Les inquiétudes sur la stratégie de coffre-fort de chiffrement des entreprises cotées en bourse émergent, va-t-on revivre l'événement GBTC de Grayscale ?

Le chiffrement des trésoreries devient une stratégie populaire pour les sociétés cotées. Selon les statistiques, au moins 124 sociétés cotées ont intégré le BTC dans leur stratégie financière d'entreprise, en tant que composante importante de leur bilan. En même temps, certaines entreprises commencent également à adopter des stratégies de trésorerie avec d'autres cryptomonnaies telles que l'Ethereum, Sol et XRP.

Cependant, plusieurs experts de l'industrie ont récemment exprimé des préoccupations potentielles : ces outils d'investissement cotés pourraient rejouer le scénario de Grayscale GBTC - un fonds de fiducie Bitcoin qui a longtemps été négocié à un prix supérieur, puis a vu sa prime se transformer en décote, devenant le déclencheur de l'effondrement de plusieurs institutions.

Un responsable de la recherche sur les actifs numériques d'une banque a averti que si le prix du BTC tombait en dessous de 22 % du prix d'achat moyen des entreprises adoptant des stratégies de coffre-fort en chiffrement, cela pourrait entraîner des ventes forcées par les entreprises. Si le BTC retombe en dessous de 90 000 dollars, environ la moitié des positions des entreprises pourraient être exposées à un risque de perte.

MicroStrategy mène la tendance, mais les risques de levier derrière la forte prime suscitent des inquiétudes

Au 4 juin, une certaine entreprise détenait environ 580 955 BTC, avec une capitalisation boursière d'environ 61,05 milliards de dollars, mais sa capitalisation boursière atteignait 107,49 milliards de dollars, avec une prime proche de 1,76 fois.

En outre, certaines entreprises qui adoptent une stratégie de trésorerie en BTC ont également des antécédents impressionnants. Une entreprise soutenue par un célèbre institut d'investissement a été cotée par le biais d'un SPAC, levant 685 millions de dollars entièrement destinés à l'achat de BTC. Une autre entreprise fondée par le PDG d'un média de chiffrement a fusionné avec une société médicale cotée, levant 710 millions de dollars pour acheter des devises. Un autre groupe technologique a annoncé qu'il levait 2,44 milliards de dollars pour créer une trésorerie en BTC.

Cette stratégie a également attiré d'autres entreprises cotées en bourse qui prévoient d'acheter de l'Ethereum, d'accumuler du SOL et du XRP.

Cependant, des experts de l'industrie soulignent que les modèles d'opération de ces entreprises sont similaires à la structure du modèle d'arbitrage GBTC d'autrefois. Une fois que le marché baissier se manifeste, les risques pourraient être libérés de manière concentrée, créant un "effet de course" où la panique des investisseurs entraîne des ventes massives, provoquant une réaction en chaîne de la chute des prix.

Leçon de GBTC en gris : effondrement du levier, institutions détenant des positions explosent

En regardant l'histoire, un certain trust Bitcoin a connu une période de gloire entre 2020 et 2021, avec une prime atteignant un sommet de 120 %. Cependant, après 2021, il est rapidement passé à une prime négative, devenant finalement le déclencheur de l'effondrement de plusieurs institutions de chiffrement.

Le mécanisme de ce trust est une transaction unidirectionnelle "entrée uniquement" : les investisseurs doivent verrouiller leurs investissements pendant 6 mois avant de pouvoir les vendre sur le marché secondaire, sans possibilité de rachat en BTC. En raison des seuils d'investissement élevés et de la lourdeur fiscale des premiers investissements en BTC, cela est devenu un canal légal pour les investisseurs qualifiés pour entrer sur le marché du chiffrement, stimulant une prime à long terme sur le marché secondaire.

Cette prime a donné naissance à un "jeu d'arbitrage à effet de levier" à grande échelle : des institutions empruntent des BTC à faible coût pour acheter des parts de fiducie, puis les revendent sur le marché à prime après 6 mois pour réaliser un profit. Selon des documents publics, les positions de deux grandes institutions de chiffrement représentaient auparavant 11 % de l'offre en circulation. L'une d'elles convertit les BTC déposés par ses clients en parts de fiducie comme garantie de prêt, tandis que l'autre a même utilisé 650 millions de dollars de prêts non garantis pour augmenter sa position et a mis en gage ses parts pour obtenir de la liquidité, réalisant ainsi plusieurs tours de levier.

