Avec l’inscription réussie de Circle au NASDAQ, le marché des stablecoins connaît également un remodelage structurel. Lorsque le marché se concentre sur la capitalisation boursière de 5 milliards de dollars de Circle et son modèle économique de stablecoins, un changement plus profond s’opère : le centre de création de valeur des stablecoins passe d’un simple lien d'« émission » à « la création, l’autonomisation et la culture profonde de scénarios d’application ». Il ne s’agit pas d’un simple ajustement de la stratégie commerciale, mais d’une reconstruction fondamentale de la logique de valeur de l’ensemble de l’industrie. Grâce à une analyse approfondie des moteurs, du paysage du marché et du chemin de développement de ce changement, nous verrons que le cœur de la concurrence à l’avenir des stablecoins n’est pas « qui peut émettre plus de pièces », mais « qui peut créer et contrôler des scénarios d’application plus précieux ».
I. Déplacement du centre de valeur : de l'émission hégémonique à la concurrence des scénarios
Lorsque nous analysons la trajectoire de développement de l'industrie des stablecoins, un modèle clair émerge : ce domaine passe d'un modèle "axé sur l'émission" à un modèle "axé sur le scénario". Ce changement n'est pas accidentel, mais résulte de cinq forces structurelles agissantes.
Effet de compression dans le processus d’émission. Le prospectus de Circle révèle une réalité clé : même en tant que deuxième plus grand émetteur du marché, il doit payer 50 % de ses propres revenus nets d’intérêts (NII) à Coinbase en tant que subvention de distribution. Ce modèle de distribution coûteux expose une compression substantielle des marges bénéficiaires dans le processus d’émission. À mesure que les bénéfices excédentaires diminuent, les acteurs du marché sont contraints de regarder ailleurs dans la chaîne de valeur, en particulier au niveau des cas d’utilisation.
L’effet de réseau du processus d’émission a été solidifié. L’utilité d’un stablecoin en tant que moyen de valeur est largement déterminée par l’acceptation : plus les gens utilisent un certain stablecoin, plus il prend de la valeur. Cet effet de réseau typique a permis à l’USDT de détenir fermement 76 % des parts de marché, l’USDC ayant du mal à maintenir sa position à 16 % et tous les autres concurrents se partageant les 8 % restants. Cette structure de marché est très enracinée, et il est difficile pour les nouveaux entrants de bousculer le paysage existant en émettant simplement de nouveaux stablecoins.
Un changement fondamental dans l’orientation réglementaire. Le cadre réglementaire mondial pour les stablecoins passe de la « prévention des risques » à « l’innovation et l’application ». Le GENIUS Act aux États-Unis fait clairement la distinction entre les « stablecoins de paiement » et les autres types de stablecoins, et conçoit une voie de conformité spécifique pour les premiers ; Le Stablecoin Issuers Bill, qui a été officiellement adopté et mis en œuvre à Hong Kong le 21 mai 2024, réglemente non seulement les activités d’émission, mais fournit également un cadre juridique clair pour les applications innovantes basées sur les stablecoins. L’Autorité monétaire de Singapour (MAS) divise (MAS) en outre les stablecoins en « stablecoins à monnaie unique » (SCS) autres types, et conçoit des mesures réglementaires différenciées pour différents scénarios. Ensemble, ces tendances réglementaires vont dans une seule direction : la valeur des stablecoins dépendra de plus en plus de leur performance dans des cas d’utilisation réels, plutôt que de la simple taille de leur émission.
Transformation qualitative des besoins des utilisateurs. Un signe de la maturité croissante du marché est le passage des besoins des utilisateurs, qui passent de la simple détention de stablecoins à l'utilisation des stablecoins pour résoudre des problèmes concrets. Les premiers utilisateurs pouvaient se contenter de détenir une "version numérique du dollar", mais les utilisateurs d'un marché mature s'attendent à voir une valeur d'application réelle qui dépasse la spéculation. Ce changement de besoin oblige les acteurs du marché à déplacer leur attention de "frapper plus de jetons" vers "créer plus d'utilisations".
Considérations sur la durabilité du modèle commercial. Avec l'intensification de la concurrence sur le marché des stablecoins, les modèles commerciaux qui dépendent uniquement des taxes d'émission et de l'échelle d'émission font face à des défis de durabilité à long terme. La concurrence dans la phase d'émission entraînera une augmentation des enchères sur les rendements des fonds de réserve, comprimant ainsi les marges bénéficiaires. En revanche, le développement de scénarios d'application peut apporter une structure de revenus plus diversifiée, y compris des frais de transaction, des frais de services à valeur ajoutée, des parts de revenus de produits financiers, offrant aux participants de l'écosystème des stablecoins un modèle commercial plus durable.
Ces cinq forces poussent ensemble l'industrie des stablecoins à se transformer de la "guerre d'émission" vers la "compétition de scénarios". En examinant l'évolution de l'industrie, nous pouvons clairement identifier trois étapes de développement :
Période de validation du concept (2014-2018)
Le concept de stablecoin est accepté par le marché, répondant principalement aux besoins de liquidité du marché des échanges de cryptomonnaies.
Période des intermédiaires de transaction (2018-2023)
: La position des stablecoins sur la scène commerciale a été consolidée et le nombre de pièces a bondi
Période de valeur pratique (2024-)
L’attention du marché s’est déplacée de l’échelle d’émission vers le développement et la création de valeur de scénarios d’application pratiques
Nous sommes au début de la troisième phase, où la concurrence de base tournera autour de « qui peut créer le plus de cas d’utilisation à valeur ajoutée ». Il est essentiel que les acteurs du marché comprennent ce changement, car il redéfinira les critères de succès et le modèle de distribution de la valeur.
Deux, approfondissement des scénarios : la mine d'or de la valeur des stablecoins
Pour vraiment comprendre la logique profonde de "le scénario est roi", nous devons percer les discours techniques superficiels et analyser en profondeur les mécanismes spécifiques par lesquels les stablecoins créent de la valeur dans différents scénarios d'application. Cette analyse ne peut pas se limiter à de simples énoncés tels que "améliorer l'efficacité" et "réduire les coûts", mais doit examiner la complexité interne de chaque scénario, les points de douleur existants et le potentiel transformationnel de la technologie des stablecoins.
1、Paiement transfrontalier B2B et finance commerciale : au-delà du simple "transfert de fonds"
Les problèmes de paiement transfrontalier B2B sont beaucoup plus complexes qu'ils n'en ont l'air. Les récits traditionnels se concentrent souvent sur la vitesse et le coût des paiements, mais le véritable point de douleur réside dans la fragmentation et l'incertitude de l'ensemble de l'écosystème de paiement transfrontalier et de la finance commerciale.
Lorsqu'une entreprise asiatique paie un fournisseur européen, les défis auxquels elle est confrontée comprennent :
Gestion du risque de change
De la décision de paiement à la période de retard avant que les fonds ne soient reçus, les fluctuations des taux de change peuvent éroder 1 à 3 % de la valeur.
Fractionnement de liquidité
Les fonds des entreprises sur différents marchés sont isolés les uns des autres et ne peuvent pas être efficacement intégrés.
Incertitude sur le temps de règlement
Le temps de traitement des paiements transfrontaliers traditionnels est très variable, ce qui pose des difficultés pour la gestion de la chaîne d'approvisionnement et la planification des flux de trésorerie.
Complexité de la conformité des paiements
Les paiements transfrontaliers impliquent plusieurs cadres réglementaires, avec des coûts de conformité élevés et des risques significatifs.
Détachement entre la finance et les paiements
: Le financement du commerce et des paiements (comme les lettres de crédit, le factoring, le financement de la chaîne d'approvisionnement) manque d'une intégration transparente.
La valeur des stablecoins dans ce scénario ne réside pas seulement dans l'accélération du transfert de fonds, mais également dans la création d'un système de valeur intégré grâce aux contrats intelligents et à la technologie blockchain :
Conditions de paiement programmables
Paiements peuvent être automatiquement associés à des événements commerciaux (comme la confirmation d'expédition de marchandises, le passage des contrôles de qualité), permettant un contrôle programmatique du processus commercial.
2. Traitement des devises en temps réel
：Minimiser le risque de fluctuation des taux de change grâce au routage intelligent et à la tarification en temps réel des pools de stablecoins multi-jetons.
