Auteur | Miles Jennings, responsable des politiques et conseiller juridique principal chez a16z crypto
Compilation | Luffy, Foresight News
La Chambre des représentants des États-Unis a récemment fait avancer un important nouveau projet de loi sur la « structure du marché » avec un soutien écrasant des deux partis (294 voix pour, 134 contre, 78 démocrates en faveur). Ce projet de loi est le « Digital Asset Market Clarity Act » (loi sur la clarté du marché des actifs numériques, projet de loi n° 3633 de la Chambre des représentants), qui établira un cadre réglementaire clair pour le marché des actifs numériques. Le projet de loi est maintenant en phase d'examen par le Sénat, qui élabore sa propre version de la législation sur la structure du marché, tandis que la loi CLARITY servira de référence.
Si elle est adoptée, cette loi établira des "règles du jeu" claires pour les systèmes de blockchain, mettant fin à des années d'incertitude pour les entrepreneurs qui recherchent la transparence, au détriment des consommateurs et au profit de commerçants véreux qui privilégient le manque de transparence. Tout comme la loi sur les valeurs mobilières de 1933 a établi un mécanisme de protection des investisseurs et a favorisé un siècle de formation de capital aux États-Unis, la "loi CLARITY" pourrait devenir une législation d'une grande importance à notre époque.
Lorsque notre cadre juridique peut à la fois favoriser l'innovation et protéger les consommateurs, les États-Unis peuvent montrer la voie, et le monde entier peut en bénéficier. Le projet de loi CLARITY offre une telle opportunité. Bien que cette législation repose sur la coopération bipartite de l'année dernière avec le projet de loi sur l'innovation et la technologie financière du 21e siècle (FIT21), plusieurs améliorations ont été apportées dans des domaines clés, dont nous allons discuter ci-dessous : ce que les entrepreneurs doivent savoir et pourquoi ce projet de loi est crucial pour coordonner l'innovation, la protection des consommateurs et la sécurité nationale américaine.
Avec la récente signature de la loi "GENIUS" (qui sera détaillée ci-dessous), la nécessité d'une loi sur la structure du marché plus large devient de plus en plus pressante.
Pourquoi c'est important : une perspective macro
Bien que l'industrie de la cryptographie ait évolué pendant plus de dix ans, les États-Unis n'ont toujours pas établi de cadre réglementaire complet. Cependant, les cryptomonnaies ne sont plus simplement une tendance dans le milieu technologique, elles sont devenues une infrastructure : les systèmes de blockchain sont désormais à la base de nombreux domaines tels que les systèmes de paiement (y compris via des stablecoins), l'infrastructure cloud, les marchés numériques, etc.
Mais ces protocoles et applications ont été construits en l'absence de règles claires. Quel en est le résultat ? Les entrepreneurs légitimes font face à l'imprévisibilité de la réglementation, tandis que les spéculateurs profitent de l'ambiguïté juridique. La loi "CLARITY" inversera cette situation.
En fournissant un chemin de conformité transparent pour les projets et en veillant à ce que les régulateurs disposent d'outils plus efficaces pour surveiller les risques réels, la loi CLARITY (ainsi que la nouvelle loi sur les stablecoins appelée loi GENIUS) amènera l'énorme secteur de la cryptographie à sortir de l'ombre et à entrer dans un système économique réglementé. La nouvelle législation créera un cadre pour une innovation responsable, tout comme les lois fondamentales du XXe siècle qui ont aidé à faire prospérer les marchés publics et à protéger les consommateurs.
En plus de fournir un chemin de conformité clair, cette loi établit des règles plus claires, offrant aux entrepreneurs une certitude juridique, leur permettant d'innover en toute confiance et de faire des affaires dans le pays. Cela réduira finalement la pression sur les entrepreneurs légitimes qui souhaitent se développer à l'étranger.
Cette clarté juridique ouvrira la voie à la prochaine génération d'infrastructures décentralisées, d'outils financiers et d'applications détenues par les utilisateurs, le tout étant construit aux États-Unis. Assurer le développement de systèmes blockchain aux États-Unis garantira également que l'infrastructure numérique et financière mondiale ne dépend pas de systèmes blockchain créés et contrôlés par des pays comme la Chine, tout en veillant à ce que les normes réglementaires américaines s'appliquent aux infrastructures financières essentielles actuellement utilisées par des personnes en dehors du secteur de la cryptographie.
Quel rôle joue cette nouvelle législation ?
Créer un cadre réglementaire clair pour les biens numériques
La loi "CLARITY" crée un cadre réglementaire pour les actifs numériques, qui confèrent aux utilisateurs la propriété dans les systèmes blockchain.
Le cadre de maturité "basé sur le contrôle" permet aux projets blockchain de lancer des biens numériques et d'entrer sur le marché public sans subir de charges réglementaires excessives ou faire face à des incertitudes.
Mettre en place une supervision des intermédiaires basés sur la blockchain
La loi garantit que les entités centralisées dans le domaine de la cryptographie (comme les échanges, les courtiers et les négociants) sont soumises à une surveillance stricte. Ces intermédiaires doivent :
· Enregistré auprès de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ;
· Respecter des normes de conformité similaires à celles des institutions financières traditionnelles.
