antara aset (seperti token) dan dana (seperti stablecoin) (Delivery vs Payment), memastikan finalitas transaksi (Finality) tercapai dalam sekejap.
Revolusi arsitektur ini membawa keuntungan signifikan, dengan langkah-langkah yang sangat disederhanakan, biaya yang secara signifikan berkurang, dan efisiensi yang meningkat secara eksponensial. Realitas membuktikan jurang efisiensi ini: saat ini, volume perdagangan di dalam hari di Bursa Efek New York (NYSE) dan Nasdaq (Nasdaq), telah turun di bawah 50% dari total volume perdagangan saham AS. Perdagangan setelah jam, perdagangan kolam gelap, dan saluran baru lainnya terus menggerogoti pangsa pasar bursa tradisional. Meskipun kedua bursa tersebut telah mengumumkan perpanjangan waktu perdagangan untuk menghadapi tantangan, mereka terhambat oleh sistem penyelesaian dan kliring FMI tradisional (seperti sistem kliring T+2 yang berlaku di AS), penyelesaian saham NYSE tidak peduli seberapa banyak yang dioptimalkan, hanya dapat mendekati 5×23 jam (masih harus menyisakan sekitar 1 jam untuk jendela penyelesaian setiap hari), jika tidak, sistem akan terjebak dalam kekacauan. Sementara itu, bursa aset kripto, berkat FMI generasi baru, telah mencapai kemampuan perdagangan 7×24 jam tanpa henti, di seluruh dunia. Ini adalah perwujudan yang jelas dari perbedaan mendasar antara dua set infrastruktur pasar keuangan yang lama dan baru.
Namun tidak hanya itu, blockchain memberikan kepada industri keuangan, sama seperti yang diberikan internet kepada industri penerbitan, media, komunikasi, film, pendidikan, dan ritel, itu bukan sekadar alat efisiensi, tetapi akan mengubah cara pengguna mengakses layanan keuangan, mengubah proses bisnis, menghubungkan kembali hubungan antara berbagai peran di pasar dan industri, mengubah rantai nilai industri keuangan, yang mengarah pada perubahan besar dalam cara kita melakukan keuangan. Sekarang ekonomi stablecoin tidak lagi menjadi "pengganti satu elemen dalam sistem lama", tetapi sedang membangun sistem baru, pasar baru, jaringan industri baru. Perubahan struktural ini akan membuat sebagian lembaga kehilangan nilai secara total, dan juga akan melahirkan sekelompok organisasi platform baru dan aplikasi keuangan baru, saat ini setidaknya sudah muncul empat:
Pertama, Bitcoin, sebagai alat alokasi aset yang baru, sedang memperluas skenario aplikasinya dari alokasi kekayaan rumah tangga, ke manajemen kas perusahaan, bahkan melompat ke cadangan strategis negara.
Kedua, stablecoin, sebagai alat pembayaran dan penyelesaian yang revolusioner telah dilegalkan. Total nilai transaksi on-chain sepanjang tahun 2024 melebihi 16 triliun dolar AS, dan masih terus tumbuh pesat. E-commerce lintas batas China adalah salah satu penerima manfaat utama dari dividen pembayaran lintas batas stablecoin, dengan proporsi pembeli luar negeri yang menggunakan stablecoin untuk pembayaran terus meningkat, dan jumlah stablecoin yang diterima oleh pedagang China juga meningkat pesat.
Ketiga, DeFi (keuangan terdesentralisasi), alat investasi keuangan yang efisien. Hingga akhir 2024, total nilai yang terkunci dalam protokol DeFi (TVL) diperkirakan sekitar 190 miliar dolar AS. Pasar pinjaman DeFi aktif, misalnya, suku bunga tahunan untuk pinjaman on-chain USDT stabil di sekitar 8%. Revolusi terletak pada: perilaku peminjaman di blockchain dieksekusi secara otomatis oleh kontrak pintar, menghilangkan peran perantara dalam keuangan tradisional. Ini tidak hanya secara signifikan mengurangi biaya kepercayaan dan risiko operasional, tetapi juga meningkatkan efisiensi perputaran dana hingga lebih dari 10 kali lipat dibandingkan dengan model pinjaman tradisional, dengan efisiensi penyelesaian yang mengalami lonjakan kualitatif.
Keempat, tokenisasi aset (RWA), yaitu "tokenisasi aset dunia nyata" yang saat ini banyak dibicarakan di pasar, bertujuan untuk memetakan aset keuangan tradisional bahkan aset fisik ke dalam blockchain.
Saya rasa siapa pun, tidak peduli sistem stablecoin seperti apa yang mereka desain, jika terlepas dari sudut pandang ini, sangat mungkin hasilnya akan ketinggalan zaman, bahkan mungkin tidak bisa dibuat sama sekali.
Keterprograman stablecoin membawa kompleksitas yang besar
Meng Yan: Orang-orang yang baru-baru ini bergabung dalam diskusi tentang stablecoin dalam beberapa bulan terakhir mungkin belum sempat memahami ekosistem on-chain yang sudah sangat kaya, belum sempat memahami DeFi, belum sempat memahami apa yang disebut "komposabilitas", belum sempat memahami ekonomi token, dan belum sempat memahami lingkungan keamanan on-chain yang sangat kompleks dan berbahaya. Oleh karena itu, mereka mungkin masih sulit untuk memahami berapa banyak kemungkinan yang langsung terbuka ketika stablecoin dan aset RWA di-on-chain, baik itu positif maupun negatif.
Xiao Feng: Terkait masalah yang kamu sebutkan, kuncinya tetap harus berasal dari teknologi, dan harus sangat memperhatikan pemahaman tentang peluang dan tantangan yang dihadirkan oleh keterbukaan dan kemampuan pemrograman stablecoin. Karena stablecoin dan token lainnya, termasuk RWA di masa depan, memiliki keterbukaan dan kemampuan pemrograman.
Banyak orang sekarang membahas stablecoin dan RWA seolah-olah mereka ditempatkan di "pulau" yang terpisah, seolah-olah stablecoin hanyalah alat pembayaran yang lebih efisien, dan RWA hanyalah sistem pendaftaran untuk memindahkan aset offline ke dalam blockchain. Seolah-olah selama secara teknis memungkinkan dan sesuai dengan regulasi, "kuda akan terus berlari, tarian akan terus berlangsung." Namun, mereka mungkin tidak menyadari bahwa aset-aset ini bersifat dapat diprogram. Begitu aset dan mata uang ini masuk ke dalam blockchain, mereka tidak hanya ada secara statis di sana, tetapi akan segera terintegrasi secara mendalam dengan seluruh ekosistem di blockchain, terlibat dalam sistem dinamis yang sangat otomatis yang jauh lebih kompleks daripada keuangan tradisional.