3. Intégration de la liquidité
La liquidité inter-marchés et inter-jetons peut être gérée de manière unifiée sur la même infrastructure, améliorant considérablement l'efficacité de l'utilisation des fonds.
4. Programmation financière commerciale
Les lettres de crédit, le financement des créances et d'autres outils traditionnels de financement du commerce peuvent être convertis en contrats intelligents sur la blockchain, permettant une exécution automatique et une gestion des risques.
Cette amélioration complète de la valeur va bien au-delà de la simple amélioration de l’efficacité, et elle reconstruit en fait l’ensemble du modèle opérationnel de paiement transfrontalier B2B et de financement du commerce. Il convient de noter que la réalisation de cette vision nécessite de relever un certain nombre de défis pratiques, notamment l’adaptation du cadre juridique (la validité juridique des contrats intelligents dans différentes juridictions), l’intégration des systèmes existants (intégration avec les ERP d’entreprise, les systèmes centraux des banques) et l’interopérabilité inter-chaînes (le transfert de valeur entre différents réseaux blockchain).
2、Tokenisation des actifs réels (RWA) : créer un nouvel internet de la valeur
La tokenisation des actifs réels est un autre cas d'application ayant un potentiel révolutionnaire pour les stablecoins, mais sa complexité et ses défis sont souvent sous-estimés.
Dans le système financier traditionnel, les actifs physiques (tels que l'immobilier, les matières premières, le capital-investissement) présentent un escompte de liquidité évident, qui découle de multiples facteurs tels que des coûts de transaction élevés, un nombre limité de participants sur le marché et une faible efficacité des mécanismes de découverte des prix. La tokenisation des actifs physiques promet de réduire cet escompte grâce à la technologie blockchain, mais pour réaliser cette promesse, un écosystème complet est nécessaire, et les stablecoins constituent l'infrastructure de base essentielle de cet écosystème.
Les stablecoins jouent un triple rôle clé dans l'écosystème RWA :
pont de valeur
: connecter les actifs tokenisés sur la chaîne aux monnaies fiduciaires du système financier traditionnel
2. Média de transaction
: Fournir des liquidités et des contreparties pour les actifs tokenisés
3. Canal de distribution des revenus
: fournir un mécanisme de répartition automatisé pour les revenus générés par les actifs (tels que les loyers immobiliers, les intérêts des obligations)
Prenons l'exemple de la tokenisation immobilière, l'intégration profonde des stablecoins peut créer un tout nouveau modèle de valeur : les investisseurs peuvent acheter des parts de biens immobiliers tokenisés via des stablecoins, les revenus locatifs peuvent être distribués en temps réel aux détenteurs de jetons sous forme de stablecoins, les jetons peuvent être utilisés comme garantie pour obtenir de la liquidité sur les plateformes de prêt en stablecoins, et toutes ces opérations peuvent être automatisées par des contrats intelligents, sans avoir besoin d'intermédiaires traditionnels.
Cependant, la réalisation de cette scène fait face à des défis complexes :
Liaison juridique entre les actifs on-chain et off-chain
Comment garantir la relation juridique et le mécanisme d'exécution des jetons en chaîne avec les actifs hors chaîne.
Problèmes de confiance sur l'entrée de valeur
Comment les informations sur les actifs hors chaîne peuvent-elles être saisies de manière fiable dans le système sur chaîne (problème d'oracle)
La complexité de la conformité réglementaire
Les actifs tokenisés peuvent être soumis à plusieurs cadres réglementaires, notamment les lois sur les valeurs mobilières, les lois sur les marchandises et les lois sur les paiements.
Dans ce scénario, il sera difficile pour les émetteurs de stablecoins de capturer la valeur du scénario s’ils se concentrent uniquement sur le maintien de la stabilité de la valeur de la devise et ne participent pas à la construction de l’écosystème plus large des RWA. Au contraire, les acteurs qui peuvent fournir des solutions intégrées qui intègrent les paiements en stablecoins, la tokenisation des actifs, la mise en relation des transactions et la gestion de la conformité domineront cet espace.
3、Connecteur inter-écosystèmes : le pont entre DeFi et la finance traditionnelle
Il existe deux écosystèmes en développement parallèle dans le système financier actuel : la finance décentralisée (DeFi) et la finance traditionnelle (TradFi). Ces deux écosystèmes ont chacun des avantages uniques : DeFi offre un accès sans permission, une programmabilité et une efficacité du capital très élevée ; TradFi bénéficie de la certitude réglementaire, d'une liquidité profonde et d'une large base d'utilisateurs. À long terme, la maximisation de la valeur de ces deux systèmes sera réalisée par la connexion plutôt que par le remplacement.
Les stablecoins deviennent un lien clé entre ces deux écosystèmes car ils ont les attributs des deux mondes : ce sont des jetons sur la blockchain qui interagissent de manière transparente avec les contrats intelligents ; Il représente également la valeur des monnaies fiduciaires et est compatible avec le système financier traditionnel. Cela en fait un support naturel pour le flux de valeur entre les deux systèmes.
Dans ce rôle de connecteur, les scénarios d'application spécifiques soutenus par les stablecoins incluent :
Stratégie double écosystème de gestion des finances d'entreprise
Les entreprises peuvent gérer leurs fonds d'exploitation quotidiens dans le système bancaire traditionnel, tout en déployant une partie de leur liquidité via des stablecoins dans des protocoles DeFi pour générer des revenus.
2. Chemin d'optimisation des fonds entre les écosystèmes
Construire un système intelligent qui optimise automatiquement la répartition des fonds entre TradFi et DeFi en fonction des conditions du marché des différents écosystèmes.
3. Services DeFi conformes
Accéder aux services DeFi de manière conforme via des fournisseurs de services de stablecoin agréés, afin de répondre aux besoins d'accès des investisseurs institutionnels.
Aiying艾盈 a découvert lors de ses échanges avec plusieurs départements de trésorerie d'entreprises de la région Asie-Pacifique que ce modèle de "gestion des fonds jour et nuit" est de plus en plus adopté par les entreprises - même les entreprises traditionnelles commencent à réaliser qu'en déployant une partie de leurs fonds de liquidité via des stablecoins dans le domaine DeFi, elles peuvent générer des revenus supplémentaires tout en maintenant un contrôle des risques nécessaire.
Cependant, plusieurs défis clés doivent être surmontés afin de construire de tels scénarios : la complexité de la conformité réglementaire (en particulier pour les institutions financières réglementées), les mécanismes d’isolation des risques (pour s’assurer que les risques DeFi ne se propagent pas à l’activité principale) et la simplification de l’expérience utilisateur (ce qui la rend facile à utiliser pour les non-professionnels de la crypto). Les solutions réussies nécessitent de l’innovation dans trois dimensions : technique, réglementaire et expérience utilisateur.
Grâce à une analyse approfondie de ces trois types de scénarios clés, nous pouvons clairement voir que : la création de valeur des stablecoins a largement dépassé le simple concept de "dollar numérique", évoluant vers la construction d'un écosystème d'applications complexe et multidimensionnel. Dans cette direction, la simple capacité d'émission n'est plus un facteur gagnant, mais il est nécessaire de comprendre en profondeur les besoins spécifiques des scénarios, de construire un écosystème d'applications intégrant toutes les parties, et de fournir une capacité globale d'expérience utilisateur sans friction.
Trois, différenciation des cadres réglementaires : les stratégies anticipées de Hong Kong et de Singapour
L'environnement réglementaire façonne et reflète à la fois la direction de l'évolution du marché. En analysant en profondeur les stratégies de réglementation des stablecoins dans deux grands centres financiers de la région Asie-Pacifique - Hong Kong et Singapour - nous pouvons mieux saisir la tendance du déplacement de la valeur des stablecoins vers les applications contextuelles.
Hong Kong : de l'innovation à un cadre mature
Le 21 mai 2024, le Conseil législatif de Hong Kong a officiellement adopté le projet de loi sur l'«émission de stablecoins», marquant le passage de la réglementation des stablecoins à Hong Kong d'une phase d'exploration à une phase de cadre mature. Les caractéristiques centrales de ce règlement incluent :
Structure de réglementation en couches
: concevoir des exigences de réglementation différenciées pour différents types de stablecoins, en accordant la priorité réglementaire aux stablecoins ancrés à une seule monnaie fiduciaire orientée vers le paiement.
