Compilación: Cadena de bloques en lenguaje sencillo
Hoy, analizamos en profundidad el informe financiero del segundo trimestre de 2025 de Strategy (anteriormente conocido como MicroStrategy), que es el primer trimestre en el que la empresa logró beneficios netos tras adoptar los principios contables de valor razonable, creando una de las mayores ganancias trimestrales en la historia de la empresa.
Noticia
La estrategia de la bóveda de Bitcoin de Strategy generó 10,000 millones de dólares en ingresos netos (en comparación con una pérdida de 102.6 millones de dólares en el segundo trimestre de 2024), impulsada completamente por las ganancias no realizadas de 14,000 millones de dólares en Bitcoin bajo las nuevas normas contables.
El negocio de software se mantiene estable pero es secundario, con ingresos de 114.5 millones de dólares (un aumento del 2.7% interanual), con un margen de beneficio más estrecho, contribuyendo aproximadamente con 32 millones de dólares en ingresos operativos.
La recaudación de capital radical continúa, en el segundo trimestre se recaudaron 6,8 mil millones de dólares a través de la emisión de acciones y acciones preferentes, ampliando la tenencia de Bitcoin a 597,325 BTC, que representa el 3% del suministro circulante, con un valor de aproximadamente 64,4 mil millones de dólares.
La acción de Strategy cayó un 8% de 401 dólares a 367 dólares tras el anuncio de la emisión de acciones del STRC por 4.2 mil millones de dólares, y actualmente ha subido por encima de 370 dólares.
La estrategia de las acciones tiene una prima del 60% en comparación con el valor neto de los activos (NAV) de Bitcoin, lo que significa que los inversores pagan 1.6 dólares por cada 1 dólar de valor de Bitcoin.
Argumentos de inversión
La estrategia de la bóveda de Bitcoin de Strategy es efectiva en un contexto de apreciación del Bitcoin y disponibilidad continua en los mercados de capitales, pero introduce enormes fluctuaciones en los rendimientos y riesgos de dilución de capital, haciendo que los indicadores de software tradicionales se vuelvan irrelevantes. Sin embargo, su ventaja de ser pionero en el campo de la bóveda de Bitcoin proporciona un espacio de amortiguación significativo para enfrentar el colapso del precio del Bitcoin.
Desempeño financiero: Bitcoin es el factor clave
La estrategia logró ingresos netos de 10,020 millones de dólares en el segundo trimestre de 2025, de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP), en contraste con la pérdida neta de 102.6 millones de dólares del mismo período del año pasado. La ganancia por acción diluida alcanzó los 32.60 dólares, mientras que en el segundo trimestre de 2024 fue una pérdida por acción de 0.57 dólares.
Este aumento del 9870% en los ingresos netos se debe casi por completo a las ganancias no realizadas de 14 mil millones de dólares en Bitcoin bajo el principio de contabilidad de valor razonable adoptado en enero de 2025. Las normas contables anteriores requerían que las empresas valoraran su tenencia de BTC de acuerdo con el costo menos la depreciación, lo que significa que el aumento de precio no se contabilizaba como ganancias, mientras que la caída de precio requería una provisión para depreciación.
La magnitud de este impacto contable es aún más evidente en comparación con los ingresos operativos de Strategy. Los ingresos totales de Strategy en el segundo trimestre fueron de solo 114.5 millones de dólares, lo que significa que el margen de beneficio neto reportado por la empresa supera el 8700%, una anomalía completamente impulsada por la revalorización de las criptomonedas.
Después de excluir la reevaluación de Bitcoin, los ingresos operativos básicos son de aproximadamente 32 millones de dólares, y el margen de beneficio saludable del ingreso por software es de aproximadamente 28%, pero es insignificante en comparación con las enormes ganancias de las criptomonedas.
Los ingresos operativos GAAP alcanzaron los 14,030 millones de dólares, lo que representa una mejora significativa en comparación con la pérdida operativa de 200 millones de dólares del año anterior debido a la devaluación de Bitcoin.
