> Bitcoin prosperará cuando las imprentas de dinero estén zumbando.
Escrito por: Arthur Hayes
Compilación: GaryMa Wu dijo blockchain
La paciencia es esencial en los mercados financieros.
Desde el comienzo de la crisis bancaria de EE. UU. este año, yo y muchos otros hemos estado diciendo: el sistema bancario de moneda fiduciaria mundial y de EE. UU. será rescatado por una nueva ronda de impresión de dinero del banco central (que hará subir los precios de los activos de riesgo). Sin embargo, después de que Bitcoin y el oro completaron sus ganancias iniciales, estos activos de dinero duro se han reducido un poco.
En el caso de Bitcoin, tanto el spot como los derivados experimentaron una menor volatilidad y volúmenes de negociación. Algunos comienzan a preguntarse por qué Bitcoin no ha seguido aumentando si realmente estamos en una crisis bancaria. Del mismo modo, por qué la Fed no comenzó a recortar las tasas y por qué EE. UU. no comenzó a controlar la curva de rendimiento.
Mi respuesta a esos escépticos: sean pacientes. Nada sube ni baja en línea recta, nosotros zigzagueamos. Recuerda: el destino es conocido, pero el camino es desconocido.
La impresión de dinero, el control de la curva de rendimiento, las quiebras bancarias, etc., van a suceder, comenzando primero en los EE. UU. y eventualmente extendiéndose a todos los principales sistemas de moneda fiduciaria. El objetivo de este artículo es explorar por qué creo que una carrera alcista real de Bitcoin comenzará a fines del tercer trimestre y principios del cuarto trimestre de este año. Hasta entonces, cálmate. Tómese unas vacaciones y disfrute de la naturaleza y de estar con amigos y familiares. Porque ven este otoño, mejor abróchate el cinturón y prepárate para TO THE MOON.
Como he dicho muchas veces, el precio de Bitcoin es el resultado de la tecnología y la liquidez de la moneda fiduciaria. La mayoría de mis artículos de este año se han centrado en eventos macro globales que afectan la liquidez de la moneda fiduciaria. Con suerte, durante la pausa del verano en el hemisferio norte, puedo dedicarme a escribir cosas emocionantes sobre Bitcoin y la frontera tecnológica de las criptomonedas.
El objetivo de este artículo es brindar a los lectores una hoja de ruta clara de la evolución de la liquidez fiduciaria y qué esperar en los próximos meses. Una vez que nos sintamos cómodos con la expansión del USD y la liquidez fiduciaria hacia el final del año, podemos concentrarnos por completo en qué aspectos técnicos de ciertas monedas son más emocionantes. Cuando combina el "zumbido de la máquina de impresión de dinero" con tecnología verdaderamente innovadora, sus recompensas superan con creces el costo del esfuerzo. Este es el objetivo que siempre perseguimos.
premisa
Los burócratas a cargo de los bancos centrales y la política monetaria global creen que pueden gobernar un mercado de más de 8 mil millones de personas. Su arrogancia se muestra en la forma en que hablan de todas las certezas basadas en la teoría económica desarrollada por la academia en los últimos cientos de años. Pero lo quieran creer o no, no han resuelto la versión monetaria del problema de los tres cuerpos.
Cuando la ecuación de "deuda frente a producción" está desequilibrada, la "ley" de la economía se rompe. Esto es similar a la forma en que el agua cambia de estado a temperaturas aparentemente aleatorias. Solo podemos aprender sobre el comportamiento del agua a través de la retrospectiva y la experimentación, no de la especulación teórica en una torre de marfil. Nuestros gobernantes monetarios se niegan a usar datos empíricos para guiar la forma en que ajustan la política, insistiendo en cambio en que las teorías enseñadas por sus respetados profesores son correctas, independientemente de los resultados objetivos.
En este artículo, profundizo en por qué, contrariamente a la teoría monetaria común, aumentar las tasas de interés haría que la cantidad de dinero y la inflación aumentaran, no disminuyeran, debido a las condiciones actuales de relación entre deuda y producción. Esto dará lugar a un aumento de la inflación, independientemente del camino que elija la Fed, ya sean subidas o recortes, y desencadenará una retirada general del sistema financiero parásito de la moneda fiduciaria.
Como verdaderos creyentes en Satoshi Nakamoto, queremos ser lo más cuidadosos posible al operar en el momento de este retiro masivo. Estoy buscando ganar un buen dinero en dinero fiduciario hasta que tenga que vender mis dólares y apostar todo en bitcoin. Por supuesto, también mostré una especie de arrogancia, porque creía que podía predecir el mejor momento para salir sin autodestruirme. Pero, ¿qué puedo decir? Al final del día, todos somos seres humanos defectuosos, pero al menos tenemos que tratar de entender cómo será el futuro.
Con eso fuera del camino, pasemos a algunas declaraciones fácticas (discutidas).
Todos los principales regímenes de dinero fiduciario enfrentan el mismo problema sin importar dónde se encuentren en el sistema económico capitalista o comunista. Es decir, todos están muy endeudados, tienen una población en edad laboral cada vez menor y tienen sistemas bancarios cuyos activos están dominados por bonos/préstamos gubernamentales y corporativos de bajo rendimiento. El aumento de la inflación global ha hecho que el sistema bancario global de moneda fiduciaria sea funcionalmente insolvente.
Estados Unidos enfrenta estos problemas más que cualquier otro país y se encuentra en la posición más difícil debido a su papel como la mayor economía del mundo y emisor de moneda de reserva.
El pensamiento de grupo entre los banqueros centrales existe porque todos los altos funcionarios y empleados del banco central estudian en las mismas universidades de "élite" que enseñan diferentes versiones de la misma teoría económica.
Entonces, haga lo que haga la Fed, todos los demás bancos centrales eventualmente lo seguirán.
Teniendo esto en cuenta, quiero centrarme en la situación en los Estados Unidos. Echemos un vistazo rápido a los diversos personajes de esta tragedia.
La Fed ejerce influencia a través de su capacidad para imprimir dinero y mantener activos en su hoja de balance.
El Tesoro de los EE. UU. está influyendo en la situación recaudando dinero mediante la emisión de deuda para financiar el gobierno federal.
El sistema bancario de EE. UU. ejerce influencia tomando depósitos y prestándolos para crear crédito y financiar negocios y al gobierno. La solvencia del sistema bancario está respaldada en última instancia por la Reserva Federal y el Tesoro de los EE. UU. con dinero impreso o dinero de los contribuyentes.
El gobierno federal de los EE. UU. ejerce influencia a través de los impuestos y el poder adquisitivo en varios programas gubernamentales.
Las empresas privadas y los individuos ejercen influencia a través de sus decisiones sobre dónde y cómo ahorrar dinero y si pedir prestado al sistema bancario.
Los actores extranjeros, especialmente otros países, ejercen influencia al decidir si comprar, mantener o vender valores del Tesoro de EE. UU.
Al final de este artículo, espero resumir las principales decisiones de cada parte interesada en un marco que muestre cómo llegamos a una situación en la que hay poco margen de maniobra para los jugadores individuales. Esta falta de flexibilidad nos permite predecir con un alto grado de confianza cómo responderán a los problemas actuales de la moneda estadounidense. Finalmente, debido a que la crisis financiera todavía está estrechamente ligada al ciclo de las cosechas agrícolas, podemos predecir con bastante certeza que el mercado se despertará y se dará cuenta de que algo anda mal exactamente en el momento programado en septiembre u octubre de este año. .
premio
Tenga paciencia conmigo, ya que todavía tengo algo de trabajo preliminar antes de entrar en detalles. Expondré algunas suposiciones subyacentes que creo que ocurrirán o se intensificarán cuando llegue el otoño.
La inflación alcanzará mínimos locales este verano y volverá a acelerarse hacia finales de año.
Me refiero específicamente al Índice de Precios al Consumidor (IPC) de los Estados Unidos. Las altas cifras de inflación mes a mes (MoM) en 2022 serán reemplazadas por cifras de inflación mes a mes más bajas en el verano de 2023 debido a un fenómeno estadístico conocido como efecto base. Si la tasa de inflación intermensual del IPC es del 1% en junio de 2022 y del 0,4% en junio de 2023, el IPC interanual caerá.
