Le président de la SEC explique en détail le nouveau cadre d'émission, de Complice et de transaction off-chain : de la régulation à la reconstruction des règles.
Titre original : « Discours liminaire lors de la table ronde du groupe de travail sur la cryptographie sur la tokenisation »
Compilation : Meta Era Compilation
Titre original : Le président de la SEC parle pour la première fois en détail de l'émission, de la conservation et du trading sur la chaîne
Temps : 12 mai 2025
Lieu : Washington D.C.
Merci à tous, bon après-midi. Je suis heureux de m'adresser à vous lors de cette table ronde sur la « tokenisation » aujourd'hui. [1] Merci également à tous les membres du groupe qui ont participé à la discussion.
Le sujet que nous discutons aujourd'hui est très actuel, car les titres migrent de plus en plus des bases de données traditionnelles (c'est-à-dire « hors chaîne ») vers des systèmes de registres blockchain (c'est-à-dire « en chaîne »).
La migration des titres des systèmes hors chaîne vers les systèmes on-chain est comme la transition de l’audio du vinyle analogique à la bande et au logiciel numérique il y a quelques décennies. La possibilité d’encoder numériquement l’audio et de transmettre, modifier et stocker facilement libère l’énorme potentiel d’innovation de l’industrie musicale. [2] audio n’est plus limité à un format statique et fixe, mais est interopérable entre les appareils et les applications. Il peut être combiné, divisé et programmé pour former des formes de produits entièrement nouvelles. Cela a également donné naissance à une variété de nouveaux appareils matériels et de modèles commerciaux de streaming qui ont grandement profité aux consommateurs et à l’économie américaine. [3]
Tout comme l'audio numérique a bouleversé l'industrie musicale, les titres de créance sur blockchain ont également le potentiel de remodeler le marché des titres en englobant tous les aspects de l'émission, du trading, de la détention et de l'utilisation des titres. Par exemple, les titres de créance sur blockchain peuvent permettre la distribution automatique des dividendes grâce à des contrats intelligents. La tokenisation peut également renforcer la formation de capital, transformant des actifs à faible liquidité en opportunités d'investissement négociables. La technologie blockchain promet d'élargir les multiples nouvelles utilisations des titres, donnant naissance à de nombreuses activités de marché que les règles des commissions actuelles n'avaient pas envisagées.
Pour réaliser la vision du président Trump de « faire des États-Unis la capitale mondiale de la cryptographie », le comité [4] doit suivre le rythme de l'innovation et réévaluer si la réglementation actuelle doit être mise à jour pour s'adapter aux titres sur blockchain et autres actifs cryptographiques. Les règles applicables aux titres hors chaîne, si elles sont directement appliquées aux actifs sur chaîne, pourraient entraîner des incompatibilités ou des charges réglementaires inutiles, freinant le développement de la technologie blockchain.
En tant que président, une de mes missions principales sera d'établir un cadre de régulation des actifs cryptographiques raisonnable et clair, en définissant des règles précises pour l'émission, la garde et le commerce des actifs cryptographiques, tout en réprimant les contrevenants et en protégeant les investisseurs contre la fraude.
La politique de la SEC ne sera plus déterminée par une "application improvisée". Nous reviendrons à l'intention initiale du Congrès en établissant des normes claires pour les participants au marché par le biais de procédures légales telles que l'élaboration de règles, d'interprétations et d'exemptions. L'application de la loi devrait se concentrer sur l'exécution des règles existantes, en particulier pour prévenir la fraude et les manipulations.
Cet effort nécessite une collaboration étroite entre les bureaux et les départements de la SEC. Par conséquent, je suis très heureux qu’Uyeda et Peirce aient cofondé le « Cryptoassets Working Group ». La SEC est depuis longtemps en proie à des silos politiques. Ce groupe de travail démontre notre engagement à éliminer les obstacles et à élaborer rapidement des politiques claires.
Ensuite, je vais partager trois domaines clés de la politique des actifs cryptographiques : l'émission, la conservation et le trading.