Ces exigences ont amélioré la transparence des infrastructures de marché essentielles, contribuant à prévenir la fraude et les abus, et renforçant la confiance des consommateurs. Elles combleront également le vide réglementaire actuel - auparavant, des entreprises comme FTX pouvaient opérer sans contraintes sur le marché américain.
Protéger les consommateurs par des mesures de protection solides tout en favorisant l'innovation.
La loi « CLARITY » comprend également des mesures de protection directe des consommateurs, y compris :
· Exiger que l'émetteur de biens numériques respecte l'obligation de divulgation publique obligatoire, afin de garantir que les participants de détail puissent accéder à des informations essentielles et importantes ;
· Limiter le délit d'initié, contraindre les parties prenantes précoces à ne pas nuire aux intérêts des utilisateurs en exploitant l'asymétrie de l'information.
Ces mesures fournissent également une feuille de route plus claire pour les entrepreneurs afin de construire des systèmes de blockchain décentralisés, ce qui aide à promouvoir l'innovation.
Quelle agence gouvernementale est responsable de la réglementation ?
Le projet de loi 《CLARITY》 fournira une voie claire et structurée pour la transition de la régulation des actifs numériques de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis vers la Commodity Futures Trading Commission (CFTC).
Comparons comment les lois en vigueur et le projet de loi CLARITY (s'il est adopté) répondent aux caractéristiques uniques des systèmes blockchain :
Comment fonctionne le cadre de maturité « basé sur le contrôle » des systèmes blockchain ?
Contrairement au test de décentralisation traditionnel basé sur "l'effort" établi par la SEC en 2019, le cadre de maturité du projet de loi CLARITY adopte des critères clairs, objectifs et faciles à mesurer.
Ces normes se concentrent sur qui contrôle le système blockchain sous-jacent et ses biens numériques associés. Cela est plus cohérent avec d'autres régimes réglementaires (comme le transfert de fonds), éliminant les incitations inappropriées qui poussent les développeurs à cesser le développement par crainte d'être perçus comme centralisés. Plus important encore, cette approche aidera les développeurs légitimes à se développer et à continuer à développer (plutôt que d'abandonner le projet), tout en rendant plus difficile pour les acteurs malveillants de tirer parti de l'ambiguïté juridique, y compris le « décentralisation de performance » (plutôt que la véritable décentralisation).
Plus précisément, le cadre législatif incite à la décentralisation et protège les consommateurs de la manière suivante :
· Au stade de la formation du système blockchain (lorsqu'il existe un contrôle centralisé), exercer une supervision accrue et imposer un fardeau réglementaire strict, à ce moment-là, le risque des actifs numériques natifs du système blockchain est le plus similaire à celui des titres.
· Avec la maturité du projet (sans contrôle centralisé, réduction des risques et similitude accrue avec les marchandises), les exigences réglementaires diminuent.
Comme par le passé, les efforts législatifs pour "la transition de la centralisation vers la décentralisation" (voir les différences avec FIT21 ci-dessous) s'appliquent aux obligations de réglementation des projets dans la gamme de "maturité" :
· Divulgation obligatoire : augmentera la transparence ;
· Restrictions de vente pour les personnes internes : Protéger les consommateurs à un stade précoce, prévenir les personnes internes (comme les entrepreneurs et investisseurs concernés) d'exploiter des informations asymétriques dont les autres consommateurs ne sont pas au courant pour réaliser des profits.
Mais contrairement à FIT21, la loi CLARITY énumère sept critères objectifs et mesurables pour déterminer quand un système blockchain particulier n'est plus contrôlé par des individus ou des groupes gérés collectivement (comme une fondation), de sorte que ses actifs numériques natifs ne présentent plus de risques similaires à ceux des titres. Étant donné que cette approche est centrée sur l'élimination du contrôle, elle protège à la fois les investisseurs consommateurs et libère tout le potentiel de la technologie blockchain. De plus, en utilisant des critères mesurables, le cadre fourni par la loi CLARITY est plus facile à appliquer pour les régulateurs et à suivre pour les développeurs.
En résumé, ce nouveau cadre représente une amélioration significative par rapport au cadre réglementaire traditionnel, car la législation sur les valeurs mobilières n'est pas conçue pour des actifs tels que les systèmes blockchain, dont les caractéristiques de risque peuvent passer de celles des valeurs mobilières à celles des marchandises. Ce nouveau cadre a également reçu un large soutien de l'industrie.
Quel impact sur des secteurs spécifiques comme le DeFi ?
Le projet de loi « CLARITY » offre une protection importante pour la DeFi. Plus précisément, ce projet de loi :
· Les protocoles et applications DeFi sont soumis aux exigences réglementaires établies par la loi pour les intermédiaires de transactions de biens numériques (comme les échanges, les courtiers).
· Établir des normes pour la DeFi. Pour être éligible, un système DeFi ne doit pas agir en tant qu'intermédiaire, garantissant que des systèmes DeFi spécifiques ne réintroduisent pas les risques que la réglementation vise à atténuer.
De plus, le projet de loi fournira la clarté juridique nécessaire aux projets DeFi, leur permettant de :
· Lancer et vendre son propre jeton natif, auparavant ces processus étaient risqués et peu clairs ;
· Adopter la gouvernance décentralisée, sans craindre d'être classé comme centralisé ;
· Fournir des services d'auto-garde, de nombreux projets l'ont fait auparavant, et maintenant grâce à cette loi, les individus auront le « droit d'auto-garde ».
