VanEck, una institución tradicional que alguna vez administró 69 mil millones de dólares estadounidenses en ETF, predice que en 2030, el valor de un Ethereum será de 11 800 dólares estadounidenses.
Escrito por: Matthew Sigel, Patrick Bush
Compilar: BlockTempo en la zona móvil
VanEck, una empresa de gestión de activos ubicada en la ciudad de Nueva York, EE. UU., se estableció en 1955. Es una de las empresas de gestión de inversiones líderes en el mundo. Está involucrada básicamente en varias clases de activos, incluidas acciones, bonos, materias primas, oro, mercados emergentes. , etc. En 2020 gestiona unos 69.000 millones de dólares en ETF.
Recientemente, produjo un informe de valoración sobre Ethereum, prediciendo el precio de Ethereum en 2030. Creen que, en circunstancias normales, el precio de ETH alcanzará los $ 11 800. El siguiente contenido del informe:
ETH será un competidor de los bonos del Tesoro de EE. UU.
A la luz de la reciente bifurcación dura de Ethereum, que permite a los usuarios retirar Ether bloqueado (ETH), que creemos que será un competidor serio para los bonos del Tesoro de EE. UU., reevaluamos utilizando un modelo de valoración Ethereum más riguroso.
Según nuestras estimaciones, los ingresos de la red Ethereum crecerán de $2,6 mil millones por año a $51 mil millones en 2030.
Suponiendo que Ethereum tenga una participación de mercado del 70 % en protocolos de contratos inteligentes, esto implicaría un precio de $11 800 en la década de 2030, que descontamos a $5300 hoy con un costo de capital del 12 % derivado de la volatilidad reciente de Ethereum.
El capital descontado es un concepto financiero utilizado para evaluar el valor de los flujos de efectivo futuros. En los modelos de valoración, los flujos de efectivo futuros a menudo se consideran menos valiosos que los flujos de efectivo del mismo monto porque los flujos de efectivo futuros pueden estar sujetos a riesgo e incertidumbre. El descuento de capital descuenta los flujos de efectivo futuros al valor actual para reflejar el valor y el riesgo en el tiempo.
Este análisis proporciona una metodología de valoración explícita para Ethereum, teniendo en cuenta las tarifas de transacción, MEV (Maximize Executable Value) y Security-as-a-Service. Evaluamos la participación de mercado de Ethereum en industrias clave y su potencial como un activo de reserva de valor en el panorama cambiante de las criptomonedas.
Método de valoración de Ethereum: previsión de flujo de caja y cálculo de FDV
Valoramos Ethereum estimando los flujos de efectivo para el año que finaliza el 30 de abril de 2030. Pronosticamos los ingresos de Ethereum, descontando las tasas impositivas globales y los ingresos compartidos del validador, para llegar a una cifra de flujo de caja.
Luego restamos la tasa de crecimiento de la criptomoneda a largo plazo (4 %) del rendimiento del flujo de efectivo proyectado a largo plazo (7 %) utilizando estimaciones múltiples. Luego llegamos a una valoración totalmente diluida (FDV) para 2030 dividiendo el total por la cantidad esperada de tokens en circulación y descontando el resultado al 20 de abril de 2023 a una tasa de descuento del 12 %.
Observa macroscópicamente el modelo de negocio de Ethereum: centros comerciales digitales, verificadores y negocios en la cadena
Para comprender correctamente nuestro enfoque para valorar Ethereum, primero es necesario comprender qué es Ethereum, cómo funciona y cuánto vale.
Piense en Ethereum como un mercado digital
En el nivel más básico, Ethereum se puede imaginar como un centro comercial que existe en Internet y proporciona un lugar seguro para el comercio en línea. Los usuarios interactúan en el mercado de Ethereum a través de billeteras, y el mercado de Ethereum se compone de lotes de códigos de contratos inteligentes.
El software Ethereum determina la estructura y las reglas del centro comercial, mientras que los validadores aseguran que se sigan estas reglas, aseguran el centro comercial y mantienen un registro de todos los eventos económicos que ocurren dentro del centro comercial. Ethereum asigna un espacio limitado en el centro comercial cobrando a los usuarios una tarifa por actividades comerciales e intercambio de valor.
Rol de validador
Las computadoras que ejecutan el software ethereum se denominan validadores y son recompensadas con inflación y una parte de las tarifas que pagan los usuarios por sus actividades en ethereum.
Para realizar un intercambio de valor en la cadena o interactuar con las empresas de la cadena, los usuarios deben pagar tarifas a Ethereum. Estas tarifas están relacionadas con la intensidad computacional y las necesidades computacionales en la red Ethereum. Curiosamente, a diferencia de la mayoría de las empresas, las empresas deben pagar el alquiler, la electricidad y otros gastos, mientras que los usuarios pagan directamente los gastos de interacción con los negocios en cadena a través de transacciones a Ethereum como anfitrión y proveedor principal de negocios en cadena.
Por lo tanto, el usuario paga el costo de alojamiento del negocio en cadena y el costo del cálculo de Ethereum a través de la transacción, lo que representa el costo operativo del negocio en cadena.