La volatilidad trimestral ha sido extremadamente intensa. En el primer trimestre de 2025, debido a que el precio de Bitcoin cayó a aproximadamente 82,400 dólares, se registró una pérdida neta de GAAP de 4,220 millones de dólares. Con el precio de Bitcoin recuperándose a 107,800 dólares en junio, las ganancias de 10,000 millones de dólares en el segundo trimestre marcaron una reversión intertrimestral de más de 14,000 millones de dólares.
La gerencia reconoce que la contabilidad del valor razonable hace que las ganancias sean "extremadamente sensibles al precio de mercado de Bitcoin". La rentabilidad de la estrategia ahora depende principalmente de la volatilidad del mercado de criptomonedas, en lugar de las ventas de software.
Los ingresos netos ajustados (excluyendo compensaciones en acciones y otros elementos no monetarios) son aproximadamente 9,95 mil millones de dólares, casi sin cambios respecto al año anterior que fue de -136 millones de dólares, debido a que los ajustes relacionados con Bitcoin superan con creces los elementos de ajuste tradicionales.
Fondo de financiamiento
Hasta el 30 de junio de 2025, Strategy posee 597,325 bitcoins, un aumento de más de 2.5 veces en comparación con los 226,331 bitcoins del año anterior. Actualmente, a través de compras adicionales en el tercer trimestre, la cantidad ha alcanzado 628,946 BTC. La base de costo total es de 46,094 millones de dólares (un promedio de 73,290 dólares por BTC), mientras que el valor de mercado es de aproximadamente 74,805 millones de dólares, con ganancias no realizadas actuales de alrededor de 29,000 millones de dólares, que son más del doble de las ganancias reportadas en el segundo trimestre.
En el segundo trimestre, Strategy adquirió aproximadamente 6,8 mil millones de dólares en 69,140 BTC, lo que equivale al total de capital recaudado en esa temporada. El precio de compra promedio fue de aproximadamente 98,000 dólares/BTC, lo que indica que la empresa acumuló de manera constante después del mínimo de abril. No se realizaron ventas de Bitcoin, siguiendo la estrategia "HODL" del presidente Michael Saylor, sin ganancias realizables.
La estructura de financiamiento se ha convertido en una operación compleja en los mercados de capitales:
Plan de acciones ordinarias ATM: En el segundo trimestre, se recaudaron aproximadamente 52 millones de dólares mediante la emisión en el mercado de alrededor de 14,23 millones de acciones, y en julio se recaudaron otros 11 millones de dólares. El plan tiene una capacidad restante de aproximadamente 17 mil millones de dólares.
Serie de acciones preferentes: Strategy ha innovado con varios tipos de acciones preferentes perpetuas para recaudar fondos para la compra de Bitcoin en cualquier entorno de mercado, al mismo tiempo que limita la dilución de las acciones ordinarias. Diferentes series ofrecen una variedad de rendimientos y términos que se alinean con las necesidades de los inversionistas en ese momento.
Bonos convertibles: emisión en febrero de bonos senior convertibles a 0% por un valor de 2 mil millones de dólares con vencimiento en 2030, con un precio de conversión de 433.43 dólares. Los tenedores de bonos pueden optar por convertir a acciones ordinarias de clase A cuando el precio de las acciones supere los 433.43 dólares, lo que diluirá aún más a los accionistas existentes, pero eliminará la deuda. En el primer trimestre, se convirtieron 1.05 mil millones de dólares en bonos convertibles de 2027 en capital a través de este mecanismo.
Esta estructura de capital apoya la acumulación continua de Bitcoin, pero introduce costos fijos significativos. Las acciones preferentes deben pagar altos dividendos (8-10% anual, totalizando cientos de millones de dólares), independientemente del rendimiento de Bitcoin. La estrategia mantiene una relación de apalancamiento de aproximadamente 20-30% (deuda en relación con los activos de BTC), lo que significa que la emisión de acciones/acciones preferentes es la principal fuente de financiamiento, en lugar de la deuda.
Negocios de software: estables pero secundarios
Los negocios de análisis tradicionales lograron ingresos de 114.5 millones de dólares en el segundo trimestre de 2025, un aumento del 2.7% en comparación con el año anterior, recuperando el crecimiento después de una caída del 3.6% en el primer trimestre. La estructura de ingresos sigue transformándose hacia los servicios de suscripción:
Servicio de suscripción: 40.8 millones de dólares (un aumento del 69.5% interanual), representando aproximadamente el 36% de los ingresos totales, superior al 22% del año anterior.