I. Émission
Premièrement, j’espère que la SEC établira des lignes directrices claires et raisonnables pour l’émission de cryptoactifs comportant des valeurs mobilières ou des contrats d’investissement. À ce jour, seules quatre sociétés de cryptoactifs ont émis des cryptoactifs par le biais de l’enregistrement et du règlement A. [5] La plupart des émetteurs choisissent d’éviter les placements inscrits, en partie parce qu’il est difficile de s’assurer qu’il s’agit d’obligations d’information pertinentes. Si l’émission n’est pas un titre traditionnel (ex. : actions, obligations, billets), il est plus difficile pour l’émetteur de déterminer si le cryptoactif constitue un « titre » ou un contrat d’investissement. [6]
Au cours des dernières années, la SEC a adopté ce que j'appelle une approche de « politique de l'autruche » - semblant compter sur la disparition automatique de l'industrie de la cryptographie. Elle est ensuite passée à une réglementation basée sur l'exécution « tirer d'abord, poser des questions ensuite ». Bien qu'elle encourage verbalement les projets à « venir discuter », elle n'a en fait apporté aucun ajustement nécessaire aux formulaires d'enregistrement. Par exemple, le formulaire S-1 continue d'exiger la divulgation des salaires des dirigeants et des usages des fonds, qui sont souvent sans rapport ou impossibles à évaluer dans les projets de cryptographie. La SEC a déjà ajusté les formulaires pour des cas particuliers comme les titres adossés à des actifs et les fiducies immobilières, mais face à l'intérêt croissant pour l'investissement dans les actifs numériques ces dernières années, elle n'a toujours pas apporté d'ajustements pour les émissions de cryptomonnaies. Nous ne pouvons pas essayer de « forcer un carré dans un trou rond » pour ouvrir de nouvelles voies.
À l’heure actuelle, le personnel de la SEC a publié une déclaration sur les obligations de divulgation des offres de cryptoactifs. [7] personnel commence également à préciser que certains cryptoactifs et distributions ne sont pas assujettis aux lois sur les valeurs mobilières. [8] Mais je crois que cette « déclaration du personnel » n’est qu’une mesure très temporaire – la SEC doit aller de l’avant avec la réforme par le biais d’une action formelle du comité. J’ai demandé au personnel d’examiner la nécessité de mécanismes de dispense supplémentaires, de dispositions d’exonération et de voies viables pour les émetteurs de cryptoactifs. Je pense que la SEC dispose d’un large pouvoir discrétionnaire en vertu des lois sur les valeurs mobilières pour soutenir l’industrie des cryptomonnaies, et je mènerai ce travail à terme.
Deux, Custodie
Deuxièmement, je soutiens que les organismes d'enregistrement aient plus de choix en matière de conservation des actifs cryptographiques. Le personnel de la SEC a récemment annulé le "Bulletin comptable numéro 121" (SAB 121), ce qui a levé des obstacles majeurs pour les entreprises fournissant des services de conservation d'actifs cryptographiques. [9] Ce bulletin était en lui-même une grave erreur - non seulement il n'a pas été approuvé par le comité, mais il a également empiété sur le marché, provoquant une confusion inutile.
La SEC ne doit pas seulement révoquer le SAB 121. Nous devrions également clarifier davantage quelles institutions peuvent être considérées comme des « dépositaires qualifiés » en vertu de la Loi sur les conseillers et de la Loi sur les sociétés d'investissement, et fournir des exonérations raisonnables pour certaines méthodes de garde crypto courantes. De nombreux fonds ou institutions de conseil disposent en réalité de solutions de garde auto-hébergées techniquement plus avancées, dont la sécurité dépasse même celle de certains dépositaires tiers. Par conséquent, la SEC doit permettre la garde auto-conforme sous certaines conditions.