Negocios en la cadena
Para hacer cualquier cosa en Ethereum, los usuarios que usan Ethereum deben usar tokens ETH. Además, los validadores deben proporcionar valor en forma de ETH como garantía de su honestidad. Si los validadores hacen trampa, se perderá ETH.
Teniendo en cuenta que los tokens ETH son la moneda que paga a los validadores (que venden ETH para cubrir los costos), esto vincula la demanda con la oferta: los usuarios de Ethereum compran tokens para usar Ethereum, los validadores de Ethereum venden tokens para "suministrar" Ethereum. ¿Qué significa "suministrar" Ethereum? Esencialmente, significa participar en el mecanismo de consenso de Ethereum, validar las transferencias de valor, permitir que se implemente el código de contrato inteligente o habilitar las llamadas al software de Ethereum.
Toda la lógica comercial y los intercambios de activos se registran en bloques como libros mayores. Los bloques son simplemente una "lista de tareas pendientes" que completan las computadoras de Ethereum, ejecutadas cada doce segundos. Los usuarios obtienen sus acciones incluidas en bloques mediante el pago de una tarifa base y una tarifa de prioridad. Si hay una demanda significativa en la "lista de tareas pendientes" de Ethereum, los usuarios pueden agregar una tarifa de prioridad, llamada "consejo", para garantizar que se cumpla su solicitud.
Además, Ethereum creó un mercado para subastar el mecanismo de pedido de transacciones en cada bloque de Ethereum. Esto se debe a que hay un enorme valor en el pedido de transacciones. Estas dos actividades representan actualmente el negocio principal de Ethereum: la venta de espacio en bloque y la venta del derecho de otros a ordenar ese espacio. En resumen, Ethereum vende espacio de bloques seguro e inmutable para facilitar el comercio en línea.
Ingresos de Ethereum: exploración de tarifas de transacción, MEV y seguridad como servicio
tarifa de transacción
Dado que Ethereum no es en realidad un negocio, definimos los ingresos como la actividad de usar tokens en el negocio principal de Ethereum, que es proporcionar computación descentralizada e inmutable a través de la venta de espacio en bloque. Por lo tanto, consideramos las tarifas de transacción (incluidas las tarifas base y las propinas) como una partida de ingresos. Otros analistas solo calculan la tarifa base a medida que se quema, lo que afecta a todos los poseedores de ether e ignoran la propina, ya que se paga solo a cada validador líder.
En su concepción, solo el Ether apostado en el validador puede obtener la propina. Sin embargo, calculamos tanto las propinas como las tarifas base, ya que ambas reflejan la actividad económica en Ethereum asociada con la venta de espacio en bloque. Por lo tanto, el valor económico de estas acciones fluye hacia Ethereum como negocio.
Además, restamos el Ether quemado de la tarifa base y derivamos el valor del token del suministro total reducido. Es cierto que, a diferencia de los otros componentes que analizamos, el uso de Ether tiene un impacto significativo en la valoración de tokens hoy en día a través de la reducción total del suministro de tokens. Además, no consideramos que la emisión de valores inflacionarios sea una partida de ingresos ya que no está directamente relacionada con la compra de espacio en bloque por parte de entidades externas.
VEM
No solo reconocemos las tarifas de transacción del sistema, sino que también reconocemos MEV como un elemento de ingresos de Ethereum. Por ejemplo, entidades como Flashbots subastan el espacio de bloques a los constructores, y una parte de MEV se acumula a los participantes de éter para que los validadores la transmitan. Al igual que las propinas pagadas a los validadores, también creemos que las tarifas de construcción de bloques deben incluirse en los cálculos de ingresos de Ethereum, ya que son actividades económicas asociadas con la venta de espacio de bloques.
Seguridad como servicio
En el modelo, debido a la capacidad de programación de los contratos inteligentes en Ethereum y la tecnología de mensajería entre cadenas cada vez más sofisticada, presentamos un elemento de ingresos novedoso llamado "Seguridad como servicio" (SaaS).
Conceptualmente, el valor de ETH se puede utilizar para proteger aplicaciones, protocolos y ecosistemas tanto dentro como fuera de Ethereum. Con proyectos como Eigenlayer, ETH se puede utilizar para admitir entidades como Oracles, Sequencers, Validators, Bridges, Contractual Agreements y posiblemente nuevas entidades que aún no se han descubierto.
El resultado es que ETH se aproxima a los activos de capa 0 como Bitcoin, DOT de Polkadot y ATOM de Cosmos. Estos activos de capa 0 se pueden usar para admitir y lanzar nuevas cadenas de bloques. Dado que ETH es un activo de tenencia, ETH puede bloquearse detrás de la garantía de una empresa o protocolo para garantizar un comportamiento honesto. Si se viola esta honestidad, el valor puede ser embargado para sancionar al malintencionado o irresponsable y/o indemnizar al afectado. Esto se puede considerar como una garantía de cumplimiento o garantía, que garantiza que las partes perjudicadas recuperen sus pérdidas, mientras que los malhechores pagan por sus acciones maliciosas.