Como muestra el gráfico anterior, algunas de las cifras más altas del Índice de Precios al Consumidor (IPC MoM) mes a mes del año pasado (que se tienen en cuenta en las cifras año tras año actuales) se produjeron en mayo y junio. Para 2023, el IPC promedio mensual es de 0,4 %, lo que significa que si tomamos el promedio y reemplazamos todos los datos de mayo a diciembre de 2022 con 0,4 %, obtenemos el siguiente gráfico:
A la Reserva Federal no le importa la inflación real, le importa este concepto ficticio de "inflación central" que elimina los factores que realmente le importan a la gente (como los alimentos y la energía). El siguiente gráfico hace el mismo análisis para el IPC subyacente:
La conclusión es que la Fed no podrá cumplir su objetivo de inflación subyacente del 2% en 2023. Eso significa que, si cree en lo que dicen Powell y otros gobernadores de la Fed, la Fed seguirá aumentando las tasas. Esto es importante porque significa que las tasas de interés de los fondos estacionados en las líneas de recompra inversa (RRP) y de interés en la reserva (IORB) seguirán aumentando. También conducirá a tasas de interés más altas en las letras del Tesoro de EE. UU. a corto plazo (vencimiento de menos de 1 año).
No se quede atascado pensando por qué estas medidas de inflación no coinciden con los movimientos de precios que usted y su hogar están experimentando. Este no es un ejercicio intelectualmente honesto; más bien, solo queremos comprender los indicadores que influyen en cómo la Reserva Federal ajusta las tasas de política.
El gobierno federal de los Estados Unidos no puede reducir su déficit debido al gasto en seguridad social.
Los baby boomers, los miembros más ricos y poderosos del electorado estadounidense, también están envejeciendo y enfermando. Eso significa que un político que hace campaña sobre la plataforma de reducir los beneficios prometidos del Seguro Social y Medicare a los baby boomers está cavando su propia tumba.
Para un país que está en guerra casi todos los años, un político que hace campaña por recortes en el presupuesto de defensa está cavando su propia tumba.
HHS (Departamento de Salud y Servicios Humanos) + SSA (Administración del Seguro Social) = Beneficios Médicos y de Vejez
Tesorería = interés pagado sobre la deuda pendiente
Defensa = Guerra
Los gastos de ancianos y de Medicare, así como los gastos de defensa, seguirán aumentando. Esto significa que el déficit fiscal del gobierno de EE.UU. seguirá aumentando. Se estima que los déficits anuales de $ 1 a $ 2 billones serán la norma en la próxima década y, lamentablemente, no hay voluntad política en ninguno de los partidos para cambiar esta tendencia.
El resultado final es que el mercado tiene que absorber grandes cantidades de deuda de forma continua.
Participantes extranjeros
Como he escrito en varios artículos este año, los jugadores extranjeros se convirtieron en vendedores netos de bonos del Tesoro de EE. UU. (UST) por varias razones, aquí hay algunas:
Los derechos de propiedad dependen de si eres amigo o enemigo de los políticos estadounidenses. Hemos visto cómo el estado de derecho da paso a los intereses nacionales, con EE. UU. congelando los activos estatales rusos en el sistema financiero occidental por la guerra de Ucrania. Por lo tanto, como titular extranjero de bonos del Tesoro de EE. UU., no puede estar seguro de que se le permitirá acceder a su patrimonio cuando lo necesite.
En comparación con los Estados Unidos, más países consideran a un gran país del Este como su mayor socio comercial. Esto significa que, desde una perspectiva puramente comercial, tiene más sentido pagar los bienes en la moneda fiduciaria de las potencias orientales que en dólares. Como resultado, cada vez más bienes se facturan directamente en esta moneda fiduciaria. Esto conduce a una disminución de la demanda marginal de dólares y bonos del Tesoro de EE.UU.
En las últimas dos décadas, los bonos del Tesoro de EE. UU. han perdido poder adquisitivo en lo que respecta a la energía. En lo que a energía se refiere, el oro ha mantenido su poder adquisitivo. Por lo tanto, en un mundo de escasez de energía, es mejor ahorrar oro al margen que bonos del Tesoro de EE. UU.
TLT ETF (20+Y U.S. Treasuries) dividido por el precio spot del crudo WTI (línea blanca)
Oro dividido por el precio del crudo WTI (línea amarilla)
El rendimiento de la rentabilidad total de los bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo ha superado a los precios del petróleo en un 50 %. Sin embargo, desde 2002, el oro ha superado los precios del petróleo en un 190%.
Esto condujo a una reducción de las tenencias extranjeras de bonos del Tesoro de EE. UU. Los gobiernos fuera de EE. UU. ya no están comprando nuevas emisiones de bonos del Tesoro y también están vendiendo sus bonos del Tesoro de EE. UU. existentes.
En resumen: si hay mucha deuda para vender, no se puede esperar que los extranjeros la compren.
Empresas privadas e individuos en los Estados Unidos - Sector privado
Nuestra mayor preocupación con este grupo es qué van a hacer con sus ahorros. Recuerde, el gobierno de los EE. UU. les dio a todos dinero de estímulo durante la pandemia. Para combatir el catastrófico impacto económico del confinamiento, EE. UU. ha brindado más estímulo que cualquier otro país.
Ese dinero de estímulo se depositó en el sistema bancario de EE. UU. y, desde entonces, el sector privado ha estado gastando su dinero gratis en lo que quiera.
El sector privado de EE. UU. está feliz de mantener el dinero en los bancos cuando los depósitos, los fondos del mercado monetario y los bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo rinden esencialmente 0%. Como resultado, los depósitos en el sistema bancario explotaron. Pero cuando la Fed decidió combatir la inflación elevando las tasas de interés más rápido, el sector privado de EE. UU. de repente se enfrentó a una opción:
Continuar ganando esencialmente 0% de rendimiento en el banco.
O abra su aplicación de banca móvil y compre fondos del mercado monetario o bonos del Tesoro de EE. UU. con un rendimiento de hasta 10 veces en minutos.
Dado lo fácil que es mover dinero de cuentas bancarias de rendimiento bajo a cero a activos de mayor rendimiento, cientos de miles de millones de dólares comenzaron a salir del sistema bancario de EE. UU. a fines del año pasado.
Desde el año pasado, se han retirado más de $1 billón del sistema bancario estadounidense.
La gran pregunta en el futuro es, ¿continuará esta fuga de fondos? ¿Continuarán las empresas y los individuos moviendo dinero de cuentas bancarias al 0% a fondos del mercado monetario que rinden al 5% o al 6%?
La lógica nos dice que la respuesta es obvia, "Claro que sí". Si pudieran aumentar sus ingresos por intereses 10 veces al pasar solo unos minutos en su teléfono inteligente, ¿por qué no lo harían? El sector privado de los EE. UU. continuará retirando fondos del sistema bancario de los EE. UU. hasta que los bancos ofrezcan tasas competitivas que igualen al menos la tasa de los fondos federales.
La siguiente pregunta es, si el Tesoro de EE. UU. está vendiendo deuda, ¿qué tipo de deuda, si es que alguna, quiere comprar el público? Esta pregunta también es fácil de responder.
Todos sienten los efectos de la inflación y por lo tanto tienen una alta preferencia por la liquidez. Todos quieren acceso inmediato al dinero porque no saben a dónde irá la inflación en el futuro, y dado que la inflación ya es alta, quieren comprar cosas ahora para que no se vuelvan más caras en el futuro. Si el Tesoro de EE. UU. le ofreciera una nota a un año al 5% o un bono a 30 años al 3% porque la curva de rendimiento está invertida, ¿cuál elegiría?
Por supuesto, elegiría una nota de un año. No solo puede obtener una tasa de rendimiento más alta, sino que también puede recuperar su dinero más rápido y solo enfrentar 1 año de riesgo de inflación en lugar de 30 años. El sector privado de EE. UU. prefiere los bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo. Expresarán esta preferencia comprando fondos del mercado monetario y fondos cotizados (ETF) que solo pueden mantener deuda a corto plazo.
Nota: Una curva de rendimiento invertida significa que los rendimientos a largo plazo son más bajos que la deuda a corto plazo. Naturalmente, espera obtener más ingresos por prestar fondos durante un período de tiempo más largo. Pero la inversión de la curva de rendimiento no es natural e indica una economía profundamente disfuncional.
Alimentado
Ya mencioné temas similares anteriormente, pero permítanme ampliarlos de una manera más vívida y visual.
Imagina que hay dos políticos.