2. Gestion des risques sur l'ensemble de la chaîne
：non seulement suivre l'émission, mais aussi couvrir la garde, le trading, le traitement des paiements et l'ensemble de la chaîne écologique
3. Incitations réglementaires orientées vers les scénarios
: fournir des facilités de conformité et un soutien politique pour les scénarios d'application au service de l'économie réelle
À partir des documents politiques de la HKMA et des échanges sectoriels, nous avons remarqué que l'accent stratégique de Hong Kong est clairement passé de "l'attraction des émetteurs de stablecoins" à "la promotion d'un écosystème d'applications innovantes basé sur les stablecoins". Ce changement se reflète dans des politiques concrètes, telles que la clarté réglementaire pour les clients d'entreprise utilisant des stablecoins pour le règlement commercial transfrontalier, les orientations pour les institutions financières concernant la garde et l'échange de stablecoins, ainsi que le soutien à l'interconnexion des paiements en stablecoins avec les systèmes de paiement traditionnels.
Le positionnement stratégique de Hong Kong a ses propres considérations stratégiques uniques : en tant que passerelle entre la Chine continentale et le marché international, Hong Kong espère renforcer sa position stratégique dans le secteur mondial du RMB offshore, des services financiers transfrontaliers dans la région de la Grande Baie et un centre international de gestion d’actifs en Asie grâce à la construction d’un écosystème d’applications de stablecoins.
Singapour : cadre de gestion des risques adapté
Comparé à Hong Kong, l'Autorité monétaire de Singapour (MAS) a adopté une stratégie de régulation "adaptée au risque" plus raffinée. Dans son cadre, les stablecoins sont subdivisés en plusieurs catégories, chacune étant soumise à des normes de régulation différentes :
stablecoin unique ( SCS )
Un stablecoin ancré à une monnaie fiduciaire unique, principalement utilisé à des fins de paiement, soumis aux exigences de réserve et aux normes de contrôle des risques les plus strictes.
2. stablecoin non-monnaie unique
：y compris les stablecoins ancrés à un panier de monnaies ou d'autres actifs, soumis à des exigences réglementaires différenciées
3. Réglementation adaptable au contexte
: ajuster la réglementation en fonction des scénarios d'utilisation des stablecoins (comme les paiements de détail, les paiements en gros, les moyens d'échange, etc.)
Il convient de noter que la stratégie réglementaire de Singapour met particulièrement l'accent sur la valeur d'application des stablecoins dans les paiements transfrontaliers, le financement commercial et les marchés de capitaux. La MAS a lancé plusieurs projets pilotes pour des scénarios d'application de stablecoins, notamment Ubin+ (exploration des règlements transfrontaliers en stablecoins), Guardian (tokenisation et négociation d'actifs financiers durables) et Project Orchid (paiements en stablecoins de détail). Ces projets pointent tous dans une direction commune : la valeur des stablecoins ne réside pas dans leur émission elle-même, mais dans les scénarios d'application qu'ils soutiennent.
Cette orientation de Singapour correspond à son positionnement en tant que hub commercial international et centre financier, en renforçant son rôle stratégique de connexion entre le commerce mondial et les flux financiers grâce à la promotion de l'application des stablecoins dans des scénarios commerciaux réels.
Communautés et enseignements des tendances réglementaires
En comparant les stratégies de régulation de Hong Kong et de Singapour, nous pouvons identifier plusieurs tendances clés communes :
De la "prévention des risques" à la "promotion de l'innovation" : un changement de régulation
: Les réglementations des deux régions sont passées d'une attitude prudente au début à une orientation plus proactive pour guider l'innovation.
2. Accorder de l'importance à la valeur des cas d'utilisation
：Tous considèrent les stablecoins comme une infrastructure financière plutôt que comme de simples produits financiers, en suivant leur création de valeur dans des scénarios d'application réels.
3. Répartition biaisée des ressources de régulation
：Accorder des ressources de réglementation aux applications de stablecoin qui servent l'économie réelle et résolvent des problèmes concrets.
Ces tendances réglementaires confirment davantage mon point de vue central : la valeur de l'écosystème des stablecoins se déplace de l'émission vers les cas d'application. Les régulateurs ont pris conscience de cette direction d'évolution et orientent le marché dans cette direction par le biais de la conception de politiques.
Pour les participants au marché, ce paysage réglementaire signifie que : une stratégie de concurrence se concentrant uniquement sur l'émission sera confrontée à des limitations de plus en plus grandes, tandis que ceux qui peuvent innover des scénarios d'application et résoudre des problèmes pratiques dans le cadre réglementaire bénéficieront de davantage de soutien politique et d'opportunités sur le marché.
Quatre, infrastructures de paiement innovantes pour habiliter les scénarios : de la distribution à la création de valeur.
Si les applications de scénarios sont la mine d’or de valeur de l’écosystème des stablecoins, alors l’infrastructure de paiement est un outil nécessaire pour exploiter ces mines d’or. Alors que le marché passe de « qui émettra des pièces » à « qui peut créer des scénarios d’application », une question clé se pose : quel type d’infrastructure peut vraiment permettre une gamme riche et diversifiée de scénarios d’application ?
Grâce à des entretiens approfondis et à une analyse des besoins avec des dizaines de clients d'entreprises à travers le monde, Aiying艾盈 a découvert que la demande des entreprises pour une infrastructure de paiement en stablecoin dépasse de loin la simple fonctionnalité de "envoyer et recevoir des stablecoins". Ce dont les entreprises ont réellement besoin, c'est d'une solution intégrée capable de relever cinq défis clés :
Cinq défis majeurs pour les paiements stablecoin d’entreprise
Gestion complexe de plusieurs jetons et de plusieurs canaux
: Les entreprises internationales traitent souvent avec 5 à 10 monnaies fiduciaires différentes et plusieurs stablecoins, et elles ont besoin d’une interface unifiée pour intégrer ces complexités, plutôt que d’avoir des processus distincts pour chaque monnaie.
2. Coûts de conversion des devises opaques
Dans les transactions transfrontalières, les coûts cachés des devises peuvent souvent atteindre 2 à 3 %, voire plus. Les entreprises ont besoin d'outils capables de surveiller et d'optimiser ces coûts de conversion en temps réel.
3. Exigences de conformité et de gestion des risques multicouches
Différentes régions et différentes tailles de transactions font face à des exigences de conformité variées, et les entreprises ont besoin d'une solution qui puisse répondre à des régulations strictes sans augmenter excessivement la complexité opérationnelle.
4. Obstacles à l'intégration avec les systèmes existants
Toute nouvelle solution de paiement doit pouvoir s'intégrer sans effort aux systèmes ERP, de gestion financière et de comptabilité existants de l'entreprise, sinon le coût d'adoption sera trop élevé.
5. Manque de capacité de paiement programmable
Les entreprises modernes ont besoin de plus que de simples transferts de fonds, mais aussi de paiements conditionnels, de répartitions multi-niveaux et de paiements automatiques déclenchés par des événements.
Face à ces demandes complexes, le marché est en train de former trois modes de fourniture d'infrastructures complètement différents, chacun représentant un positionnement stratégique et une proposition de valeur distincts :
Comparaison approfondie des trois modèles d'infrastructure de paiement des stablecoins
En analysant en profondeur ces trois modèles, nous pensons que le modèle "plateforme neutre" a des avantages uniques en matière d'autonomisation des scénarios d'application variés, en particulier dans trois domaines clés :
Capacité d'intégration d'un écosystème diversifié : Aucune stablecoin ou canal de paiement unique ne peut répondre à tous les besoins de scénario. Une plateforme neutre offre la plus grande flexibilité aux entreprises en intégrant plusieurs stablecoins, plusieurs canaux de paiement et plusieurs monnaies fiduciaires. Cela permet aux entreprises de choisir la combinaison optimale en fonction des besoins de différents scénarios, sans être limitées par un écosystème unique.