En retrospectiva, este tipo de negocio se basa en el valor de ether como token y en la seguridad y durabilidad del software ethereum. Por lo tanto, dado que se puede derivar la seguridad de Ethereum, los titulares de Ether que participen en SaaS deben recibir una recompensa múltiple, que es el producto de la suma de la tarifa de prioridad, la propina, la tarifa de creación de bloques y la emisión de inflación de Ether. Costo de oportunidad para los titulares de Ether multiplicado. por riesgo. Este múltiplo refleja el riesgo de seguridad promedio y el riesgo de inversión de salir de Ether como un activo de refugio seguro.
Proporción de la ganancia comercial en cadena entre las tarifas totales pagadas por los usuarios (anual)
*Fuente: VanEck, Token Terminal, al 30 de abril de 2023. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. Este artículo no es una recomendación para comprar o vender ninguno de los valores antes mencionados. *
Como se puede deducir del gráfico anterior, el costo promedio dividido entre la plataforma y el negocio de un usuario de AAVE durante el último año es 6.98% atribuido a la plataforma (Ethereum) y 93.02% atribuido a AAVE (la aplicación y sus prestamistas) . Volviendo a la cuestión de la acumulación de valor en plataformas de contratos inteligentes como Ethereum, creemos que esta relación cambiará con el tiempo a medida que los negocios fuera de la cadena se implementen en la cadena para reducir costos y buscar nuevos ingresos. En nuestro modelo, suponemos que la cuota de la aplicación variará entre el 90 % y el 97 % según el mercado final, mientras que la cuota de Ethereum en la categoría empresarial variará entre el 3 % y el 10 %.
Creemos que es necesario aproximarse a esta relación de tarifas porque los "ingresos de transacciones" no son un mecanismo ideal para describir la futura captura de valor de blockchain. De acuerdo con nuestra discusión anterior, las transacciones son solo una lista de "cosas por hacer" para los cálculos de Ethereum, y muchos usos de la cadena de bloques no se pueden describir mejor como "transacciones". Para las cadenas de bloques de contratos inteligentes (como Ethereum), el espacio de bloque es una unidad más apropiada para medir y describir lo que se vende.
Las cadenas de bloques de contrato inteligente pueden empaquetar espacio de bloque en un "acuerdo de nivel de servicio" para que otras partes garanticen una cierta cantidad de actividad informática o de transacción existente o futura. Esta actividad creará un mercado de futuros de blockchain líquido y complejo, similar a la dinámica de los futuros de materias primas. Sin embargo, de acuerdo con la práctica actual, nos ceñiremos al término "ingresos de transacción".
Para extrapolar las reducciones futuras en el suministro de ETH, comenzamos con las proporciones pasadas de consumo/tarifa de ETH. Adoptamos un índice de tarifa de transacción ardiente del 80%. Luego, estimamos el costo de transacción promedio de las plataformas Ethereum y Layer 2, que tiene una tasa de reducción de costos de alrededor del 60%. Especulamos que la diferencia de costo de la plataforma L2 será 1/100 de la de Ethereum.
Posteriormente, calculamos los futuros usuarios activos mensuales de Ethereum en función de los usuarios activos mensuales (MAU) del mercado de terminales y la participación de Ethereum en estos usuarios. La participación de Ethereum en estos usuarios activos mensuales depende de la tasa de extracción de Ethereum para estas categorías comerciales subyacentes de actividad económica (entre 5 % y 20 %, según el mercado final).
No hacemos proyecciones basadas en transacciones y luego extrapolamos los supuestos de ingresos a partir de eso. Simplemente asumimos que los costos de transacción en Ethereum están disminuyendo gradualmente y proyectamos la cantidad de quemas por año a partir de la quema de tarifa base. Nuevamente, esta cantidad quemada se deduce del suministro circulante total de Ethereum, lo que tiene un impacto significativo en el valor del token, ya que la capitalización de mercado global de Ethereum se distribuye entre menos tokens.
Ingresos MEV: exploración de pedidos de transacciones, actividad en cadena y pronósticos a largo plazo
MEV se considera un "bogie" en la cadena de bloques, y muchas entidades buscan detener MEV. De hecho, los MEV se pueden restringir, pero no destruir. Creemos que MEV juega un papel importante para garantizar la seguridad de la cadena de bloques (pagando a los validadores y participantes) a largo plazo porque MEV tiene un valor enorme.
Su persistencia es similar al espacio en los estantes de los supermercados, siempre habrá más espacio valioso en los estantes (es decir, estantes "a la altura de los ojos"), y alguien está dispuesto a pagar para ocupar ese espacio, a expensas de todos los demás. Del mismo modo, ordenar transacciones siempre es valioso, y se puede obtener un enorme valor al monetizar los pedidos.
Dado que MEV está altamente correlacionado con la actividad en cadena, es difícil de predecir. Para nuestras estimaciones, asumimos que MEV está directamente relacionado con el valor de todos los activos alojados en Ethereum. Esto nos da una "tarifa general" por mantener el valor en Ethereum.
Actualmente, estimamos que el valor anual de MEV ha sido ~2.0% del valor bloqueado total (no el valor de todos los activos) en la cadena Ethereum durante el año pasado. A la larga, asumimos que MEV disminuirá como porcentaje de los activos a medida que los protocolos y las aplicaciones toman medidas para reducir su impacto, la rotación de activos en cadena disminuye y las aplicaciones devuelven una parte del valor a los usuarios.