Oprah Winfrey quiere que todos sean felices y vivan sus mejores vidas. Ella está corriendo en una plataforma para asegurarse de que todos tengan comida en la mesa, un auto en el garaje lleno de gasolina y la mejor atención médica hasta el día de su muerte. También dijo que no aumentaría los impuestos para pagar los beneficios. Ella pedirá dinero prestado al resto del mundo para que esto suceda, y cree que se puede hacer porque EE. UU. es el emisor de la moneda de reserva global.
Scrooge McDuck es un avaro que odia las deudas. Proporciona pocos beneficios del gobierno porque no quiere aumentar los impuestos ni pedir dinero prestado para pagar cosas que el gobierno no puede pagar. Si tiene un trabajo lo suficientemente bueno como para pagar un refrigerador lleno de comida, una camioneta y atención médica de primer nivel, eso es lo suyo. Pero si no puedes permitirte estas cosas, es asunto tuyo. Él no cree que sea responsabilidad del gobierno proporcionarte eso. Quiere preservar el valor del dólar y asegurarse de que no haya motivos para que los inversores tengan otros activos.
Imagina que estás en las últimas etapas de un imperio donde la desigualdad de ingresos se ha disparado. En una república democrática de "una persona, un voto", donde matemáticamente la mayoría siempre ganará por debajo del promedio, ¿quién ganaría? Oprah Winfrey gana siempre. Un artículo gratuito pagado por otra persona mediante el uso de una máquina de impresión de dinero siempre gana.
El primer trabajo de un político es ser reelegido. Entonces, sin importar a qué partido pertenezcan, siempre priorizarán gastar el dinero que no tienen para ganar el apoyo de la mayoría.
A menos que los culpables sean los mercados de deuda a largo plazo o la hiperinflación, no hay motivo para no adoptar plataformas basadas en "bienes gratuitos". Esto significa que de ahora en adelante, no espero ver ningún cambio sustancial en los hábitos de gasto del gobierno federal de los Estados Unidos. En cuanto a este análisis, se seguirán tomando prestados billones de dólares cada año para pagar estos beneficios.
Sistema Bancario Americano
En resumen, el sistema bancario estadounidense, al igual que otros sistemas bancarios importantes, está en problemas. Revisaré rápidamente por qué.
Los activos del sistema bancario se han disparado debido al estímulo pandémico proporcionado por los gobiernos de todo el mundo. Los bancos están obligados a prestar estos depósitos a gobiernos y corporaciones a tasas de interés muy bajas. Esto funcionó durante un tiempo porque los bancos tenían un interés del 0% sobre los depósitos, pero tenían un 2-3% sobre los préstamos a otros a través de préstamos a más largo plazo. Pero luego, llegó la inflación y todos los principales bancos centrales (siendo la Reserva Federal el más agresivo) elevaron sus tasas de política a corto plazo significativamente más altas que los rendimientos de los bonos del gobierno, hipotecas, préstamos corporativos, etc. Los depositantes ahora pueden obtener mayores rendimientos comprando fondos del mercado monetario que invierten en acuerdos de recompra inversa (RRP) de la Fed o en bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo. Como resultado, los depositantes comenzaron a retirar fondos de los bancos para obtener mejores rendimientos. Los bancos no pueden competir con el gobierno ya que esto destruiría su rentabilidad: imagine un banco con una tasa de préstamo del 3% pero una tasa de depósito del 5%. Un día, el banco irá a la quiebra. Como resultado, los accionistas bancarios comenzaron a vender acciones bancarias al darse cuenta de que estos bancos no eran matemáticamente rentables. Esto condujo a una profecía autocumplida, con la solvencia de algunos bancos cuestionada a medida que los precios de sus acciones se desplomaban.
En mi reciente entrevista en Bitcoin Miami, le pregunté a Zoltan Pozar qué pensaba del sistema bancario estadounidense. Él respondió que el sistema era fundamentalmente sólido, con solo unas pocas manzanas podridas. Esa es la misma declaración hecha por varios presidentes de la Fed y la secretaria del Tesoro de EE. UU., Janet Yellen. Estoy totalmente en desacuerdo.
En última instancia, los bancos siempre son rescatados por el gobierno. Sin embargo, sin abordar los problemas sistémicos que enfrentan los bancos, no podrán realizar una de sus funciones más importantes: convertir los ahorros de la nación en bonos gubernamentales a largo plazo.
Los bancos ahora enfrentan dos opciones:
Opción 1: Vender activos (títulos del Tesoro de EE. UU., hipotecas, préstamos para automóviles, préstamos inmobiliarios comerciales, etc.) con grandes pérdidas y luego aumentar las tasas de los depósitos para atraer a los clientes de vuelta al banco.
Esta opción implica reconocer una pérdida implícita en el balance, pero garantiza que el banco no pueda sostener la rentabilidad. La curva de rendimiento está invertida, lo que significa que los bancos pagan tasas de interés más altas en los depósitos a corto plazo y no pueden convertir esos depósitos en préstamos a más largo plazo a tasas más altas.
Rendimiento a 10 años del Tesoro de EE. UU. menos rendimiento a 2 años
Los bancos no pueden comprar bonos del gobierno a largo plazo porque eso sería una pérdida, ¡muy importante!
Lo único que los bancos pueden comprar son bonos del gobierno a corto plazo, o depositar su dinero en la Reserva Federal (IORB) y ganar un poco más de interés de lo que pagan por los depósitos. Según esta estrategia, es difícil que los bancos alcancen un margen de interés neto (Net Interest Margin, NIM) superior al 0,5%.
Opción 2: No haga nada y cambie lo que tiene a mano con la Reserva Federal por dólares recién impresos mientras los depositantes se retiran.
Esto es básicamente lo que hace el Bank Term Funding Program (BTFP). Discutí este tema en detalle en un artículo anterior. No se preocupe si los activos que tienen los bancos en sus balances califican para el BTFP; el problema real es que los bancos no pueden expandir su base de depósitos y luego usar estos depósitos para comprar bonos del gobierno a largo plazo.
Departamento del Tesoro de EE. UU.
Sé que los medios y los mercados se centran en cuándo se alcanzará el techo de la deuda de EE. UU. y si las dos partes encontrarán un compromiso para aumentarlo. Ignore el circo: se elevará el techo de la deuda (como siempre ha sido, dada la alternativa más dura). Y cuando se plantee, alrededor de este verano, el Tesoro de EE. UU. tiene trabajo por hacer.
El Tesoro de los Estados Unidos debe emitir billones de dólares en deuda para financiar al gobierno. Es importante centrarse en la estructura de vencimientos de la deuda emitida. Claramente, sería bueno si el Tesoro de los EE. UU. pudiera emitir billones de dólares en bonos a 30 años, ya que estos rinden casi un 2% menos que los bonos a corto plazo < 1 año. Pero, ¿puede el mercado soportarlo? ¡Absolutamente no!
Estructura de vencimientos de la deuda del Tesoro de EE. UU.
Entre ahora y finales de 2024, se deben refinanciar alrededor de $ 9.3 billones en deuda. Como puede ver, el Tesoro de los EE. UU. no quiere o no puede emitir la mayor parte de su deuda a largo plazo y, en cambio, la financia con deuda a corto plazo. ¡Ay! Esta es una mala noticia porque las tasas a corto plazo son más altas que las tasas a largo plazo, lo que aumenta los pagos de intereses.
Vamos a ver.
A continuación se muestra una tabla de los principales compradores potenciales de bonos, notas y bonos del Tesoro de EE. UU.:
Ningún comprador importante está dispuesto o puede comprar bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo. Entonces, si el Tesoro de EE. UU. intenta inundar el mercado con billones de dólares de deuda a largo plazo, el mercado exigirá rendimientos más altos. Imagínese si el rendimiento a 30 años aumentara del 3,5% al 7%, lo que haría que los precios de los bonos cayeran en picado, lo que señalaría el fin de muchas instituciones financieras. Esto se debe a que los reguladores alientan a estas instituciones financieras a comprar grandes cantidades de deuda a largo plazo utilizando cantidades prácticamente ilimitadas de apalancamiento. ¡Ese debe ser el final!
Curva de rendimiento del Tesoro de EE. UU.
Yellen no es tonta. Ella y sus asesores sabían que era imposible emitir la deuda necesaria en el extremo largo de la curva de rendimiento. Entonces emitirán deuda donde la demanda es muy alta: el extremo corto de la curva de rendimiento. Todo el mundo quiere cosechar los beneficios de las altas tasas de interés a corto plazo, que podrían aumentar aún más a finales de este año a medida que repunte la inflación.