Dari sudut pandang DeFi, begitu stablecoin di-chain, hampir segera akan digunakan untuk berpartisipasi dalam pinjam-meminjam, penyediaan likuiditas, staking ulang, mining likuiditas, operasi leverage, bahkan desain derivatif yang kompleks. Jika suatu stablecoin tidak memiliki model risiko yang memadai, tidak menetapkan kondisi batas yang wajar dengan protokol DeFi, dan tidak memiliki rencana untuk menghadapi kejadian ekstrem seperti pinjaman kilat, maka ia mungkin akan dimanipulasi dan dieksploitasi dalam waktu singkat, bahkan memicu risiko sistemik. Demikian juga, RWA yang digunakan sebagai jaminan di-chain juga dapat menjadi bagian dari permainan keuangan di-chain. Jika data dasar tidak transparan, penilaian tidak jelas, kepemilikan dipertanyakan, dan masalah kepatuhan, maka aset yang "masuk dalam keadaan sakit" ini tidak hanya tidak dapat menciptakan likuiditas, tetapi malah akan mencemari seluruh ekosistem, menjadi sumber risiko yang potensial.
Dari sudut pandang ekonomi token, stablecoin dan RWA tidak netral, mereka akan menghasilkan hubungan dinamis yang kompleks dengan token fungsional, token pemerintahan, token insentif, dan sebagainya. Dalam beberapa tahun terakhir, proyek on-chain telah mengembangkan satu set logika operasional berdasarkan desain token, termasuk insentif likuiditas, pertumbuhan pengguna, insentif pemerintahan, dan lain-lain. Banyak orang baru yang bergabung dalam diskusi sama sekali tidak memahami model ini, dan belum pernah melihat efek penggandaan pasar dari mekanisme insentif—itu dapat dengan cepat meledakkan sebuah aplikasi, atau dapat dengan cepat menghancurkan sebuah sistem. Jika RWA dan stablecoin dirancang dengan buruk, dalam sistem seperti itu, begitu terjadi krisis kepercayaan, seluruh rantai nilai dapat terputus dengan sangat cepat, menyebabkan kerugian besar bagi para peserta.
Dari sudut pandang lingkungan keamanan, lingkungan keamanan di dalam rantai bisa dibilang sangat keras. Pendiri Slow Mist, Yu Xian, membandingkan dunia di atas rantai publik dengan hutan gelap. Saya rasa setiap orang yang pernah diserang dan kehilangan aset merasakannya dengan mendalam, tetapi banyak orang di sektor keuangan tradisional tidak memiliki pengalaman langsung tentang hal ini. Beberapa di antara mereka memiliki pengalaman dengan rantai aliansi atau rantai privat dalam beberapa tahun terakhir, tetapi kurang memahami kompleksitas sistem rantai publik. Sebenarnya, stablecoin mereka, aset RWA, dan kontrak pintar, begitu berada di rantai publik, akan menghadapi berbagai serangan seperti serangan kontrak pintar, celah jembatan lintas rantai, manipulasi oracle, phising dompet, dan berbagai metode serangan MEV. Ini bukan kemungkinan teoritis, melainkan realitas yang terjadi setiap hari. Keamanan di dalam rantai bukan hanya sekadar audit kode, tetapi melibatkan logika operasi seluruh protokol, interaksi data dengan sistem eksternal, serta umpan balik yang tidak terduga dari semua perilaku pengguna. Begitu terjadi risiko, tidak ada layanan pelanggan, tidak ada stop-loss, tidak ada penarikan, satu-satunya jaminan adalah dirancang sebelumnya dengan cukup kuat, setiap celah keamanan bisa mengakibatkan biaya yang sangat besar untuk ditemukan dan diperbaiki.
Dari sudut pandang kepatuhan, kemampuan pemrograman stabilcoin dan RWA merupakan peluang besar sekaligus tantangan baru. Dalam sistem keuangan tradisional, kepatuhan terutama bergantung pada audit setelah kejadian, proses manual, dan kontrol terpusat. Namun, ketika aset dan transaksi sepenuhnya di blockchain, cara-cara ini sulit untuk beradaptasi dengan ekosistem on-chain yang sangat otomatis, kolaborasi lintas rantai, dan sirkulasi global. Aset yang dapat diprogram dapat menyelesaikan perilaku kompleks seperti peminjaman on-chain, re-staking, dan operasi leverage dalam hitungan detik, sementara proses kepatuhan tradisional tidak dapat merespons dengan cepat. Yang lebih rumit, persyaratan kepatuhan di berbagai yurisdiksi tidak konsisten, yang membuat stabilcoin dan RWA yang beredar secara global harus menghadapi konflik regulasi yang beragam. Namun, di balik tantangan ini, terdapat potensi perubahan. Apa yang disebut "Programmable Compliance" adalah mengintegrasikan persyaratan kepatuhan melalui kode ke dalam kontrak cerdas, sehingga memungkinkan aturan yang diutamakan, verifikasi waktu nyata, dan eksekusi otomatis. Ini membuka kemungkinan untuk merancang kerangka regulasi baru yang kompatibel dengan ekosistem on-chain di masa depan. Selama logika regulasi jelas dan data tersedia di blockchain, model "kode sebagai regulasi" dapat diimplementasikan, yang akan meletakkan dasar bagi sirkulasi stabilcoin dan RWA yang aman dan efisien secara global. Regulasi di masa depan mungkin akan beralih dari "tangan yang terlihat" ke "aturan yang dapat ditulis dalam kode."
Jadi saya ingin mengatakan, begitu stablecoin benar-benar terhubung dengan ekosistem di atas rantai, semuanya akan menjadi sangat kompleks, jauh dari sekadar mengatakan beberapa skenario aplikasi di atas kertas. Aspek-aspek yang kita bicarakan hari ini sebenarnya hanya sebagian kecil dari keseluruhan. Di masa depan, masalah dan tantangan baru akan terus muncul seputar teknologi, keamanan, insentif ekonomi, dan kepatuhan stablecoin. Ini pasti akan menjadi proses eksplorasi yang berkelanjutan, membutuhkan seluruh industri untuk belajar bersama, terus mencoba, dan berevolusi bersama.
Peningkatan kesadaran harus didorong oleh inovasi
Meng Yan: Saya rasa Anda telah menangkap inti masalah dengan merangkum pemahaman tentang stablecoin dan blockchain dari sudut pandang teknis. Namun, saya juga memiliki kekhawatiran. Aplikasi besar-besaran stablecoin sedang berlangsung dengan cepat, dan dalam proses ini pasti akan muncul banyak masalah dan fenomena baru yang tidak kita duga, yang melampaui batas pemahaman kita saat ini. Hanya mengandalkan teori yang ada, mungkin tidak cukup.
Xiao Feng: Saya sepenuhnya setuju. Pemahaman tidak pernah datang dalam semalam, terutama dalam sistem baru yang kompleks dan berkembang pesat seperti blockchain, banyak masalah hanya dapat terlihat dalam lingkungan nyata. Kita tidak mungkin menghabiskan semua variabel hanya dengan berdiskusi, kita harus bergantung pada siklus praktik "pemahaman—inovasi—umpan balik pemahaman—inovasi kembali", untuk terus memperbarui pemahaman kita. Bagi para wirausahawan Tionghoa, ini sebenarnya adalah kesempatan langka. Kita memiliki akumulasi teknologi yang cukup dan visi global, selama kita dapat mengambil kesempatan dari perubahan paradigma stablecoin ini, mengorganisir diri kita, berkolaborasi dalam berwirausaha dan berpraktik, akan sangat mungkin untuk membuka suara dan dominasi kita dalam sistem ekonomi stablecoin global. Pemahaman hanya dapat berakar dan memperdalam dalam praktik, dan benar-benar menjadi kekuatan penggerak evolusi sistem keuangan baru.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Berbicara lagi dengan Xiao Feng tentang stablecoin: Kembali ke esensi teknologi, menghindari kesalahan pemahaman.