Por lo tanto, esperamos que la participación de MEV se reduzca a 0,15%. Suponemos que el valor total de los activos en cadena está relacionado con el valor total de los activos de custodia en la cadena de bloques, y que este valor se deriva de la participación de FBP reservada en la cadena de bloques y la participación de mercado de Ethereum.
Dinámica de liquidación L2: soluciones de escalado, distribución de ingresos y pronósticos de ganancias futuras
Dado que la liquidación L2 representa una solución de escalado a largo plazo para ejecutar transacciones en Ethereum, se considera que es la línea de negocios más importante para Ethereum en el futuro.
Los acuerdos L2 representan artículos en lotes de transacciones enviadas a Ethereum. Predecimos los ingresos por liquidación en función de la relación de ganancias entre los ingresos de L2 y la "ganancia" y el costo de seguridad de enviar lotes a Ethereum. En nuestras proyecciones, asumimos que los ingresos de L2 se componen simplemente de MEV e ingresos de transacciones, los cuales se estiman utilizando el marco de Ethereum.
Luego asumimos que L2 paga una parte de estos ingresos a Ethereum como tarifa de seguridad. Vemos "márgenes" L2 que fluctúan entre 15% y 40%, dependiendo de los costos de gas de Ethereum.
A la larga, afirmamos que la mayoría de los ingresos de L2 seguirán perteneciendo a Ethereum, incluido MEV en L2. Asumimos esto porque esperamos que miles de L2 compitan por espacio de bloques y ganancias en Ethereum. Afirmamos márgenes L2 a largo plazo del 10 %, en comparación con el rango actual del 15 % al 40 %. Esta estimación es obviamente arbitraria, pero esperamos que los márgenes L2 se reduzcan significativamente a medida que surjan miles de cadenas competidoras, compitiendo por el espacio de bloques de Ethereum.
En términos de distribución de valor, asumimos que el 98 % de las transacciones se ejecutan en L2 y el 50 % del valor total de los activos se almacena en L2. Afirmamos que Ethereum aún albergará la mitad del valor del ecosistema, ya que ciertos activos y transacciones pueden requerir niveles extremadamente altos de seguridad, compatibilidad y atomicidad.
Modelo de servicio de seguridad emergente de Ethereum
Definimos un negocio SaaS en Ethereum como los ingresos derivados de la exportación del valor del token ETH para respaldar ecosistemas, aplicaciones y protocolos externos. Este es un caso de uso impredecible y en auge para ETH. Para especular cuánto ETH se exportará para las tarifas del servicio de seguridad, observamos ejemplos actuales y pasados de activos de cadena cruzada. Actualmente, el porcentaje total de ETH conectado desde Ethereum a otras redes es del 0,47 %.
El suministro total de AToM fuera de la cadena es de alrededor del 0,5 %. En el pasado, hasta el 1,7 % de Bitcoin se encapsulaba y exportaba a otras cadenas, y en el pico de la actividad de puente de Ethereum, más del 15 % del suministro de USDC de Ethereum se puenteaba fuera de la cadena. Como punto de partida, supongamos que el 10 % de ETH se usará para proporcionar seguridad fuera de la cadena y, para la prima de riesgo, debería generar una prima 2 veces más alta que la ETH dentro de la cadena.
Objetivos de ingresos y precios de Ethereum: puntos de referencia, escenarios bajistas y alcistas
En nuestro escenario de referencia, asumimos que Ethereum logra $ 51 mil millones en ingresos anuales al 30 de abril de 2030. Deducimos el 1 % de las tarifas del validador y una tasa impositiva global del 15 % de los ingresos brutos, y obtenemos el flujo de efectivo de Ethereum de $42,900 millones. Suponiendo un múltiplo de flujo de caja libre de 33x y un suministro total de 120,7 millones de tokens, llegamos a un precio objetivo de caso base para 2030 de $11 848 por token. Para determinar la valoración de hoy, descontamos Ethereum a una tasa de descuento del 12%, aunque con el método CAPM encontramos una tasa de descuento del 8,74%. Usamos una tasa de descuento más alta para reflejar una mayor incertidumbre sobre el futuro de Ethereum. Por lo tanto, el precio con descuento de nuestro caso base hoy es de $ 5359.71.
CAPM significa Capital Asset Pricing Model, que es un modelo para estimar la relación entre el riesgo y los rendimientos esperados en los mercados de capital. CAPM se basa en la teoría de la cartera, que supone que los inversores consideran el riesgo y exigen un rendimiento esperado proporcional al riesgo que asumen en su inversión.
Basamos estas estimaciones en la opinión de que Ethereum se convertirá en la red de liquidación global de código abierto dominante, albergando la mayor parte de la actividad en el sector comercial que tiene el mayor potencial para beneficiarse de la migración de funciones comerciales a cadenas de bloques públicas. En una cartera similar de plataformas de contratos inteligentes, asumimos una variedad de opciones de compra, y la plataforma dominante puede tener la mayor parte de la participación de mercado.
