Lors de la récente réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC), j'ai voté contre, car j'en ai conclu qu'il était approprié de réduire le taux d'intérêt de politique de 25 points de base. Dans le discours que j'ai prononcé le 17 juillet, j'ai détaillé les raisons de réduire les taux d'intérêt lors de la réunion du FOMC en juillet, et depuis lors, je n'ai pas changé d'avis. Je vais ici répéter les raisons de cette décision.
Tout d'abord, les droits de douane sont une augmentation ponctuelle du niveau des prix, qui, en dehors d'une élévation temporaire, ne provoque pas d'inflation persistante. Tant que les anticipations d'inflation sont fermement ancrées (ce qui est effectivement le cas), la pratique standard des banques centrales est de « faire abstraction » de ce type d'effet sur le niveau des prix.
Deuxièmement, de nombreuses données indiquent que la politique monétaire devrait actuellement se situer près d'un niveau neutre, plutôt qu'en état de restriction. Au premier semestre de cette année, le taux de croissance du produit intérieur brut (PIB) réel était de 1,2 % et devrait rester faible pour le reste de 2025, ce qui est bien en dessous de la médiane des estimations de croissance à long terme du PIB par les participants du FOMC. Parallèlement, le taux de chômage est de 4,1 %, proche de l'estimation à long terme du comité ; si nous faisons abstraction de ce que je pense être un effet tarifaire temporaire, le taux d'inflation global n'est que légèrement supérieur à 2 %, proche de notre objectif. Dans l'ensemble, ces données signifient que le taux d'intérêt politique devrait se situer autour d'un niveau neutre, tandis que la médiane des estimations des participants du FOMC est de 3 %, et non pas au niveau où nous nous situons actuellement - un niveau supérieur de 1,25 à 1,50 point de pourcentage à 3 %.
La dernière raison pour laquelle je soutiens une baisse immédiate des taux d'intérêt est que, bien que le marché du travail semble en bonne santé en surface, une fois que nous prenons en compte les révisions de données futures attendues, la croissance des salaires dans le secteur privé a presque stagné et d'autres données montrent également que les risques baissiers sur le marché du travail ont augmenté. Dans un contexte où l'inflation sous-jacente est proche de l'objectif et où les risques d'inflation à la hausse sont limités, nous ne devrions pas attendre une détérioration du marché du travail pour abaisser les taux directeurs.
Je respecte pleinement les opinions de mes collègues au sein du FOMC, qui suggèrent que nous devons adopter une attitude "d'observation" concernant les effets inflationnistes des tarifs douaniers. Il n'y a absolument aucun problème à avoir des points de vue différents sur la manière d'interpréter les nouvelles données et d'utiliser différents arguments économiques pour prédire comment les tarifs douaniers influenceront l'économie. Ces divergences sont le signe d'une discussion politique saine et dynamique.
Cependant, je pense que la stratégie de "wait-and-see" est trop prudente, et à mon avis, elle ne parvient pas à équilibrer correctement les divers risques à venir, ce qui pourrait conduire à ce que la politique "prenne du retard par rapport à la situation" (falling behind the curve). Jusqu'à présent, l'effet sur les prix des droits de douane a été très faible, et comme nous pourrions ne pas être en mesure de clarifier le niveau des droits de douane ou son impact final sur l'économie dans les mois à venir, le marché du travail risque de peiner avant d'obtenir cette clarté — si cette clarté peut finalement être obtenue. Lorsque le marché du travail change, la vitesse est souvent très rapide. Si nous découvrons que l'économie a besoin de soutien, attendre pourrait indûment retarder notre ajustement vers une politique appropriée.
Ma position ne signifie pas que je pense que le FOMC devrait réduire les taux d'intérêt politiques selon un chemin prédéfini. Nous pouvons maintenant abaisser les taux, puis observer l'évolution des données. Si l'effet des tarifs n'a pas entraîné de choc significatif sur l'inflation, le comité peut continuer à abaisser les taux à un rythme modéré. Si nous rencontrons effectivement une inflation et un emploi dépassant considérablement les attentes, nous pourrions faire une pause. Mais je ne vois aucune raison pour laquelle nous devrions maintenir le taux d'intérêt politique à son niveau actuel et risquer une chute soudaine du marché du travail.