Penulis: Meng Yan
Pada 18 Juli, RUU GENIUS secara resmi ditandatangani oleh Presiden Trump dan menjadi hukum, memicu perhatian tinggi terhadap stablecoin di seluruh dunia. Setelah seruan dari beberapa pelopor di industri blockchain selama sepuluh tahun dan perubahan sikap opini publik terhadap bidang ini yang berulang kali terjadi, diskusi terkait akhirnya menjangkau lebih luas. Seketika, baik di industri internet, dunia keuangan tradisional, maupun lingkaran diskusi kebijakan makro, stablecoin menjadi topik terpanas. Orang-orang mulai memikirkan kembali dampak dan guncangan yang akan ditimbulkan oleh penerapan besar-besaran mata uang digital terhadap internet, kecerdasan buatan, keuangan, bahkan situasi geopolitik dan ekonomi. Namun, di balik popularitas ini, muncul banyak kebingungan kognitif, distorsi informasi, bahkan pandangan yang menyesatkan, yang disebarluaskan secara luas melalui media sosial, menyebabkan beberapa kesalahpahaman. Akar permasalahannya adalah karena diskusi tersebut bersifat umum dan tidak mempertimbangkan bahwa stablecoin adalah salah satu produk inovasi teknologi blockchain, tanpa mendiskusikan sifat dan aplikasi stablecoin dari sudut pandang logika teknis. Oleh karena itu, saya kembali berdiskusi dengan Dr. Xiao Feng mengenai masalah ini.
Meng Yan: Doktor Xiao, setelah diskusi kita terakhir, situasi berkembang dengan cepat seperti yang diperkirakan. Sekarang, undang-undang GENIUS sudah disahkan, dan saya melihat perhatian di kalangan komunitas Tionghoa terhadap stablecoin semakin meningkat, hampir mencapai tingkat pembicaraan publik. Saya punya seorang teman yang baru kembali dari Hong Kong, dan dia mengatakan bahwa semua orang di Hong Kong sedang membicarakan stablecoin, benar-benar "tidak pernah melihat situasi seperti ini sebelumnya". Anda berada di Hong Kong, pasti merasakan lebih dalam.
Xiao Feng: Sungguh merupakan situasi yang belum pernah saya lihat selama bertahun-tahun. Bukan hanya diskusi, tetapi juga tindakan yang sangat aktif. Ratusan perusahaan dan lembaga antre untuk berpartisipasi dalam stablecoin, berita terkait RWA juga diperbarui setiap hari. Saat ini, kami menerima banyak niat kerjasama setiap hari. Makna undang-undang GENIUS bukan hanya untuk secara jelas menetapkan "stablecoin dolar" dalam sistem hukum Amerika Serikat dan atribut kedaulatannya, tetapi juga menyampaikan sinyal yang jelas, yaitu blockchain dan aset kripto mulai bergerak dari zona abu-abu ke dalam sistem keuangan arus utama, sebuah revolusi baru dalam infrastruktur keuangan secara resmi dimulai. Hong Kong sebagai pusat keuangan global menunjukkan kepekaan terhadap tren baru ini, yang tidak mengherankan.
Melihat situasi ini, saya memang merasa sedikit terharu. Sebagai pengalaman sejarah, dalam menghadapi teknologi baru, berani maju dan mencoba hampir selalu dapat memberikan imbalan yang besar. Sejarah hampir selalu berpihak pada mereka yang optimis dan progresif terhadap teknologi baru.
Meng Yan: Namun saya juga melihat beberapa kekhawatiran - kesempatan stablecoin ini datang sangat tiba-tiba, banyak orang sebelumnya sama sekali tidak siap, dan pemahaman mereka juga ada kekosongan. Banyak orang bahkan baru mendengar tentang stablecoin tiga bulan yang lalu, hanya memahaminya secara sepintas, mendengar dari sana-sini, dan mulai menganggap diri mereka sebagai ahli di media sosial, memperbesar suara dan menyebarkan banyak pandangan, di mana beberapa di antaranya, saya rasa mungkin menyesatkan.
Xiao Feng: Saya baru-baru ini melihat banyak konten media sosial, dan saya merasakan hal yang sama. Tentu saja, pertama-tama saya sangat senang dengan suasana diskusi saat ini. Situasi di mana seluruh masyarakat membahas stablecoin, bukankah itu yang kita cari selama bertahun-tahun? Sekarang, tampaknya industri ini sedang memasuki era besar. Dalam beberapa tahun ke depan, stablecoin, RWA, ekonomi token, keterkaitan antara koin dan saham, serta penggabungan crypto dan AI, akan sangat meriah dan menarik.
Namun, pada saat-saat seperti ini, kita justru harus lebih tenang dan kembali memperkuat pemahaman. Berdasarkan pengalaman sebelumnya, ketika musim semi tiba dan suhu mulai naik, berbagai pemahaman dan pandangan yang tampaknya benar namun sebenarnya salah akan mudah muncul, dan beberapa pandangan keliru yang mencolok akan dengan mudah menyebar, menanamkan benih risiko di pasar. Pemahaman dan pandangan itu sangat penting. Setiap kali pasar kripto mengalami naik turun yang besar, kesalahan arah industri, dan perubahan emosi manusia, sebenarnya semua itu adalah hasil dari kesalahan pandangan.
Pertama-tama, kita harus memiliki estimasi yang tepat terhadap lingkungan. Banyak orang berpikir bahwa setelah legislasi Amerika disetujui, industri kripto di Hong Kong bahkan di China akan segera dibuka sepenuhnya, bahkan mulai merencanakan berdasarkan asumsi ini. Ini pasti tidak realistis. Masih banyak masalah regulasi yang perlu diselesaikan, dan ini memerlukan waktu. Solusi yang akhirnya diterapkan juga pasti akan mengikuti aturan tertentu, tidak mungkin dibiarkan begitu saja. Saya hanya memberikan satu contoh, apakah stablecoin yang keluar dari sistem perbankan akan menyebabkan pencucian uang menjadi lebih mudah? Oleh karena itu, regulator yang bertanggung jawab pasti akan mengajukan persyaratan yang sangat ketat terhadap anti-pencucian uang untuk stablecoin.
Selain itu, terdapat juga kesalahpahaman yang cukup besar, bahkan kesalahan dalam pemahaman tentang stablecoin, RWA, dan blockchain. Kejadian ini terjadi secara tiba-tiba, memang banyak orang yang "baru masuk ke industri langsung berada di puncak". Mereka memiliki semangat dan aliran, tetapi dalam pemahaman mereka terdapat kekurangan, tidak sempat untuk belajar, penilaian mereka cukup kasar. Kami juga memiliki tanggung jawab untuk menunjukkan situasi ini.
Diskusi tentang stablecoin tidak dapat terlepas dari atribut teknologinya.