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El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
Texto completo del informe de valoración de Ethereum de VanEck: ETH se acercará a $ 12,000 en 2030
Escrito por: Matthew Sigel, Patrick Bush
Compilar: BlockTempo en la zona móvil
VanEck, una empresa de gestión de activos ubicada en la ciudad de Nueva York, EE. UU., se estableció en 1955. Es una de las empresas de gestión de inversiones líderes en el mundo. Está involucrada básicamente en varias clases de activos, incluidas acciones, bonos, materias primas, oro, mercados emergentes. , etc. En 2020 gestiona unos 69.000 millones de dólares en ETF.
Recientemente, produjo un informe de valoración sobre Ethereum, prediciendo el precio de Ethereum en 2030. Creen que, en circunstancias normales, el precio de ETH alcanzará los $ 11 800. El siguiente contenido del informe:
ETH será un competidor de los bonos del Tesoro de EE. UU.
A la luz de la reciente bifurcación dura de Ethereum, que permite a los usuarios retirar Ether bloqueado (ETH), que creemos que será un competidor serio para los bonos del Tesoro de EE. UU., reevaluamos utilizando un modelo de valoración Ethereum más riguroso.
Según nuestras estimaciones, los ingresos de la red Ethereum crecerán de $2,6 mil millones por año a $51 mil millones en 2030.
Suponiendo que Ethereum tenga una participación de mercado del 70 % en protocolos de contratos inteligentes, esto implicaría un precio de $11 800 en la década de 2030, que descontamos a $5300 hoy con un costo de capital del 12 % derivado de la volatilidad reciente de Ethereum.
El capital descontado es un concepto financiero utilizado para evaluar el valor de los flujos de efectivo futuros. En los modelos de valoración, los flujos de efectivo futuros a menudo se consideran menos valiosos que los flujos de efectivo del mismo monto porque los flujos de efectivo futuros pueden estar sujetos a riesgo e incertidumbre. El descuento de capital descuenta los flujos de efectivo futuros al valor actual para reflejar el valor y el riesgo en el tiempo.
Este análisis proporciona una metodología de valoración explícita para Ethereum, teniendo en cuenta las tarifas de transacción, MEV (Maximize Executable Value) y Security-as-a-Service. Evaluamos la participación de mercado de Ethereum en industrias clave y su potencial como un activo de reserva de valor en el panorama cambiante de las criptomonedas.
Método de valoración de Ethereum: previsión de flujo de caja y cálculo de FDV
Valoramos Ethereum estimando los flujos de efectivo para el año que finaliza el 30 de abril de 2030. Pronosticamos los ingresos de Ethereum, descontando las tasas impositivas globales y los ingresos compartidos del validador, para llegar a una cifra de flujo de caja.
Luego restamos la tasa de crecimiento de la criptomoneda a largo plazo (4 %) del rendimiento del flujo de efectivo proyectado a largo plazo (7 %) utilizando estimaciones múltiples. Luego llegamos a una valoración totalmente diluida (FDV) para 2030 dividiendo el total por la cantidad esperada de tokens en circulación y descontando el resultado al 20 de abril de 2023 a una tasa de descuento del 12 %.
Observa macroscópicamente el modelo de negocio de Ethereum: centros comerciales digitales, verificadores y negocios en la cadena
Para comprender correctamente nuestro enfoque para valorar Ethereum, primero es necesario comprender qué es Ethereum, cómo funciona y cuánto vale.
Piense en Ethereum como un mercado digital
En el nivel más básico, Ethereum se puede imaginar como un centro comercial que existe en Internet y proporciona un lugar seguro para el comercio en línea. Los usuarios interactúan en el mercado de Ethereum a través de billeteras, y el mercado de Ethereum se compone de lotes de códigos de contratos inteligentes.
El software Ethereum determina la estructura y las reglas del centro comercial, mientras que los validadores aseguran que se sigan estas reglas, aseguran el centro comercial y mantienen un registro de todos los eventos económicos que ocurren dentro del centro comercial. Ethereum asigna un espacio limitado en el centro comercial cobrando a los usuarios una tarifa por actividades comerciales e intercambio de valor.
Rol de validador
Las computadoras que ejecutan el software ethereum se denominan validadores y son recompensadas con inflación y una parte de las tarifas que pagan los usuarios por sus actividades en ethereum.
Para realizar un intercambio de valor en la cadena o interactuar con las empresas de la cadena, los usuarios deben pagar tarifas a Ethereum. Estas tarifas están relacionadas con la intensidad computacional y las necesidades computacionales en la red Ethereum. Curiosamente, a diferencia de la mayoría de las empresas, las empresas deben pagar el alquiler, la electricidad y otros gastos, mientras que los usuarios pagan directamente los gastos de interacción con los negocios en cadena a través de transacciones a Ethereum como anfitrión y proveedor principal de negocios en cadena.
Por lo tanto, el usuario paga el costo de alojamiento del negocio en cadena y el costo del cálculo de Ethereum a través de la transacción, lo que representa el costo operativo del negocio en cadena.