Las tasas de interés a corto plazo aumentarán a medida que el Tesoro de EE. UU. venda $ 1-2 billones en deuda. Esto exacerbará aún más los problemas en el sistema bancario, ya que los depositantes obtienen mejores condiciones al pedir prestado al gobierno en lugar de a los bancos. Esto, a su vez, garantiza que los bancos no puedan obtener beneficios comprando bonos a largo plazo. El ciclo de la muerte se acerca rápidamente.
Alimentado
En este segmento final, Powell tiene una situación bastante complicada en sus manos. Cada parte interesada está empujando a su banco central en una dirección diferente.
recorte de la tasa de interés
La Fed controla/manipula las tasas de interés a corto plazo al establecer las tasas de RRP e IORB. Los fondos del mercado monetario pueden obtener ingresos en RRP y los bancos pueden obtener ingresos en IORB. Sin estas dos herramientas, la Fed sería incapaz de regular las tasas de interés como desea.
La Fed podría recortar las tasas de interés en ambas herramientas, lo que inmediatamente haría más pronunciada la curva de rendimiento. Los beneficios incluirán:
● Los bancos vuelven a ser rentables. Pueden competir con las tasas que ofrecen los fondos del mercado monetario, reconstruir la base de depósitos y comenzar a otorgar préstamos a largo plazo a empresas y gobiernos. La crisis bancaria de Estados Unidos ha terminado. La economía de EE. UU. prosperará porque todos volverán a tener acceso a crédito barato.
● El Tesoro de EE. UU. puede emitir más deuda con vencimientos más largos debido a la pendiente positiva de la curva de rendimiento. Las tasas de interés a corto plazo caerán, pero las tasas de interés a largo plazo permanecerán sin cambios. Esto es deseable porque significa que el gasto por intereses de la deuda a largo plazo sigue siendo el mismo, pero la deuda se vuelve más atractiva como inversión.
La desventaja es que la inflación se acelerará. Los precios del dinero caerán y los precios de las cosas que les importan a los votantes, como los alimentos y el combustible, seguirán aumentando más rápido que los salarios.
caminata
Si Powell quiere seguir luchando contra la inflación, tiene que seguir subiendo las tasas. Para los expertos económicos, según la regla de Taylor, las tasas de interés de EE. UU. siguen siendo tasas de interés profundamente negativas.
Estas son las consecuencias negativas de seguir subiendo las tasas:
El sector privado sigue prefiriendo pedir prestado a la Reserva Federal a través de fondos del mercado monetario y RRP en lugar de depositar fondos en los bancos. Los bancos estadounidenses continúan quebrando y recibiendo rescates a medida que disminuye su base de depósitos. Es posible que el balance de la Reserva Federal no esté acumulando estos préstamos incobrables, pero la FDIC ahora está llena de préstamos incobrables. Esto sigue siendo fundamentalmente inflacionario porque a los depositantes se les reembolsará en su totalidad en dinero impreso, y podrán ganar más y más ingresos por intereses al pedir prestado al gobierno en lugar de al banco.
La curva de rendimiento continúa invirtiéndose, lo que hace imposible que el Tesoro de EE. UU. emita deuda a largo plazo en la escala requerida.
Me gustaría ampliar el punto de que aumentar las tasas de interés también conduce a la inflación. Estoy de acuerdo en que la cantidad de dinero es más importante que el precio del dinero. En lo que me estoy enfocando aquí es en la cantidad de dólares inyectados en el mercado global.
A medida que aumentan las tasas de interés, existen tres formas en que los inversores globales pueden obtener ingresos en dólares impresos. La moneda impresa puede provenir de la Reserva Federal o del Tesoro de los Estados Unidos. La Fed paga intereses a los tenedores a través de repos inversos y reservas bancarias. Recuerde: si la Fed quiere seguir manipulando las tasas de interés a corto plazo, debe tener estas herramientas.
Si el Tesoro de EE. UU. emite más deuda y/o si aumentan las tasas de interés de la nueva deuda, pagará más intereses a los tenedores de deuda. Ambas cosas están sucediendo.
En conjunto, los pagos de intereses por parte de la Reserva Federal a través de RRP e IORB y los pagos de intereses sobre la deuda del Tesoro de EE. UU. son estimulantes. Pero, ¿no debería la Fed reducir la cantidad de dinero y crédito a través de su programa de ajuste cuantitativo (QT)? Sí, eso es cierto, pero ahora, analicemos el efecto neto y cómo se desarrollará en el futuro.
Como podemos ver, el efecto de QT ha sido completamente superado por el interés pagado por otros medios. La cantidad de dinero está aumentando incluso cuando la Reserva Federal reduce su balance y aumenta las tasas de interés. Pero, ¿seguirá sucediendo esto en el futuro y en qué medida? Aquí están mis pensamientos:
El sector privado y los bancos estadounidenses prefieren estacionar sus fondos en la Fed, por lo que aumentarán los saldos de RRP e IORB.
Si la Reserva Federal quiere subir las tasas de interés, debe subir las tasas de interés de los fondos depositados en RRP e IORB.
El Tesoro de EE. UU. pronto necesitará financiar un déficit de $1 a 2 billones en el futuro previsible, y debe hacerlo a tasas de interés altas y crecientes a corto plazo. Dados los vencimientos de la deuda total de EE. UU., sabemos que los pagos de intereses en dinero real matemáticamente solo pueden aumentar.
Al juntar estos tres factores, sabemos que el efecto neto de la política monetaria de EE. UU. es actualmente estimulante, con la imprenta de dinero produciendo más y más dinero fiduciario. Recuerde, esto se debe a que la Reserva Federal está aumentando las tasas de interés para combatir la inflación. Pero si aumentar las tasas de interés en realidad aumenta la oferta monetaria, entonces se deduce que aumentar las tasas de interés en realidad aumenta la inflación. ¡Haz que los cerebros de las personas exploten!
Por supuesto, la Fed podría acelerar el QT para compensar estos efectos, pero eso requeriría que la Fed termine siendo un vendedor directo de bonos del Tesoro de EE. UU. y valores respaldados por hipotecas (MBS), además de los inversores extranjeros y el sistema bancario. Si los mayores tenedores de bonos también están vendiendo (Fed), aumentará la disfunción en el mercado del Tesoro de EE. UU. Eso asustará a los inversionistas, haciendo que los rendimientos a largo plazo se disparen mientras todos se apresuran a vender sus bonos antes de que la Reserva Federal comience a vender. Entonces, el engaño será expuesto y veremos la verdadera fuerza del emperador. Y sabemos que eso es trivial.
Relacionado con la transacción
Si eres un creyente de Satoshi, el tiempo está de tu lado. Si elige unirse a los demonios financieros tradicionales, la bomba de relojería está en marcha...
Entre ahora y la cosecha de otoño, sucederá algo importante.
En primer lugar, el techo de la deuda estadounidense se elevará este verano. Esto permitiría que el Tesoro de los EE. UU. comenzara a emitir deuda para financiar al gobierno. A medida que el Tesoro de los EE. UU. pague la deuda que vence y emita nueva deuda, el efecto neto será más deuda pendiente y tasas de interés más altas. La emisión de deuda puede presionar temporalmente la liquidez del dólar a medida que aumenta la cuenta general del Tesoro (TGA). Pero con el tiempo, el Tesoro gasta dinero, cae la TGA y aumenta la liquidez en dólares.
En segundo lugar, como he dicho antes, la inflación tocará fondo y comenzará a subir lentamente. Eso significa que la Fed podría pausar las subidas de tipos en junio, solo para volver a encender la llama y subir los tipos en su reunión de julio. A fines de agosto, cuando los banqueros centrales se reúnan en Jackson Hole, la tasa de política podría estar más cerca del 6%. Las tasas de interés más altas aumentarán la cantidad de interés pagado en los saldos de RRP e IORB.
Finalmente, los depositantes continuarán transfiriendo fondos de bancos que no son de importancia sistémica a bancos de importancia sistémica, oa fondos del mercado monetario. Los fondos del mercado monetario depositan sus fondos en el RRP, mientras que los bancos de importancia sistémica depositan sus fondos en el IORB. En ambos casos, el saldo de RRP y/o IORB crecerá. Los bancos de importancia sistémica tienen mucho efectivo, por lo que pagan poco o ningún interés sobre los depósitos y depositan los fondos adicionales que reciben en el Sistema de la Reserva Federal (de ahí el aumento de IORB). Esto aumenta la cantidad de dinero que imprime la Fed para pagar los fondos retenidos en estas instalaciones.