Meng Yan: Saya melihat bahwa saat ini sebagian besar diskusi tentang stablecoin hanya membahas narasi finansial stablecoin, dan sangat sedikit membahas teknologinya. Apakah semua orang berpikir bahwa teknologi stablecoin dan blockchain sudah cukup matang sehingga bisa diabaikan? Dalam proses berkomunikasi dengan banyak orang di dunia keuangan tradisional, saya menemukan bahwa sebagian besar dari mereka tidak memiliki atau hanya memiliki pengalaman penggunaan produk blockchain yang sangat sedikit dan dasar, mereka sangat asing dengan DeFi, dan bahkan tidak memiliki pengalaman kehilangan kunci atau mengalami serangan hacker. Namun, ketika membahas pembangunan aplikasi dan sistem stablecoin, mereka menunjukkan kepercayaan diri yang luar biasa, seolah-olah blockchain adalah alat yang dapat mereka kendalikan dengan mudah, sesuka hati, dan dengan luwes. Banyak orang memasuki 'hutan gelap' yang sebenarnya mereka tidak kenal sama sekali dengan sikap sombong seperti 'tentara reguler', penuh dengan proses, model, dan kerangka regulasi yang familiar dari keuangan tradisional, merasa bisa 'ditransfer' ke dalam blockchain. Namun, mereka mengabaikan satu fakta: blockchain adalah paradigma komputasi yang benar-benar baru, logika operasionalnya, batasan sistem, struktur risiko, dan perilaku pengguna, semuanya sangat berbeda dari keuangan tradisional. Mereka tampaknya sama sekali tidak menyadari bahwa secara teknis, blockchain jauh dari matang, dan masih menghadapi banyak tantangan dalam pengalaman pengguna, keamanan, dan dukungan kepatuhan. Di dalam blockchain terdapat banyak krisis, mulai dari manajemen kunci privat, kerentanan kontrak pintar, hingga serangan phishing, serangan jembatan lintas rantai, manipulasi Oracle, serta arbitrase regulasi dan pergerakan dana abu-abu, setiap bagian dapat menjadi titik pemicu risiko sistemik. Jika tidak memahami rincian teknis ini, tidak menguasai logika operasi di blockchain yang sebenarnya, strategi bisnis indahmu dan ekosistem yang kamu bayangkan, begitu masuk ke praktik, kemungkinan besar akan hancur oleh gelombang keluhan pengguna, insiden kepatuhan, dan kejadian keamanan.
Yang lebih penting, teknologi blockchain itu sendiri masih dalam fase evolusi yang cepat. Protokol dan produk terkemuka hari ini, mungkin akan digantikan oleh arsitektur generasi baru besok. Blockchain modular, bukti zero-knowledge, abstraksi akun, pemerintahan on-chain, ekonomi staking ulang, manajemen MEV... jalur teknologi kunci dan desain mekanisme ini masih terus memperbarui pemahaman yang ada. Kami yang telah berjuang di industri ini selama lebih dari sepuluh tahun, jika tidak belajar dalam jangka waktu tertentu, pengetahuan kami bisa menjadi usang, dan solusi yang kami desain bisa ketinggalan. Tanpa pemahaman dan pemantauan yang memadai terhadap kemajuan teknologi, tidak mungkin untuk menang dalam persaingan global yang sengit seperti ini.
Xiao Feng: Peringatanmu ini sangat penting. Belakangan ini saya melihat banyak komentar yang keliru atau bahkan salah tentang stablecoin dan tokenisasi RWA, yang asalnya terletak pada pemisahan dari logika teknologi dasar. Semua orang harus memahami bahwa pertama-tama ada teknologi blockchain, buku besar terdistribusi, infrastruktur keuangan baru, kemudian muncul berbagai token, termasuk stablecoin, dan kemudian ada RWA, DeFi.
Saya adalah orang keuangan yang khas, seorang doktor ekonomi yang dibentuk setelah reformasi dan pembukaan di China, dan saya langsung terjun ke industri keuangan setelah mulai bekerja. Oleh karena itu, saya ingin memberikan sedikit saran tulus kepada rekan-rekan di bidang keuangan, yaitu penting untuk memperhatikan penelitian tentang teknologi, membahas stablecoin tidak boleh terlepas dari atribut teknisnya, jika tidak, sangat mudah menjadi istana di udara.
Saya pertama kali terlibat dengan blockchain pada tahun 2013. Saat itu, yang benar-benar menarik perhatian saya adalah setelah melakukan penelitian mendalam, saya menemukan bahwa ada hubungan yang sangat halus namun kuat antara inovasi dalam arsitektur teknologi dasar blockchain dan struktur mendalam sistem keuangan. Dalam praktik selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, saya semakin merasakan bahwa industri ini saat ini adalah industri yang dipimpin oleh teknologi. Anda mungkin memiliki insting finansial, tetapi jika Anda tidak memahami teknologi, dalam praktiknya Anda akan segera mengalami kendala. Jadi selama sepuluh tahun ini, saya menghabiskan banyak waktu untuk mempelajari prinsip dasar blockchain dan teknologi terkini.
Saya masih belajar hari ini. Saya juga terus mengingatkan para pengusaha di sekitar saya, kalian mungkin tidak perlu menulis kode, tetapi kalian harus memiliki kemampuan penilaian teknis. Khususnya di bidang DeFi, persaingan di masa depan bukanlah persaingan antara lisensi, bukan juga antara merek, melainkan persaingan antara protokol, antara arsitektur, dan antara efisiensi sistem. Siapa pun yang dapat terus berinovasi dalam sistem akun, kemampuan lintas rantai, efisiensi penyelesaian, perlindungan privasi, kepatuhan di rantai, dan modul manajemen risiko, merekalah yang akan memegang posisi pasar yang lebih kuat. Sebaliknya, jika kamu tidak memahami teknologi blockchain dan tidak mengikuti ritme evolusi teknologi, maka strategimu mungkin hanya istana di udara. Ini bukanlah berlebihan, tetapi cerminan nyata dari persaingan industri hari ini. Dalam konteks ini, teknologi bukan hanya keunggulan kompetitif, tetapi juga garis kehidupannya. Jika kamu tidak melihat logika dasar ini, kamu mungkin akan salah dalam mencocokkan sumber daya dalam praktik bisnis. Berbagai ide yang tampak indah bagimu, dalam praktik akan tersandung dan menghadapi banyak kendala.
Meng Yan: Ya, sifat stablecoin ditentukan oleh atribut teknologinya.
Xiao Feng: Sebenarnya dalam sejarah, setiap jenis mata uang sangat dipengaruhi oleh atribut teknologinya. Dalam sejarah perkembangan mata uang, telah terjadi tiga perubahan atribut yang sangat penting. Yang pertama adalah mata uang dengan atribut alami, yang memiliki sejarah ribuan tahun, baik itu cangkang, perak, maupun emas, nilai dasarnya terletak pada kelangkaan fisiknya dan bakat alam. Yang kedua adalah mata uang dengan atribut hukum, yang memiliki sejarah ratusan tahun, nilai tersebut diberikan kekuatan wajib oleh legislasi negara, bergantung pada dukungan kredit negara. Dan yang ketiga, yaitu mata uang digital yang sedang berkembang saat ini, dipimpin oleh Bitcoin dan stablecoin, adalah mata uang dengan atribut teknologi, nilai yang dijaminkan dan didukung oleh sistem teknologi digital seperti kriptografi, blockchain (buku besar terdistribusi), dompet digital, dan kontrak pintar.