Negocios en la cadena
Para hacer cualquier cosa en Ethereum, los usuarios que usan Ethereum deben usar tokens ETH. Además, los validadores deben proporcionar valor en forma de ETH como garantía de su honestidad. Si los validadores hacen trampa, se perderá ETH.
Teniendo en cuenta que los tokens ETH son la moneda que paga a los validadores (que venden ETH para cubrir los costos), esto vincula la demanda con la oferta: los usuarios de Ethereum compran tokens para usar Ethereum, los validadores de Ethereum venden tokens para "suministrar" Ethereum. ¿Qué significa "suministrar" Ethereum? Esencialmente, significa participar en el mecanismo de consenso de Ethereum, validar las transferencias de valor, permitir que se implemente el código de contrato inteligente o habilitar las llamadas al software de Ethereum.
Toda la lógica comercial y los intercambios de activos se registran en bloques como libros mayores. Los bloques son simplemente una "lista de tareas pendientes" que completan las computadoras de Ethereum, ejecutadas cada doce segundos. Los usuarios obtienen sus acciones incluidas en bloques mediante el pago de una tarifa base y una tarifa de prioridad. Si hay una demanda significativa en la "lista de tareas pendientes" de Ethereum, los usuarios pueden agregar una tarifa de prioridad, llamada "consejo", para garantizar que se cumpla su solicitud.
Además, Ethereum creó un mercado para subastar el mecanismo de pedido de transacciones en cada bloque de Ethereum. Esto se debe a que hay un enorme valor en el pedido de transacciones. Estas dos actividades representan actualmente el negocio principal de Ethereum: la venta de espacio en bloque y la venta del derecho de otros a ordenar ese espacio. En resumen, Ethereum vende espacio de bloques seguro e inmutable para facilitar el comercio en línea.
Ingresos de Ethereum: exploración de tarifas de transacción, MEV y seguridad como servicio
tarifa de transacción
Dado que Ethereum no es en realidad un negocio, definimos los ingresos como la actividad de usar tokens en el negocio principal de Ethereum, que es proporcionar computación descentralizada e inmutable a través de la venta de espacio en bloque. Por lo tanto, consideramos las tarifas de transacción (incluidas las tarifas base y las propinas) como una partida de ingresos. Otros analistas solo calculan la tarifa base a medida que se quema, lo que afecta a todos los poseedores de ether e ignoran la propina, ya que se paga solo a cada validador líder.
En su concepción, solo el Ether apostado en el validador puede obtener la propina. Sin embargo, calculamos tanto las propinas como las tarifas base, ya que ambas reflejan la actividad económica en Ethereum asociada con la venta de espacio en bloque. Por lo tanto, el valor económico de estas acciones fluye hacia Ethereum como negocio.
Además, restamos el Ether quemado de la tarifa base y derivamos el valor del token del suministro total reducido. Es cierto que, a diferencia de los otros componentes que analizamos, el uso de Ether tiene un impacto significativo en la valoración de tokens hoy en día a través de la reducción total del suministro de tokens. Además, no consideramos que la emisión de valores inflacionarios sea una partida de ingresos ya que no está directamente relacionada con la compra de espacio en bloque por parte de entidades externas.
VEM
No solo reconocemos las tarifas de transacción del sistema, sino que también reconocemos MEV como un elemento de ingresos de Ethereum. Por ejemplo, entidades como Flashbots subastan el espacio de bloques a los constructores, y una parte de MEV se acumula a los participantes de éter para que los validadores la transmitan. Al igual que las propinas pagadas a los validadores, también creemos que las tarifas de construcción de bloques deben incluirse en los cálculos de ingresos de Ethereum, ya que son actividades económicas asociadas con la venta de espacio de bloques.
Seguridad como servicio
En el modelo, debido a la capacidad de programación de los contratos inteligentes en Ethereum y la tecnología de mensajería entre cadenas cada vez más sofisticada, presentamos un elemento de ingresos novedoso llamado "Seguridad como servicio" (SaaS).
Conceptualmente, el valor de ETH se puede utilizar para proteger aplicaciones, protocolos y ecosistemas tanto dentro como fuera de Ethereum. Con proyectos como Eigenlayer, ETH se puede utilizar para admitir entidades como Oracles, Sequencers, Validators, Bridges, Contractual Agreements y posiblemente nuevas entidades que aún no se han descubierto.
El resultado es que ETH se aproxima a los activos de capa 0 como Bitcoin, DOT de Polkadot y ATOM de Cosmos. Estos activos de capa 0 se pueden usar para admitir y lanzar nuevas cadenas de bloques. Dado que ETH es un activo de tenencia, ETH puede bloquearse detrás de la garantía de una empresa o protocolo para garantizar un comportamiento honesto. Si se viola esta honestidad, el valor puede ser embargado para sancionar al malintencionado o irresponsable y/o indemnizar al afectado. Esto se puede considerar como una garantía de cumplimiento o garantía, que garantiza que las partes perjudicadas recuperen sus pérdidas, mientras que los malhechores pagan por sus acciones maliciosas.