Capacité d’optimisation intelligente inter-scénarios : La véritable valeur ne réside pas simplement dans le fait de fournir plusieurs options, mais dans la capacité de recommander intelligemment le chemin optimal pour une transaction spécifique. Par exemple, un paiement de Singapour vers le Brésil peut nécessiter différents itinéraires optimaux dans différentes conditions : utiliser l’USDC via une bourse particulière à l’heure A, ou plus précisément utiliser l’USDT via un autre canal à l’heure B, ou même revenir à un canal bancaire traditionnel dans certaines circonstances. Cette capacité d’optimisation dynamique est au cœur de la valeur de la scène.
Capacité d'habilitation à la conformité : Avec le passage de l'application des stablecoins de simples transactions à des scénarios commerciaux plus larges, la complexité des exigences de conformité a considérablement augmenté. Les plateformes neutres, en intégrant divers outils et processus de conformité (comme le KYB, la surveillance des transactions, les rapports d'activités suspectes, etc.), ont réduit le coût et la complexité pour les entreprises de construire leur propre infrastructure de conformité, leur permettant d'innover dans des scénarios d'application tout en respectant des exigences de conformité strictes.
À long terme, nous avons le pressentiment que l’infrastructure de paiement des stablecoins se professionnalisera davantage à l’avenir, en formant une structure hiérarchique claire : les émetteurs de stablecoins se concentrent sur la stabilité des devises et la gestion des réserves ; Les fournisseurs d’infrastructures de paiement neutres sont chargés de connecter différents stablecoins, d’optimiser les chemins de paiement et d’assurer la conformité. Les solutions industrielles verticales se concentrent sur des applications approfondies dans des scénarios spécifiques. Cette division de l’expertise améliorera considérablement l’efficacité et les capacités d’innovation de l’ensemble de l’écosystème.
Cinq, Perspectives d'avenir : l'évolution de l'intégration des paiements et des finances
En se tenant au présent et en envisageant l'évolution future des scénarios d'application des stablecoins, nous pouvons identifier une trajectoire de développement claire : passer d'un simple outil de paiement à une infrastructure financière intégrée. Ce processus d'évolution se déroulera en trois phases, chacune représentant une transformation qualitative du modèle de création de valeur.
évolution en trois phases des applications des stablecoins
Phase 1 : Optimisation des paiements (2023-2025)
Actuellement, nous sommes à la première étape de l'application des stablecoins, dont la proposition de valeur principale est de résoudre les problèmes de paiement de base, en particulier dans les scénarios de paiement transfrontalier. Les caractéristiques de cette étape incluent :
Améliorer la vitesse de paiement (réduire de 3-5 jours à temps réel ou presque temps réel)
Réduction des coûts évidents (de 7 % en moyenne à 0,1 % - 1 %)
Renforcer la transparence des paiements (suivi en temps réel de l'état des transactions)
Optimiser le traitement des devises (réduire les pertes causées par la volatilité des taux de change)
À ce stade, les stablecoins servent principalement de moyen de transfert de fonds, remplaçant ou complétant les canaux de paiement traditionnels. Le point de concurrence pour les participants au marché est de savoir qui peut offrir une expérience de paiement plus rapide, moins chère et plus fiable.
Deuxième étape : Intégration des services financiers (2025-2027)
Avec la résolution des problèmes de paiement de base, l'application des stablecoins entrera dans une deuxième phase, dont la caractéristique principale est la fusion approfondie des services financiers et des paiements. Cette phase verra :
Intégration transparente des paiements et du financement commercial (comme la fourniture automatique de financement des comptes clients basée sur l'historique des paiements)
Intégration d'outils de gestion de la liquidité (comme la gestion des fonds intelligents, optimisation des rendements des fonds inactifs)
Programmation de la collaboration financière multi-parties (comme l'automatisation de la collaboration entre l'acheteur, le vendeur et les institutions financières dans le financement de la chaîne d'approvisionnement)
La réalisation en temps réel de la gestion des actifs et des passifs (les fonctions financières des entreprises passent d'un rapport retardé à une gestion en temps réel)
À ce stade, le stablecoin n'est plus seulement un outil de paiement, mais devient l'infrastructure de base pour construire de nouveaux services financiers. L'accent de la concurrence passe de l'efficacité des paiements simples à qui peut offrir des solutions financières plus complètes et plus intelligentes.
Troisième phase : programmation financière (2027 et après)
Finalement, l'application des stablecoins entrera dans la troisième phase : la programmation financière. À ce stade, les entreprises pourront personnaliser des processus financiers complexes en fonction de la logique commerciale via des API et des contrats intelligents. Les manifestations spécifiques incluent :
Les règles commerciales se transforment directement en logique financière (par exemple, les conditions de vente se transforment automatiquement en conditions de paiement)
Optimisation dynamique des ressources financières (les fonds circulent automatiquement entre différents canaux et outils en fonction des conditions en temps réel)
Automatisation de la collaboration financière inter-organisationnelle (réalisation de la collaboration programmée des systèmes financiers des entreprises en amont et en aval de la chaîne d'approvisionnement)
Démocratisation de l'innovation financière (les entreprises peuvent créer des outils et des processus financiers exclusifs à faible coût)
À ce stade, les stablecoins deviendront de véritables "monnaies programmables", les opérations financières ne seront plus une fonction indépendante, mais seront profondément intégrées aux processus commerciaux essentiels des entreprises. Le point de concurrence sera de savoir qui peut offrir les capacités de programmation financière les plus puissantes et les plus flexibles.
VI. La formation d'un nouveau système de division du travail
Cette évolution en trois étapes favorisera la formation d'un système de division du travail plus spécialisé dans l'écosystème des stablecoins, principalement sur trois niveaux :
Couche d'infrastructure : Les émetteurs de stablecoins se concentrent sur le maintien de la stabilité de la valeur des jetons, la gestion des réserves et la conformité réglementaire, fournissant une base de valeur fiable pour l'ensemble de l'écosystème. Les participants de cette couche seront soumis à des pressions de normalisation et de marchandisation, avec un espace de différenciation limité.
Couche de plate-forme d’application : Les fournisseurs d’infrastructure de paiement neutres sont chargés de connecter différents stablecoins, d’optimiser les chemins de paiement, d’assurer la conformité et de fournir les fonctionnalités de base de l’application. Les participants de cette couche se feront concurrence différemment en termes de capacités techniques, d’expérience utilisateur et de capacités d’intégration de l’écosystème.
Niveau des solutions de scène : Les fournisseurs de solutions pour des secteurs verticaux se concentrent sur l'optimisation approfondie de scènes spécifiques, offrant des solutions hautement personnalisées. Les participants de ce niveau se différencieront grâce à une compréhension approfondie des points de douleur de l'industrie spécifique et à des solutions ciblées.
Avec l’approfondissement de cette division professionnelle du travail, nous assisterons à un changement dans le rapport de distribution de la valeur de chaque couche : la marge bénéficiaire de la couche d’infrastructure se comprimera progressivement, tandis que la couche de plate-forme d’application et la couche de solution de scénario gagneront une plus grande part de valeur. Cette tendance est très similaire au développement de l’Internet - de la concurrence des premières infrastructures à la concurrence des plates-formes, en passant par la concurrence des scénarios d’application.
Conclusion : Celui qui peut créer des cas d'utilisation, celui-là maîtrise l'avenir des stablecoins.
Le marché des stablecoins connaît une profonde reconstruction de valeur : il passe de "qui émet des jetons" à "qui peut créer et amplifier des cas d'utilisation du monde réel". Ce n'est pas un simple ajustement de modèle commercial, mais une redéfinition de la manière dont la valeur est créée dans l'ensemble de l'industrie.
Si l’on se penche sur l’histoire du développement de la technologie des paiements, on constate une tendance récurrente : chaque révolution des paiements est passée par un processus allant de la construction de l’infrastructure à la standardisation des produits, et enfin à l’explosion de la valeur des scénarios. Il a fallu des décennies pour que les cartes de crédit passent d’un simple outil de paiement à une infrastructure permettant de construire un écosystème de crédit à la consommation. Le paiement mobile a également connu une longue évolution, passant d’un simple remplacement de l’argent liquide à une intégration profonde de divers scénarios de vie. Les stablecoins suivent la même trajectoire, et nous sommes maintenant à un tournant critique de la normalisation à une explosion de la valeur des scénarios.
