Les stablecoins, en tant que lien entre le monde du chiffrement et le TradFi, ont déjà atteint une taille de marché d'environ 250 milliards de dollars (99 % liés au dollar). Le cadre réglementaire mondial s'accélère, et Hong Kong, grâce à la loi sur les stablecoins entrée en vigueur le 1er août, devient le "terrain d'essai offshore" de la Chine pour explorer la finance numérique. Morgan Stanley a récemment publié un rapport qui analyse en profondeur les points clés de la loi sur les stablecoins de Hong Kong, son impact sur les stablecoins en yuan, ainsi que les changements progressifs dans les domaines financier et du commerce électronique, nous révélant comment Hong Kong prend l'initiative dans la compétition des stablecoins.
1. La course à la législation sur les stablecoins dans le monde, Hong Kong saisit l'opportunité
Tendances législatives mondiales : la loi américaine « GENIUS » (entrée en vigueur le 18 juillet), la loi européenne « MiCA » (entrée en vigueur en décembre 2024), Singapour (août 2023), Japon (juin 2023), etc. ont établi des cadres réglementaires, se concentrant sur la gestion des réserves, la conformité en matière de lutte contre le blanchiment d'argent et d'autres exigences essentielles.
Positionnement stratégique de Hong Kong : en tant que plaque tournante financière offshore de la Chine, la loi de Hong Kong ouvre une voie légale pour le stablecoin en yuan renminbi (CNH), tout en équilibrant innovation et risque grâce à une réglementation stricte (comme l'exigence de 100 % de réserves et un seuil de capital de 25 millions de HKD), renforçant ainsi son statut de centre financier mondial.
Deuxièmement, les points clés de la loi sur les stablecoins de Hong Kong : sécurité et innovation en équilibre
Les nouvelles régulations de Hong Kong se concentrent sur la « stabilité des réserves » et l'« intégrité financière », établissant des normes complètes pour l'émission, le commerce et la garde des stablecoins, tout en orientant leur utilisation vers l'économie réelle.
Exigences clés :
L'émetteur doit détenir un capital d'au moins 25 millions de HKD ou 1 % de la valeur nominale des jetons émis, les réserves doivent être des actifs hautement liquides (comme des obligations d'État à court terme), conservées dans un compte séparé et révélées en temps réel.
Processus KYC/AML (anti-blanchiment) obligatoire, audits réguliers, garantissant un rachat à tout moment (dans un cadre de frais raisonnables).
Privilégier le soutien aux paiements transfrontaliers, à la finance de chaîne d'approvisionnement, aux transactions de détail et autres scénarios pratiques, plutôt qu'aux transactions spéculatives.
Comparaison avec la législation américaine : Hong Kong a des exigences de qualification plus flexibles pour les émetteurs (permettant aux institutions étrangères), tandis que les États-Unis se limitent aux filiales bancaires ou aux institutions certifiées fédérales ; les deux exigent une réserve de 100 %, mais Hong Kong n'interdit pas la réhypothèque des actifs de réserve, ce que les États-Unis interdisent clairement.
Troisième, stablecoin en yuan renminbi (CNH) : potentiel et goulots d'étranglement coexistent
Hong Kong a fourni un terrain d'essai pour les stablecoins en RMB, mais en raison de la liquidité offshore et des contraintes politiques, son développement pourrait être en retard par rapport aux stablecoins en dollars américains et en dollars de Hong Kong.
Facteur limitant :
Le pool de yuan offshore n'est qu'environ 1 trillion de yuan, bien en dessous des 300 trillions de yuan à l'intérieur, et l'offre d'actifs de réserve de haute qualité (comme les billets de banque des banques centrales offshore) est instable.
Liquidité faible et effet de réseau faible, rendant difficile le remplacement de la position dominante des stablecoins en dollars dans les paiements transnationaux.
Le yuan numérique (e-CNY) a reçu un soutien prioritaire de la part des politiques, tandis que le stablecoin CNH est davantage utilisé comme outil complémentaire.