En conjunto, la cantidad de liquidez en USD inyectada en el sistema diariamente seguirá creciendo. La tasa de cambio en las inyecciones de liquidez en USD también se acelerará, ya que cuanto mayor sea el saldo, más intereses se pagarán. El interés compuesto es una progresión geométrica.
Bitcoin experimentó una corrección de aproximadamente el 10% desde su máximo de abril. Todos estos pagos de intereses son efectivamente un paquete de estímulo para los tenedores de activos ricos. Los tenedores de activos ricos compran activos riesgosos cuando tienen más dinero del que necesitan. Oro, Bitcoin, acciones de tecnología de inteligencia artificial, etc., todos serán los beneficiarios de la "riqueza" impresa y distribuida por el gobierno.
Espero que Bitcoin se mantenga estable aquí. No creo que vayamos a volver a probar $ 20,000 ni cerca de eso. A medida que los fondos fluyan gradualmente hacia el mercado mundial de activos de riesgo, se formará una sólida base de apoyo. La volatilidad y los volúmenes de negociación suelen ser decepcionantes durante el verano del hemisferio norte, por lo que no me sorprende que los aventureros acosados por el aburrimiento se tomen un descanso del comercio de criptomonedas. Usaré este tiempo de tranquilidad para aumentar gradualmente mi asignación de Bitcoin después de las recargas de TGA.
A medida que más expertos comiencen a hablar de los miles de millones de dólares que la Reserva Federal y el Tesoro de los EE. UU. imprimen y distribuyen como intereses, una vez más habrá una conciencia generalizada de que la imprenta de dinero funciona sin parar. Y mientras las imprentas zumban, ¡Bitcoin prosperará!
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Publicación de blog de Arthur Hayes: Sea paciente, creo que el mercado alcista comenzará en el cuarto trimestre
> Bitcoin prosperará cuando las imprentas de dinero estén zumbando.
Escrito por: Arthur Hayes
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La paciencia es esencial en los mercados financieros.
Desde el comienzo de la crisis bancaria de EE. UU. este año, yo y muchos otros hemos estado diciendo: el sistema bancario de moneda fiduciaria mundial y de EE. UU. será rescatado por una nueva ronda de impresión de dinero del banco central (que hará subir los precios de los activos de riesgo). Sin embargo, después de que Bitcoin y el oro completaron sus ganancias iniciales, estos activos de dinero duro se han reducido un poco.
En el caso de Bitcoin, tanto el spot como los derivados experimentaron una menor volatilidad y volúmenes de negociación. Algunos comienzan a preguntarse por qué Bitcoin no ha seguido aumentando si realmente estamos en una crisis bancaria. Del mismo modo, por qué la Fed no comenzó a recortar las tasas y por qué EE. UU. no comenzó a controlar la curva de rendimiento.
Mi respuesta a esos escépticos: sean pacientes. Nada sube ni baja en línea recta, nosotros zigzagueamos. Recuerda: el destino es conocido, pero el camino es desconocido.
La impresión de dinero, el control de la curva de rendimiento, las quiebras bancarias, etc., van a suceder, comenzando primero en los EE. UU. y eventualmente extendiéndose a todos los principales sistemas de moneda fiduciaria. El objetivo de este artículo es explorar por qué creo que una carrera alcista real de Bitcoin comenzará a fines del tercer trimestre y principios del cuarto trimestre de este año. Hasta entonces, cálmate. Tómese unas vacaciones y disfrute de la naturaleza y de estar con amigos y familiares. Porque ven este otoño, mejor abróchate el cinturón y prepárate para TO THE MOON.
Como he dicho muchas veces, el precio de Bitcoin es el resultado de la tecnología y la liquidez de la moneda fiduciaria. La mayoría de mis artículos de este año se han centrado en eventos macro globales que afectan la liquidez de la moneda fiduciaria. Con suerte, durante la pausa del verano en el hemisferio norte, puedo dedicarme a escribir cosas emocionantes sobre Bitcoin y la frontera tecnológica de las criptomonedas.
El objetivo de este artículo es brindar a los lectores una hoja de ruta clara de la evolución de la liquidez fiduciaria y qué esperar en los próximos meses. Una vez que nos sintamos cómodos con la expansión del USD y la liquidez fiduciaria hacia el final del año, podemos concentrarnos por completo en qué aspectos técnicos de ciertas monedas son más emocionantes. Cuando combina el "zumbido de la máquina de impresión de dinero" con tecnología verdaderamente innovadora, sus recompensas superan con creces el costo del esfuerzo. Este es el objetivo que siempre perseguimos.
premisa
Los burócratas a cargo de los bancos centrales y la política monetaria global creen que pueden gobernar un mercado de más de 8 mil millones de personas. Su arrogancia se muestra en la forma en que hablan de todas las certezas basadas en la teoría económica desarrollada por la academia en los últimos cientos de años. Pero lo quieran creer o no, no han resuelto la versión monetaria del problema de los tres cuerpos.
Cuando la ecuación de "deuda frente a producción" está desequilibrada, la "ley" de la economía se rompe. Esto es similar a la forma en que el agua cambia de estado a temperaturas aparentemente aleatorias. Solo podemos aprender sobre el comportamiento del agua a través de la retrospectiva y la experimentación, no de la especulación teórica en una torre de marfil. Nuestros gobernantes monetarios se niegan a usar datos empíricos para guiar la forma en que ajustan la política, insistiendo en cambio en que las teorías enseñadas por sus respetados profesores son correctas, independientemente de los resultados objetivos.
En este artículo, profundizo en por qué, contrariamente a la teoría monetaria común, aumentar las tasas de interés haría que la cantidad de dinero y la inflación aumentaran, no disminuyeran, debido a las condiciones actuales de relación entre deuda y producción. Esto dará lugar a un aumento de la inflación, independientemente del camino que elija la Fed, ya sean subidas o recortes, y desencadenará una retirada general del sistema financiero parásito de la moneda fiduciaria.
Como verdaderos creyentes en Satoshi Nakamoto, queremos ser lo más cuidadosos posible al operar en el momento de este retiro masivo. Estoy buscando ganar un buen dinero en dinero fiduciario hasta que tenga que vender mis dólares y apostar todo en bitcoin. Por supuesto, también mostré una especie de arrogancia, porque creía que podía predecir el mejor momento para salir sin autodestruirme. Pero, ¿qué puedo decir? Al final del día, todos somos seres humanos defectuosos, pero al menos tenemos que tratar de entender cómo será el futuro.
Con eso fuera del camino, pasemos a algunas declaraciones fácticas (discutidas).
Teniendo esto en cuenta, quiero centrarme en la situación en los Estados Unidos. Echemos un vistazo rápido a los diversos personajes de esta tragedia.
Al final de este artículo, espero resumir las principales decisiones de cada parte interesada en un marco que muestre cómo llegamos a una situación en la que hay poco margen de maniobra para los jugadores individuales. Esta falta de flexibilidad nos permite predecir con un alto grado de confianza cómo responderán a los problemas actuales de la moneda estadounidense. Finalmente, debido a que la crisis financiera todavía está estrechamente ligada al ciclo de las cosechas agrícolas, podemos predecir con bastante certeza que el mercado se despertará y se dará cuenta de que algo anda mal exactamente en el momento programado en septiembre u octubre de este año. .
premio
Tenga paciencia conmigo, ya que todavía tengo algo de trabajo preliminar antes de entrar en detalles. Expondré algunas suposiciones subyacentes que creo que ocurrirán o se intensificarán cuando llegue el otoño.
La inflación alcanzará mínimos locales este verano y volverá a acelerarse hacia finales de año.
Me refiero específicamente al Índice de Precios al Consumidor (IPC) de los Estados Unidos. Las altas cifras de inflación mes a mes (MoM) en 2022 serán reemplazadas por cifras de inflación mes a mes más bajas en el verano de 2023 debido a un fenómeno estadístico conocido como efecto base. Si la tasa de inflación intermensual del IPC es del 1% en junio de 2022 y del 0,4% en junio de 2023, el IPC interanual caerá.