Dans cette nouvelle étape, la clé du succès n'est plus de savoir qui possède le plus grand volume d'émission ou la plus grande puissance de capitalisation boursière, mais qui peut le mieux comprendre et résoudre les problèmes pratiques dans des scénarios spécifiques. Plus précisément, les participants au marché doivent posséder trois compétences clés :
Capacité d'analyse de scène
: être en mesure d'identifier et de comprendre les points de douleur et les besoins profonds dans des domaines spécifiques
2. Capacité d'intégration et de coordination
: être capable de connecter et d'intégrer plusieurs ressources, construire un écosystème de solutions complet
3. Capacité d'autonomisation des utilisateurs
: être capable de rendre des technologies complexes faciles à adopter grâce à une abstraction et une simplification appropriées.
Pour les participants de l'écosystème des stablecoins, ce transfert de valeur signifie un ajustement des priorités stratégiques : passer d'une simple quête de taille et de vitesse à un approfondissement des scénarios verticaux et de la valeur utilisateur. Ceux qui seront capables d'établir une spécialisation, de créer un écosystème ouvert et de se concentrer sur l'innovation des scénarios se démarqueront dans cette transformation de l'infrastructure de paiement mondiale.
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Le scénario est roi : la reconstruction du paysage concurrentiel des stablecoins et le transfert du centre de valeur.
Avec l’inscription réussie de Circle au NASDAQ, le marché des stablecoins connaît également un remodelage structurel. Lorsque le marché se concentre sur la capitalisation boursière de 5 milliards de dollars de Circle et son modèle économique de stablecoins, un changement plus profond s’opère : le centre de création de valeur des stablecoins passe d’un simple lien d'« émission » à « la création, l’autonomisation et la culture profonde de scénarios d’application ». Il ne s’agit pas d’un simple ajustement de la stratégie commerciale, mais d’une reconstruction fondamentale de la logique de valeur de l’ensemble de l’industrie. Grâce à une analyse approfondie des moteurs, du paysage du marché et du chemin de développement de ce changement, nous verrons que le cœur de la concurrence à l’avenir des stablecoins n’est pas « qui peut émettre plus de pièces », mais « qui peut créer et contrôler des scénarios d’application plus précieux ».
I. Déplacement du centre de valeur : de l'émission hégémonique à la concurrence des scénarios
Lorsque nous analysons la trajectoire de développement de l'industrie des stablecoins, un modèle clair émerge : ce domaine passe d'un modèle "axé sur l'émission" à un modèle "axé sur le scénario". Ce changement n'est pas accidentel, mais résulte de cinq forces structurelles agissantes.
Effet de compression dans le processus d’émission. Le prospectus de Circle révèle une réalité clé : même en tant que deuxième plus grand émetteur du marché, il doit payer 50 % de ses propres revenus nets d’intérêts (NII) à Coinbase en tant que subvention de distribution. Ce modèle de distribution coûteux expose une compression substantielle des marges bénéficiaires dans le processus d’émission. À mesure que les bénéfices excédentaires diminuent, les acteurs du marché sont contraints de regarder ailleurs dans la chaîne de valeur, en particulier au niveau des cas d’utilisation.
L’effet de réseau du processus d’émission a été solidifié. L’utilité d’un stablecoin en tant que moyen de valeur est largement déterminée par l’acceptation : plus les gens utilisent un certain stablecoin, plus il prend de la valeur. Cet effet de réseau typique a permis à l’USDT de détenir fermement 76 % des parts de marché, l’USDC ayant du mal à maintenir sa position à 16 % et tous les autres concurrents se partageant les 8 % restants. Cette structure de marché est très enracinée, et il est difficile pour les nouveaux entrants de bousculer le paysage existant en émettant simplement de nouveaux stablecoins.
Un changement fondamental dans l’orientation réglementaire. Le cadre réglementaire mondial pour les stablecoins passe de la « prévention des risques » à « l’innovation et l’application ». Le GENIUS Act aux États-Unis fait clairement la distinction entre les « stablecoins de paiement » et les autres types de stablecoins, et conçoit une voie de conformité spécifique pour les premiers ; Le Stablecoin Issuers Bill, qui a été officiellement adopté et mis en œuvre à Hong Kong le 21 mai 2024, réglemente non seulement les activités d’émission, mais fournit également un cadre juridique clair pour les applications innovantes basées sur les stablecoins. L’Autorité monétaire de Singapour (MAS) divise (MAS) en outre les stablecoins en « stablecoins à monnaie unique » (SCS) autres types, et conçoit des mesures réglementaires différenciées pour différents scénarios. Ensemble, ces tendances réglementaires vont dans une seule direction : la valeur des stablecoins dépendra de plus en plus de leur performance dans des cas d’utilisation réels, plutôt que de la simple taille de leur émission.
Transformation qualitative des besoins des utilisateurs. Un signe de la maturité croissante du marché est le passage des besoins des utilisateurs, qui passent de la simple détention de stablecoins à l'utilisation des stablecoins pour résoudre des problèmes concrets. Les premiers utilisateurs pouvaient se contenter de détenir une "version numérique du dollar", mais les utilisateurs d'un marché mature s'attendent à voir une valeur d'application réelle qui dépasse la spéculation. Ce changement de besoin oblige les acteurs du marché à déplacer leur attention de "frapper plus de jetons" vers "créer plus d'utilisations".
Considérations sur la durabilité du modèle commercial. Avec l'intensification de la concurrence sur le marché des stablecoins, les modèles commerciaux qui dépendent uniquement des taxes d'émission et de l'échelle d'émission font face à des défis de durabilité à long terme. La concurrence dans la phase d'émission entraînera une augmentation des enchères sur les rendements des fonds de réserve, comprimant ainsi les marges bénéficiaires. En revanche, le développement de scénarios d'application peut apporter une structure de revenus plus diversifiée, y compris des frais de transaction, des frais de services à valeur ajoutée, des parts de revenus de produits financiers, offrant aux participants de l'écosystème des stablecoins un modèle commercial plus durable.
Ces cinq forces poussent ensemble l'industrie des stablecoins à se transformer de la "guerre d'émission" vers la "compétition de scénarios". En examinant l'évolution de l'industrie, nous pouvons clairement identifier trois étapes de développement :
Le concept de stablecoin est accepté par le marché, répondant principalement aux besoins de liquidité du marché des échanges de cryptomonnaies.
: La position des stablecoins sur la scène commerciale a été consolidée et le nombre de pièces a bondi
L’attention du marché s’est déplacée de l’échelle d’émission vers le développement et la création de valeur de scénarios d’application pratiques
Nous sommes au début de la troisième phase, où la concurrence de base tournera autour de « qui peut créer le plus de cas d’utilisation à valeur ajoutée ». Il est essentiel que les acteurs du marché comprennent ce changement, car il redéfinira les critères de succès et le modèle de distribution de la valeur.
Deux, approfondissement des scénarios : la mine d'or de la valeur des stablecoins
Pour vraiment comprendre la logique profonde de "le scénario est roi", nous devons percer les discours techniques superficiels et analyser en profondeur les mécanismes spécifiques par lesquels les stablecoins créent de la valeur dans différents scénarios d'application. Cette analyse ne peut pas se limiter à de simples énoncés tels que "améliorer l'efficacité" et "réduire les coûts", mais doit examiner la complexité interne de chaque scénario, les points de douleur existants et le potentiel transformationnel de la technologie des stablecoins.
1、Paiement transfrontalier B2B et finance commerciale : au-delà du simple "transfert de fonds"
Les problèmes de paiement transfrontalier B2B sont beaucoup plus complexes qu'ils n'en ont l'air. Les récits traditionnels se concentrent souvent sur la vitesse et le coût des paiements, mais le véritable point de douleur réside dans la fragmentation et l'incertitude de l'ensemble de l'écosystème de paiement transfrontalier et de la finance commerciale.
Lorsqu'une entreprise asiatique paie un fournisseur européen, les défis auxquels elle est confrontée comprennent :
De la décision de paiement à la période de retard avant que les fonds ne soient reçus, les fluctuations des taux de change peuvent éroder 1 à 3 % de la valeur.
Les fonds des entreprises sur différents marchés sont isolés les uns des autres et ne peuvent pas être efficacement intégrés.
Le temps de traitement des paiements transfrontaliers traditionnels est très variable, ce qui pose des difficultés pour la gestion de la chaîne d'approvisionnement et la planification des flux de trésorerie.