Waller :
Le 30 juillet 2025, mercredi, j'ai voté contre la décision du Comité fédéral de l'open market (FOMC) de maintenir la fourchette cible du taux des fonds fédéraux au niveau actuel. Comme le souligne la déclaration du comité après la réunion, je préfère abaisser la fourchette cible des taux des fonds fédéraux de 25 points de base.
Après avoir écarté les effets temporaires des droits de douane, l'inflation est désormais largement proche de notre objectif, et le marché du travail reste proche d'un niveau d'emploi maximal. Étant donné le ralentissement de la croissance économique cette année et les signes d'un affaiblissement de la vitalité du marché du travail, je pense qu'il serait approprié de commencer à ajuster progressivement notre position politique modérément restrictive vers un niveau neutre. À mon avis, cette action aurait pu anticiper les risques d'un affaiblissement supplémentaire de l'économie ainsi que les risques d'une détérioration du marché du travail.
L'économie américaine reste résiliente
Au cours du premier semestre de cette année, l'économie américaine a montré sa résilience. Bien que la croissance économique fondamentale ait considérablement ralenti, le marché du travail est resté stable, près du niveau estimé de plein emploi. En excluant les hausses de prix des biens liées aux droits de douane, nous avons également réalisé des progrès significatifs pour ramener l'inflation à l'objectif de 2 %.
Par rapport à la forte croissance de 2024, la croissance des achats finaux domestiques du secteur privé a considérablement ralenti cette année, ce qui reflète la faiblesse des dépenses de consommation et la baisse des investissements résidentiels. Cette faiblesse de la demande pourrait refléter des facteurs tels que des taux d'intérêt élevés, un ralentissement de la croissance des revenus personnels, ainsi qu'une réduction des actifs liquides des ménages à faible revenu et une augmentation de l'utilisation des cartes de crédit.
Le nombre d'emplois avec un salaire total continue de croître modérément, et le taux de chômage de juin reste à un niveau historiquement bas. Cependant, le marché du travail est devenu moins dynamique et montre de plus en plus des signes de vulnérabilité. Le nombre de personnes employées cette année a considérablement diminué, les entreprises réduisant leurs recrutements, mais conservant leurs employés existants, et les nouveaux postes créés sont anormalement concentrés dans quelques secteurs peu affectés par le cycle économique, y compris les soins de santé et les services sociaux.
Sans l'impact des droits de douane sur les prix des biens, la variation sur 12 mois de l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) de base en juin sera inférieure à 2,5 %, en baisse par rapport à un niveau élevé de 2,9 % en décembre de l'année dernière, et s'approche considérablement de notre objectif de 2 %. Cette avancée reflète un ralentissement significatif récent de l'inflation des services de base du PCE, ce qui est cohérent avec la faiblesse récente des dépenses de consommation et le fait que le marché du travail n'est plus une source de pression inflationniste.
En ce qui concerne les risques liés à la réalisation de notre double mission, je constate que le risque à la hausse lié à la stabilité des prix a diminué, car je suis plus confiant dans le fait que les tarifs ne constitueront pas un choc durable pour l'inflation. Avec l'inflation sur une trajectoire vers 2 %, une demande globale faible et des signes de vulnérabilité sur le marché du travail, je pense que nous devrions commencer à accorder plus d'importance aux risques auxquels notre mission en matière d'emploi est confrontée.
Jusqu'à présent, en raison des souvenirs frais de la pénurie de main-d'œuvre pendant la pandémie, les entreprises ont été réticentes à réduire leur effectif face au ralentissement de l'économie. De plus, compte tenu de la demande faible, elles semblent plus disposées à faire face en réduisant leurs marges bénéficiaires, car elles sont moins en mesure de transférer complètement les coûts plus élevés et d'augmenter les prix. Si la situation de la demande ne s'améliore pas, les entreprises n'auront peut-être d'autre choix que de commencer à licencier, et elles reconnaissent qu'en raison des changements sur le marché du travail, le recrutement pourrait ne pas être si difficile.