De plus, nous devrons peut-être abroger et restructurer complètement le cadre existant des courtiers à vocation spéciale. [10] À l’heure actuelle, seules deux institutions ont obtenu ce statut, apparemment parce qu’elles sont trop restrictives. En effet, il n’a jamais été interdit aux brokers de conserver des actifs cryptographiques, qu’ils constituent des valeurs mobilières ou non. La SEC devra peut-être fournir des éclaircissements supplémentaires sur la manière dont la règle de protection des clients et la règle sur le capital net s’appliquent à la conservation des cryptomonnaies.
Trois, Transactions
Troisièmement, je soutiens que les institutions enregistrées fournissent des produits de trading plus diversifiés en fonction des besoins du marché, brisant ainsi les anciennes restrictions de la SEC sur le trading de cryptomonnaies. Par exemple, certains courtiers souhaitent lancer des « super applications » intégrées qui combinent des titres, des non-titres et des services financiers. La loi fédérale sur les valeurs mobilières n'interdit pas aux courtiers enregistrés de mettre en relation des transactions non sécurisées sur leur plateforme ATS, y compris des « transactions de couverture » entre titres et non-titres. J'ai demandé à mon personnel d'étudier comment moderniser le système de règles ATS afin de mieux servir le trading d'actifs cryptographiques. En même temps, nous explorons également la possibilité de permettre aux bourses nationales d'intégrer plus facilement les actifs cryptographiques par le biais de règles ou de directives.
Bien que la SEC et son personnel s'efforcent d'élaborer un cadre réglementaire complet pour les actifs cryptographiques, les participants au marché des valeurs mobilières ne devraient pas être contraints de fuir vers des zones d'innovation offshore pour la technologie blockchain. Je souhaite également explorer un mécanisme d'exemption conditionnelle, permettant aux nouveaux produits et services qui ont du mal à se concrétiser en raison des restrictions des règles actuelles, d'avoir la possibilité d'innover sous des conditions de conformité.
Je suis prêt à collaborer avec le gouvernement Trump et mes collègues du Congrès pour faire des États-Unis le meilleur endroit au monde pour le marché des actifs cryptographiques.
Merci à tous d'avoir écouté, j'attends avec impatience la discussion passionnante qui suit.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Le président de la SEC explique en détail le nouveau cadre d'émission, de Complice et de transaction off-chain : de la régulation à la reconstruction des règles.
Titre original : « Discours liminaire lors de la table ronde du groupe de travail sur la cryptographie sur la tokenisation »
Compilation : Meta Era Compilation
Titre original : Le président de la SEC parle pour la première fois en détail de l'émission, de la conservation et du trading sur la chaîne
Temps : 12 mai 2025
Lieu : Washington D.C.
Merci à tous, bon après-midi. Je suis heureux de m'adresser à vous lors de cette table ronde sur la « tokenisation » aujourd'hui. [1] Merci également à tous les membres du groupe qui ont participé à la discussion.
Le sujet que nous discutons aujourd'hui est très actuel, car les titres migrent de plus en plus des bases de données traditionnelles (c'est-à-dire « hors chaîne ») vers des systèmes de registres blockchain (c'est-à-dire « en chaîne »).
La migration des titres des systèmes hors chaîne vers les systèmes on-chain est comme la transition de l’audio du vinyle analogique à la bande et au logiciel numérique il y a quelques décennies. La possibilité d’encoder numériquement l’audio et de transmettre, modifier et stocker facilement libère l’énorme potentiel d’innovation de l’industrie musicale. [2] audio n’est plus limité à un format statique et fixe, mais est interopérable entre les appareils et les applications. Il peut être combiné, divisé et programmé pour former des formes de produits entièrement nouvelles. Cela a également donné naissance à une variété de nouveaux appareils matériels et de modèles commerciaux de streaming qui ont grandement profité aux consommateurs et à l’économie américaine. [3]
Tout comme l'audio numérique a bouleversé l'industrie musicale, les titres de créance sur blockchain ont également le potentiel de remodeler le marché des titres en englobant tous les aspects de l'émission, du trading, de la détention et de l'utilisation des titres. Par exemple, les titres de créance sur blockchain peuvent permettre la distribution automatique des dividendes grâce à des contrats intelligents. La tokenisation peut également renforcer la formation de capital, transformant des actifs à faible liquidité en opportunités d'investissement négociables. La technologie blockchain promet d'élargir les multiples nouvelles utilisations des titres, donnant naissance à de nombreuses activités de marché que les règles des commissions actuelles n'avaient pas envisagées.