Les paiements transfrontaliers impliquent plusieurs cadres réglementaires, avec des coûts de conformité élevés et des risques significatifs.
: Le financement du commerce et des paiements (comme les lettres de crédit, le factoring, le financement de la chaîne d'approvisionnement) manque d'une intégration transparente.
La valeur des stablecoins dans ce scénario ne réside pas seulement dans l'accélération du transfert de fonds, mais également dans la création d'un système de valeur intégré grâce aux contrats intelligents et à la technologie blockchain :
Paiements peuvent être automatiquement associés à des événements commerciaux (comme la confirmation d'expédition de marchandises, le passage des contrôles de qualité), permettant un contrôle programmatique du processus commercial. 2. Traitement des devises en temps réel
：Minimiser le risque de fluctuation des taux de change grâce au routage intelligent et à la tarification en temps réel des pools de stablecoins multi-jetons. 3. Intégration de la liquidité
La liquidité inter-marchés et inter-jetons peut être gérée de manière unifiée sur la même infrastructure, améliorant considérablement l'efficacité de l'utilisation des fonds. 4. Programmation financière commerciale
Les lettres de crédit, le financement des créances et d'autres outils traditionnels de financement du commerce peuvent être convertis en contrats intelligents sur la blockchain, permettant une exécution automatique et une gestion des risques.
Cette amélioration complète de la valeur va bien au-delà de la simple amélioration de l’efficacité, et elle reconstruit en fait l’ensemble du modèle opérationnel de paiement transfrontalier B2B et de financement du commerce. Il convient de noter que la réalisation de cette vision nécessite de relever un certain nombre de défis pratiques, notamment l’adaptation du cadre juridique (la validité juridique des contrats intelligents dans différentes juridictions), l’intégration des systèmes existants (intégration avec les ERP d’entreprise, les systèmes centraux des banques) et l’interopérabilité inter-chaînes (le transfert de valeur entre différents réseaux blockchain).
2、Tokenisation des actifs réels (RWA) : créer un nouvel internet de la valeur
La tokenisation des actifs réels est un autre cas d'application ayant un potentiel révolutionnaire pour les stablecoins, mais sa complexité et ses défis sont souvent sous-estimés.
Dans le système financier traditionnel, les actifs physiques (tels que l'immobilier, les matières premières, le capital-investissement) présentent un escompte de liquidité évident, qui découle de multiples facteurs tels que des coûts de transaction élevés, un nombre limité de participants sur le marché et une faible efficacité des mécanismes de découverte des prix. La tokenisation des actifs physiques promet de réduire cet escompte grâce à la technologie blockchain, mais pour réaliser cette promesse, un écosystème complet est nécessaire, et les stablecoins constituent l'infrastructure de base essentielle de cet écosystème.
Les stablecoins jouent un triple rôle clé dans l'écosystème RWA :
: connecter les actifs tokenisés sur la chaîne aux monnaies fiduciaires du système financier traditionnel 2. Média de transaction
: Fournir des liquidités et des contreparties pour les actifs tokenisés 3. Canal de distribution des revenus
: fournir un mécanisme de répartition automatisé pour les revenus générés par les actifs (tels que les loyers immobiliers, les intérêts des obligations)
Prenons l'exemple de la tokenisation immobilière, l'intégration profonde des stablecoins peut créer un tout nouveau modèle de valeur : les investisseurs peuvent acheter des parts de biens immobiliers tokenisés via des stablecoins, les revenus locatifs peuvent être distribués en temps réel aux détenteurs de jetons sous forme de stablecoins, les jetons peuvent être utilisés comme garantie pour obtenir de la liquidité sur les plateformes de prêt en stablecoins, et toutes ces opérations peuvent être automatisées par des contrats intelligents, sans avoir besoin d'intermédiaires traditionnels.
Cependant, la réalisation de cette scène fait face à des défis complexes :
Comment garantir la relation juridique et le mécanisme d'exécution des jetons en chaîne avec les actifs hors chaîne.
Comment les informations sur les actifs hors chaîne peuvent-elles être saisies de manière fiable dans le système sur chaîne (problème d'oracle)
Les actifs tokenisés peuvent être soumis à plusieurs cadres réglementaires, notamment les lois sur les valeurs mobilières, les lois sur les marchandises et les lois sur les paiements.
Dans ce scénario, il sera difficile pour les émetteurs de stablecoins de capturer la valeur du scénario s’ils se concentrent uniquement sur le maintien de la stabilité de la valeur de la devise et ne participent pas à la construction de l’écosystème plus large des RWA. Au contraire, les acteurs qui peuvent fournir des solutions intégrées qui intègrent les paiements en stablecoins, la tokenisation des actifs, la mise en relation des transactions et la gestion de la conformité domineront cet espace.
3、Connecteur inter-écosystèmes : le pont entre DeFi et la finance traditionnelle
Il existe deux écosystèmes en développement parallèle dans le système financier actuel : la finance décentralisée (DeFi) et la finance traditionnelle (TradFi). Ces deux écosystèmes ont chacun des avantages uniques : DeFi offre un accès sans permission, une programmabilité et une efficacité du capital très élevée ; TradFi bénéficie de la certitude réglementaire, d'une liquidité profonde et d'une large base d'utilisateurs. À long terme, la maximisation de la valeur de ces deux systèmes sera réalisée par la connexion plutôt que par le remplacement.
Les stablecoins deviennent un lien clé entre ces deux écosystèmes car ils ont les attributs des deux mondes : ce sont des jetons sur la blockchain qui interagissent de manière transparente avec les contrats intelligents ; Il représente également la valeur des monnaies fiduciaires et est compatible avec le système financier traditionnel. Cela en fait un support naturel pour le flux de valeur entre les deux systèmes.
Dans ce rôle de connecteur, les scénarios d'application spécifiques soutenus par les stablecoins incluent :
Les entreprises peuvent gérer leurs fonds d'exploitation quotidiens dans le système bancaire traditionnel, tout en déployant une partie de leur liquidité via des stablecoins dans des protocoles DeFi pour générer des revenus. 2. Chemin d'optimisation des fonds entre les écosystèmes
Construire un système intelligent qui optimise automatiquement la répartition des fonds entre TradFi et DeFi en fonction des conditions du marché des différents écosystèmes. 3. Services DeFi conformes
Accéder aux services DeFi de manière conforme via des fournisseurs de services de stablecoin agréés, afin de répondre aux besoins d'accès des investisseurs institutionnels.
Aiying艾盈 a découvert lors de ses échanges avec plusieurs départements de trésorerie d'entreprises de la région Asie-Pacifique que ce modèle de "gestion des fonds jour et nuit" est de plus en plus adopté par les entreprises - même les entreprises traditionnelles commencent à réaliser qu'en déployant une partie de leurs fonds de liquidité via des stablecoins dans le domaine DeFi, elles peuvent générer des revenus supplémentaires tout en maintenant un contrôle des risques nécessaire.
Cependant, plusieurs défis clés doivent être surmontés afin de construire de tels scénarios : la complexité de la conformité réglementaire (en particulier pour les institutions financières réglementées), les mécanismes d’isolation des risques (pour s’assurer que les risques DeFi ne se propagent pas à l’activité principale) et la simplification de l’expérience utilisateur (ce qui la rend facile à utiliser pour les non-professionnels de la crypto). Les solutions réussies nécessitent de l’innovation dans trois dimensions : technique, réglementaire et expérience utilisateur.
Grâce à une analyse approfondie de ces trois types de scénarios clés, nous pouvons clairement voir que : la création de valeur des stablecoins a largement dépassé le simple concept de "dollar numérique", évoluant vers la construction d'un écosystème d'applications complexe et multidimensionnel. Dans cette direction, la simple capacité d'émission n'est plus un facteur gagnant, mais il est nécessaire de comprendre en profondeur les besoins spécifiques des scénarios, de construire un écosystème d'applications intégrant toutes les parties, et de fournir une capacité globale d'expérience utilisateur sans friction.