Voie de percée : Si l'intégration avec le CIPS (Système de paiement transfrontalier en RMB) et l'expansion de l'émission d'obligations en RMB offshore sont réalisées, cela pourrait accélérer l'application du stablecoin CNH.
Quatre, premiers bénéficiaires : écosystème de chiffrement, technologie financière et échanges
La nouvelle politique sur les stablecoins à Hong Kong profitera en premier lieu à trois types d'institutions : les émetteurs disposant d'une technologie blockchain mature, les plateformes de chiffrement, et les infrastructures financières soutenues par l'amélioration de la liquidité.
Futu Holdings (FUTU. US) : Connecte un grand nombre d'utilisateurs de détail grâce à sa plateforme de chiffrement (courtage + échange). Si les stablecoins sont intégrés aux transactions de chiffrement, les revenus potentiels en 2027 pourraient atteindre 240 millions de HKD (basé sur une estimation des revenus d'investissement de 2,5 % des réserves).
ZhongAn Online (6060.HK) : Le partenaire de participation au sandbox stablecoin RD InnoTech détient 8,7 %, et sa filiale ZA Bank fournit des services de conservation des réserves pour l'émetteur de stablecoin, étant la première banque numérique à Hong Kong à soutenir le trading de chiffrement au détail.
Bourse de Hong Kong (0388.HK) : Bénéficiant de l'augmentation de liquidité apportée par les stablecoins, le financement des IPOs devrait atteindre 107 milliards de HKD en 2025 (augmentation annuelle de +700 %), les stablecoins pourraient améliorer encore l'efficacité des transactions (comme le règlement T+0).
Cinq, impact sur la finance et le commerce électronique : changement progressif plutôt que bouleversement
Les stablecoins ont un impact limité sur le modèle financier traditionnel, mais pourraient à long terme remodeler l'efficacité des transactions transnationales ; l'application dans le domaine du commerce électronique nécessite de surmonter les habitudes des utilisateurs et les obstacles réglementaires.
TradFi : les stablecoins sont positionnés comme des « équivalents de liquidités en blockchain », ne générant pas d'intérêts et ne pouvant pas remplacer les dépôts bancaires ; mais ils peuvent réduire le coût des règlements transfrontaliers (80 % moins cher que SWIFT) et raccourcir le temps (de 3 jours à quelques minutes).
Commerce électronique transnational : des plateformes comme Alibaba et JD peuvent réduire les coûts de transaction grâce aux stablecoins (le fondateur de JD affirme que cela pourrait réduire de 90 %), mais les pays développés disposent déjà de systèmes de paiement matures, ce qui diminue la motivation des utilisateurs à effectuer la conversion. Les marchés émergents pourraient représenter une opportunité de percée.
Six, Alerte au risque : incertitude réglementaire et volatilité du marché
Les stablecoins sont encore au stade de développement initial, et il est nécessaire de rester vigilant face à trois grands risques :
Arbitrage réglementaire : L'incohérence du cadre mondial peut entraîner un flux de capitaux vers des zones plus laxistes, il est nécessaire de continuer à observer la synergie des politiques entre Hong Kong et le continent.
Choc de liquidité : les stablecoins peuvent être rapidement convertis en espèces, et lors de turbulences sur le marché, cela peut aggraver les ventes (comme lorsque l'émetteur de stablecoins vend des obligations américaines ou fait monter les rendements de 6 à 8 points de base).
Viabilité commerciale : l'exigence de 100 % de réserves compressent l'espace de profit, ce qui peut limiter la participation des émetteurs de petite et moyenne taille.
Conclusion :
La nouvelle politique des stablecoins à Hong Kong est une étape clé pour la participation de la Chine à la concurrence mondiale en matière de finances numériques, offrant à court terme des avantages aux entreprises de chiffrement et de technologie financière, et renforçant à long terme son statut de "connecteur financier sino-américain". Cependant, la percée du stablecoin en yuan doit encore dépendre de l'amélioration de la liquidité offshore et de la coopération politique, et les investisseurs doivent considérer les opportunités et les risques de manière rationnelle.