Pour réaliser la vision du président Trump de « faire des États-Unis la capitale mondiale de la cryptographie », le comité [4] doit suivre le rythme de l'innovation et réévaluer si la réglementation actuelle doit être mise à jour pour s'adapter aux titres sur blockchain et autres actifs cryptographiques. Les règles applicables aux titres hors chaîne, si elles sont directement appliquées aux actifs sur chaîne, pourraient entraîner des incompatibilités ou des charges réglementaires inutiles, freinant le développement de la technologie blockchain.
En tant que président, une de mes missions principales sera d'établir un cadre de régulation des actifs cryptographiques raisonnable et clair, en définissant des règles précises pour l'émission, la garde et le commerce des actifs cryptographiques, tout en réprimant les contrevenants et en protégeant les investisseurs contre la fraude.
La politique de la SEC ne sera plus déterminée par une "application improvisée". Nous reviendrons à l'intention initiale du Congrès en établissant des normes claires pour les participants au marché par le biais de procédures légales telles que l'élaboration de règles, d'interprétations et d'exemptions. L'application de la loi devrait se concentrer sur l'exécution des règles existantes, en particulier pour prévenir la fraude et les manipulations.
Cet effort nécessite une collaboration étroite entre les bureaux et les départements de la SEC. Par conséquent, je suis très heureux qu’Uyeda et Peirce aient cofondé le « Cryptoassets Working Group ». La SEC est depuis longtemps en proie à des silos politiques. Ce groupe de travail démontre notre engagement à éliminer les obstacles et à élaborer rapidement des politiques claires.
Ensuite, je vais partager trois domaines clés de la politique des actifs cryptographiques : l'émission, la conservation et le trading.
I. Émission
Premièrement, j’espère que la SEC établira des lignes directrices claires et raisonnables pour l’émission de cryptoactifs comportant des valeurs mobilières ou des contrats d’investissement. À ce jour, seules quatre sociétés de cryptoactifs ont émis des cryptoactifs par le biais de l’enregistrement et du règlement A. [5] La plupart des émetteurs choisissent d’éviter les placements inscrits, en partie parce qu’il est difficile de s’assurer qu’il s’agit d’obligations d’information pertinentes. Si l’émission n’est pas un titre traditionnel (ex. : actions, obligations, billets), il est plus difficile pour l’émetteur de déterminer si le cryptoactif constitue un « titre » ou un contrat d’investissement. [6]
Au cours des dernières années, la SEC a adopté ce que j'appelle une approche de « politique de l'autruche » - semblant compter sur la disparition automatique de l'industrie de la cryptographie. Elle est ensuite passée à une réglementation basée sur l'exécution « tirer d'abord, poser des questions ensuite ». Bien qu'elle encourage verbalement les projets à « venir discuter », elle n'a en fait apporté aucun ajustement nécessaire aux formulaires d'enregistrement. Par exemple, le formulaire S-1 continue d'exiger la divulgation des salaires des dirigeants et des usages des fonds, qui sont souvent sans rapport ou impossibles à évaluer dans les projets de cryptographie. La SEC a déjà ajusté les formulaires pour des cas particuliers comme les titres adossés à des actifs et les fiducies immobilières, mais face à l'intérêt croissant pour l'investissement dans les actifs numériques ces dernières années, elle n'a toujours pas apporté d'ajustements pour les émissions de cryptomonnaies. Nous ne pouvons pas essayer de « forcer un carré dans un trou rond » pour ouvrir de nouvelles voies.