Trois, différenciation des cadres réglementaires : les stratégies anticipées de Hong Kong et de Singapour
L'environnement réglementaire façonne et reflète à la fois la direction de l'évolution du marché. En analysant en profondeur les stratégies de réglementation des stablecoins dans deux grands centres financiers de la région Asie-Pacifique - Hong Kong et Singapour - nous pouvons mieux saisir la tendance du déplacement de la valeur des stablecoins vers les applications contextuelles.
Hong Kong : de l'innovation à un cadre mature
Le 21 mai 2024, le Conseil législatif de Hong Kong a officiellement adopté le projet de loi sur l'«émission de stablecoins», marquant le passage de la réglementation des stablecoins à Hong Kong d'une phase d'exploration à une phase de cadre mature. Les caractéristiques centrales de ce règlement incluent :
: concevoir des exigences de réglementation différenciées pour différents types de stablecoins, en accordant la priorité réglementaire aux stablecoins ancrés à une seule monnaie fiduciaire orientée vers le paiement. 2. Gestion des risques sur l'ensemble de la chaîne
：non seulement suivre l'émission, mais aussi couvrir la garde, le trading, le traitement des paiements et l'ensemble de la chaîne écologique 3. Incitations réglementaires orientées vers les scénarios
: fournir des facilités de conformité et un soutien politique pour les scénarios d'application au service de l'économie réelle
À partir des documents politiques de la HKMA et des échanges sectoriels, nous avons remarqué que l'accent stratégique de Hong Kong est clairement passé de "l'attraction des émetteurs de stablecoins" à "la promotion d'un écosystème d'applications innovantes basé sur les stablecoins". Ce changement se reflète dans des politiques concrètes, telles que la clarté réglementaire pour les clients d'entreprise utilisant des stablecoins pour le règlement commercial transfrontalier, les orientations pour les institutions financières concernant la garde et l'échange de stablecoins, ainsi que le soutien à l'interconnexion des paiements en stablecoins avec les systèmes de paiement traditionnels.
Le positionnement stratégique de Hong Kong a ses propres considérations stratégiques uniques : en tant que passerelle entre la Chine continentale et le marché international, Hong Kong espère renforcer sa position stratégique dans le secteur mondial du RMB offshore, des services financiers transfrontaliers dans la région de la Grande Baie et un centre international de gestion d’actifs en Asie grâce à la construction d’un écosystème d’applications de stablecoins.
Singapour : cadre de gestion des risques adapté
Comparé à Hong Kong, l'Autorité monétaire de Singapour (MAS) a adopté une stratégie de régulation "adaptée au risque" plus raffinée. Dans son cadre, les stablecoins sont subdivisés en plusieurs catégories, chacune étant soumise à des normes de régulation différentes :
Un stablecoin ancré à une monnaie fiduciaire unique, principalement utilisé à des fins de paiement, soumis aux exigences de réserve et aux normes de contrôle des risques les plus strictes. 2. stablecoin non-monnaie unique
：y compris les stablecoins ancrés à un panier de monnaies ou d'autres actifs, soumis à des exigences réglementaires différenciées 3. Réglementation adaptable au contexte
: ajuster la réglementation en fonction des scénarios d'utilisation des stablecoins (comme les paiements de détail, les paiements en gros, les moyens d'échange, etc.)
Il convient de noter que la stratégie réglementaire de Singapour met particulièrement l'accent sur la valeur d'application des stablecoins dans les paiements transfrontaliers, le financement commercial et les marchés de capitaux. La MAS a lancé plusieurs projets pilotes pour des scénarios d'application de stablecoins, notamment Ubin+ (exploration des règlements transfrontaliers en stablecoins), Guardian (tokenisation et négociation d'actifs financiers durables) et Project Orchid (paiements en stablecoins de détail). Ces projets pointent tous dans une direction commune : la valeur des stablecoins ne réside pas dans leur émission elle-même, mais dans les scénarios d'application qu'ils soutiennent.
Cette orientation de Singapour correspond à son positionnement en tant que hub commercial international et centre financier, en renforçant son rôle stratégique de connexion entre le commerce mondial et les flux financiers grâce à la promotion de l'application des stablecoins dans des scénarios commerciaux réels.
Communautés et enseignements des tendances réglementaires
En comparant les stratégies de régulation de Hong Kong et de Singapour, nous pouvons identifier plusieurs tendances clés communes :
: Les réglementations des deux régions sont passées d'une attitude prudente au début à une orientation plus proactive pour guider l'innovation. 2. Accorder de l'importance à la valeur des cas d'utilisation
：Tous considèrent les stablecoins comme une infrastructure financière plutôt que comme de simples produits financiers, en suivant leur création de valeur dans des scénarios d'application réels. 3. Répartition biaisée des ressources de régulation
：Accorder des ressources de réglementation aux applications de stablecoin qui servent l'économie réelle et résolvent des problèmes concrets.
Ces tendances réglementaires confirment davantage mon point de vue central : la valeur de l'écosystème des stablecoins se déplace de l'émission vers les cas d'application. Les régulateurs ont pris conscience de cette direction d'évolution et orientent le marché dans cette direction par le biais de la conception de politiques.
Pour les participants au marché, ce paysage réglementaire signifie que : une stratégie de concurrence se concentrant uniquement sur l'émission sera confrontée à des limitations de plus en plus grandes, tandis que ceux qui peuvent innover des scénarios d'application et résoudre des problèmes pratiques dans le cadre réglementaire bénéficieront de davantage de soutien politique et d'opportunités sur le marché.
Quatre, infrastructures de paiement innovantes pour habiliter les scénarios : de la distribution à la création de valeur.
Si les applications de scénarios sont la mine d’or de valeur de l’écosystème des stablecoins, alors l’infrastructure de paiement est un outil nécessaire pour exploiter ces mines d’or. Alors que le marché passe de « qui émettra des pièces » à « qui peut créer des scénarios d’application », une question clé se pose : quel type d’infrastructure peut vraiment permettre une gamme riche et diversifiée de scénarios d’application ?
Grâce à des entretiens approfondis et à une analyse des besoins avec des dizaines de clients d'entreprises à travers le monde, Aiying艾盈 a découvert que la demande des entreprises pour une infrastructure de paiement en stablecoin dépasse de loin la simple fonctionnalité de "envoyer et recevoir des stablecoins". Ce dont les entreprises ont réellement besoin, c'est d'une solution intégrée capable de relever cinq défis clés :
Cinq défis majeurs pour les paiements stablecoin d’entreprise
: Les entreprises internationales traitent souvent avec 5 à 10 monnaies fiduciaires différentes et plusieurs stablecoins, et elles ont besoin d’une interface unifiée pour intégrer ces complexités, plutôt que d’avoir des processus distincts pour chaque monnaie. 2. Coûts de conversion des devises opaques
Dans les transactions transfrontalières, les coûts cachés des devises peuvent souvent atteindre 2 à 3 %, voire plus. Les entreprises ont besoin d'outils capables de surveiller et d'optimiser ces coûts de conversion en temps réel. 3. Exigences de conformité et de gestion des risques multicouches
Différentes régions et différentes tailles de transactions font face à des exigences de conformité variées, et les entreprises ont besoin d'une solution qui puisse répondre à des régulations strictes sans augmenter excessivement la complexité opérationnelle. 4. Obstacles à l'intégration avec les systèmes existants
Toute nouvelle solution de paiement doit pouvoir s'intégrer sans effort aux systèmes ERP, de gestion financière et de comptabilité existants de l'entreprise, sinon le coût d'adoption sera trop élevé. 5. Manque de capacité de paiement programmable
Les entreprises modernes ont besoin de plus que de simples transferts de fonds, mais aussi de paiements conditionnels, de répartitions multi-niveaux et de paiements automatiques déclenchés par des événements.
Face à ces demandes complexes, le marché est en train de former trois modes de fourniture d'infrastructures complètement différents, chacun représentant un positionnement stratégique et une proposition de valeur distincts :
Comparaison approfondie des trois modèles d'infrastructure de paiement des stablecoins
En analysant en profondeur ces trois modèles, nous pensons que le modèle "plateforme neutre" a des avantages uniques en matière d'autonomisation des scénarios d'application variés, en particulier dans trois domaines clés :
Capacité d'intégration d'un écosystème diversifié : Aucune stablecoin ou canal de paiement unique ne peut répondre à tous les besoins de scénario. Une plateforme neutre offre la plus grande flexibilité aux entreprises en intégrant plusieurs stablecoins, plusieurs canaux de paiement et plusieurs monnaies fiduciaires. Cela permet aux entreprises de choisir la combinaison optimale en fonction des besoins de différents scénarios, sans être limitées par un écosystème unique.