Jadi, ketika kita mempelajari stablecoin, kita tidak boleh melupakan asal-usulnya, dan tidak boleh membalikkan sebab dan akibat. Pertama adalah inovasi teknologi blockchain, kedua adalah inovasi metode pencatatan terdistribusi, ketiga adalah munculnya infrastruktur pasar keuangan baru yang berbasis blockchain dan buku besar terdistribusi, baru setelah itu muncul stablecoin, RWA, dan ekonomi token. Ini tidak tergantung pada kehendak manusia. Amerika Serikat hanya melihat tren ini dan bertindak sesuai dengan itu; legislasi di Amerika memberikan keabsahan dan kepatuhan untuk crypto, tahun depan akan menjadi tahun di mana lembaga keuangan tradisional, dana tradisional (termasuk dana pensiun), dan investor tradisional mulai memasuki pasar crypto melalui cara yang sah.
Tidak memahami blockchain lalu membuat stablecoin, akan "menggunakan sepatu baru tetapi berjalan di jalan lama"
Meng Yan: Just because there is such a clear big trend, many traditional institutions are now very enthusiastic. However, I have recently participated in many discussions about stablecoin payments and RWA projects, and I feel that many people underestimate the disruptive nature of stablecoins and blockchain at the financial model level. Their designs basically do not take into account the characteristics of blockchain as a new infrastructure. To put it bluntly, it's like 'walking an old road in new shoes.' In their minds, stablecoins are just a tool. The people are still the same, the matters are still the same, the model is still the same, the processes are still the same, and the whole system is still doing the same things in the original way, just using stablecoins or blockchain in certain specific links to improve efficiency and reduce costs.
Ini mengingatkan saya pada situasi awal e-commerce di internet. Pada akhir tahun 1990-an, ketika internet baru mulai muncul, keraguan terbesar orang-orang terhadap internet adalah "tidak ada model bisnis", dan e-commerce adalah salah satu model bisnis internet yang paling bisa dipahami oleh sedikit orang saat itu, sehingga banyak perusahaan ingin melakukan e-commerce. Namun, pemahaman mereka tentang e-commerce adalah menganggap internet sebagai alat, saluran penjualan baru, versi yang ditingkatkan dari penjualan telepon yang efisien, hanya menambahkan saluran "toko" di situs portal dan menambahkan departemen e-commerce, mengira itu sudah cukup untuk melakukan e-commerce. Proses bisnis tidak berubah, struktur organisasi tidak berubah, cara berpikir tidak berubah. Sampai munculnya platform seperti Amazon dan Taobao, orang-orang baru menyadari bahwa internet bukanlah alat, e-commerce bukanlah alat, dan mereka baru menyadari bahwa seluruh perilaku konsumsi, logika persediaan, sistem pemenuhan, dan distribusi lalu lintas telah berubah. Selama sepuluh tahun berikutnya, model ritel tradisional ditekan oleh e-commerce, satu per satu diubah secara drastis, hampir tidak memiliki kekuatan untuk melawan. Saya ingat pada tahun 2013 dan 2014, banyak pemilik bisnis mengeluh, men后悔 karena tidak memahami e-commerce pada waktu itu.
Hari ini sama saja, stablecoin pada awalnya pasti hanya merupakan alat, tetapi itu pasti bukan sekadar alat yang sederhana. Setelah satu miliar pengguna menginstal dompet digital dan mulai menggunakan stablecoin, mereka akan secara bertahap menyadari bahwa stablecoin bukan hanya untuk pembayaran, tetapi di belakangnya terhubung dengan seluruh sistem keuangan dan struktur ekonomi berbasis blockchain. Struktur ini tidak memerlukan sistem akun yang kompleks, pintu masuk pengguna adalah "dompet", bukan "akun"; cara interaksi adalah kontrak pintar, bukan persetujuan manual; cara koneksi adalah protokol berbasis blockchain, bukan perantara. Dalam mode ini, banyak lembaga tradisional yang memiliki "kekuasaan perantara" dalam sistem yang ada akan kehilangan kekuatan, sementara pintu masuk dan pusat baru akan muncul dengan cepat. Ekonomi stablecoin, bukan hanya menggunakan alat baru untuk mengubah sistem lama, tetapi menggunakan sistem baru untuk menghilangkan sistem lama, menyerap sistem lama, dan akhirnya membangun kembali logika operasional seluruh industri keuangan. Inilah perubahan mendalam yang benar-benar harus kita perhatikan.
Saya merasa banyak orang sangat meremehkan hal ini. Banyak orang akan melebih-lebihkan dampak jangka pendek AI, seperti beberapa perusahaan yang dengan terg匆 terg匆 melakukan pemecatan tahun lalu, menggunakan AI untuk menggantikan pekerjaan, dan bahkan berlari ke media untuk mengiklankan hal tersebut. Hasilnya setelah beberapa bulan, mereka harus memanggil kembali karyawan. Namun, ketika menghadapi stablecoin, mereka dengan mudah meremehkan sifat disruptifnya. Mereka melihat stablecoin dan berpikir, proses saya ini bisa menggunakan stablecoin seperti ini, bisnis saya itu bisa menambah dukungan untuk stablecoin seperti itu, dan sulit untuk menyadari bahwa setelah penerapan mendalam stablecoin, prosesnya, bisnisnya, bahkan departemennya dan perannya sendiri, mungkin sudah menjadi berlebihan.
Xiao Feng: Menurut saya, masalah yang Anda sebutkan tetap terletak pada pemahaman yang kurang tentang blockchain, atau yang disebut buku besar terdistribusi ini sebagai teknologi dasar. Karena buku besar terdistribusi sebenarnya telah mengubah infrastruktur dasar yang kita gunakan untuk menjalankan sistem keuangan. Banyak orang meremehkan dampak dari hal ini, mereka merasa bahwa apa pun yang terjadi di bawah, saya akan tetap melakukan apa yang harus saya lakukan di atas. Namun, blockchain bukanlah teknologi "upgrade tanpa rasa sakit", ini adalah semacam perubahan teknologi yang memengaruhi segala sesuatu, semua struktur atas harus dipertimbangkan kembali, ini disebut sebagai disruptif.
Untuk benar-benar memahami stablecoin, kita perlu terlebih dahulu merangkum latar belakang perkembangannya. Stablecoin dibangun di atas teknologi buku besar terdistribusi. Teknologi buku besar terdistribusi adalah iterasi ketiga dari metode pencatatan manusia selama ribuan tahun.
Pertama kali adalah metode pencatatan tunggal. Dari catatan lempung yang ditemukan di wilayah Sumeria saat ini, metode yang digunakan adalah pencatatan tunggal, yang hanya mencatat pendapatan dan pengeluaran.
Sekitar tahun 1300 M, metode pembukuan berganda muncul di Italia, yang tidak hanya mencatat pendapatan dan pengeluaran, tetapi juga mencatat aset dan kewajiban. Selama lebih dari 700 tahun berikutnya, metode perhitungan hanya dioptimalkan, tanpa ada versi iterasi baru yang muncul.