Como muestra el gráfico anterior, algunas de las cifras más altas del Índice de Precios al Consumidor (IPC MoM) mes a mes del año pasado (que se tienen en cuenta en las cifras año tras año actuales) se produjeron en mayo y junio. Para 2023, el IPC promedio mensual es de 0,4 %, lo que significa que si tomamos el promedio y reemplazamos todos los datos de mayo a diciembre de 2022 con 0,4 %, obtenemos el siguiente gráfico:
A la Reserva Federal no le importa la inflación real, le importa este concepto ficticio de "inflación central" que elimina los factores que realmente le importan a la gente (como los alimentos y la energía). El siguiente gráfico hace el mismo análisis para el IPC subyacente:
La conclusión es que la Fed no podrá cumplir su objetivo de inflación subyacente del 2% en 2023. Eso significa que, si cree en lo que dicen Powell y otros gobernadores de la Fed, la Fed seguirá aumentando las tasas. Esto es importante porque significa que las tasas de interés de los fondos estacionados en las líneas de recompra inversa (RRP) y de interés en la reserva (IORB) seguirán aumentando. También conducirá a tasas de interés más altas en las letras del Tesoro de EE. UU. a corto plazo (vencimiento de menos de 1 año).
No se quede atascado pensando por qué estas medidas de inflación no coinciden con los movimientos de precios que usted y su hogar están experimentando. Este no es un ejercicio intelectualmente honesto; más bien, solo queremos comprender los indicadores que influyen en cómo la Reserva Federal ajusta las tasas de política.
El gobierno federal de los Estados Unidos no puede reducir su déficit debido al gasto en seguridad social.
Los baby boomers, los miembros más ricos y poderosos del electorado estadounidense, también están envejeciendo y enfermando. Eso significa que un político que hace campaña sobre la plataforma de reducir los beneficios prometidos del Seguro Social y Medicare a los baby boomers está cavando su propia tumba.
Para un país que está en guerra casi todos los años, un político que hace campaña por recortes en el presupuesto de defensa está cavando su propia tumba.
Los gastos de ancianos y de Medicare, así como los gastos de defensa, seguirán aumentando. Esto significa que el déficit fiscal del gobierno de EE.UU. seguirá aumentando. Se estima que los déficits anuales de $ 1 a $ 2 billones serán la norma en la próxima década y, lamentablemente, no hay voluntad política en ninguno de los partidos para cambiar esta tendencia.
El resultado final es que el mercado tiene que absorber grandes cantidades de deuda de forma continua.
Participantes extranjeros
Como he escrito en varios artículos este año, los jugadores extranjeros se convirtieron en vendedores netos de bonos del Tesoro de EE. UU. (UST) por varias razones, aquí hay algunas:
Los derechos de propiedad dependen de si eres amigo o enemigo de los políticos estadounidenses. Hemos visto cómo el estado de derecho da paso a los intereses nacionales, con EE. UU. congelando los activos estatales rusos en el sistema financiero occidental por la guerra de Ucrania. Por lo tanto, como titular extranjero de bonos del Tesoro de EE. UU., no puede estar seguro de que se le permitirá acceder a su patrimonio cuando lo necesite.
En comparación con los Estados Unidos, más países consideran a un gran país del Este como su mayor socio comercial. Esto significa que, desde una perspectiva puramente comercial, tiene más sentido pagar los bienes en la moneda fiduciaria de las potencias orientales que en dólares. Como resultado, cada vez más bienes se facturan directamente en esta moneda fiduciaria. Esto conduce a una disminución de la demanda marginal de dólares y bonos del Tesoro de EE.UU.
En las últimas dos décadas, los bonos del Tesoro de EE. UU. han perdido poder adquisitivo en lo que respecta a la energía. En lo que a energía se refiere, el oro ha mantenido su poder adquisitivo. Por lo tanto, en un mundo de escasez de energía, es mejor ahorrar oro al margen que bonos del Tesoro de EE. UU.
TLT ETF (20+Y U.S. Treasuries) dividido por el precio spot del crudo WTI (línea blanca)
Oro dividido por el precio del crudo WTI (línea amarilla)
El rendimiento de la rentabilidad total de los bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo ha superado a los precios del petróleo en un 50 %. Sin embargo, desde 2002, el oro ha superado los precios del petróleo en un 190%.
Esto condujo a una reducción de las tenencias extranjeras de bonos del Tesoro de EE. UU. Los gobiernos fuera de EE. UU. ya no están comprando nuevas emisiones de bonos del Tesoro y también están vendiendo sus bonos del Tesoro de EE. UU. existentes.
En resumen: si hay mucha deuda para vender, no se puede esperar que los extranjeros la compren.
Empresas privadas e individuos en los Estados Unidos - Sector privado
Nuestra mayor preocupación con este grupo es qué van a hacer con sus ahorros. Recuerde, el gobierno de los EE. UU. les dio a todos dinero de estímulo durante la pandemia. Para combatir el catastrófico impacto económico del confinamiento, EE. UU. ha brindado más estímulo que cualquier otro país.
Ese dinero de estímulo se depositó en el sistema bancario de EE. UU. y, desde entonces, el sector privado ha estado gastando su dinero gratis en lo que quiera.
El sector privado de EE. UU. está feliz de mantener el dinero en los bancos cuando los depósitos, los fondos del mercado monetario y los bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo rinden esencialmente 0%. Como resultado, los depósitos en el sistema bancario explotaron. Pero cuando la Fed decidió combatir la inflación elevando las tasas de interés más rápido, el sector privado de EE. UU. de repente se enfrentó a una opción:
Dado lo fácil que es mover dinero de cuentas bancarias de rendimiento bajo a cero a activos de mayor rendimiento, cientos de miles de millones de dólares comenzaron a salir del sistema bancario de EE. UU. a fines del año pasado.
Desde el año pasado, se han retirado más de $1 billón del sistema bancario estadounidense.
La gran pregunta en el futuro es, ¿continuará esta fuga de fondos? ¿Continuarán las empresas y los individuos moviendo dinero de cuentas bancarias al 0% a fondos del mercado monetario que rinden al 5% o al 6%?
La lógica nos dice que la respuesta es obvia, "Claro que sí". Si pudieran aumentar sus ingresos por intereses 10 veces al pasar solo unos minutos en su teléfono inteligente, ¿por qué no lo harían? El sector privado de los EE. UU. continuará retirando fondos del sistema bancario de los EE. UU. hasta que los bancos ofrezcan tasas competitivas que igualen al menos la tasa de los fondos federales.
La siguiente pregunta es, si el Tesoro de EE. UU. está vendiendo deuda, ¿qué tipo de deuda, si es que alguna, quiere comprar el público? Esta pregunta también es fácil de responder.
Todos sienten los efectos de la inflación y por lo tanto tienen una alta preferencia por la liquidez. Todos quieren acceso inmediato al dinero porque no saben a dónde irá la inflación en el futuro, y dado que la inflación ya es alta, quieren comprar cosas ahora para que no se vuelvan más caras en el futuro. Si el Tesoro de EE. UU. le ofreciera una nota a un año al 5% o un bono a 30 años al 3% porque la curva de rendimiento está invertida, ¿cuál elegiría?
Por supuesto, elegiría una nota de un año. No solo puede obtener una tasa de rendimiento más alta, sino que también puede recuperar su dinero más rápido y solo enfrentar 1 año de riesgo de inflación en lugar de 30 años. El sector privado de EE. UU. prefiere los bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo. Expresarán esta preferencia comprando fondos del mercado monetario y fondos cotizados (ETF) que solo pueden mantener deuda a corto plazo.
Nota: Una curva de rendimiento invertida significa que los rendimientos a largo plazo son más bajos que la deuda a corto plazo. Naturalmente, espera obtener más ingresos por prestar fondos durante un período de tiempo más largo. Pero la inversión de la curva de rendimiento no es natural e indica una economía profundamente disfuncional.
Alimentado
Ya mencioné temas similares anteriormente, pero permítanme ampliarlos de una manera más vívida y visual.
Imagina que hay dos políticos.
Oprah Winfrey quiere que todos sean felices y vivan sus mejores vidas. Ella está corriendo en una plataforma para asegurarse de que todos tengan comida en la mesa, un auto en el garaje lleno de gasolina y la mejor atención médica hasta el día de su muerte. También dijo que no aumentaría los impuestos para pagar los beneficios. Ella pedirá dinero prestado al resto del mundo para que esto suceda, y cree que se puede hacer porque EE. UU. es el emisor de la moneda de reserva global.