Tout allait bien dans un marché haussier, mais après le lancement de l'ETF Bitcoin au Canada en mars 2021, la demande a chuté brutalement, passant d'une prime à une prime négative, et la structure de la roue a soudainement s'effondrée. Ces institutions ont commencé à subir des pertes continues dans un environnement de prime négative, devant se débarrasser de leurs actifs en grande quantité, accumulant des pertes considérables, ce qui a finalement conduit à des liquidations ou des faillites.

Cette "explosion" qui a commencé par une prime, prospéré grâce à l'effet de levier et a été détruite par l'effondrement de la liquidité, est devenue le prologue à la crise systémique de l'industrie du chiffrement en 2022.

La roue de trésorerie cryptographique des entreprises cotées en bourse, va-t-elle déclencher une nouvelle crise systémique ?

De plus en plus d'entreprises forment un "cercle vertueux du trésor Bitcoin", la logique principale étant : augmentation du prix des actions → augmentation des financements → achat de BTC → renforcement de la confiance du marché → augmentation continue du prix des actions. Ce mécanisme pourrait fonctionner plus rapidement à mesure que les institutions acceptent progressivement les ETF de chiffrement et les positions de chiffrement comme garanties de prêts.

Récemment, une grande banque d'investissement prévoit de permettre à ses clients d'utiliser une partie des actifs liés au chiffrement comme garantie pour des prêts, et de prendre en compte leurs avoirs en chiffrement lors de l'évaluation de la valeur nette des clients. Cela signifie que le chiffrement bénéficiera d'un traitement similaire à celui des actifs traditionnels.

Cependant, les baissiers estiment que ce modèle lie essentiellement les moyens financiers traditionnels aux prix des actifs chiffrés. Une fois que le marché devient baissier, la chaîne pourrait se rompre. Une chute du prix des devises entraînera une réduction des actifs financiers de l'entreprise, affectant son évaluation et sa capacité de financement. En cas de pression liée à la dette ou à la marge, l'entreprise pourrait être contrainte de vendre des BTC, formant ainsi un "mur de vente" qui fera encore chuter les prix.

Plus grave encore, si les actions de ces entreprises sont acceptées comme garantie, leur volatilité se transmettra au système financier plus large, amplifiant la chaîne de risques. Cela est similaire à l'histoire de GBTC.

Un célèbre vendeur à découvert a récemment annoncé qu'il pariait à la baisse sur une certaine société de chiffrement et qu'il pariait à la hausse sur le BTC, estimant que sa valorisation s'était gravement détachée des fondamentaux. Des conseillers ont souligné que la tendance à la "tokenisation des actions" pourrait aggraver les risques, surtout si ces actions tokenisées sont acceptées comme garanties.

Un responsable de recherche d'une banque a averti que 61 entreprises cotées en bourse détiennent actuellement 673 800 BTC, représentant 3,2 % de l'offre totale. Si le prix tombe en dessous du prix d'achat moyen de 22 %, cela pourrait déclencher des ventes. Si le BTC chute en dessous de 90 000 dollars, environ la moitié des positions des entreprises pourraient faire face à un risque de perte.

Cependant, certains estiment qu'une certaine société de coffre-fort de chiffrement n'est pas un modèle traditionnel de levier à haut risque, mais plutôt un système "type ETF + volant de levier" contrôlable. En achetant du BTC par le biais de méthodes de financement flexibles, elle construit une logique de volatilité qui attire l'attention du marché. Leurs échéances de dette sont concentrées après 2028, et il n'y a presque aucune pression de remboursement à court terme.

Le cœur de ce modèle est l'ajustement dynamique des méthodes de financement, formant un mécanisme de volant d'inertie auto-renforçant sur la stratégie "utiliser l'effet de levier lorsque la prime est faible, vendre des actions lorsque la prime est élevée". L'entreprise se positionne comme un outil financier d'agents de la volatilité du BTC, permettant aux investisseurs institutionnels qui ne peuvent pas détenir directement des actifs de chiffrement de participer sous forme d'actions traditionnelles.

Actuellement, la stratégie de coffre-fort en chiffrement des entreprises cotées en bourse suscite des controverses sur les risques structurels. Bien que certaines entreprises aient construit des modèles relativement robustes grâce à un financement flexible et à des ajustements, la capacité de l'ensemble du secteur à maintenir sa stabilité face aux fluctuations du marché reste à prouver. La question de savoir si cette "vague de coffre-fort en chiffrement" va reproduire le risque de type GBTC demeure une question en suspens.