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Morgan Stanley révèle la loi de Hong Kong : le stablecoin en renminbi peut-il défier l'hégémonie du dollar ?
Les stablecoins, en tant que lien entre le monde du chiffrement et le TradFi, ont déjà atteint une taille de marché d'environ 250 milliards de dollars (99 % liés au dollar). Le cadre réglementaire mondial s'accélère, et Hong Kong, grâce à la loi sur les stablecoins entrée en vigueur le 1er août, devient le "terrain d'essai offshore" de la Chine pour explorer la finance numérique. Morgan Stanley a récemment publié un rapport qui analyse en profondeur les points clés de la loi sur les stablecoins de Hong Kong, son impact sur les stablecoins en yuan, ainsi que les changements progressifs dans les domaines financier et du commerce électronique, nous révélant comment Hong Kong prend l'initiative dans la compétition des stablecoins.
1. La course à la législation sur les stablecoins dans le monde, Hong Kong saisit l'opportunité
Tendances législatives mondiales : la loi américaine « GENIUS » (entrée en vigueur le 18 juillet), la loi européenne « MiCA » (entrée en vigueur en décembre 2024), Singapour (août 2023), Japon (juin 2023), etc. ont établi des cadres réglementaires, se concentrant sur la gestion des réserves, la conformité en matière de lutte contre le blanchiment d'argent et d'autres exigences essentielles.
Positionnement stratégique de Hong Kong : en tant que plaque tournante financière offshore de la Chine, la loi de Hong Kong ouvre une voie légale pour le stablecoin en yuan renminbi (CNH), tout en équilibrant innovation et risque grâce à une réglementation stricte (comme l'exigence de 100 % de réserves et un seuil de capital de 25 millions de HKD), renforçant ainsi son statut de centre financier mondial.
Deuxièmement, les points clés de la loi sur les stablecoins de Hong Kong : sécurité et innovation en équilibre
Les nouvelles régulations de Hong Kong se concentrent sur la « stabilité des réserves » et l'« intégrité financière », établissant des normes complètes pour l'émission, le commerce et la garde des stablecoins, tout en orientant leur utilisation vers l'économie réelle.
Exigences clés :
L'émetteur doit détenir un capital d'au moins 25 millions de HKD ou 1 % de la valeur nominale des jetons émis, les réserves doivent être des actifs hautement liquides (comme des obligations d'État à court terme), conservées dans un compte séparé et révélées en temps réel.
Processus KYC/AML (anti-blanchiment) obligatoire, audits réguliers, garantissant un rachat à tout moment (dans un cadre de frais raisonnables).
Privilégier le soutien aux paiements transfrontaliers, à la finance de chaîne d'approvisionnement, aux transactions de détail et autres scénarios pratiques, plutôt qu'aux transactions spéculatives.
Comparaison avec la législation américaine : Hong Kong a des exigences de qualification plus flexibles pour les émetteurs (permettant aux institutions étrangères), tandis que les États-Unis se limitent aux filiales bancaires ou aux institutions certifiées fédérales ; les deux exigent une réserve de 100 %, mais Hong Kong n'interdit pas la réhypothèque des actifs de réserve, ce que les États-Unis interdisent clairement.
Troisième, stablecoin en yuan renminbi (CNH) : potentiel et goulots d'étranglement coexistent
Hong Kong a fourni un terrain d'essai pour les stablecoins en RMB, mais en raison de la liquidité offshore et des contraintes politiques, son développement pourrait être en retard par rapport aux stablecoins en dollars américains et en dollars de Hong Kong.
Facteur limitant :
Le pool de yuan offshore n'est qu'environ 1 trillion de yuan, bien en dessous des 300 trillions de yuan à l'intérieur, et l'offre d'actifs de réserve de haute qualité (comme les billets de banque des banques centrales offshore) est instable.
Liquidité faible et effet de réseau faible, rendant difficile le remplacement de la position dominante des stablecoins en dollars dans les paiements transnationaux.
Le yuan numérique (e-CNY) a reçu un soutien prioritaire de la part des politiques, tandis que le stablecoin CNH est davantage utilisé comme outil complémentaire.