En retrospectiva, este tipo de negocio se basa en el valor de ether como token y en la seguridad y durabilidad del software ethereum. Por lo tanto, dado que se puede derivar la seguridad de Ethereum, los titulares de Ether que participen en SaaS deben recibir una recompensa múltiple, que es el producto de la suma de la tarifa de prioridad, la propina, la tarifa de creación de bloques y la emisión de inflación de Ether. Costo de oportunidad para los titulares de Ether multiplicado. por riesgo. Este múltiplo refleja el riesgo de seguridad promedio y el riesgo de inversión de salir de Ether como un activo de refugio seguro.
Proporción de la ganancia comercial en cadena entre las tarifas totales pagadas por los usuarios (anual)
*Fuente: VanEck, Token Terminal, al 30 de abril de 2023. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. Este artículo no es una recomendación para comprar o vender ninguno de los valores antes mencionados. *
Como se puede deducir del gráfico anterior, el costo promedio dividido entre la plataforma y el negocio de un usuario de AAVE durante el último año es 6.98% atribuido a la plataforma (Ethereum) y 93.02% atribuido a AAVE (la aplicación y sus prestamistas) . Volviendo a la cuestión de la acumulación de valor en plataformas de contratos inteligentes como Ethereum, creemos que esta relación cambiará con el tiempo a medida que los negocios fuera de la cadena se implementen en la cadena para reducir costos y buscar nuevos ingresos. En nuestro modelo, suponemos que la cuota de la aplicación variará entre el 90 % y el 97 % según el mercado final, mientras que la cuota de Ethereum en la categoría empresarial variará entre el 3 % y el 10 %.
Creemos que es necesario aproximarse a esta relación de tarifas porque los "ingresos de transacciones" no son un mecanismo ideal para describir la futura captura de valor de blockchain. De acuerdo con nuestra discusión anterior, las transacciones son solo una lista de "cosas por hacer" para los cálculos de Ethereum, y muchos usos de la cadena de bloques no se pueden describir mejor como "transacciones". Para las cadenas de bloques de contratos inteligentes (como Ethereum), el espacio de bloque es una unidad más apropiada para medir y describir lo que se vende.
Las cadenas de bloques de contrato inteligente pueden empaquetar espacio de bloque en un "acuerdo de nivel de servicio" para que otras partes garanticen una cierta cantidad de actividad informática o de transacción existente o futura. Esta actividad creará un mercado de futuros de blockchain líquido y complejo, similar a la dinámica de los futuros de materias primas. Sin embargo, de acuerdo con la práctica actual, nos ceñiremos al término "ingresos de transacción".
Para extrapolar las reducciones futuras en el suministro de ETH, comenzamos con las proporciones pasadas de consumo/tarifa de ETH. Adoptamos un índice de tarifa de transacción ardiente del 80%. Luego, estimamos el costo de transacción promedio de las plataformas Ethereum y Layer 2, que tiene una tasa de reducción de costos de alrededor del 60%. Especulamos que la diferencia de costo de la plataforma L2 será 1/100 de la de Ethereum.
Posteriormente, calculamos los futuros usuarios activos mensuales de Ethereum en función de los usuarios activos mensuales (MAU) del mercado de terminales y la participación de Ethereum en estos usuarios. La participación de Ethereum en estos usuarios activos mensuales depende de la tasa de extracción de Ethereum para estas categorías comerciales subyacentes de actividad económica (entre 5 % y 20 %, según el mercado final).
No hacemos proyecciones basadas en transacciones y luego extrapolamos los supuestos de ingresos a partir de eso. Simplemente asumimos que los costos de transacción en Ethereum están disminuyendo gradualmente y proyectamos la cantidad de quemas por año a partir de la quema de tarifa base. Nuevamente, esta cantidad quemada se deduce del suministro circulante total de Ethereum, lo que tiene un impacto significativo en el valor del token, ya que la capitalización de mercado global de Ethereum se distribuye entre menos tokens.
Ingresos MEV: exploración de pedidos de transacciones, actividad en cadena y pronósticos a largo plazo
MEV se considera un "bogie" en la cadena de bloques, y muchas entidades buscan detener MEV. De hecho, los MEV se pueden restringir, pero no destruir. Creemos que MEV juega un papel importante para garantizar la seguridad de la cadena de bloques (pagando a los validadores y participantes) a largo plazo porque MEV tiene un valor enorme.
Su persistencia es similar al espacio en los estantes de los supermercados, siempre habrá más espacio valioso en los estantes (es decir, estantes "a la altura de los ojos"), y alguien está dispuesto a pagar para ocupar ese espacio, a expensas de todos los demás. Del mismo modo, ordenar transacciones siempre es valioso, y se puede obtener un enorme valor al monetizar los pedidos.
Dado que MEV está altamente correlacionado con la actividad en cadena, es difícil de predecir. Para nuestras estimaciones, asumimos que MEV está directamente relacionado con el valor de todos los activos alojados en Ethereum. Esto nos da una "tarifa general" por mantener el valor en Ethereum.
Actualmente, estimamos que el valor anual de MEV ha sido ~2.0% del valor bloqueado total (no el valor de todos los activos) en la cadena Ethereum durante el año pasado. A la larga, asumimos que MEV disminuirá como porcentaje de los activos a medida que los protocolos y las aplicaciones toman medidas para reducir su impacto, la rotación de activos en cadena disminuye y las aplicaciones devuelven una parte del valor a los usuarios.