Hingga munculnya blockchain Bitcoin pada tahun 2009, metode perhitungan baru pertama kali muncul, yaitu metode pembukuan terdistribusi. Perbedaan terbesar antara metode pembukuan terdistribusi dan metode pembukuan sebelumnya adalah bahwa metode pembukuan sebelumnya masing-masing mencatat buku besar mereka sendiri, yang merupakan buku besar pribadi. Misalnya, sebuah transfer uang dari Beijing ke New York melibatkan banyak lembaga, sehingga perlu menyelaraskan semua informasi dari buku besar pribadi lembaga-lembaga tersebut, yang memerlukan waktu dan biaya tertentu. Namun, buku besar terdistribusi adalah buku besar publik, baik lembaga maupun individu di seluruh dunia mencatat transaksi di buku besar yang sama, sehingga tidak perlu menyelaraskan informasi dari banyak lembaga, dan kedua belah pihak dalam transaksi dapat menyelesaikan pembayaran secara langsung melalui cara peer-to-peer, inilah perbedaan terbesar antara kedua metode perhitungan.
Setelah munculnya blockchain Bitcoin, stablecoin mulai muncul pada tahun 2014. Selama proses eksperimen rekayasa, kematangan, dan optimalisasi teknologi buku besar terdistribusi, terdapat dua tren yang muncul: di satu sisi, sejak tahun 2009, orang-orang "menciptakan sesuatu dari ketiadaan" di blockchain seperti Bitcoin dan Ethereum, yang disebut "digital native". Di sisi lain, sejak tahun 2014, muncul stablecoin yang diwakili oleh USDT, menandakan lahirnya tren lain, yaitu "digital twin". Apa yang disebut digital twin adalah ketika suatu aset sudah ada di dunia nyata, seperti dolar AS, yang diperkenalkan ke blockchain dan di-tokenisasi, yaitu memetakan aset yang sudah ada ke dalam bentuk digital di blockchain.
Sementara itu, dengan persetujuan peluncuran ETF Bitcoin oleh Amerika Serikat dan Hong Kong tahun lalu, muncul fenomena baru: aset digital asli berpindah dari On-Chain ke Off-Chain, yaitu aset itu sendiri tetap di On-Chain, tetapi ekspresi finansialnya seperti saham ETF telah masuk ke dalam sistem perdagangan keuangan tradisional. ETF Bitcoin terdaftar di New York Stock Exchange (NYSE) dan Hong Kong Stock Exchange (HKEX), di mana investor dapat melakukan investasi dan perdagangan sesuai mekanisme perdagangan saham. Bitcoin itu sendiri ada di On-Chain, sementara ETF Bitcoin ada di Off-Chain. Oleh karena itu, dalam proses ini, melibatkan konversi antara On-Chain dan Off-Chain, serta interaksi antara digital twin dan digital native.
Dalam lebih dari sepuluh tahun praktik teknologi buku besar terdistribusi, jika dianggap sebagai eksperimen rekayasa sosial, kita dapat melihat perubahan di dalamnya dan secara bertahap membuktikan nilai dari teknologi ini.
Berdasarkan teknologi buku besar terdistribusi, sejak tahun 2009, infrastruktur pasar keuangan juga telah mengalami perubahan signifikan yang didasarkan pada revolusi akuntansi terdistribusi. Infrastruktur pasar keuangan terutama mencakup serangkaian mekanisme seperti pembayaran, perdagangan, kliring, dan penyelesaian. Jadi, apa yang baru dari mekanisme baru dibandingkan dengan mekanisme lama? Apa karakteristik masing-masing dari mekanisme lama dan baru?
Saat ini, infrastruktur keuangan yang kita andalkan menggunakan model pendaftaran pusat, penyimpanan pusat, perdagangan pihak ketiga pusat, dan penyelesaian pusat, yang memerlukan kolaborasi dari setidaknya lebih dari 3 lembaga untuk menyelesaikan kliring dan penyelesaian suatu transaksi. Namun, pada buku besar terdistribusi, karena semua peserta mencatat pada buku yang sama, model transaksi beralih ke transaksi peer-to-peer, di mana dua orang mana pun dapat langsung menyelesaikan transaksi tanpa memerlukan perantara.
Model penyelesaian infrastruktur pasar keuangan yang ada saat ini adalah penyelesaian bersih, sedangkan model penyelesaian di buku besar terdistribusi adalah penyelesaian per transaksi. Dengan kata lain, setelah transaksi dikonfirmasi, penyelesaian segera selesai, dan uang serta barang telah berpindah tangan. Dari sudut pandang pasar saham, NYSE akan meluncurkan model perdagangan 5×23 jam pada akhir tahun ini, dengan satu jam dialokasikan untuk penyelesaian setelah waktu perdagangan berakhir; sementara Nasdaq akan meluncurkan model perdagangan 5×24 jam di masa depan, tetapi Nasdaq tidak dapat mencapai tujuan ini tahun ini, karena di bawah infrastruktur keuangan yang lama, transaksi harus dihentikan untuk sementara waktu untuk penyelesaian. Sebagai perbandingan, bursa kripto di Hong Kong sudah menerapkan perdagangan 7×24 jam tanpa hari libur, yang disebabkan oleh jenis buku besar yang berbeda, yang mengakibatkan infrastruktur pasar keuangan juga berbeda. Ini juga merupakan salah satu latar belakang stablecoin, yaitu didirikan di atas infrastruktur pasar keuangan yang baru.
Sejak peluncuran jaringan utama blockchain Bitcoin pada Januari 2009, sistem berbasis buku besar terdistribusi ini telah beroperasi secara stabil dan tanpa gangguan selama lebih dari enam belas tahun. Bahkan jika hanya dilihat dari sudut pandang praktik rekayasa besar, ia dapat dianggap sebagai infrastruktur pasar keuangan generasi baru (Financial Market Infrastructure, FMI) yang telah melalui banyak pengujian "destruktif" yang ketat dan sepenuhnya memenuhi syarat untuk lingkungan produksi.
Banyak orang merasa, apakah Anda FMI baru atau FMI lama, bukankah Anda harus mendukung aturan, sistem, struktur, dan kerangka regulasi yang efisien, aman, dan dapat dipercaya untuk pembayaran, perdagangan, penyelesaian, dan penyelesaian? Apa pengaruhnya terhadap model bisnis saya?
Dampaknya sangat besar! FMI yang berbasis buku besar terdistribusi disebut sebagai "generasi baru" karena secara revolusioner membangun kembali tiga aturan inti.
Pertama, pertukaran terdesentralisasi, menghilangkan pihak ketiga sentral (CCP), untuk mencapai perdagangan peer-to-peer yang sebenarnya (P 2 P).
Kedua, penyelesaian penuh per transaksi, mengabaikan penyelesaian neto (Netting), menggunakan model penyelesaian (Gross) per transaksi.
Ketiga, penyelesaian uang dan barang (DvP), tidak lagi bergantung pada penyelesaian netting, melalui kontrak pintar untuk mewujudkan transfer sinkron atomik antara aset (seperti token) dan dana (seperti stablecoin) (Delivery vs Payment), memastikan finalitas transaksi (Finality) tercapai dalam sekejap.