Licencia de productos: aproximadamente 7.2 millones de dólares, una disminución de aproximadamente el 22%, debido a que los clientes se están migrando a la nube.
Soporte del producto: 52.1 millones de dólares (una disminución del 15.6% en comparación interanual), debido a la transformación en la nube que ha llevado a una reducción de los ingresos por mantenimiento.
Otros servicios: 14.4 millones de dólares (una disminución interanual del 11.8%), lo que refleja una disminución en la demanda de consultoría.
El beneficio bruto del software fue de 78,7 millones de dólares (margen bruto del 68,8%), inferior a los 80,5 millones de dólares del segundo trimestre de 2024 (margen bruto del 72,2%). La compresión del margen se debe al aumento de los costos de los servicios de suscripción (alojamiento en la nube, soporte al cliente) y la pérdida de ingresos de soporte de alta rentabilidad.
Los costos operativos siempre han sido comparables a las ganancias brutas, lo que ha llevado a unos ingresos operativos de software muy bajos. Los aproximadamente 32 millones de dólares de ganancias operativas no relacionadas con Bitcoin en el segundo trimestre indican que el negocio principal ha logrado una rentabilidad moderada después de años de reducción de costos. Esta parte de los ingresos ayuda a pagar los intereses (17.897 millones de dólares) y parte de los dividendos preferentes (49.11 millones de dólares), pero representa menos del 1% de las ganancias totales de la empresa.
Se espera que Strategy continúe operando de manera similar su negocio de análisis en los próximos trimestres, ya que es la única actividad que genera efectivo para la empresa, y la estrategia de Bitcoin es "comprar, mantener pero no vender". Sin embargo, los comentarios de la dirección se centran en la acumulación de Bitcoin, en lugar de en la hoja de ruta del producto, lo que indica que los servicios de software continuarán, pero ya no serán el principal motor de crecimiento o factor de valoración.
Calidad y sostenibilidad del flujo de efectivo
La situación de flujo de caja de la estrategia destaca la baja calidad de sus ingresos reportados. Los 10,000 millones de dólares de ingresos netos casi no generaron efectivo después de excluir los 14,000 millones de dólares en ingresos no realizados. En los dos primeros trimestres de 2025, el saldo de efectivo de la empresa solo aumentó en 12 millones de dólares, a pesar de reportar un ingreso neto GAAP de 5,750 millones de dólares.
Flujo de efectivo operativo: El negocio de software puede generar un flujo de efectivo positivo moderado, suficiente para cubrir los gastos básicos. Después de deducir partidas no monetarias como la depreciación y la compensación en acciones, el flujo de efectivo operativo real se acerca al punto de equilibrio.
Flujo de efectivo de inversión: en el segundo trimestre, la compra de Bitcoin fue de aproximadamente 6,8 mil millones de dólares, completamente financiada por actividades de financiamiento en lugar de operaciones.
Flujo de efectivo de financiamiento: se han emitido 6,8 mil millones de dólares netos a través de acciones y acciones preferentes, utilizados inmediatamente para la compra de Bitcoin, con muy poco efectivo retenido.
Este modelo de inversión negativa, financiamiento positivo y flujo de caja operativo escaso indica que Strategy se parece más a una herramienta de acumulación de activos que a un negocio generador de efectivo.
La empresa enfrenta un aumento en los costos fijos de intereses de deuda (aproximadamente 68 millones de dólares anuales) y dividendos de acciones preferentes (aproximadamente 200 millones de dólares anuales). Si el precio de Bitcoin se estanca o cae, mientras los mercados de capital se ajustan, la estrategia podría enfrentar presión de liquidez, lo que requeriría la venta de Bitcoin o la emisión adicional de acciones, lo que conduciría a una mayor dilución de la propiedad.
Reacción del mercado y valoración
A pesar de los ingresos récord, el precio de las acciones de Strategy cayó después de la publicación de los resultados del segundo trimestre, ya que el mercado había anticipado las ganancias impulsadas por Bitcoin. La posterior noticia de la emisión de acciones del mercado de 4.2 mil millones de dólares de STRC también presionó a la baja el precio de las acciones. La reacción del mercado también refleja que los inversores se dieron cuenta de que no eran ganancias operativas, sino ajustes por valor de mercado que podrían revertirse.