CLARITY a créé un environnement de concurrence équitable pour les projets DeFi. Cela pave également la voie à l'intégration des avantages de la DeFi dans un système financier plus large, libérant ainsi son véritable potentiel pour un plus grand nombre de consommateurs.
Cependant, la loi CLARITY n'est pas parfaite. En raison de son accent uniquement sur les biens numériques, elle ne couvre pas d'autres actifs numériques réglementés tels que les titres tokenisés et les dérivés. De plus, bien que la loi CLARITY exonère les systèmes DeFi des règles fédérales sur les intermédiaires, elle ne prend pas le pas sur la réglementation des États, ce qui signifie que l'industrie DeFi reste vulnérable aux incohérences des politiques des États ou à une intervention excessive. Ces lacunes devraient être abordées au Sénat, dans une législation future ou par le biais de directives de réglementation coordonnées (comme les règles établies par la SEC et la CFTC).
La loi "CLARITY" est-elle meilleure que le système actuel ?
Oui ; la loi CLARITY a amélioré la situation, pour les raisons suivantes :
· Le secteur manque actuellement de régulation : certaines personnes peuvent penser qu'il vaut mieux ne pas avoir de régulation, mais le manque de clarté de la régulation actuelle profite aux acteurs malveillants et aux spéculateurs, qui exploitent l'incertitude pour tirer profit des consommateurs (sans parler des abus de pouvoir non contrôlés de la part des autorités de régulation). FTX est un exemple typique de ces problèmes, qui nuisent non seulement à l'ensemble du secteur, mais aussi à des milliers de consommateurs. Si nous n'agissons pas rapidement, nous ouvrirons la porte à davantage d'acteurs malveillants comme l'ancien PDG de FTX.
· Manque de transparence dans l'industrie : sans normes de divulgation et d'inscription obligatoires, les consommateurs sont souvent confrontés à des escroqueries et des fraudes. Ce manque de transparence a engendré une culture de « casino », donnant naissance à des produits purement spéculatifs comme les Memes coins.
· Manque de protection dans l'industrie : l'absence de contraintes claires sur le pouvoir de réglementation des différentes agences fédérales expose encore les projets blockchain (en particulier les projets DeFi) au risque d'une intervention réglementaire excessive, un phénomène souvent observé sous les gouvernements précédents.
· Manque de normes dans l'industrie : En raison de l'absence de normes autour de la décentralisation / du contrôle, les consommateurs risquent de faire face à des risques inconnus lorsqu'ils utilisent des systèmes basés sur la blockchain. Par exemple, ils peuvent croire que leurs actifs (y compris des stablecoins) sont en sécurité. Mais si ces systèmes blockchain sont contrôlés par une seule entité (qui pourrait les fermer directement), les actifs peuvent ne pas être en sécurité. À mesure que tous les secteurs mûrissent, l'établissement de normes deviendra de plus en plus courant.
Comment le projet de loi « CLARITY » se compare-t-il aux efforts législatifs antérieurs (comme le FIT21) ?
La loi "CLARITY" a en réalité intégré les leçons tirées de FIT21 et a été améliorée sur cette base :
· Renforcer la transparence : combler les lacunes du FIT21 (ces lacunes pourraient permettre à certains projets traditionnels d'éviter les obligations de divulgation). La loi CLARITY fournit un cadre pour les obligations de divulgation des projets traditionnels encore actifs.
· Renforcer la protection des consommateurs : rendre plus difficile pour les initiés de profiter de l'asymétrie d'information. Par exemple, la "loi CLARITY" limite strictement la vente d'actifs par les initiés du projet avant que le projet ne soit mature (c'est-à-dire lorsqu'ils contrôlent encore le projet).
· Cadre de maturité plus raisonnable : adoption de tests décentralisés basés sur le contrôle, améliorant considérablement la méthode floue de FIT21. Ce cadre est également plus précis, car le projet de loi CLARITY propose sept critères objectifs et mesurables pour déterminer si un système blockchain est mature.
· Amélioration de la supervision réglementaire : offrir aux organismes de réglementation une plus grande flexibilité, ce qui aide à garantir que le cadre réglementaire évolue et s'étend avec la maturité du secteur.
Comment le projet de loi "CLARITY" est-il lié au projet de loi "GENIUS" récemment adopté ?
La nouvelle loi "GENIUS" adoptée est une étape clé vers la modernisation du système financier. La Chambre des représentants a approuvé cette législation majeure avec un soutien bipartisan écrasant (308 voix pour, 122 contre, 102 démocrates en faveur), créant ainsi un précédent historique. Cependant, cette nouvelle législation sur les stablecoins augmente considérablement la demande pour une législation de marché plus large comme la loi "CLARITY".
Pourquoi ? Parce que le projet de loi « GENIUS » va accélérer l'adoption des stablecoins, ce qui va inciter davantage d'activités financières à migrer vers la blockchain, augmentant ainsi la dépendance à la blockchain pour des paiements et des activités commerciales variés. Cette tendance est déjà en cours, car un nombre croissant de processeurs de paiement omniprésents, d'institutions financières traditionnelles et de réseaux de paiement établis adoptent et acceptent les stablecoins.