À l’heure actuelle, le personnel de la SEC a publié une déclaration sur les obligations de divulgation des offres de cryptoactifs. [7] personnel commence également à préciser que certains cryptoactifs et distributions ne sont pas assujettis aux lois sur les valeurs mobilières. [8] Mais je crois que cette « déclaration du personnel » n’est qu’une mesure très temporaire – la SEC doit aller de l’avant avec la réforme par le biais d’une action formelle du comité. J’ai demandé au personnel d’examiner la nécessité de mécanismes de dispense supplémentaires, de dispositions d’exonération et de voies viables pour les émetteurs de cryptoactifs. Je pense que la SEC dispose d’un large pouvoir discrétionnaire en vertu des lois sur les valeurs mobilières pour soutenir l’industrie des cryptomonnaies, et je mènerai ce travail à terme.
Deux, Custodie
Deuxièmement, je soutiens que les organismes d'enregistrement aient plus de choix en matière de conservation des actifs cryptographiques. Le personnel de la SEC a récemment annulé le "Bulletin comptable numéro 121" (SAB 121), ce qui a levé des obstacles majeurs pour les entreprises fournissant des services de conservation d'actifs cryptographiques. [9] Ce bulletin était en lui-même une grave erreur - non seulement il n'a pas été approuvé par le comité, mais il a également empiété sur le marché, provoquant une confusion inutile.
La SEC ne doit pas seulement révoquer le SAB 121. Nous devrions également clarifier davantage quelles institutions peuvent être considérées comme des « dépositaires qualifiés » en vertu de la Loi sur les conseillers et de la Loi sur les sociétés d'investissement, et fournir des exonérations raisonnables pour certaines méthodes de garde crypto courantes. De nombreux fonds ou institutions de conseil disposent en réalité de solutions de garde auto-hébergées techniquement plus avancées, dont la sécurité dépasse même celle de certains dépositaires tiers. Par conséquent, la SEC doit permettre la garde auto-conforme sous certaines conditions.
De plus, nous devrons peut-être abroger et restructurer complètement le cadre existant des courtiers à vocation spéciale. [10] À l’heure actuelle, seules deux institutions ont obtenu ce statut, apparemment parce qu’elles sont trop restrictives. En effet, il n’a jamais été interdit aux brokers de conserver des actifs cryptographiques, qu’ils constituent des valeurs mobilières ou non. La SEC devra peut-être fournir des éclaircissements supplémentaires sur la manière dont la règle de protection des clients et la règle sur le capital net s’appliquent à la conservation des cryptomonnaies.
Trois, Transactions
Troisièmement, je soutiens que les institutions enregistrées fournissent des produits de trading plus diversifiés en fonction des besoins du marché, brisant ainsi les anciennes restrictions de la SEC sur le trading de cryptomonnaies. Par exemple, certains courtiers souhaitent lancer des « super applications » intégrées qui combinent des titres, des non-titres et des services financiers. La loi fédérale sur les valeurs mobilières n'interdit pas aux courtiers enregistrés de mettre en relation des transactions non sécurisées sur leur plateforme ATS, y compris des « transactions de couverture » entre titres et non-titres. J'ai demandé à mon personnel d'étudier comment moderniser le système de règles ATS afin de mieux servir le trading d'actifs cryptographiques. En même temps, nous explorons également la possibilité de permettre aux bourses nationales d'intégrer plus facilement les actifs cryptographiques par le biais de règles ou de directives.
Bien que la SEC et son personnel s'efforcent d'élaborer un cadre réglementaire complet pour les actifs cryptographiques, les participants au marché des valeurs mobilières ne devraient pas être contraints de fuir vers des zones d'innovation offshore pour la technologie blockchain. Je souhaite également explorer un mécanisme d'exemption conditionnelle, permettant aux nouveaux produits et services qui ont du mal à se concrétiser en raison des restrictions des règles actuelles, d'avoir la possibilité d'innover sous des conditions de conformité.
Je suis prêt à collaborer avec le gouvernement Trump et mes collègues du Congrès pour faire des États-Unis le meilleur endroit au monde pour le marché des actifs cryptographiques.
Merci à tous d'avoir écouté, j'attends avec impatience la discussion passionnante qui suit.