Sin embargo, el precio de las acciones está estrechamente relacionado con el precio del Bitcoin.
La estrategia actualmente tiene una prima de aproximadamente el 60% sobre el valor neto de los activos de Bitcoin, lo que significa que los inversores están pagando 1.6 dólares por cada 1 dólar de valor de Bitcoin. Las razones de la prima incluyen:
Obtener el potencial de aumento del valor por acción de Bitcoin a través de la estructura de la empresa.
La ejecución de la estrategia de Michael Saylor y el momento del mercado.
Como el valor escaso de los agentes de Bitcoin que fluyen en el mercado de acciones.
Valor de las opciones de recaudación de capital de apreciación futura.
Esta prima apoya una estrategia de auto-refuerzo: emitir acciones a un precio superior al NAV para comprar más bitcoins, lo que podría aumentar la cantidad de bitcoins por acción que poseen los accionistas existentes. Si el precio de las acciones de Strategy es de 370 dólares y el NAV de bitcoin es de 250 dólares por acción, la empresa puede vender nuevas acciones a 370 dólares y utilizar el efectivo obtenido para comprar bitcoins por valor de 370 dólares. Así, aumenta la cantidad de bitcoins por acción que poseen los accionistas existentes. Desde 2025 hasta ahora, a pesar de una gran dilución, el indicador de "bitcoins por acción" de Strategy ha crecido un 25%, lo que valida la efectividad de esta estrategia durante el mercado alcista de bitcoin.
La estrategia de Bitcoin de Strategy exige a los inversionistas adoptar métodos de evaluación no convencionales, ya que los indicadores de valoración tradicionales han perdido su significado. Los ingresos del segundo trimestre de Strategy (114 millones de dólares) muestran ingresos anuales de aproximadamente 450 millones de dólares, mientras que el valor de la empresa es de 120,35 mil millones de dólares, lo que significa que el precio de las acciones tiene un múltiplo de más de 250 veces sobre los ingresos, lo que tradicionalmente se considera una cifra astronómica. Sin embargo, los inversionistas que compran acciones de Strategy no están apostando por su negocio de análisis de software, sino por el potencial de apreciación de Bitcoin amplificado a través del apalancamiento de la empresa y la acumulación continua.
perspectiva de inversión
Los resultados del segundo trimestre reflejan la completa transformación de Strategy de una empresa de software a una herramienta de inversión en Bitcoin apalancada. Aunque los 10 mil millones de dólares en ganancias trimestrales son enormes, representan una valorización no realizada, y no un éxito operativo. Para los inversionistas de capital, Strategy ofrece una exposición de alto riesgo al Bitcoin, acompañada de un apalancamiento significativo y una acumulación continua, pero a costa de una volatilidad extrema y riesgos de dilución.
Durante el mercado alcista de Bitcoin, esta estrategia tuvo un buen rendimiento, debido a que el mercado apoyó la recaudación de capital valorado, y los ingresos reportados se dispararon debido a la valoración a precio de mercado. Sin embargo, la sostenibilidad de este modelo depende del acceso continuo al mercado y la apreciación de Bitcoin. Cualquier caída significativa en las criptomonedas revertirá rápidamente los resultados del segundo trimestre, mientras que las obligaciones fijas de intereses de deuda y dividendos preferentes continúan existiendo.
Sin embargo, entre todos los tesoros de Bitcoin, Strategy es el más capaz de absorber tales choques inesperados. Comenzó a acumular Bitcoin hace cinco años y ha aumentado sistemáticamente su participación a un costo muy por debajo del de otras empresas.
Actualmente, Strategy posee el 3% del suministro total de Bitcoin.
La valoración de la prima de Strategy refleja la confianza del mercado en la visión y capacidad de ejecución de Michael Saylor con respecto a Bitcoin. Los inversores apuestan por la trayectoria a largo plazo de Bitcoin y la capacidad de la gerencia para maximizar la acumulación utilizando la estructura de la empresa.