Cependant, la législation actuelle sur les stablecoins ne régule pas les blockchains sur lesquelles reposent tous ces actifs, et ne demande pas que ces « canaux » soient sécurisés, décentralisés ou transparents en matière de gouvernance. Cette lacune expose les consommateurs et l'économie au sens large à de nouveaux risques systémiques.
Avec la signature de la loi sur le « GENIUS Act », la nécessité de la « CLARITY Act » devient de plus en plus pressante.
La loi « CLARITY » fournit les normes et la supervision nécessaires pour garantir que l'infrastructure soutenant les stablecoins (blockchain sous-jacente, protocoles et autres outils) répond aux normes de sécurité, de transparence et de contrôle. Ses exigences objectives et mesurables définissant un système blockchain mature permettent également aux entrepreneurs de mieux comprendre comment atteindre ces normes.
En l'absence de ces protections complémentaires, l'adoption des stablecoins pourrait accélérer l'utilisation d'infrastructures non réglementées, opaques voire hostiles. Grâce à la loi CLARITY, il est assuré que les stablecoins fonctionnent sur un réseau sécurisé, protégeant davantage les consommateurs, réduisant les risques financiers et consolidant la position forte et le leadership du dollar dans le système financier de prochaine génération.
Que va-t-il se passer ensuite ?
Avec l'adoption du projet de loi CLARITY par la Chambre des représentants des États-Unis, le projet de loi sera soumis au Sénat. La Commission bancaire et la Commission de l'agriculture du Sénat pourraient examiner ce projet de loi,
Modifications effectuées par leurs propres procédures de révision, puis soumises à l'assemblée plénière du Sénat pour un vote.
Cependant, il est plus probable qu'un groupe composé de sénateurs des deux partis propose une version distincte du projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies, qui pourrait ressembler à de nombreux égards au projet de loi CLARITY. Ensuite, le comité bancaire et agricole du Sénat examinera le projet de loi selon ses propres procédures et, s'il est approuvé, l'enverra à un vote en plénière du Sénat.
Si les deux chambres du Congrès adoptent leurs propres projets de loi, la Chambre des représentants et le Sénat devront coordonner toutes divergences, que ce soit par le biais de négociations informelles ou d'une commission de conciliation plus formelle, puis chaque chambre votera sur la version de compromis finale.
Quand tout cela pourrait-il se réaliser ? Les principaux dirigeants de la Chambre des représentants et du Sénat ont fixé comme objectif de soumettre le projet de loi sur la structure du marché au président pour signature d'ici la fin septembre.
Annexe : La loi CLARITY (Loi sur la Clarté des Marchés d'Actifs Numériques) introduit le concept de "système blockchain mature", utilisé pour déterminer si une blockchain a atteint un certain degré de décentralisation, afin de décider si ses jetons peuvent passer de la catégorie de "valeurs mobilières" à celle de "biens numériques". Selon le contenu de la loi et les documents connexes, les sept critères objectifs et mesurables pour évaluer la maturité d'un système blockchain sont les suivants :
Le système blockchain et ses produits numériques associés ne doivent pas être contrôlés conjointement par des individus ou des groupes, afin de garantir qu'aucune entité unique ne puisse dominer le fonctionnement ou la prise de décision du réseau.
· Code source
Le code source de la blockchain doit être public, permettant à la communauté de l'examiner et d'y contribuer, afin d'assurer la transparence et les caractéristiques de décentralisation.
· Exécution automatique
Le système blockchain doit fonctionner via des contrats intelligents ou d'autres mécanismes automatisés, réduisant ainsi l'intervention humaine et garantissant que le réseau fonctionne de manière autonome conformément aux règles prédéfinies.
· Degré de dispersion de la détention de jetons
Aucune entité unique ne détient plus de 20 % de l'offre en circulation des jetons, afin d'éviter le contrôle et la manipulation centralisés.
· La valeur provient de l'utilisation et du fonctionnement
La valeur des biens numériques liés aux blockchains matures doit principalement provenir de l'utilisation et du fonctionnement réel de la blockchain, et non de la spéculation ou des attentes d'investissement externe.
· Pas de restrictions de privilège
Le système blockchain ne doit pas restreindre ou accorder de privilèges à un utilisateur, garantissant l'égalité des droits de tous les participants dans le réseau.
· Limite de temps
Le système de blockchain doit atteindre un niveau de maturité quatre ans après l'adoption de la loi ou après la première vente de jetons (selon la date la plus tardive). L'émetteur doit divulguer, par le biais de rapports semestriels, des informations sur le financement, le calendrier de développement et le plan de maturité afin de prouver son processus de décentralisation.
Ces normes visent à garantir que les systèmes blockchain atteignent un niveau de décentralisation suffisant, afin d'être réglementés par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis plutôt que par la Securities and Exchange Commission (SEC), offrant ainsi un environnement de conformité plus flexible pour les actifs numériques. Le projet de loi fournit un "chemin de graduation" clair pour les projets passant de "titres" à "marchandises" grâce à ces normes.