Voie de percée : Si l'intégration avec le CIPS (Système de paiement transfrontalier en RMB) et l'expansion de l'émission d'obligations en RMB offshore sont réalisées, cela pourrait accélérer l'application du stablecoin CNH.
Quatre, premiers bénéficiaires : écosystème de chiffrement, technologie financière et échanges
La nouvelle politique sur les stablecoins à Hong Kong profitera en premier lieu à trois types d'institutions : les émetteurs disposant d'une technologie blockchain mature, les plateformes de chiffrement, et les infrastructures financières soutenues par l'amélioration de la liquidité.
Futu Holdings (FUTU. US) : Connecte un grand nombre d'utilisateurs de détail grâce à sa plateforme de chiffrement (courtage + échange). Si les stablecoins sont intégrés aux transactions de chiffrement, les revenus potentiels en 2027 pourraient atteindre 240 millions de HKD (basé sur une estimation des revenus d'investissement de 2,5 % des réserves).
ZhongAn Online (6060.HK) : Le partenaire de participation au sandbox stablecoin RD InnoTech détient 8,7 %, et sa filiale ZA Bank fournit des services de conservation des réserves pour l'émetteur de stablecoin, étant la première banque numérique à Hong Kong à soutenir le trading de chiffrement au détail.
Bourse de Hong Kong (0388.HK) : Bénéficiant de l'augmentation de liquidité apportée par les stablecoins, le financement des IPOs devrait atteindre 107 milliards de HKD en 2025 (augmentation annuelle de +700 %), les stablecoins pourraient améliorer encore l'efficacité des transactions (comme le règlement T+0).
Cinq, impact sur la finance et le commerce électronique : changement progressif plutôt que bouleversement
Les stablecoins ont un impact limité sur le modèle financier traditionnel, mais pourraient à long terme remodeler l'efficacité des transactions transnationales ; l'application dans le domaine du commerce électronique nécessite de surmonter les habitudes des utilisateurs et les obstacles réglementaires.
TradFi : les stablecoins sont positionnés comme des « équivalents de liquidités en blockchain », ne générant pas d'intérêts et ne pouvant pas remplacer les dépôts bancaires ; mais ils peuvent réduire le coût des règlements transfrontaliers (80 % moins cher que SWIFT) et raccourcir le temps (de 3 jours à quelques minutes).
Commerce électronique transnational : des plateformes comme Alibaba et JD peuvent réduire les coûts de transaction grâce aux stablecoins (le fondateur de JD affirme que cela pourrait réduire de 90 %), mais les pays développés disposent déjà de systèmes de paiement matures, ce qui diminue la motivation des utilisateurs à effectuer la conversion. Les marchés émergents pourraient représenter une opportunité de percée.
Six, Alerte au risque : incertitude réglementaire et volatilité du marché
Les stablecoins sont encore au stade de développement initial, et il est nécessaire de rester vigilant face à trois grands risques :
Arbitrage réglementaire : L'incohérence du cadre mondial peut entraîner un flux de capitaux vers des zones plus laxistes, il est nécessaire de continuer à observer la synergie des politiques entre Hong Kong et le continent.
Choc de liquidité : les stablecoins peuvent être rapidement convertis en espèces, et lors de turbulences sur le marché, cela peut aggraver les ventes (comme lorsque l'émetteur de stablecoins vend des obligations américaines ou fait monter les rendements de 6 à 8 points de base).
Viabilité commerciale : l'exigence de 100 % de réserves compressent l'espace de profit, ce qui peut limiter la participation des émetteurs de petite et moyenne taille.
Conclusion :
La nouvelle politique des stablecoins à Hong Kong est une étape clé pour la participation de la Chine à la concurrence mondiale en matière de finances numériques, offrant à court terme des avantages aux entreprises de chiffrement et de technologie financière, et renforçant à long terme son statut de "connecteur financier sino-américain". Cependant, la percée du stablecoin en yuan doit encore dépendre de l'amélioration de la liquidité offshore et de la coopération politique, et les investisseurs doivent considérer les opportunités et les risques de manière rationnelle.