La cantidad de Bitcoin ahora representa más del 99% del valor económico, los indicadores de software tradicionales se han convertido en una nota a pie de página secundaria que define la historia futura de las criptomonedas de la estrategia.
El anterior es un análisis del informe financiero del segundo trimestre de la estrategia 2025. Pronto traeremos más contenido.
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Estrategia de "Volando hacia la luna"
Compilación: Cadena de bloques en lenguaje sencillo
Hoy, analizamos en profundidad el informe financiero del segundo trimestre de 2025 de Strategy (anteriormente conocido como MicroStrategy), que es el primer trimestre en el que la empresa logró beneficios netos tras adoptar los principios contables de valor razonable, creando una de las mayores ganancias trimestrales en la historia de la empresa.
Noticia
La estrategia de la bóveda de Bitcoin de Strategy generó 10,000 millones de dólares en ingresos netos (en comparación con una pérdida de 102.6 millones de dólares en el segundo trimestre de 2024), impulsada completamente por las ganancias no realizadas de 14,000 millones de dólares en Bitcoin bajo las nuevas normas contables.
El negocio de software se mantiene estable pero es secundario, con ingresos de 114.5 millones de dólares (un aumento del 2.7% interanual), con un margen de beneficio más estrecho, contribuyendo aproximadamente con 32 millones de dólares en ingresos operativos.
La recaudación de capital radical continúa, en el segundo trimestre se recaudaron 6,8 mil millones de dólares a través de la emisión de acciones y acciones preferentes, ampliando la tenencia de Bitcoin a 597,325 BTC, que representa el 3% del suministro circulante, con un valor de aproximadamente 64,4 mil millones de dólares.
La acción de Strategy cayó un 8% de 401 dólares a 367 dólares tras el anuncio de la emisión de acciones del STRC por 4.2 mil millones de dólares, y actualmente ha subido por encima de 370 dólares.
La estrategia de las acciones tiene una prima del 60% en comparación con el valor neto de los activos (NAV) de Bitcoin, lo que significa que los inversores pagan 1.6 dólares por cada 1 dólar de valor de Bitcoin.
Argumentos de inversión
La estrategia de la bóveda de Bitcoin de Strategy es efectiva en un contexto de apreciación del Bitcoin y disponibilidad continua en los mercados de capitales, pero introduce enormes fluctuaciones en los rendimientos y riesgos de dilución de capital, haciendo que los indicadores de software tradicionales se vuelvan irrelevantes. Sin embargo, su ventaja de ser pionero en el campo de la bóveda de Bitcoin proporciona un espacio de amortiguación significativo para enfrentar el colapso del precio del Bitcoin.
Desempeño financiero: Bitcoin es el factor clave
La estrategia logró ingresos netos de 10,020 millones de dólares en el segundo trimestre de 2025, de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP), en contraste con la pérdida neta de 102.6 millones de dólares del mismo período del año pasado. La ganancia por acción diluida alcanzó los 32.60 dólares, mientras que en el segundo trimestre de 2024 fue una pérdida por acción de 0.57 dólares.
Este aumento del 9870% en los ingresos netos se debe casi por completo a las ganancias no realizadas de 14 mil millones de dólares en Bitcoin bajo el principio de contabilidad de valor razonable adoptado en enero de 2025. Las normas contables anteriores requerían que las empresas valoraran su tenencia de BTC de acuerdo con el costo menos la depreciación, lo que significa que el aumento de precio no se contabilizaba como ganancias, mientras que la caída de precio requería una provisión para depreciación.
La magnitud de este impacto contable es aún más evidente en comparación con los ingresos operativos de Strategy. Los ingresos totales de Strategy en el segundo trimestre fueron de solo 114.5 millones de dólares, lo que significa que el margen de beneficio neto reportado por la empresa supera el 8700%, una anomalía completamente impulsada por la revalorización de las criptomonedas.
Después de excluir la reevaluación de Bitcoin, los ingresos operativos básicos son de aproximadamente 32 millones de dólares, y el margen de beneficio saludable del ingreso por software es de aproximadamente 28%, pero es insignificante en comparación con las enormes ganancias de las criptomonedas.
Los ingresos operativos GAAP alcanzaron los 14,030 millones de dólares, lo que representa una mejora significativa en comparación con la pérdida operativa de 200 millones de dólares del año anterior debido a la devaluación de Bitcoin.