Scrooge McDuck es un avaro que odia las deudas. Proporciona pocos beneficios del gobierno porque no quiere aumentar los impuestos ni pedir dinero prestado para pagar cosas que el gobierno no puede pagar. Si tiene un trabajo lo suficientemente bueno como para pagar un refrigerador lleno de comida, una camioneta y atención médica de primer nivel, eso es lo suyo. Pero si no puedes permitirte estas cosas, es asunto tuyo. Él no cree que sea responsabilidad del gobierno proporcionarte eso. Quiere preservar el valor del dólar y asegurarse de que no haya motivos para que los inversores tengan otros activos.
Imagina que estás en las últimas etapas de un imperio donde la desigualdad de ingresos se ha disparado. En una república democrática de "una persona, un voto", donde matemáticamente la mayoría siempre ganará por debajo del promedio, ¿quién ganaría? Oprah Winfrey gana siempre. Un artículo gratuito pagado por otra persona mediante el uso de una máquina de impresión de dinero siempre gana.
El primer trabajo de un político es ser reelegido. Entonces, sin importar a qué partido pertenezcan, siempre priorizarán gastar el dinero que no tienen para ganar el apoyo de la mayoría.
A menos que los culpables sean los mercados de deuda a largo plazo o la hiperinflación, no hay motivo para no adoptar plataformas basadas en "bienes gratuitos". Esto significa que de ahora en adelante, no espero ver ningún cambio sustancial en los hábitos de gasto del gobierno federal de los Estados Unidos. En cuanto a este análisis, se seguirán tomando prestados billones de dólares cada año para pagar estos beneficios.
Sistema Bancario Americano
En resumen, el sistema bancario estadounidense, al igual que otros sistemas bancarios importantes, está en problemas. Revisaré rápidamente por qué.
Los activos del sistema bancario se han disparado debido al estímulo pandémico proporcionado por los gobiernos de todo el mundo. Los bancos están obligados a prestar estos depósitos a gobiernos y corporaciones a tasas de interés muy bajas. Esto funcionó durante un tiempo porque los bancos tenían un interés del 0% sobre los depósitos, pero tenían un 2-3% sobre los préstamos a otros a través de préstamos a más largo plazo. Pero luego, llegó la inflación y todos los principales bancos centrales (siendo la Reserva Federal el más agresivo) elevaron sus tasas de política a corto plazo significativamente más altas que los rendimientos de los bonos del gobierno, hipotecas, préstamos corporativos, etc. Los depositantes ahora pueden obtener mayores rendimientos comprando fondos del mercado monetario que invierten en acuerdos de recompra inversa (RRP) de la Fed o en bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo. Como resultado, los depositantes comenzaron a retirar fondos de los bancos para obtener mejores rendimientos. Los bancos no pueden competir con el gobierno ya que esto destruiría su rentabilidad: imagine un banco con una tasa de préstamo del 3% pero una tasa de depósito del 5%. Un día, el banco irá a la quiebra. Como resultado, los accionistas bancarios comenzaron a vender acciones bancarias al darse cuenta de que estos bancos no eran matemáticamente rentables. Esto condujo a una profecía autocumplida, con la solvencia de algunos bancos cuestionada a medida que los precios de sus acciones se desplomaban.
En mi reciente entrevista en Bitcoin Miami, le pregunté a Zoltan Pozar qué pensaba del sistema bancario estadounidense. Él respondió que el sistema era fundamentalmente sólido, con solo unas pocas manzanas podridas. Esa es la misma declaración hecha por varios presidentes de la Fed y la secretaria del Tesoro de EE. UU., Janet Yellen. Estoy totalmente en desacuerdo.
En última instancia, los bancos siempre son rescatados por el gobierno. Sin embargo, sin abordar los problemas sistémicos que enfrentan los bancos, no podrán realizar una de sus funciones más importantes: convertir los ahorros de la nación en bonos gubernamentales a largo plazo.
Los bancos ahora enfrentan dos opciones:
Opción 1: Vender activos (títulos del Tesoro de EE. UU., hipotecas, préstamos para automóviles, préstamos inmobiliarios comerciales, etc.) con grandes pérdidas y luego aumentar las tasas de los depósitos para atraer a los clientes de vuelta al banco.
Esta opción implica reconocer una pérdida implícita en el balance, pero garantiza que el banco no pueda sostener la rentabilidad. La curva de rendimiento está invertida, lo que significa que los bancos pagan tasas de interés más altas en los depósitos a corto plazo y no pueden convertir esos depósitos en préstamos a más largo plazo a tasas más altas.
Rendimiento a 10 años del Tesoro de EE. UU. menos rendimiento a 2 años
Los bancos no pueden comprar bonos del gobierno a largo plazo porque eso sería una pérdida, ¡muy importante!
Lo único que los bancos pueden comprar son bonos del gobierno a corto plazo, o depositar su dinero en la Reserva Federal (IORB) y ganar un poco más de interés de lo que pagan por los depósitos. Según esta estrategia, es difícil que los bancos alcancen un margen de interés neto (Net Interest Margin, NIM) superior al 0,5%.
Opción 2: No haga nada y cambie lo que tiene a mano con la Reserva Federal por dólares recién impresos mientras los depositantes se retiran.
Esto es básicamente lo que hace el Bank Term Funding Program (BTFP). Discutí este tema en detalle en un artículo anterior. No se preocupe si los activos que tienen los bancos en sus balances califican para el BTFP; el problema real es que los bancos no pueden expandir su base de depósitos y luego usar estos depósitos para comprar bonos del gobierno a largo plazo.
Departamento del Tesoro de EE. UU.
Sé que los medios y los mercados se centran en cuándo se alcanzará el techo de la deuda de EE. UU. y si las dos partes encontrarán un compromiso para aumentarlo. Ignore el circo: se elevará el techo de la deuda (como siempre ha sido, dada la alternativa más dura). Y cuando se plantee, alrededor de este verano, el Tesoro de EE. UU. tiene trabajo por hacer.
El Tesoro de los Estados Unidos debe emitir billones de dólares en deuda para financiar al gobierno. Es importante centrarse en la estructura de vencimientos de la deuda emitida. Claramente, sería bueno si el Tesoro de los EE. UU. pudiera emitir billones de dólares en bonos a 30 años, ya que estos rinden casi un 2% menos que los bonos a corto plazo < 1 año. Pero, ¿puede el mercado soportarlo? ¡Absolutamente no!
Estructura de vencimientos de la deuda del Tesoro de EE. UU.
Entre ahora y finales de 2024, se deben refinanciar alrededor de $ 9.3 billones en deuda. Como puede ver, el Tesoro de los EE. UU. no quiere o no puede emitir la mayor parte de su deuda a largo plazo y, en cambio, la financia con deuda a corto plazo. ¡Ay! Esta es una mala noticia porque las tasas a corto plazo son más altas que las tasas a largo plazo, lo que aumenta los pagos de intereses.
Vamos a ver.
A continuación se muestra una tabla de los principales compradores potenciales de bonos, notas y bonos del Tesoro de EE. UU.:
Ningún comprador importante está dispuesto o puede comprar bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo. Entonces, si el Tesoro de EE. UU. intenta inundar el mercado con billones de dólares de deuda a largo plazo, el mercado exigirá rendimientos más altos. Imagínese si el rendimiento a 30 años aumentara del 3,5% al 7%, lo que haría que los precios de los bonos cayeran en picado, lo que señalaría el fin de muchas instituciones financieras. Esto se debe a que los reguladores alientan a estas instituciones financieras a comprar grandes cantidades de deuda a largo plazo utilizando cantidades prácticamente ilimitadas de apalancamiento. ¡Ese debe ser el final!
Curva de rendimiento del Tesoro de EE. UU.
Yellen no es tonta. Ella y sus asesores sabían que era imposible emitir la deuda necesaria en el extremo largo de la curva de rendimiento. Entonces emitirán deuda donde la demanda es muy alta: el extremo corto de la curva de rendimiento. Todo el mundo quiere cosechar los beneficios de las altas tasas de interés a corto plazo, que podrían aumentar aún más a finales de este año a medida que repunte la inflación.
Las tasas de interés a corto plazo aumentarán a medida que el Tesoro de EE. UU. venda $ 1-2 billones en deuda. Esto exacerbará aún más los problemas en el sistema bancario, ya que los depositantes obtienen mejores condiciones al pedir prestado al gobierno en lugar de a los bancos. Esto, a su vez, garantiza que los bancos no puedan obtener beneficios comprando bonos a largo plazo. El ciclo de la muerte se acerca rápidamente.