Le chemin politique dans mes yeux
Étant donné que la hausse des prix liée aux droits de douane pourrait n'être qu'un effet temporaire, il est approprié de "voir à travers" les lectures d'inflation élevées temporaires. Lorsque j'ai réalisé que la situation économique était en train de changer, je crois qu'il serait utile de commencer à déplacer notre taux d'intérêt politique vers un niveau neutre à un rythme progressif, afin de maintenir le marché du travail proche du plein emploi et d'assurer des progrès réguliers dans la réalisation de nos deux objectifs de double mission. Je vois que le risque de retarder l'action pourrait entraîner une détérioration du marché du travail et un ralentissement supplémentaire de la croissance économique. Une approche proactive pour se rapprocher du niveau neutre évitera une érosion inutile de la situation du marché du travail et réduira la probabilité que le comité doive mettre en œuvre des corrections politiques beaucoup plus importantes à l'avenir.
À mon avis, il est tout aussi important que la méthode de prise de décision en matière de politique monétaire du comité reste cohérente au fil du temps - surtout lorsque nous faisons face à des conditions économiques en constante évolution.
Je reconnais et je comprends que d'autres membres du FOMC peuvent avoir des opinions différentes et qu'ils se sentent plus à l'aise avec le maintien de la fourchette cible des taux d'intérêt. Je reste déterminé à travailler avec mes collègues pour garantir que la politique monétaire est correctement positionnée afin d'atteindre notre double objectif de maximisation de l'emploi et de stabilité des prix.
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Nous avons vu que le réseau GOAT a lancé son Testnet basé sur la technologie BitVM2, avec une réalisation qui mérite d'être suivie : le ZK Rollup Bitcoin avec preuve en temps réel. Cela permet une preuve ZK Rollup rapide, ce qui constitue un développement important pour l'infrastructure L2 de BTC. En termes d'expérience utilisateur, le temps de retrait sera considérablement amélioré par rapport à auparavant, ce qui devrait attirer davantage de développeurs et l'attention des utilisateurs. Alors, comment comprendre cela techniquement de manière simple ? Commençons par examiner le processus de réalisation de l'L2 Bitcoin du réseau GOAT. Le réseau GOAT est une solution basée sur L2 Bitcoin, utilisant les technologies BitVM2 et zkMIPS, permettant la réalisation de revenus BTC natifs (c'est-à-dire que les participants ont la possibilité de gagner plus...
Waller et Bowman exhortent à une baisse des taux d'intérêt de manière "musclée".
Bowman :
Lors de la récente réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC), j'ai voté contre, car j'en ai conclu qu'il était approprié de réduire le taux d'intérêt de politique de 25 points de base. Dans le discours que j'ai prononcé le 17 juillet, j'ai détaillé les raisons de réduire les taux d'intérêt lors de la réunion du FOMC en juillet, et depuis lors, je n'ai pas changé d'avis. Je vais ici répéter les raisons de cette décision.
Tout d'abord, les droits de douane sont une augmentation ponctuelle du niveau des prix, qui, en dehors d'une élévation temporaire, ne provoque pas d'inflation persistante. Tant que les anticipations d'inflation sont fermement ancrées (ce qui est effectivement le cas), la pratique standard des banques centrales est de « faire abstraction » de ce type d'effet sur le niveau des prix.
Deuxièmement, de nombreuses données indiquent que la politique monétaire devrait actuellement se situer près d'un niveau neutre, plutôt qu'en état de restriction. Au premier semestre de cette année, le taux de croissance du produit intérieur brut (PIB) réel était de 1,2 % et devrait rester faible pour le reste de 2025, ce qui est bien en dessous de la médiane des estimations de croissance à long terme du PIB par les participants du FOMC. Parallèlement, le taux de chômage est de 4,1 %, proche de l'estimation à long terme du comité ; si nous faisons abstraction de ce que je pense être un effet tarifaire temporaire, le taux d'inflation global n'est que légèrement supérieur à 2 %, proche de notre objectif. Dans l'ensemble, ces données signifient que le taux d'intérêt politique devrait se situer autour d'un niveau neutre, tandis que la médiane des estimations des participants du FOMC est de 3 %, et non pas au niveau où nous nous situons actuellement - un niveau supérieur de 1,25 à 1,50 point de pourcentage à 3 %.