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La loi CLARITY après la loi Genius : cadre de régulation clair pour l'émission de jetons
Auteur | Miles Jennings, responsable des politiques et conseiller juridique principal chez a16z crypto
Compilation | Luffy, Foresight News
La Chambre des représentants des États-Unis a récemment fait avancer un important nouveau projet de loi sur la « structure du marché » avec un soutien écrasant des deux partis (294 voix pour, 134 contre, 78 démocrates en faveur). Ce projet de loi est le « Digital Asset Market Clarity Act » (loi sur la clarté du marché des actifs numériques, projet de loi n° 3633 de la Chambre des représentants), qui établira un cadre réglementaire clair pour le marché des actifs numériques. Le projet de loi est maintenant en phase d'examen par le Sénat, qui élabore sa propre version de la législation sur la structure du marché, tandis que la loi CLARITY servira de référence.
Si elle est adoptée, cette loi établira des "règles du jeu" claires pour les systèmes de blockchain, mettant fin à des années d'incertitude pour les entrepreneurs qui recherchent la transparence, au détriment des consommateurs et au profit de commerçants véreux qui privilégient le manque de transparence. Tout comme la loi sur les valeurs mobilières de 1933 a établi un mécanisme de protection des investisseurs et a favorisé un siècle de formation de capital aux États-Unis, la "loi CLARITY" pourrait devenir une législation d'une grande importance à notre époque.
Lorsque notre cadre juridique peut à la fois favoriser l'innovation et protéger les consommateurs, les États-Unis peuvent montrer la voie, et le monde entier peut en bénéficier. Le projet de loi CLARITY offre une telle opportunité. Bien que cette législation repose sur la coopération bipartite de l'année dernière avec le projet de loi sur l'innovation et la technologie financière du 21e siècle (FIT21), plusieurs améliorations ont été apportées dans des domaines clés, dont nous allons discuter ci-dessous : ce que les entrepreneurs doivent savoir et pourquoi ce projet de loi est crucial pour coordonner l'innovation, la protection des consommateurs et la sécurité nationale américaine.
Avec la récente signature de la loi "GENIUS" (qui sera détaillée ci-dessous), la nécessité d'une loi sur la structure du marché plus large devient de plus en plus pressante.
Pourquoi c'est important : une perspective macro
Bien que l'industrie de la cryptographie ait évolué pendant plus de dix ans, les États-Unis n'ont toujours pas établi de cadre réglementaire complet. Cependant, les cryptomonnaies ne sont plus simplement une tendance dans le milieu technologique, elles sont devenues une infrastructure : les systèmes de blockchain sont désormais à la base de nombreux domaines tels que les systèmes de paiement (y compris via des stablecoins), l'infrastructure cloud, les marchés numériques, etc.
Mais ces protocoles et applications ont été construits en l'absence de règles claires. Quel en est le résultat ? Les entrepreneurs légitimes font face à l'imprévisibilité de la réglementation, tandis que les spéculateurs profitent de l'ambiguïté juridique. La loi "CLARITY" inversera cette situation.
En fournissant un chemin de conformité transparent pour les projets et en veillant à ce que les régulateurs disposent d'outils plus efficaces pour surveiller les risques réels, la loi CLARITY (ainsi que la nouvelle loi sur les stablecoins appelée loi GENIUS) amènera l'énorme secteur de la cryptographie à sortir de l'ombre et à entrer dans un système économique réglementé. La nouvelle législation créera un cadre pour une innovation responsable, tout comme les lois fondamentales du XXe siècle qui ont aidé à faire prospérer les marchés publics et à protéger les consommateurs.
En plus de fournir un chemin de conformité clair, cette loi établit des règles plus claires, offrant aux entrepreneurs une certitude juridique, leur permettant d'innover en toute confiance et de faire des affaires dans le pays. Cela réduira finalement la pression sur les entrepreneurs légitimes qui souhaitent se développer à l'étranger.
Cette clarté juridique ouvrira la voie à la prochaine génération d'infrastructures décentralisées, d'outils financiers et d'applications détenues par les utilisateurs, le tout étant construit aux États-Unis. Assurer le développement de systèmes blockchain aux États-Unis garantira également que l'infrastructure numérique et financière mondiale ne dépend pas de systèmes blockchain créés et contrôlés par des pays comme la Chine, tout en veillant à ce que les normes réglementaires américaines s'appliquent aux infrastructures financières essentielles actuellement utilisées par des personnes en dehors du secteur de la cryptographie.
Quel rôle joue cette nouvelle législation ?
Créer un cadre réglementaire clair pour les biens numériques
La loi "CLARITY" crée un cadre réglementaire pour les actifs numériques, qui confèrent aux utilisateurs la propriété dans les systèmes blockchain.
Le cadre de maturité "basé sur le contrôle" permet aux projets blockchain de lancer des biens numériques et d'entrer sur le marché public sans subir de charges réglementaires excessives ou faire face à des incertitudes.
Mettre en place une supervision des intermédiaires basés sur la blockchain
La loi garantit que les entités centralisées dans le domaine de la cryptographie (comme les échanges, les courtiers et les négociants) sont soumises à une surveillance stricte. Ces intermédiaires doivent :
· Enregistré auprès de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ;
· Respecter des normes de conformité similaires à celles des institutions financières traditionnelles.