Alimentado
En este segmento final, Powell tiene una situación bastante complicada en sus manos. Cada parte interesada está empujando a su banco central en una dirección diferente.
recorte de la tasa de interés
La Fed controla/manipula las tasas de interés a corto plazo al establecer las tasas de RRP e IORB. Los fondos del mercado monetario pueden obtener ingresos en RRP y los bancos pueden obtener ingresos en IORB. Sin estas dos herramientas, la Fed sería incapaz de regular las tasas de interés como desea.
La Fed podría recortar las tasas de interés en ambas herramientas, lo que inmediatamente haría más pronunciada la curva de rendimiento. Los beneficios incluirán:
● Los bancos vuelven a ser rentables. Pueden competir con las tasas que ofrecen los fondos del mercado monetario, reconstruir la base de depósitos y comenzar a otorgar préstamos a largo plazo a empresas y gobiernos. La crisis bancaria de Estados Unidos ha terminado. La economía de EE. UU. prosperará porque todos volverán a tener acceso a crédito barato.
● El Tesoro de EE. UU. puede emitir más deuda con vencimientos más largos debido a la pendiente positiva de la curva de rendimiento. Las tasas de interés a corto plazo caerán, pero las tasas de interés a largo plazo permanecerán sin cambios. Esto es deseable porque significa que el gasto por intereses de la deuda a largo plazo sigue siendo el mismo, pero la deuda se vuelve más atractiva como inversión.
La desventaja es que la inflación se acelerará. Los precios del dinero caerán y los precios de las cosas que les importan a los votantes, como los alimentos y el combustible, seguirán aumentando más rápido que los salarios.
caminata
Si Powell quiere seguir luchando contra la inflación, tiene que seguir subiendo las tasas. Para los expertos económicos, según la regla de Taylor, las tasas de interés de EE. UU. siguen siendo tasas de interés profundamente negativas.
Estas son las consecuencias negativas de seguir subiendo las tasas:
Me gustaría ampliar el punto de que aumentar las tasas de interés también conduce a la inflación. Estoy de acuerdo en que la cantidad de dinero es más importante que el precio del dinero. En lo que me estoy enfocando aquí es en la cantidad de dólares inyectados en el mercado global.
A medida que aumentan las tasas de interés, existen tres formas en que los inversores globales pueden obtener ingresos en dólares impresos. La moneda impresa puede provenir de la Reserva Federal o del Tesoro de los Estados Unidos. La Fed paga intereses a los tenedores a través de repos inversos y reservas bancarias. Recuerde: si la Fed quiere seguir manipulando las tasas de interés a corto plazo, debe tener estas herramientas.
Si el Tesoro de EE. UU. emite más deuda y/o si aumentan las tasas de interés de la nueva deuda, pagará más intereses a los tenedores de deuda. Ambas cosas están sucediendo.
En conjunto, los pagos de intereses por parte de la Reserva Federal a través de RRP e IORB y los pagos de intereses sobre la deuda del Tesoro de EE. UU. son estimulantes. Pero, ¿no debería la Fed reducir la cantidad de dinero y crédito a través de su programa de ajuste cuantitativo (QT)? Sí, eso es cierto, pero ahora, analicemos el efecto neto y cómo se desarrollará en el futuro.
Como podemos ver, el efecto de QT ha sido completamente superado por el interés pagado por otros medios. La cantidad de dinero está aumentando incluso cuando la Reserva Federal reduce su balance y aumenta las tasas de interés. Pero, ¿seguirá sucediendo esto en el futuro y en qué medida? Aquí están mis pensamientos:
Al juntar estos tres factores, sabemos que el efecto neto de la política monetaria de EE. UU. es actualmente estimulante, con la imprenta de dinero produciendo más y más dinero fiduciario. Recuerde, esto se debe a que la Reserva Federal está aumentando las tasas de interés para combatir la inflación. Pero si aumentar las tasas de interés en realidad aumenta la oferta monetaria, entonces se deduce que aumentar las tasas de interés en realidad aumenta la inflación. ¡Haz que los cerebros de las personas exploten!
Por supuesto, la Fed podría acelerar el QT para compensar estos efectos, pero eso requeriría que la Fed termine siendo un vendedor directo de bonos del Tesoro de EE. UU. y valores respaldados por hipotecas (MBS), además de los inversores extranjeros y el sistema bancario. Si los mayores tenedores de bonos también están vendiendo (Fed), aumentará la disfunción en el mercado del Tesoro de EE. UU. Eso asustará a los inversionistas, haciendo que los rendimientos a largo plazo se disparen mientras todos se apresuran a vender sus bonos antes de que la Reserva Federal comience a vender. Entonces, el engaño será expuesto y veremos la verdadera fuerza del emperador. Y sabemos que eso es trivial.
Relacionado con la transacción
Si eres un creyente de Satoshi, el tiempo está de tu lado. Si elige unirse a los demonios financieros tradicionales, la bomba de relojería está en marcha...
Entre ahora y la cosecha de otoño, sucederá algo importante.
En primer lugar, el techo de la deuda estadounidense se elevará este verano. Esto permitiría que el Tesoro de los EE. UU. comenzara a emitir deuda para financiar al gobierno. A medida que el Tesoro de los EE. UU. pague la deuda que vence y emita nueva deuda, el efecto neto será más deuda pendiente y tasas de interés más altas. La emisión de deuda puede presionar temporalmente la liquidez del dólar a medida que aumenta la cuenta general del Tesoro (TGA). Pero con el tiempo, el Tesoro gasta dinero, cae la TGA y aumenta la liquidez en dólares.
En segundo lugar, como he dicho antes, la inflación tocará fondo y comenzará a subir lentamente. Eso significa que la Fed podría pausar las subidas de tipos en junio, solo para volver a encender la llama y subir los tipos en su reunión de julio. A fines de agosto, cuando los banqueros centrales se reúnan en Jackson Hole, la tasa de política podría estar más cerca del 6%. Las tasas de interés más altas aumentarán la cantidad de interés pagado en los saldos de RRP e IORB.
Finalmente, los depositantes continuarán transfiriendo fondos de bancos que no son de importancia sistémica a bancos de importancia sistémica, oa fondos del mercado monetario. Los fondos del mercado monetario depositan sus fondos en el RRP, mientras que los bancos de importancia sistémica depositan sus fondos en el IORB. En ambos casos, el saldo de RRP y/o IORB crecerá. Los bancos de importancia sistémica tienen mucho efectivo, por lo que pagan poco o ningún interés sobre los depósitos y depositan los fondos adicionales que reciben en el Sistema de la Reserva Federal (de ahí el aumento de IORB). Esto aumenta la cantidad de dinero que imprime la Fed para pagar los fondos retenidos en estas instalaciones.
En conjunto, la cantidad de liquidez en USD inyectada en el sistema diariamente seguirá creciendo. La tasa de cambio en las inyecciones de liquidez en USD también se acelerará, ya que cuanto mayor sea el saldo, más intereses se pagarán. El interés compuesto es una progresión geométrica.
Bitcoin experimentó una corrección de aproximadamente el 10% desde su máximo de abril. Todos estos pagos de intereses son efectivamente un paquete de estímulo para los tenedores de activos ricos. Los tenedores de activos ricos compran activos riesgosos cuando tienen más dinero del que necesitan. Oro, Bitcoin, acciones de tecnología de inteligencia artificial, etc., todos serán los beneficiarios de la "riqueza" impresa y distribuida por el gobierno.
Espero que Bitcoin se mantenga estable aquí. No creo que vayamos a volver a probar $ 20,000 ni cerca de eso. A medida que los fondos fluyan gradualmente hacia el mercado mundial de activos de riesgo, se formará una sólida base de apoyo. La volatilidad y los volúmenes de negociación suelen ser decepcionantes durante el verano del hemisferio norte, por lo que no me sorprende que los aventureros acosados por el aburrimiento se tomen un descanso del comercio de criptomonedas. Usaré este tiempo de tranquilidad para aumentar gradualmente mi asignación de Bitcoin después de las recargas de TGA.
A medida que más expertos comiencen a hablar de los miles de millones de dólares que la Reserva Federal y el Tesoro de los EE. UU. imprimen y distribuyen como intereses, una vez más habrá una conciencia generalizada de que la imprenta de dinero funciona sin parar. Y mientras las imprentas zumban, ¡Bitcoin prosperará!