Capacité d’optimisation intelligente inter-scénarios : La véritable valeur ne réside pas simplement dans le fait de fournir plusieurs options, mais dans la capacité de recommander intelligemment le chemin optimal pour une transaction spécifique. Par exemple, un paiement de Singapour vers le Brésil peut nécessiter différents itinéraires optimaux dans différentes conditions : utiliser l’USDC via une bourse particulière à l’heure A, ou plus précisément utiliser l’USDT via un autre canal à l’heure B, ou même revenir à un canal bancaire traditionnel dans certaines circonstances. Cette capacité d’optimisation dynamique est au cœur de la valeur de la scène.
Capacité d'habilitation à la conformité : Avec le passage de l'application des stablecoins de simples transactions à des scénarios commerciaux plus larges, la complexité des exigences de conformité a considérablement augmenté. Les plateformes neutres, en intégrant divers outils et processus de conformité (comme le KYB, la surveillance des transactions, les rapports d'activités suspectes, etc.), ont réduit le coût et la complexité pour les entreprises de construire leur propre infrastructure de conformité, leur permettant d'innover dans des scénarios d'application tout en respectant des exigences de conformité strictes.
À long terme, nous avons le pressentiment que l’infrastructure de paiement des stablecoins se professionnalisera davantage à l’avenir, en formant une structure hiérarchique claire : les émetteurs de stablecoins se concentrent sur la stabilité des devises et la gestion des réserves ; Les fournisseurs d’infrastructures de paiement neutres sont chargés de connecter différents stablecoins, d’optimiser les chemins de paiement et d’assurer la conformité. Les solutions industrielles verticales se concentrent sur des applications approfondies dans des scénarios spécifiques. Cette division de l’expertise améliorera considérablement l’efficacité et les capacités d’innovation de l’ensemble de l’écosystème.
Cinq, Perspectives d'avenir : l'évolution de l'intégration des paiements et des finances
En se tenant au présent et en envisageant l'évolution future des scénarios d'application des stablecoins, nous pouvons identifier une trajectoire de développement claire : passer d'un simple outil de paiement à une infrastructure financière intégrée. Ce processus d'évolution se déroulera en trois phases, chacune représentant une transformation qualitative du modèle de création de valeur.
évolution en trois phases des applications des stablecoins
Phase 1 : Optimisation des paiements (2023-2025)
Actuellement, nous sommes à la première étape de l'application des stablecoins, dont la proposition de valeur principale est de résoudre les problèmes de paiement de base, en particulier dans les scénarios de paiement transfrontalier. Les caractéristiques de cette étape incluent :
À ce stade, les stablecoins servent principalement de moyen de transfert de fonds, remplaçant ou complétant les canaux de paiement traditionnels. Le point de concurrence pour les participants au marché est de savoir qui peut offrir une expérience de paiement plus rapide, moins chère et plus fiable.
Deuxième étape : Intégration des services financiers (2025-2027)
Avec la résolution des problèmes de paiement de base, l'application des stablecoins entrera dans une deuxième phase, dont la caractéristique principale est la fusion approfondie des services financiers et des paiements. Cette phase verra :
À ce stade, le stablecoin n'est plus seulement un outil de paiement, mais devient l'infrastructure de base pour construire de nouveaux services financiers. L'accent de la concurrence passe de l'efficacité des paiements simples à qui peut offrir des solutions financières plus complètes et plus intelligentes.
Troisième phase : programmation financière (2027 et après)
Finalement, l'application des stablecoins entrera dans la troisième phase : la programmation financière. À ce stade, les entreprises pourront personnaliser des processus financiers complexes en fonction de la logique commerciale via des API et des contrats intelligents. Les manifestations spécifiques incluent :
À ce stade, les stablecoins deviendront de véritables "monnaies programmables", les opérations financières ne seront plus une fonction indépendante, mais seront profondément intégrées aux processus commerciaux essentiels des entreprises. Le point de concurrence sera de savoir qui peut offrir les capacités de programmation financière les plus puissantes et les plus flexibles.
VI. La formation d'un nouveau système de division du travail
Cette évolution en trois étapes favorisera la formation d'un système de division du travail plus spécialisé dans l'écosystème des stablecoins, principalement sur trois niveaux :
Couche d'infrastructure : Les émetteurs de stablecoins se concentrent sur le maintien de la stabilité de la valeur des jetons, la gestion des réserves et la conformité réglementaire, fournissant une base de valeur fiable pour l'ensemble de l'écosystème. Les participants de cette couche seront soumis à des pressions de normalisation et de marchandisation, avec un espace de différenciation limité.
Couche de plate-forme d’application : Les fournisseurs d’infrastructure de paiement neutres sont chargés de connecter différents stablecoins, d’optimiser les chemins de paiement, d’assurer la conformité et de fournir les fonctionnalités de base de l’application. Les participants de cette couche se feront concurrence différemment en termes de capacités techniques, d’expérience utilisateur et de capacités d’intégration de l’écosystème.
Niveau des solutions de scène : Les fournisseurs de solutions pour des secteurs verticaux se concentrent sur l'optimisation approfondie de scènes spécifiques, offrant des solutions hautement personnalisées. Les participants de ce niveau se différencieront grâce à une compréhension approfondie des points de douleur de l'industrie spécifique et à des solutions ciblées.
Avec l’approfondissement de cette division professionnelle du travail, nous assisterons à un changement dans le rapport de distribution de la valeur de chaque couche : la marge bénéficiaire de la couche d’infrastructure se comprimera progressivement, tandis que la couche de plate-forme d’application et la couche de solution de scénario gagneront une plus grande part de valeur. Cette tendance est très similaire au développement de l’Internet - de la concurrence des premières infrastructures à la concurrence des plates-formes, en passant par la concurrence des scénarios d’application.
Conclusion : Celui qui peut créer des cas d'utilisation, celui-là maîtrise l'avenir des stablecoins.
Le marché des stablecoins connaît une profonde reconstruction de valeur : il passe de "qui émet des jetons" à "qui peut créer et amplifier des cas d'utilisation du monde réel". Ce n'est pas un simple ajustement de modèle commercial, mais une redéfinition de la manière dont la valeur est créée dans l'ensemble de l'industrie.
Si l’on se penche sur l’histoire du développement de la technologie des paiements, on constate une tendance récurrente : chaque révolution des paiements est passée par un processus allant de la construction de l’infrastructure à la standardisation des produits, et enfin à l’explosion de la valeur des scénarios. Il a fallu des décennies pour que les cartes de crédit passent d’un simple outil de paiement à une infrastructure permettant de construire un écosystème de crédit à la consommation. Le paiement mobile a également connu une longue évolution, passant d’un simple remplacement de l’argent liquide à une intégration profonde de divers scénarios de vie. Les stablecoins suivent la même trajectoire, et nous sommes maintenant à un tournant critique de la normalisation à une explosion de la valeur des scénarios.
Dans cette nouvelle étape, la clé du succès n'est plus de savoir qui possède le plus grand volume d'émission ou la plus grande puissance de capitalisation boursière, mais qui peut le mieux comprendre et résoudre les problèmes pratiques dans des scénarios spécifiques. Plus précisément, les participants au marché doivent posséder trois compétences clés :
: être en mesure d'identifier et de comprendre les points de douleur et les besoins profonds dans des domaines spécifiques 2. Capacité d'intégration et de coordination
: être capable de connecter et d'intégrer plusieurs ressources, construire un écosystème de solutions complet 3. Capacité d'autonomisation des utilisateurs
: être capable de rendre des technologies complexes faciles à adopter grâce à une abstraction et une simplification appropriées.
Pour les participants de l'écosystème des stablecoins, ce transfert de valeur signifie un ajustement des priorités stratégiques : passer d'une simple quête de taille et de vitesse à un approfondissement des scénarios verticaux et de la valeur utilisateur. Ceux qui seront capables d'établir une spécialisation, de créer un écosystème ouvert et de se concentrer sur l'innovation des scénarios se démarqueront dans cette transformation de l'infrastructure de paiement mondiale.