Ces exigences ont amélioré la transparence des infrastructures de marché essentielles, contribuant à prévenir la fraude et les abus, et renforçant la confiance des consommateurs. Elles combleront également le vide réglementaire actuel - auparavant, des entreprises comme FTX pouvaient opérer sans contraintes sur le marché américain.
Protéger les consommateurs par des mesures de protection solides tout en favorisant l'innovation.
La loi « CLARITY » comprend également des mesures de protection directe des consommateurs, y compris :
· Exiger que l'émetteur de biens numériques respecte l'obligation de divulgation publique obligatoire, afin de garantir que les participants de détail puissent accéder à des informations essentielles et importantes ;
· Limiter le délit d'initié, contraindre les parties prenantes précoces à ne pas nuire aux intérêts des utilisateurs en exploitant l'asymétrie de l'information.
Ces mesures fournissent également une feuille de route plus claire pour les entrepreneurs afin de construire des systèmes de blockchain décentralisés, ce qui aide à promouvoir l'innovation.
Quelle agence gouvernementale est responsable de la réglementation ?
Le projet de loi 《CLARITY》 fournira une voie claire et structurée pour la transition de la régulation des actifs numériques de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis vers la Commodity Futures Trading Commission (CFTC).
Comparons comment les lois en vigueur et le projet de loi CLARITY (s'il est adopté) répondent aux caractéristiques uniques des systèmes blockchain :
Comment fonctionne le cadre de maturité « basé sur le contrôle » des systèmes blockchain ?
Contrairement au test de décentralisation traditionnel basé sur "l'effort" établi par la SEC en 2019, le cadre de maturité du projet de loi CLARITY adopte des critères clairs, objectifs et faciles à mesurer.
Ces normes se concentrent sur qui contrôle le système blockchain sous-jacent et ses biens numériques associés. Cela est plus cohérent avec d'autres régimes réglementaires (comme le transfert de fonds), éliminant les incitations inappropriées qui poussent les développeurs à cesser le développement par crainte d'être perçus comme centralisés. Plus important encore, cette approche aidera les développeurs légitimes à se développer et à continuer à développer (plutôt que d'abandonner le projet), tout en rendant plus difficile pour les acteurs malveillants de tirer parti de l'ambiguïté juridique, y compris le « décentralisation de performance » (plutôt que la véritable décentralisation).
Plus précisément, le cadre législatif incite à la décentralisation et protège les consommateurs de la manière suivante :
· Au stade de la formation du système blockchain (lorsqu'il existe un contrôle centralisé), exercer une supervision accrue et imposer un fardeau réglementaire strict, à ce moment-là, le risque des actifs numériques natifs du système blockchain est le plus similaire à celui des titres.
· Avec la maturité du projet (sans contrôle centralisé, réduction des risques et similitude accrue avec les marchandises), les exigences réglementaires diminuent.
Comme par le passé, les efforts législatifs pour "la transition de la centralisation vers la décentralisation" (voir les différences avec FIT21 ci-dessous) s'appliquent aux obligations de réglementation des projets dans la gamme de "maturité" :
· Divulgation obligatoire : augmentera la transparence ;
· Restrictions de vente pour les personnes internes : Protéger les consommateurs à un stade précoce, prévenir les personnes internes (comme les entrepreneurs et investisseurs concernés) d'exploiter des informations asymétriques dont les autres consommateurs ne sont pas au courant pour réaliser des profits.
Mais contrairement à FIT21, la loi CLARITY énumère sept critères objectifs et mesurables pour déterminer quand un système blockchain particulier n'est plus contrôlé par des individus ou des groupes gérés collectivement (comme une fondation), de sorte que ses actifs numériques natifs ne présentent plus de risques similaires à ceux des titres. Étant donné que cette approche est centrée sur l'élimination du contrôle, elle protège à la fois les investisseurs consommateurs et libère tout le potentiel de la technologie blockchain. De plus, en utilisant des critères mesurables, le cadre fourni par la loi CLARITY est plus facile à appliquer pour les régulateurs et à suivre pour les développeurs.
En résumé, ce nouveau cadre représente une amélioration significative par rapport au cadre réglementaire traditionnel, car la législation sur les valeurs mobilières n'est pas conçue pour des actifs tels que les systèmes blockchain, dont les caractéristiques de risque peuvent passer de celles des valeurs mobilières à celles des marchandises. Ce nouveau cadre a également reçu un large soutien de l'industrie.
Quel impact sur des secteurs spécifiques comme le DeFi ?
Le projet de loi « CLARITY » offre une protection importante pour la DeFi. Plus précisément, ce projet de loi :
· Les protocoles et applications DeFi sont soumis aux exigences réglementaires établies par la loi pour les intermédiaires de transactions de biens numériques (comme les échanges, les courtiers).
· Établir des normes pour la DeFi. Pour être éligible, un système DeFi ne doit pas agir en tant qu'intermédiaire, garantissant que des systèmes DeFi spécifiques ne réintroduisent pas les risques que la réglementation vise à atténuer.