Por lo tanto, esperamos que la participación de MEV se reduzca a 0,15%. Suponemos que el valor total de los activos en cadena está relacionado con el valor total de los activos de custodia en la cadena de bloques, y que este valor se deriva de la participación de FBP reservada en la cadena de bloques y la participación de mercado de Ethereum.
Dinámica de liquidación L2: soluciones de escalado, distribución de ingresos y pronósticos de ganancias futuras
Dado que la liquidación L2 representa una solución de escalado a largo plazo para ejecutar transacciones en Ethereum, se considera que es la línea de negocios más importante para Ethereum en el futuro.
Los acuerdos L2 representan artículos en lotes de transacciones enviadas a Ethereum. Predecimos los ingresos por liquidación en función de la relación de ganancias entre los ingresos de L2 y la "ganancia" y el costo de seguridad de enviar lotes a Ethereum. En nuestras proyecciones, asumimos que los ingresos de L2 se componen simplemente de MEV e ingresos de transacciones, los cuales se estiman utilizando el marco de Ethereum.
Luego asumimos que L2 paga una parte de estos ingresos a Ethereum como tarifa de seguridad. Vemos "márgenes" L2 que fluctúan entre 15% y 40%, dependiendo de los costos de gas de Ethereum.
A la larga, afirmamos que la mayoría de los ingresos de L2 seguirán perteneciendo a Ethereum, incluido MEV en L2. Asumimos esto porque esperamos que miles de L2 compitan por espacio de bloques y ganancias en Ethereum. Afirmamos márgenes L2 a largo plazo del 10 %, en comparación con el rango actual del 15 % al 40 %. Esta estimación es obviamente arbitraria, pero esperamos que los márgenes L2 se reduzcan significativamente a medida que surjan miles de cadenas competidoras, compitiendo por el espacio de bloques de Ethereum.
En términos de distribución de valor, asumimos que el 98 % de las transacciones se ejecutan en L2 y el 50 % del valor total de los activos se almacena en L2. Afirmamos que Ethereum aún albergará la mitad del valor del ecosistema, ya que ciertos activos y transacciones pueden requerir niveles extremadamente altos de seguridad, compatibilidad y atomicidad.
Modelo de servicio de seguridad emergente de Ethereum
Definimos un negocio SaaS en Ethereum como los ingresos derivados de la exportación del valor del token ETH para respaldar ecosistemas, aplicaciones y protocolos externos. Este es un caso de uso impredecible y en auge para ETH. Para especular cuánto ETH se exportará para las tarifas del servicio de seguridad, observamos ejemplos actuales y pasados de activos de cadena cruzada. Actualmente, el porcentaje total de ETH conectado desde Ethereum a otras redes es del 0,47 %.
El suministro total de AToM fuera de la cadena es de alrededor del 0,5 %. En el pasado, hasta el 1,7 % de Bitcoin se encapsulaba y exportaba a otras cadenas, y en el pico de la actividad de puente de Ethereum, más del 15 % del suministro de USDC de Ethereum se puenteaba fuera de la cadena. Como punto de partida, supongamos que el 10 % de ETH se usará para proporcionar seguridad fuera de la cadena y, para la prima de riesgo, debería generar una prima 2 veces más alta que la ETH dentro de la cadena.
Objetivos de ingresos y precios de Ethereum: puntos de referencia, escenarios bajistas y alcistas
En nuestro escenario de referencia, asumimos que Ethereum logra $ 51 mil millones en ingresos anuales al 30 de abril de 2030. Deducimos el 1 % de las tarifas del validador y una tasa impositiva global del 15 % de los ingresos brutos, y obtenemos el flujo de efectivo de Ethereum de $42,900 millones. Suponiendo un múltiplo de flujo de caja libre de 33x y un suministro total de 120,7 millones de tokens, llegamos a un precio objetivo de caso base para 2030 de $11 848 por token. Para determinar la valoración de hoy, descontamos Ethereum a una tasa de descuento del 12%, aunque con el método CAPM encontramos una tasa de descuento del 8,74%. Usamos una tasa de descuento más alta para reflejar una mayor incertidumbre sobre el futuro de Ethereum. Por lo tanto, el precio con descuento de nuestro caso base hoy es de $ 5359.71.
CAPM significa Capital Asset Pricing Model, que es un modelo para estimar la relación entre el riesgo y los rendimientos esperados en los mercados de capital. CAPM se basa en la teoría de la cartera, que supone que los inversores consideran el riesgo y exigen un rendimiento esperado proporcional al riesgo que asumen en su inversión.
Basamos estas estimaciones en la opinión de que Ethereum se convertirá en la red de liquidación global de código abierto dominante, albergando la mayor parte de la actividad en el sector comercial que tiene el mayor potencial para beneficiarse de la migración de funciones comerciales a cadenas de bloques públicas. En una cartera similar de plataformas de contratos inteligentes, asumimos una variedad de opciones de compra, y la plataforma dominante puede tener la mayor parte de la participación de mercado.