Pada awal tahun 2025, seiring dengan pengetatan likuiditas di pasar sekunder, banyak altcoin yang didorong oleh "cerita + airdrop" dihancurkan tanpa ampun.
Tak terhitung altcoin terus turun, mencetak rekor terendah baru — sementara pada saat yang sama, pangsa pasar Bitcoin meningkat menjadi 62,1%, tertinggi dalam lima tahun terakhir, dan Indeks Altcoin Season bahkan mencapai titik terendah rekornya di 4 poin pada Mei 2023.
Namun, "token utilitas" seperti Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE), dan Hyperliquid (HYPE) justru menarik arus dana ke atas, dengan harga dan pendapatan on-chain keduanya meningkat. Mereka memiliki satu kesamaan: aliran kas protokol yang nyata dan dapat diaudit, serta mengembalikan nilai kepada pemegang token melalui pembelian kembali, pembagian keuntungan, atau staking.
Artikel ini mencoba untuk merinci logika migrasi dana setelah pecahnya gelembung VC, dan dengan empat proyek perwakilan sebagai sampel, mengeksplorasi bagaimana "era P/E di blockchain" sedang membentuk kembali sistem penilaian kripto.
Latar Belakang Pasar: Ketika narasi surut, aliran kas menjadi barang langka
VC Terhenti: Q2 2025, total pendanaan kripto global anjlok menjadi 4,99 miliar USD, turun 21% secara kuartalan, mencetak rekor terendah dalam satu kuartal sejak 2020, investor menjadi lebih berhati-hati terhadap "gagasan spekulatif".
Pengembalian Modal Blue Chip DeFi: Bitcoin terus menguat dan mendominasi, tetapi ada perbedaan yang signifikan dalam sektor DeFi; protokol dengan siklus "pendapatan—distribusi" memiliki TVL dan volume transaksi yang terus meningkat. Pendle TVL melampaui 5,59 miliar dolar AS pada bulan Juli, tumbuh hampir tiga kali lipat dalam setahun.
Perpindahan Titik Valuasi: Dalam siklus penurunan preferensi risiko tradisional, investor lebih bersedia membayar untuk aliran kas yang dapat diukur, bukan hanya untuk premi naratif.
Apa itu "token utilitas"?
Definisi: Pemegang token dapat berbagi pendapatan protokol (Fee Capture), atau melalui pembelian kembali/pemusnahan, dan staking untuk mendapatkan bagian, yang secara tidak langsung meningkatkan "on-chain EPS" (pendapatan yang dapat diverifikasi per token).
Polanya
Fee Switch / Pembagian Biaya: Mengembalikan atau membeli kembali biaya protokol secara proporsional (GMX).
Selisih Bunga Pinjaman & Biaya Likuidasi: Memasukkan selisih bunga dan hadiah likuidasi ke dalam kas negara untuk dibeli kembali (AAVE, Maker).
Tokenisasi Hasil: Memecah perdagangan hasil masa depan, komisi protokol (Pendle).
Bahan Bakar Infrastruktur: Biaya transaksi mesin pencocokan frekuensi tinggi dibeli kembali dan dihancurkan secara instan (HYPE).
Empat Kasus Ringkasan
| koin | titik terendah tahun ini → Juli | perubahan harga | mekanisme pemulihan nilai | katalis kunci |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| UNI | $4.55 → $10.33 | +127% | Konversi biaya Restart proposal, diusulkan untuk mengalirkan 0.05% biaya transaksi kembali ke kas negara (belum dilaksanakan) | Yayasan menyetujui rencana investasi besar senilai 165.5 juta dolar
| AAVE | $114.05 → $293.33 | +157% | DAO setiap minggu membeli kembali $1 M AAVE dan masuk ke cadangan ekosistem | Rencana buyback disetujui pada bulan Juni |
| PENDLE | $1.81 → $4.49 | +148% | Komisi protokol 5% pendapatan + 5 bps biaya transaksi | TVL tembus $5.5 B, tingkat pengembalian, PT-sUSDe koin tingkat pengembalian tahunan 11.11% |
| HYPE | $9.3 → $44.3 | +376% | 30% biaya transaksi dibeli kembali dan dihancurkan secara real-time | 5 Juli pembaruan CoreWriter |
Pembongkaran: Bagaimana arus kas mendorong perbaikan valuasi?