La dernière raison pour laquelle je soutiens une baisse immédiate des taux d'intérêt est que, bien que le marché du travail semble en bonne santé en surface, une fois que nous prenons en compte les révisions de données futures attendues, la croissance des salaires dans le secteur privé a presque stagné et d'autres données montrent également que les risques baissiers sur le marché du travail ont augmenté. Dans un contexte où l'inflation sous-jacente est proche de l'objectif et où les risques d'inflation à la hausse sont limités, nous ne devrions pas attendre une détérioration du marché du travail pour abaisser les taux directeurs.
Je respecte pleinement les opinions de mes collègues au sein du FOMC, qui suggèrent que nous devons adopter une attitude "d'observation" concernant les effets inflationnistes des tarifs douaniers. Il n'y a absolument aucun problème à avoir des points de vue différents sur la manière d'interpréter les nouvelles données et d'utiliser différents arguments économiques pour prédire comment les tarifs douaniers influenceront l'économie. Ces divergences sont le signe d'une discussion politique saine et dynamique.
Cependant, je pense que la stratégie de "wait-and-see" est trop prudente, et à mon avis, elle ne parvient pas à équilibrer correctement les divers risques à venir, ce qui pourrait conduire à ce que la politique "prenne du retard par rapport à la situation" (falling behind the curve). Jusqu'à présent, l'effet sur les prix des droits de douane a été très faible, et comme nous pourrions ne pas être en mesure de clarifier le niveau des droits de douane ou son impact final sur l'économie dans les mois à venir, le marché du travail risque de peiner avant d'obtenir cette clarté — si cette clarté peut finalement être obtenue. Lorsque le marché du travail change, la vitesse est souvent très rapide. Si nous découvrons que l'économie a besoin de soutien, attendre pourrait indûment retarder notre ajustement vers une politique appropriée.
Ma position ne signifie pas que je pense que le FOMC devrait réduire les taux d'intérêt politiques selon un chemin prédéfini. Nous pouvons maintenant abaisser les taux, puis observer l'évolution des données. Si l'effet des tarifs n'a pas entraîné de choc significatif sur l'inflation, le comité peut continuer à abaisser les taux à un rythme modéré. Si nous rencontrons effectivement une inflation et un emploi dépassant considérablement les attentes, nous pourrions faire une pause. Mais je ne vois aucune raison pour laquelle nous devrions maintenir le taux d'intérêt politique à son niveau actuel et risquer une chute soudaine du marché du travail.
Waller :
Le 30 juillet 2025, mercredi, j'ai voté contre la décision du Comité fédéral de l'open market (FOMC) de maintenir la fourchette cible du taux des fonds fédéraux au niveau actuel. Comme le souligne la déclaration du comité après la réunion, je préfère abaisser la fourchette cible des taux des fonds fédéraux de 25 points de base.
Après avoir écarté les effets temporaires des droits de douane, l'inflation est désormais largement proche de notre objectif, et le marché du travail reste proche d'un niveau d'emploi maximal. Étant donné le ralentissement de la croissance économique cette année et les signes d'un affaiblissement de la vitalité du marché du travail, je pense qu'il serait approprié de commencer à ajuster progressivement notre position politique modérément restrictive vers un niveau neutre. À mon avis, cette action aurait pu anticiper les risques d'un affaiblissement supplémentaire de l'économie ainsi que les risques d'une détérioration du marché du travail.
L'économie américaine reste résiliente
Au cours du premier semestre de cette année, l'économie américaine a montré sa résilience. Bien que la croissance économique fondamentale ait considérablement ralenti, le marché du travail est resté stable, près du niveau estimé de plein emploi. En excluant les hausses de prix des biens liées aux droits de douane, nous avons également réalisé des progrès significatifs pour ramener l'inflation à l'objectif de 2 %.