De plus, le projet de loi fournira la clarté juridique nécessaire aux projets DeFi, leur permettant de :
· Lancer et vendre son propre jeton natif, auparavant ces processus étaient risqués et peu clairs ;
· Adopter la gouvernance décentralisée, sans craindre d'être classé comme centralisé ;
· Fournir des services d'auto-garde, de nombreux projets l'ont fait auparavant, et maintenant grâce à cette loi, les individus auront le « droit d'auto-garde ».
CLARITY a créé un environnement de concurrence équitable pour les projets DeFi. Cela pave également la voie à l'intégration des avantages de la DeFi dans un système financier plus large, libérant ainsi son véritable potentiel pour un plus grand nombre de consommateurs.
Cependant, la loi CLARITY n'est pas parfaite. En raison de son accent uniquement sur les biens numériques, elle ne couvre pas d'autres actifs numériques réglementés tels que les titres tokenisés et les dérivés. De plus, bien que la loi CLARITY exonère les systèmes DeFi des règles fédérales sur les intermédiaires, elle ne prend pas le pas sur la réglementation des États, ce qui signifie que l'industrie DeFi reste vulnérable aux incohérences des politiques des États ou à une intervention excessive. Ces lacunes devraient être abordées au Sénat, dans une législation future ou par le biais de directives de réglementation coordonnées (comme les règles établies par la SEC et la CFTC).
La loi "CLARITY" est-elle meilleure que le système actuel ?
Oui ; la loi CLARITY a amélioré la situation, pour les raisons suivantes :
· Le secteur manque actuellement de régulation : certaines personnes peuvent penser qu'il vaut mieux ne pas avoir de régulation, mais le manque de clarté de la régulation actuelle profite aux acteurs malveillants et aux spéculateurs, qui exploitent l'incertitude pour tirer profit des consommateurs (sans parler des abus de pouvoir non contrôlés de la part des autorités de régulation). FTX est un exemple typique de ces problèmes, qui nuisent non seulement à l'ensemble du secteur, mais aussi à des milliers de consommateurs. Si nous n'agissons pas rapidement, nous ouvrirons la porte à davantage d'acteurs malveillants comme l'ancien PDG de FTX.
· Manque de transparence dans l'industrie : sans normes de divulgation et d'inscription obligatoires, les consommateurs sont souvent confrontés à des escroqueries et des fraudes. Ce manque de transparence a engendré une culture de « casino », donnant naissance à des produits purement spéculatifs comme les Memes coins.
· Manque de protection dans l'industrie : l'absence de contraintes claires sur le pouvoir de réglementation des différentes agences fédérales expose encore les projets blockchain (en particulier les projets DeFi) au risque d'une intervention réglementaire excessive, un phénomène souvent observé sous les gouvernements précédents.
· Manque de normes dans l'industrie : En raison de l'absence de normes autour de la décentralisation / du contrôle, les consommateurs risquent de faire face à des risques inconnus lorsqu'ils utilisent des systèmes basés sur la blockchain. Par exemple, ils peuvent croire que leurs actifs (y compris des stablecoins) sont en sécurité. Mais si ces systèmes blockchain sont contrôlés par une seule entité (qui pourrait les fermer directement), les actifs peuvent ne pas être en sécurité. À mesure que tous les secteurs mûrissent, l'établissement de normes deviendra de plus en plus courant.
Comment le projet de loi « CLARITY » se compare-t-il aux efforts législatifs antérieurs (comme le FIT21) ?
La loi "CLARITY" a en réalité intégré les leçons tirées de FIT21 et a été améliorée sur cette base :
· Renforcer la transparence : combler les lacunes du FIT21 (ces lacunes pourraient permettre à certains projets traditionnels d'éviter les obligations de divulgation). La loi CLARITY fournit un cadre pour les obligations de divulgation des projets traditionnels encore actifs.
· Renforcer la protection des consommateurs : rendre plus difficile pour les initiés de profiter de l'asymétrie d'information. Par exemple, la "loi CLARITY" limite strictement la vente d'actifs par les initiés du projet avant que le projet ne soit mature (c'est-à-dire lorsqu'ils contrôlent encore le projet).
· Cadre de maturité plus raisonnable : adoption de tests décentralisés basés sur le contrôle, améliorant considérablement la méthode floue de FIT21. Ce cadre est également plus précis, car le projet de loi CLARITY propose sept critères objectifs et mesurables pour déterminer si un système blockchain est mature.
· Amélioration de la supervision réglementaire : offrir aux organismes de réglementation une plus grande flexibilité, ce qui aide à garantir que le cadre réglementaire évolue et s'étend avec la maturité du secteur.
Comment le projet de loi "CLARITY" est-il lié au projet de loi "GENIUS" récemment adopté ?
La nouvelle loi "GENIUS" adoptée est une étape clé vers la modernisation du système financier. La Chambre des représentants a approuvé cette législation majeure avec un soutien bipartisan écrasant (308 voix pour, 122 contre, 102 démocrates en faveur), créant ainsi un précédent historique. Cependant, cette nouvelle législation sur les stablecoins augmente considérablement la demande pour une législation de marché plus large comme la loi "CLARITY".
Pourquoi ? Parce que le projet de loi « GENIUS » va accélérer l'adoption des stablecoins, ce qui va inciter davantage d'activités financières à migrer vers la blockchain, augmentant ainsi la dépendance à la blockchain pour des paiements et des activités commerciales variés. Cette tendance est déjà en cours, car un nombre croissant de processeurs de paiement omniprésents, d'institutions financières traditionnelles et de réseaux de paiement établis adoptent et acceptent les stablecoins.