La volatilidad trimestral ha sido extremadamente intensa. En el primer trimestre de 2025, debido a que el precio de Bitcoin cayó a aproximadamente 82,400 dólares, se registró una pérdida neta de GAAP de 4,220 millones de dólares. Con el precio de Bitcoin recuperándose a 107,800 dólares en junio, las ganancias de 10,000 millones de dólares en el segundo trimestre marcaron una reversión intertrimestral de más de 14,000 millones de dólares.
La gerencia reconoce que la contabilidad del valor razonable hace que las ganancias sean "extremadamente sensibles al precio de mercado de Bitcoin". La rentabilidad de la estrategia ahora depende principalmente de la volatilidad del mercado de criptomonedas, en lugar de las ventas de software.
Los ingresos netos ajustados (excluyendo compensaciones en acciones y otros elementos no monetarios) son aproximadamente 9,95 mil millones de dólares, casi sin cambios respecto al año anterior que fue de -136 millones de dólares, debido a que los ajustes relacionados con Bitcoin superan con creces los elementos de ajuste tradicionales.
Fondo de financiamiento
Hasta el 30 de junio de 2025, Strategy posee 597,325 bitcoins, un aumento de más de 2.5 veces en comparación con los 226,331 bitcoins del año anterior. Actualmente, a través de compras adicionales en el tercer trimestre, la cantidad ha alcanzado 628,946 BTC. La base de costo total es de 46,094 millones de dólares (un promedio de 73,290 dólares por BTC), mientras que el valor de mercado es de aproximadamente 74,805 millones de dólares, con ganancias no realizadas actuales de alrededor de 29,000 millones de dólares, que son más del doble de las ganancias reportadas en el segundo trimestre.
En el segundo trimestre, Strategy adquirió aproximadamente 6,8 mil millones de dólares en 69,140 BTC, lo que equivale al total de capital recaudado en esa temporada. El precio de compra promedio fue de aproximadamente 98,000 dólares/BTC, lo que indica que la empresa acumuló de manera constante después del mínimo de abril. No se realizaron ventas de Bitcoin, siguiendo la estrategia "HODL" del presidente Michael Saylor, sin ganancias realizables.
La estructura de financiamiento se ha convertido en una operación compleja en los mercados de capitales:
Plan de acciones ordinarias ATM: En el segundo trimestre, se recaudaron aproximadamente 52 millones de dólares mediante la emisión en el mercado de alrededor de 14,23 millones de acciones, y en julio se recaudaron otros 11 millones de dólares. El plan tiene una capacidad restante de aproximadamente 17 mil millones de dólares.
Serie de acciones preferentes: Strategy ha innovado con varios tipos de acciones preferentes perpetuas para recaudar fondos para la compra de Bitcoin en cualquier entorno de mercado, al mismo tiempo que limita la dilución de las acciones ordinarias. Diferentes series ofrecen una variedad de rendimientos y términos que se alinean con las necesidades de los inversionistas en ese momento.
Esta estructura de capital apoya la acumulación continua de Bitcoin, pero introduce costos fijos significativos. Las acciones preferentes deben pagar altos dividendos (8-10% anual, totalizando cientos de millones de dólares), independientemente del rendimiento de Bitcoin. La estrategia mantiene una relación de apalancamiento de aproximadamente 20-30% (deuda en relación con los activos de BTC), lo que significa que la emisión de acciones/acciones preferentes es la principal fuente de financiamiento, en lugar de la deuda.
Negocios de software: estables pero secundarios
Los negocios de análisis tradicionales lograron ingresos de 114.5 millones de dólares en el segundo trimestre de 2025, un aumento del 2.7% en comparación con el año anterior, recuperando el crecimiento después de una caída del 3.6% en el primer trimestre. La estructura de ingresos sigue transformándose hacia los servicios de suscripción:
Servicio de suscripción: 40.8 millones de dólares (un aumento del 69.5% interanual), representando aproximadamente el 36% de los ingresos totales, superior al 22% del año anterior.
Licencia de productos: aproximadamente 7.2 millones de dólares, una disminución de aproximadamente el 22%, debido a que los clientes se están migrando a la nube.