Revolusi arsitektur ini membawa keuntungan signifikan, dengan langkah-langkah yang sangat disederhanakan, biaya yang secara signifikan berkurang, dan efisiensi yang meningkat secara eksponensial. Realitas membuktikan jurang efisiensi ini: saat ini, volume perdagangan di dalam hari di Bursa Efek New York (NYSE) dan Nasdaq (Nasdaq), telah turun di bawah 50% dari total volume perdagangan saham AS. Perdagangan setelah jam, perdagangan kolam gelap, dan saluran baru lainnya terus menggerogoti pangsa pasar bursa tradisional. Meskipun kedua bursa tersebut telah mengumumkan perpanjangan waktu perdagangan untuk menghadapi tantangan, mereka terhambat oleh sistem penyelesaian dan kliring FMI tradisional (seperti sistem kliring T+2 yang berlaku di AS), penyelesaian saham NYSE tidak peduli seberapa banyak yang dioptimalkan, hanya dapat mendekati 5×23 jam (masih harus menyisakan sekitar 1 jam untuk jendela penyelesaian setiap hari), jika tidak, sistem akan terjebak dalam kekacauan. Sementara itu, bursa aset kripto, berkat FMI generasi baru, telah mencapai kemampuan perdagangan 7×24 jam tanpa henti, di seluruh dunia. Ini adalah perwujudan yang jelas dari perbedaan mendasar antara dua set infrastruktur pasar keuangan yang lama dan baru.
Namun tidak hanya itu, blockchain memberikan kepada industri keuangan, sama seperti yang diberikan internet kepada industri penerbitan, media, komunikasi, film, pendidikan, dan ritel, itu bukan sekadar alat efisiensi, tetapi akan mengubah cara pengguna mengakses layanan keuangan, mengubah proses bisnis, menghubungkan kembali hubungan antara berbagai peran di pasar dan industri, mengubah rantai nilai industri keuangan, yang mengarah pada perubahan besar dalam cara kita melakukan keuangan. Sekarang ekonomi stablecoin tidak lagi menjadi "pengganti satu elemen dalam sistem lama", tetapi sedang membangun sistem baru, pasar baru, jaringan industri baru. Perubahan struktural ini akan membuat sebagian lembaga kehilangan nilai secara total, dan juga akan melahirkan sekelompok organisasi platform baru dan aplikasi keuangan baru, saat ini setidaknya sudah muncul empat:
Pertama, Bitcoin, sebagai alat alokasi aset yang baru, sedang memperluas skenario aplikasinya dari alokasi kekayaan rumah tangga, ke manajemen kas perusahaan, bahkan melompat ke cadangan strategis negara.
Kedua, stablecoin, sebagai alat pembayaran dan penyelesaian yang revolusioner telah dilegalkan. Total nilai transaksi on-chain sepanjang tahun 2024 melebihi 16 triliun dolar AS, dan masih terus tumbuh pesat. E-commerce lintas batas China adalah salah satu penerima manfaat utama dari dividen pembayaran lintas batas stablecoin, dengan proporsi pembeli luar negeri yang menggunakan stablecoin untuk pembayaran terus meningkat, dan jumlah stablecoin yang diterima oleh pedagang China juga meningkat pesat.
Ketiga, DeFi (keuangan terdesentralisasi), alat investasi keuangan yang efisien. Hingga akhir 2024, total nilai yang terkunci dalam protokol DeFi (TVL) diperkirakan sekitar 190 miliar dolar AS. Pasar pinjaman DeFi aktif, misalnya, suku bunga tahunan untuk pinjaman on-chain USDT stabil di sekitar 8%. Revolusi terletak pada: perilaku peminjaman di blockchain dieksekusi secara otomatis oleh kontrak pintar, menghilangkan peran perantara dalam keuangan tradisional. Ini tidak hanya secara signifikan mengurangi biaya kepercayaan dan risiko operasional, tetapi juga meningkatkan efisiensi perputaran dana hingga lebih dari 10 kali lipat dibandingkan dengan model pinjaman tradisional, dengan efisiensi penyelesaian yang mengalami lonjakan kualitatif.
Keempat, tokenisasi aset (RWA), yaitu "tokenisasi aset dunia nyata" yang saat ini banyak dibicarakan di pasar, bertujuan untuk memetakan aset keuangan tradisional bahkan aset fisik ke dalam blockchain.
Saya rasa siapa pun, tidak peduli sistem stablecoin seperti apa yang mereka desain, jika terlepas dari sudut pandang ini, sangat mungkin hasilnya akan ketinggalan zaman, bahkan mungkin tidak bisa dibuat sama sekali.
Keterprograman stablecoin membawa kompleksitas yang besar
Meng Yan: Orang-orang yang baru-baru ini bergabung dalam diskusi tentang stablecoin dalam beberapa bulan terakhir mungkin belum sempat memahami ekosistem on-chain yang sudah sangat kaya, belum sempat memahami DeFi, belum sempat memahami apa yang disebut "komposabilitas", belum sempat memahami ekonomi token, dan belum sempat memahami lingkungan keamanan on-chain yang sangat kompleks dan berbahaya. Oleh karena itu, mereka mungkin masih sulit untuk memahami berapa banyak kemungkinan yang langsung terbuka ketika stablecoin dan aset RWA di-on-chain, baik itu positif maupun negatif.
Xiao Feng: Terkait masalah yang kamu sebutkan, kuncinya tetap harus berasal dari teknologi, dan harus sangat memperhatikan pemahaman tentang peluang dan tantangan yang dihadirkan oleh keterbukaan dan kemampuan pemrograman stablecoin. Karena stablecoin dan token lainnya, termasuk RWA di masa depan, memiliki keterbukaan dan kemampuan pemrograman.
Banyak orang sekarang membahas stablecoin dan RWA seolah-olah mereka ditempatkan di "pulau" yang terpisah, seolah-olah stablecoin hanyalah alat pembayaran yang lebih efisien, dan RWA hanyalah sistem pendaftaran untuk memindahkan aset offline ke dalam blockchain. Seolah-olah selama secara teknis memungkinkan dan sesuai dengan regulasi, "kuda akan terus berlari, tarian akan terus berlangsung." Namun, mereka mungkin tidak menyadari bahwa aset-aset ini bersifat dapat diprogram. Begitu aset dan mata uang ini masuk ke dalam blockchain, mereka tidak hanya ada secara statis di sana, tetapi akan segera terintegrasi secara mendalam dengan seluruh ekosistem di blockchain, terlibat dalam sistem dinamis yang sangat otomatis yang jauh lebih kompleks daripada keuangan tradisional.
Dari sudut pandang DeFi, begitu stablecoin di-chain, hampir segera akan digunakan untuk berpartisipasi dalam pinjam-meminjam, penyediaan likuiditas, staking ulang, mining likuiditas, operasi leverage, bahkan desain derivatif yang kompleks. Jika suatu stablecoin tidak memiliki model risiko yang memadai, tidak menetapkan kondisi batas yang wajar dengan protokol DeFi, dan tidak memiliki rencana untuk menghadapi kejadian ekstrem seperti pinjaman kilat, maka ia mungkin akan dimanipulasi dan dieksploitasi dalam waktu singkat, bahkan memicu risiko sistemik. Demikian juga, RWA yang digunakan sebagai jaminan di-chain juga dapat menjadi bagian dari permainan keuangan di-chain. Jika data dasar tidak transparan, penilaian tidak jelas, kepemilikan dipertanyakan, dan masalah kepatuhan, maka aset yang "masuk dalam keadaan sakit" ini tidak hanya tidak dapat menciptakan likuiditas, tetapi malah akan mencemari seluruh ekosistem, menjadi sumber risiko yang potensial.