Uniswap（UNI）
Sebelumnya, pasar selalu menganggap UNI sebagai "koin tata kelola murni". Setelah itu, Yayasan Uniswap memberikan suara untuk menyetujui rencana investasi besar senilai 165,5 juta dolar AS. Yayasan Uniswap mengusulkan untuk mengalokasikan dana sebesar 165,5 juta dolar AS untuk hal-hal berikut.
· 9540 juta dolar AS untuk pendanaan (program pengembang, kontributor inti, validator);
· 25,1 juta dolar AS untuk operasi (perluasan tim, pengembangan alat pemerintahan);
· 45 juta dolar AS untuk insentif likuiditas.
Saat ini, $UNI koin tidak memiliki penangkapan nilai koin yang nyata dan rencana pembelian kembali koin!
Aave (AAVE)
Aave DAO menyetujui untuk membeli kembali sekitar $1 M AAVE setiap minggu dengan surplus protokol dan menguncinya ke dalam persediaan DAO:
Pelaksanaan minggu pertama langsung mendorong kenaikan harian sebesar 13%, volume transaksi meningkat dua kali lipat.
Selisih Bunga Pinjaman + Biaya Likuidasi untuk aliran kas yang stabil, ditambah dengan TVL V3 yang meningkat 32% per tahun, rencana pembelian kembali memiliki amunisi jangka panjang.
Pendle (PENDLE)
Pendle mengubah narasi derivatif "pendapatan masa depan" menjadi pasar perdagangan:
Ambil 5% keuntungan + 5 bps biaya transaksi, sehingga protokol menghasilkan pendapatan yang dapat diaudit setiap hari.
Strategi hasil tinggi (misalnya, tingkat pengembalian stETH YT pernah >11%) menjadi lebih menarik dalam lingkungan suku bunga rendah, dana terus mengalir masuk.
Hyperliquid（HYPE）
Sebagai DEX pencocokan frekuensi tinggi, Hyperliquid meluncurkan CoreWriter pre-kompilasi pada bulan Juli, memungkinkan kontrak HyperEVM untuk langsung melakukan pemesanan, penyelesaian, dan pemanggilan CLOB, serta mekanisme pembelian kembali dan penghancuran biaya transaksi di blockchain:
Minggu peningkatan, alamat aktif di blockchain dan volume transaksi mencapai rekor tertinggi dalam sejarah.
Kepulangan nilai yang instan + Skala biaya perdagangan frekuensi tinggi, menjadikan HYPE sebagai β yang kuat dalam narasi "aliran kas on-chain".
Tiga Benteng untuk Melalui Pasar Bear
Arus Kas yang Pasti: Pendapatan dan pengeluaran di blockchain dapat diaudit, keputusan DAO transparan, mengurangi asimetri informasi.
Pembelian Kembali / Lingkaran Pembagian Keuntungan: Menyertakan jalur "pendapatan protokol → nilai token" ke dalam kontrak pintar, sehingga membentuk efek yang setara dengan pembelian kembali saham atau dividen.
Ramah Institusi: Indikator hasil yang dapat diukur (P/S, P/E) mengurangi ketidakpastian valuasi, memudahkan pembuatan pasar dan desain produk terstruktur.
ringkasan
Setelah gelombang cerita VC mereda, pasar sedang memberi harga ulang pada "aliran kas yang dapat diverifikasi".
Token utilitas akan mengintegrasikan pendapatan on-chain, nilai token, dan hak tata kelola, merupakan aset langka yang bertahan dalam berbagai siklus.
Seiring dengan protokol DeFi utama yang secara bertahap memperkenalkan Fee Switch, pembelian kembali, atau pembagian surplus, menandai bahwa logika valuasi pasar kripto mungkin berpindah dari "pasar narasi" ke "pasar arus kas".
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Dari "udara" menjadi "aliran kas": kebangkitan token praktis setelah pecahnya gelembung VC
Pada awal tahun 2025, seiring dengan pengetatan likuiditas di pasar sekunder, banyak altcoin yang didorong oleh "cerita + airdrop" dihancurkan tanpa ampun.
Tak terhitung altcoin terus turun, mencetak rekor terendah baru — sementara pada saat yang sama, pangsa pasar Bitcoin meningkat menjadi 62,1%, tertinggi dalam lima tahun terakhir, dan Indeks Altcoin Season bahkan mencapai titik terendah rekornya di 4 poin pada Mei 2023.