Soporte del producto: 52.1 millones de dólares (una disminución del 15.6% en comparación interanual), debido a la transformación en la nube que ha llevado a una reducción de los ingresos por mantenimiento.
Otros servicios: 14.4 millones de dólares (una disminución interanual del 11.8%), lo que refleja una disminución en la demanda de consultoría.
El beneficio bruto del software fue de 78,7 millones de dólares (margen bruto del 68,8%), inferior a los 80,5 millones de dólares del segundo trimestre de 2024 (margen bruto del 72,2%). La compresión del margen se debe al aumento de los costos de los servicios de suscripción (alojamiento en la nube, soporte al cliente) y la pérdida de ingresos de soporte de alta rentabilidad.
Los costos operativos siempre han sido comparables a las ganancias brutas, lo que ha llevado a unos ingresos operativos de software muy bajos. Los aproximadamente 32 millones de dólares de ganancias operativas no relacionadas con Bitcoin en el segundo trimestre indican que el negocio principal ha logrado una rentabilidad moderada después de años de reducción de costos. Esta parte de los ingresos ayuda a pagar los intereses (17.897 millones de dólares) y parte de los dividendos preferentes (49.11 millones de dólares), pero representa menos del 1% de las ganancias totales de la empresa.
Se espera que Strategy continúe operando de manera similar su negocio de análisis en los próximos trimestres, ya que es la única actividad que genera efectivo para la empresa, y la estrategia de Bitcoin es "comprar, mantener pero no vender". Sin embargo, los comentarios de la dirección se centran en la acumulación de Bitcoin, en lugar de en la hoja de ruta del producto, lo que indica que los servicios de software continuarán, pero ya no serán el principal motor de crecimiento o factor de valoración.
Calidad y sostenibilidad del flujo de efectivo
La situación de flujo de caja de la estrategia destaca la baja calidad de sus ingresos reportados. Los 10,000 millones de dólares de ingresos netos casi no generaron efectivo después de excluir los 14,000 millones de dólares en ingresos no realizados. En los dos primeros trimestres de 2025, el saldo de efectivo de la empresa solo aumentó en 12 millones de dólares, a pesar de reportar un ingreso neto GAAP de 5,750 millones de dólares.
Flujo de efectivo operativo: El negocio de software puede generar un flujo de efectivo positivo moderado, suficiente para cubrir los gastos básicos. Después de deducir partidas no monetarias como la depreciación y la compensación en acciones, el flujo de efectivo operativo real se acerca al punto de equilibrio.
Flujo de efectivo de inversión: en el segundo trimestre, la compra de Bitcoin fue de aproximadamente 6,8 mil millones de dólares, completamente financiada por actividades de financiamiento en lugar de operaciones.
Flujo de efectivo de financiamiento: se han emitido 6,8 mil millones de dólares netos a través de acciones y acciones preferentes, utilizados inmediatamente para la compra de Bitcoin, con muy poco efectivo retenido.
Este modelo de inversión negativa, financiamiento positivo y flujo de caja operativo escaso indica que Strategy se parece más a una herramienta de acumulación de activos que a un negocio generador de efectivo.
La empresa enfrenta un aumento en los costos fijos de intereses de deuda (aproximadamente 68 millones de dólares anuales) y dividendos de acciones preferentes (aproximadamente 200 millones de dólares anuales). Si el precio de Bitcoin se estanca o cae, mientras los mercados de capital se ajustan, la estrategia podría enfrentar presión de liquidez, lo que requeriría la venta de Bitcoin o la emisión adicional de acciones, lo que conduciría a una mayor dilución de la propiedad.
Reacción del mercado y valoración
A pesar de los ingresos récord, el precio de las acciones de Strategy cayó después de la publicación de los resultados del segundo trimestre, ya que el mercado había anticipado las ganancias impulsadas por Bitcoin. La posterior noticia de la emisión de acciones del mercado de 4.2 mil millones de dólares de STRC también presionó a la baja el precio de las acciones. La reacción del mercado también refleja que los inversores se dieron cuenta de que no eran ganancias operativas, sino ajustes por valor de mercado que podrían revertirse.
Sin embargo, el precio de las acciones está estrechamente relacionado con el precio del Bitcoin.