Par rapport à la forte croissance de 2024, la croissance des achats finaux domestiques du secteur privé a considérablement ralenti cette année, ce qui reflète la faiblesse des dépenses de consommation et la baisse des investissements résidentiels. Cette faiblesse de la demande pourrait refléter des facteurs tels que des taux d'intérêt élevés, un ralentissement de la croissance des revenus personnels, ainsi qu'une réduction des actifs liquides des ménages à faible revenu et une augmentation de l'utilisation des cartes de crédit.
Le nombre d'emplois avec un salaire total continue de croître modérément, et le taux de chômage de juin reste à un niveau historiquement bas. Cependant, le marché du travail est devenu moins dynamique et montre de plus en plus des signes de vulnérabilité. Le nombre de personnes employées cette année a considérablement diminué, les entreprises réduisant leurs recrutements, mais conservant leurs employés existants, et les nouveaux postes créés sont anormalement concentrés dans quelques secteurs peu affectés par le cycle économique, y compris les soins de santé et les services sociaux.
Sans l'impact des droits de douane sur les prix des biens, la variation sur 12 mois de l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) de base en juin sera inférieure à 2,5 %, en baisse par rapport à un niveau élevé de 2,9 % en décembre de l'année dernière, et s'approche considérablement de notre objectif de 2 %. Cette avancée reflète un ralentissement significatif récent de l'inflation des services de base du PCE, ce qui est cohérent avec la faiblesse récente des dépenses de consommation et le fait que le marché du travail n'est plus une source de pression inflationniste.
Préoccupations croissantes concernant notre mission d'emploi
En ce qui concerne les risques liés à la réalisation de notre double mission, je constate que le risque à la hausse lié à la stabilité des prix a diminué, car je suis plus confiant dans le fait que les tarifs ne constitueront pas un choc durable pour l'inflation. Avec l'inflation sur une trajectoire vers 2 %, une demande globale faible et des signes de vulnérabilité sur le marché du travail, je pense que nous devrions commencer à accorder plus d'importance aux risques auxquels notre mission en matière d'emploi est confrontée.
Jusqu'à présent, en raison des souvenirs frais de la pénurie de main-d'œuvre pendant la pandémie, les entreprises ont été réticentes à réduire leur effectif face au ralentissement de l'économie. De plus, compte tenu de la demande faible, elles semblent plus disposées à faire face en réduisant leurs marges bénéficiaires, car elles sont moins en mesure de transférer complètement les coûts plus élevés et d'augmenter les prix. Si la situation de la demande ne s'améliore pas, les entreprises n'auront peut-être d'autre choix que de commencer à licencier, et elles reconnaissent qu'en raison des changements sur le marché du travail, le recrutement pourrait ne pas être si difficile.
Le chemin politique dans mes yeux
Étant donné que la hausse des prix liée aux droits de douane pourrait n'être qu'un effet temporaire, il est approprié de "voir à travers" les lectures d'inflation élevées temporaires. Lorsque j'ai réalisé que la situation économique était en train de changer, je crois qu'il serait utile de commencer à déplacer notre taux d'intérêt politique vers un niveau neutre à un rythme progressif, afin de maintenir le marché du travail proche du plein emploi et d'assurer des progrès réguliers dans la réalisation de nos deux objectifs de double mission. Je vois que le risque de retarder l'action pourrait entraîner une détérioration du marché du travail et un ralentissement supplémentaire de la croissance économique. Une approche proactive pour se rapprocher du niveau neutre évitera une érosion inutile de la situation du marché du travail et réduira la probabilité que le comité doive mettre en œuvre des corrections politiques beaucoup plus importantes à l'avenir.
À mon avis, il est tout aussi important que la méthode de prise de décision en matière de politique monétaire du comité reste cohérente au fil du temps - surtout lorsque nous faisons face à des conditions économiques en constante évolution.
Je reconnais et je comprends que d'autres membres du FOMC peuvent avoir des opinions différentes et qu'ils se sentent plus à l'aise avec le maintien de la fourchette cible des taux d'intérêt. Je reste déterminé à travailler avec mes collègues pour garantir que la politique monétaire est correctement positionnée afin d'atteindre notre double objectif de maximisation de l'emploi et de stabilité des prix.