Namun, "token utilitas" seperti Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE), dan Hyperliquid (HYPE) justru menarik arus dana ke atas, dengan harga dan pendapatan on-chain keduanya meningkat. Mereka memiliki satu kesamaan: aliran kas protokol yang nyata dan dapat diaudit, serta mengembalikan nilai kepada pemegang token melalui pembelian kembali, pembagian keuntungan, atau staking.
Artikel ini mencoba untuk merinci logika migrasi dana setelah pecahnya gelembung VC, dan dengan empat proyek perwakilan sebagai sampel, mengeksplorasi bagaimana "era P/E di blockchain" sedang membentuk kembali sistem penilaian kripto.
Latar Belakang Pasar: Ketika narasi surut, aliran kas menjadi barang langka
Apa itu "token utilitas"?
Definisi: Pemegang token dapat berbagi pendapatan protokol (Fee Capture), atau melalui pembelian kembali/pemusnahan, dan staking untuk mendapatkan bagian, yang secara tidak langsung meningkatkan "on-chain EPS" (pendapatan yang dapat diverifikasi per token).
Polanya
Empat Kasus Ringkasan
| koin | titik terendah tahun ini → Juli | perubahan harga | mekanisme pemulihan nilai | katalis kunci | | --- | --- | --- | --- | --- | | UNI | $4.55 → $10.33 | +127% | Konversi biaya Restart proposal, diusulkan untuk mengalirkan 0.05% biaya transaksi kembali ke kas negara (belum dilaksanakan) | Yayasan menyetujui rencana investasi besar senilai 165.5 juta dolar | AAVE | $114.05 → $293.33 | +157% | DAO setiap minggu membeli kembali $1 M AAVE dan masuk ke cadangan ekosistem | Rencana buyback disetujui pada bulan Juni | | PENDLE | $1.81 → $4.49 | +148% | Komisi protokol 5% pendapatan + 5 bps biaya transaksi | TVL tembus $5.5 B, tingkat pengembalian, PT-sUSDe koin tingkat pengembalian tahunan 11.11% | | HYPE | $9.3 → $44.3 | +376% | 30% biaya transaksi dibeli kembali dan dihancurkan secara real-time | 5 Juli pembaruan CoreWriter |
Pembongkaran: Bagaimana arus kas mendorong perbaikan valuasi?
Uniswap（UNI）
Sebelumnya, pasar selalu menganggap UNI sebagai "koin tata kelola murni". Setelah itu, Yayasan Uniswap memberikan suara untuk menyetujui rencana investasi besar senilai 165,5 juta dolar AS. Yayasan Uniswap mengusulkan untuk mengalokasikan dana sebesar 165,5 juta dolar AS untuk hal-hal berikut.
· 9540 juta dolar AS untuk pendanaan (program pengembang, kontributor inti, validator);
· 25,1 juta dolar AS untuk operasi (perluasan tim, pengembangan alat pemerintahan);
· 45 juta dolar AS untuk insentif likuiditas.
Saat ini, $UNI koin tidak memiliki penangkapan nilai koin yang nyata dan rencana pembelian kembali koin!
Aave (AAVE)
Aave DAO menyetujui untuk membeli kembali sekitar $1 M AAVE setiap minggu dengan surplus protokol dan menguncinya ke dalam persediaan DAO:
Pendle (PENDLE)
Pendle mengubah narasi derivatif "pendapatan masa depan" menjadi pasar perdagangan:
Hyperliquid（HYPE）
Sebagai DEX pencocokan frekuensi tinggi, Hyperliquid meluncurkan CoreWriter pre-kompilasi pada bulan Juli, memungkinkan kontrak HyperEVM untuk langsung melakukan pemesanan, penyelesaian, dan pemanggilan CLOB, serta mekanisme pembelian kembali dan penghancuran biaya transaksi di blockchain:
Tiga Benteng untuk Melalui Pasar Bear
ringkasan
Setelah gelombang cerita VC mereda, pasar sedang memberi harga ulang pada "aliran kas yang dapat diverifikasi".
Token utilitas akan mengintegrasikan pendapatan on-chain, nilai token, dan hak tata kelola, merupakan aset langka yang bertahan dalam berbagai siklus.
Seiring dengan protokol DeFi utama yang secara bertahap memperkenalkan Fee Switch, pembelian kembali, atau pembagian surplus, menandai bahwa logika valuasi pasar kripto mungkin berpindah dari "pasar narasi" ke "pasar arus kas".