Cependant, la législation actuelle sur les stablecoins ne régule pas les blockchains sur lesquelles reposent tous ces actifs, et ne demande pas que ces « canaux » soient sécurisés, décentralisés ou transparents en matière de gouvernance. Cette lacune expose les consommateurs et l'économie au sens large à de nouveaux risques systémiques.
Avec la signature de la loi sur le « GENIUS Act », la nécessité de la « CLARITY Act » devient de plus en plus pressante.
La loi « CLARITY » fournit les normes et la supervision nécessaires pour garantir que l'infrastructure soutenant les stablecoins (blockchain sous-jacente, protocoles et autres outils) répond aux normes de sécurité, de transparence et de contrôle. Ses exigences objectives et mesurables définissant un système blockchain mature permettent également aux entrepreneurs de mieux comprendre comment atteindre ces normes.
En l'absence de ces protections complémentaires, l'adoption des stablecoins pourrait accélérer l'utilisation d'infrastructures non réglementées, opaques voire hostiles. Grâce à la loi CLARITY, il est assuré que les stablecoins fonctionnent sur un réseau sécurisé, protégeant davantage les consommateurs, réduisant les risques financiers et consolidant la position forte et le leadership du dollar dans le système financier de prochaine génération.
Que va-t-il se passer ensuite ?
Avec l'adoption du projet de loi CLARITY par la Chambre des représentants des États-Unis, le projet de loi sera soumis au Sénat. La Commission bancaire et la Commission de l'agriculture du Sénat pourraient examiner ce projet de loi,
Modifications effectuées par leurs propres procédures de révision, puis soumises à l'assemblée plénière du Sénat pour un vote.
Cependant, il est plus probable qu'un groupe composé de sénateurs des deux partis propose une version distincte du projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies, qui pourrait ressembler à de nombreux égards au projet de loi CLARITY. Ensuite, le comité bancaire et agricole du Sénat examinera le projet de loi selon ses propres procédures et, s'il est approuvé, l'enverra à un vote en plénière du Sénat.
Si les deux chambres du Congrès adoptent leurs propres projets de loi, la Chambre des représentants et le Sénat devront coordonner toutes divergences, que ce soit par le biais de négociations informelles ou d'une commission de conciliation plus formelle, puis chaque chambre votera sur la version de compromis finale.
Quand tout cela pourrait-il se réaliser ? Les principaux dirigeants de la Chambre des représentants et du Sénat ont fixé comme objectif de soumettre le projet de loi sur la structure du marché au président pour signature d'ici la fin septembre.
Annexe : La loi CLARITY (Loi sur la Clarté des Marchés d'Actifs Numériques) introduit le concept de "système blockchain mature", utilisé pour déterminer si une blockchain a atteint un certain degré de décentralisation, afin de décider si ses jetons peuvent passer de la catégorie de "valeurs mobilières" à celle de "biens numériques". Selon le contenu de la loi et les documents connexes, les sept critères objectifs et mesurables pour évaluer la maturité d'un système blockchain sont les suivants :
· Gouvernance décentralisée (sans contrôleur unique)
Le système blockchain et ses produits numériques associés ne doivent pas être contrôlés conjointement par des individus ou des groupes, afin de garantir qu'aucune entité unique ne puisse dominer le fonctionnement ou la prise de décision du réseau.
· Code source
Le code source de la blockchain doit être public, permettant à la communauté de l'examiner et d'y contribuer, afin d'assurer la transparence et les caractéristiques de décentralisation.
· Exécution automatique
Le système blockchain doit fonctionner via des contrats intelligents ou d'autres mécanismes automatisés, réduisant ainsi l'intervention humaine et garantissant que le réseau fonctionne de manière autonome conformément aux règles prédéfinies.
· Degré de dispersion de la détention de jetons
Aucune entité unique ne détient plus de 20 % de l'offre en circulation des jetons, afin d'éviter le contrôle et la manipulation centralisés.
· La valeur provient de l'utilisation et du fonctionnement
La valeur des biens numériques liés aux blockchains matures doit principalement provenir de l'utilisation et du fonctionnement réel de la blockchain, et non de la spéculation ou des attentes d'investissement externe.
· Pas de restrictions de privilège
Le système blockchain ne doit pas restreindre ou accorder de privilèges à un utilisateur, garantissant l'égalité des droits de tous les participants dans le réseau.
· Limite de temps
Le système de blockchain doit atteindre un niveau de maturité quatre ans après l'adoption de la loi ou après la première vente de jetons (selon la date la plus tardive). L'émetteur doit divulguer, par le biais de rapports semestriels, des informations sur le financement, le calendrier de développement et le plan de maturité afin de prouver son processus de décentralisation.
Ces normes visent à garantir que les systèmes blockchain atteignent un niveau de décentralisation suffisant, afin d'être réglementés par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis plutôt que par la Securities and Exchange Commission (SEC), offrant ainsi un environnement de conformité plus flexible pour les actifs numériques. Le projet de loi fournit un "chemin de graduation" clair pour les projets passant de "titres" à "marchandises" grâce à ces normes.