La estrategia actualmente tiene una prima de aproximadamente el 60% sobre el valor neto de los activos de Bitcoin, lo que significa que los inversores están pagando 1.6 dólares por cada 1 dólar de valor de Bitcoin. Las razones de la prima incluyen:
Obtener el potencial de aumento del valor por acción de Bitcoin a través de la estructura de la empresa.
La ejecución de la estrategia de Michael Saylor y el momento del mercado.
Como el valor escaso de los agentes de Bitcoin que fluyen en el mercado de acciones.
Valor de las opciones de recaudación de capital de apreciación futura.
Esta prima apoya una estrategia de auto-refuerzo: emitir acciones a un precio superior al NAV para comprar más bitcoins, lo que podría aumentar la cantidad de bitcoins por acción que poseen los accionistas existentes. Si el precio de las acciones de Strategy es de 370 dólares y el NAV de bitcoin es de 250 dólares por acción, la empresa puede vender nuevas acciones a 370 dólares y utilizar el efectivo obtenido para comprar bitcoins por valor de 370 dólares. Así, aumenta la cantidad de bitcoins por acción que poseen los accionistas existentes. Desde 2025 hasta ahora, a pesar de una gran dilución, el indicador de "bitcoins por acción" de Strategy ha crecido un 25%, lo que valida la efectividad de esta estrategia durante el mercado alcista de bitcoin.
La estrategia de Bitcoin de Strategy exige a los inversionistas adoptar métodos de evaluación no convencionales, ya que los indicadores de valoración tradicionales han perdido su significado. Los ingresos del segundo trimestre de Strategy (114 millones de dólares) muestran ingresos anuales de aproximadamente 450 millones de dólares, mientras que el valor de la empresa es de 120,35 mil millones de dólares, lo que significa que el precio de las acciones tiene un múltiplo de más de 250 veces sobre los ingresos, lo que tradicionalmente se considera una cifra astronómica. Sin embargo, los inversionistas que compran acciones de Strategy no están apostando por su negocio de análisis de software, sino por el potencial de apreciación de Bitcoin amplificado a través del apalancamiento de la empresa y la acumulación continua.
perspectiva de inversión
Los resultados del segundo trimestre reflejan la completa transformación de Strategy de una empresa de software a una herramienta de inversión en Bitcoin apalancada. Aunque los 10 mil millones de dólares en ganancias trimestrales son enormes, representan una valorización no realizada, y no un éxito operativo. Para los inversionistas de capital, Strategy ofrece una exposición de alto riesgo al Bitcoin, acompañada de un apalancamiento significativo y una acumulación continua, pero a costa de una volatilidad extrema y riesgos de dilución.
Durante el mercado alcista de Bitcoin, esta estrategia tuvo un buen rendimiento, debido a que el mercado apoyó la recaudación de capital valorado, y los ingresos reportados se dispararon debido a la valoración a precio de mercado. Sin embargo, la sostenibilidad de este modelo depende del acceso continuo al mercado y la apreciación de Bitcoin. Cualquier caída significativa en las criptomonedas revertirá rápidamente los resultados del segundo trimestre, mientras que las obligaciones fijas de intereses de deuda y dividendos preferentes continúan existiendo.
Sin embargo, entre todos los tesoros de Bitcoin, Strategy es el más capaz de absorber tales choques inesperados. Comenzó a acumular Bitcoin hace cinco años y ha aumentado sistemáticamente su participación a un costo muy por debajo del de otras empresas.
Actualmente, Strategy posee el 3% del suministro total de Bitcoin.
La valoración de la prima de Strategy refleja la confianza del mercado en la visión y capacidad de ejecución de Michael Saylor con respecto a Bitcoin. Los inversores apuestan por la trayectoria a largo plazo de Bitcoin y la capacidad de la gerencia para maximizar la acumulación utilizando la estructura de la empresa.
La cantidad de Bitcoin ahora representa más del 99% del valor económico, los indicadores de software tradicionales se han convertido en una nota a pie de página secundaria que define la historia futura de las criptomonedas de la estrategia.
El anterior es un análisis del informe financiero del segundo trimestre de la estrategia 2025. Pronto traeremos más contenido.
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