Dari sudut pandang ekonomi token, stablecoin dan RWA tidak netral, mereka akan menghasilkan hubungan dinamis yang kompleks dengan token fungsional, token pemerintahan, token insentif, dan sebagainya. Dalam beberapa tahun terakhir, proyek on-chain telah mengembangkan satu set logika operasional berdasarkan desain token, termasuk insentif likuiditas, pertumbuhan pengguna, insentif pemerintahan, dan lain-lain. Banyak orang baru yang bergabung dalam diskusi sama sekali tidak memahami model ini, dan belum pernah melihat efek penggandaan pasar dari mekanisme insentif—itu dapat dengan cepat meledakkan sebuah aplikasi, atau dapat dengan cepat menghancurkan sebuah sistem. Jika RWA dan stablecoin dirancang dengan buruk, dalam sistem seperti itu, begitu terjadi krisis kepercayaan, seluruh rantai nilai dapat terputus dengan sangat cepat, menyebabkan kerugian besar bagi para peserta.
Dari sudut pandang lingkungan keamanan, lingkungan keamanan di dalam rantai bisa dibilang sangat keras. Pendiri Slow Mist, Yu Xian, membandingkan dunia di atas rantai publik dengan hutan gelap. Saya rasa setiap orang yang pernah diserang dan kehilangan aset merasakannya dengan mendalam, tetapi banyak orang di sektor keuangan tradisional tidak memiliki pengalaman langsung tentang hal ini. Beberapa di antara mereka memiliki pengalaman dengan rantai aliansi atau rantai privat dalam beberapa tahun terakhir, tetapi kurang memahami kompleksitas sistem rantai publik. Sebenarnya, stablecoin mereka, aset RWA, dan kontrak pintar, begitu berada di rantai publik, akan menghadapi berbagai serangan seperti serangan kontrak pintar, celah jembatan lintas rantai, manipulasi oracle, phising dompet, dan berbagai metode serangan MEV. Ini bukan kemungkinan teoritis, melainkan realitas yang terjadi setiap hari. Keamanan di dalam rantai bukan hanya sekadar audit kode, tetapi melibatkan logika operasi seluruh protokol, interaksi data dengan sistem eksternal, serta umpan balik yang tidak terduga dari semua perilaku pengguna. Begitu terjadi risiko, tidak ada layanan pelanggan, tidak ada stop-loss, tidak ada penarikan, satu-satunya jaminan adalah dirancang sebelumnya dengan cukup kuat, setiap celah keamanan bisa mengakibatkan biaya yang sangat besar untuk ditemukan dan diperbaiki.
Dari sudut pandang kepatuhan, kemampuan pemrograman stabilcoin dan RWA merupakan peluang besar sekaligus tantangan baru. Dalam sistem keuangan tradisional, kepatuhan terutama bergantung pada audit setelah kejadian, proses manual, dan kontrol terpusat. Namun, ketika aset dan transaksi sepenuhnya di blockchain, cara-cara ini sulit untuk beradaptasi dengan ekosistem on-chain yang sangat otomatis, kolaborasi lintas rantai, dan sirkulasi global. Aset yang dapat diprogram dapat menyelesaikan perilaku kompleks seperti peminjaman on-chain, re-staking, dan operasi leverage dalam hitungan detik, sementara proses kepatuhan tradisional tidak dapat merespons dengan cepat. Yang lebih rumit, persyaratan kepatuhan di berbagai yurisdiksi tidak konsisten, yang membuat stabilcoin dan RWA yang beredar secara global harus menghadapi konflik regulasi yang beragam. Namun, di balik tantangan ini, terdapat potensi perubahan. Apa yang disebut "Programmable Compliance" adalah mengintegrasikan persyaratan kepatuhan melalui kode ke dalam kontrak cerdas, sehingga memungkinkan aturan yang diutamakan, verifikasi waktu nyata, dan eksekusi otomatis. Ini membuka kemungkinan untuk merancang kerangka regulasi baru yang kompatibel dengan ekosistem on-chain di masa depan. Selama logika regulasi jelas dan data tersedia di blockchain, model "kode sebagai regulasi" dapat diimplementasikan, yang akan meletakkan dasar bagi sirkulasi stabilcoin dan RWA yang aman dan efisien secara global. Regulasi di masa depan mungkin akan beralih dari "tangan yang terlihat" ke "aturan yang dapat ditulis dalam kode."
Jadi saya ingin mengatakan, begitu stablecoin benar-benar terhubung dengan ekosistem di atas rantai, semuanya akan menjadi sangat kompleks, jauh dari sekadar mengatakan beberapa skenario aplikasi di atas kertas. Aspek-aspek yang kita bicarakan hari ini sebenarnya hanya sebagian kecil dari keseluruhan. Di masa depan, masalah dan tantangan baru akan terus muncul seputar teknologi, keamanan, insentif ekonomi, dan kepatuhan stablecoin. Ini pasti akan menjadi proses eksplorasi yang berkelanjutan, membutuhkan seluruh industri untuk belajar bersama, terus mencoba, dan berevolusi bersama.
Peningkatan kesadaran harus didorong oleh inovasi
Meng Yan: Saya rasa Anda telah menangkap inti masalah dengan merangkum pemahaman tentang stablecoin dan blockchain dari sudut pandang teknis. Namun, saya juga memiliki kekhawatiran. Aplikasi besar-besaran stablecoin sedang berlangsung dengan cepat, dan dalam proses ini pasti akan muncul banyak masalah dan fenomena baru yang tidak kita duga, yang melampaui batas pemahaman kita saat ini. Hanya mengandalkan teori yang ada, mungkin tidak cukup.
Xiao Feng: Saya sepenuhnya setuju. Pemahaman tidak pernah datang dalam semalam, terutama dalam sistem baru yang kompleks dan berkembang pesat seperti blockchain, banyak masalah hanya dapat terlihat dalam lingkungan nyata. Kita tidak mungkin menghabiskan semua variabel hanya dengan berdiskusi, kita harus bergantung pada siklus praktik "pemahaman—inovasi—umpan balik pemahaman—inovasi kembali", untuk terus memperbarui pemahaman kita. Bagi para wirausahawan Tionghoa, ini sebenarnya adalah kesempatan langka. Kita memiliki akumulasi teknologi yang cukup dan visi global, selama kita dapat mengambil kesempatan dari perubahan paradigma stablecoin ini, mengorganisir diri kita, berkolaborasi dalam berwirausaha dan berpraktik, akan sangat mungkin untuk membuka suara dan dominasi kita dalam sistem ekonomi stablecoin global. Pemahaman hanya dapat berakar dan memperdalam dalam praktik, dan benar-benar menjadi kekuatan penggerak evolusi sistem keuangan baru.