La estrategia ecológica en cadena del gigante de las monedas estables Tether

En los últimos años, Tether se ha convertido en la empresa líder en la industria de las monedas estables gracias a la circulación global de USDT. Solo con los intereses de los bonos del gobierno, Tether puede obtener 13 mil millones de dólares en ganancias al año, convirtiéndose en una de las empresas de tecnología financiera más rentables del mundo. Sin embargo, al revisar su modelo de negocio, Tether se dio cuenta de que aunque obtiene grandes beneficios en la emisión y gestión de USDT, la verdadera "distribución de ganancias de la economía on-chain" no está en sus manos.

En las tarifas de Gas que se cobran diariamente en Ethereum, USDT contribuye con casi 100,000 dólares, representando más del 6% del total de las tarifas de transacción de Ethereum. En la red de Tron, el impacto de USDT es aún más sorprendente. Los últimos datos on-chain muestran que el volumen de transferencias de USDT y el consumo de Gas en Tron representan más del 98% de esta cadena pública, se puede decir que la prosperidad del comercio en Tron se sostiene casi por completo gracias a USDT.

La red de Tron actualmente genera más de 2,1 millones de dólares en ingresos on-chain diariamente, con ingresos anuales que alcanzan los 770 millones de dólares. La mayor parte proviene de las altas tarifas de transacción por transferencias frecuentes de USDT. En un período de 24 horas, el número de transacciones on-chain en toda la red de Tron alcanza hasta 2,46 millones, con una tarifa promedio por transacción de aproximadamente 0,85 dólares, que es básicamente consistente con la tarifa promedio on-chain de USDT. Actualmente, la capitalización total de Tron ha superado los 25 mil millones de dólares, y su estable tamaño de ingresos on-chain ha ocupado durante mucho tiempo uno de los primeros lugares entre las principales cadenas públicas.

Para Tether, esto es un típico "desequilibrio en la captura de valor". La emisión y la marca de USDT han traído un gran flujo de usuarios y una demanda de estabilidad a nivel industrial, pero todas las tarifas en cadena y los dividendos ecológicos a largo plazo son "impuestos" por la infraestructura en lugar de ser liderados por Tether. Esto no solo debilita la autoridad estratégica de Tether en la futura red de pagos y liquidaciones en cadena, sino que también le hace perder la iniciativa ante nuevas amenazas como la moneda estable desarrollada por Tron, e incluso la desviación de tráfico.

Si solo se satisface con ser la "superfábrica de monedas estables" y no tiene un liderazgo en la infraestructura on-chain, el techo de valor futuro de Tether será extremadamente limitado. Esta es también la razón fundamental por la que Tether se está dedicando por completo a su propio ecosistema de cadena de monedas estables. A través de un modelo de cadena exclusiva, Tether no solo puede recuperar las enormes tarifas de transacción y dividendos ecológicos que originalmente fluirían hacia otras cadenas públicas, sino que también puede establecer su propio ciclo cerrado on-chain en niveles como pagos B2B, liquidaciones reglamentarias y colaboración industrial.

Más importante aún, actualmente Tron también está tratando de reducir su dependencia de USDT. Recientemente, Tron lanzó la moneda estable USD1. El fundador de Tron es a su vez asesor de este proyecto DeFi, el "hermano mayor" de la moneda TRUMP, y la relación entre ambos es compleja, lo que parece indicar que Tron podría tener la intención de reducir gradualmente el uso y la emisión de USDT en los próximos años.

Además, desde el punto de vista de los costos de tarifas, la ventaja de Tron como red de liquidación de moneda estable también está disminuyendo gradualmente. Sin la compra y quema de TRX, actualmente el costo de cada transacción en Tron incluso supera el costoso red de Bitcoin en el sentido tradicional, y también es más alto que la red principal de Ethereum, la cadena Apots y la cadena BNB.

Esto no es una buena noticia para USDT, ya que en comparación, la tarifa para transferir USDC a través de la red Base es de solo 0.000409 dólares. Incluso la función Circle Paymaster lanzada por Circle permite a los usuarios pagar las tarifas de gas utilizando USDC en las redes Arbitrum y Base.

Por lo tanto, estas tendencias y amenazas competitivas obligan a Tether a ajustar su estrategia comercial lo antes posible.

Plasma: La fuente de ansiedad de Tron

El primer paso de Tether fue apoyar en secreto una nueva cadena llamada Plasma a finales de 2024.

Inicialmente solo unas pocas anuncios, algunas rondas de financiación: Bitfinex, Founders Fund, Framework y otros capitales inyectaron 24 millones de dólares, y luego atrajeron 3.5 millones de dólares en financiamiento externo, elevando la valoración de Plasma a 500 millones de dólares en solo dos meses.

Plasma considera la red principal de Bitcoin como la capa de liquidación final, hereda la seguridad de UTXO y es directamente compatible con EVM en la capa de ejecución. Lo más importante es que todas las transacciones on-chain se pueden pagar directamente con USDT para el gas, y las transferencias de USDT son completamente gratuitas.

Es precisamente debido a la simple y directa propuesta de "cero comisiones" que, cuando recientemente la oficina lanzó el cupo del token de gobernanza XPL permitiendo a los usuarios aportar liquidez, el primer cupo de quinientos millones de dólares se agotó en minutos, y el nuevo límite de depósitos de quinientos millones se vendió en 30 minutos. Hay grandes inversores que, para entrar antes, incluso pagaron cien mil dólares en tarifas de gas en la red principal de Ethereum para conseguir el acceso. Esto demuestra el deseo del mercado por la "cadena de monedas estables sin comisiones".

Fuera de la arquitectura técnica, Plasma ha incorporado silenciosamente dos fichas. La primera es "privacidad nativa". Las transferencias on-chain son públicas por defecto, pero si los usuarios necesitan ocultar la dirección y el monto, solo tienen que marcar una opción en su billetera para entrar en modo de ocultación; en caso de auditorías o requisitos de cumplimiento, también pueden optar por revelar selectivamente. La segunda es "liquidez de Bitcoin". Plasma promete, a través de un puente sin permisos, introducir BTC nativo sin problemas en on-chain, junto con el profundo fondo en dólares de Tether, permitiendo el intercambio de bajo deslizamiento y el préstamo de BTC como moneda estable, todo en el mismo entorno.

Todo esto coincide con las acciones de Tether de "acumular bitcoins" en el último año. El equipo de Plasma y los socios de Bitfinex han sido defensores de Bitcoin durante mucho tiempo.

En la primavera de 2025, Tether anunció que se convertiría en el accionista mayoritario de Twenty One Capital, una empresa que se listará en Nasdaq a través de una fusión y adquisición, y que es una compañía de finanzas de Bitcoin similar a MicroStrategy.

Tether invirtió 458.7 millones de dólares para aumentar su participación en BTC, y transfirió 37,000 monedas de Bitcoin a una nueva dirección, proporcionando municiones a Twenty One Capital. Actualmente, Tether y Twenty One Capital tienen aproximadamente 137,000 monedas de Bitcoin en total, siendo solo superados por MicroStrategy y la empresa minera MARA Holdings en la cantidad de monedas de Bitcoin que poseen, convirtiéndose en la tercera empresa que más Bitcoin posee.

El mundo exterior originalmente se preguntaba qué pretendía Tether al convertir las ganancias de su moneda estable en "oro digital"; ahora la respuesta está clara: USDT se convierte en la moneda de liquidación, BTC en el activo de reserva, ambos fluyen en Plasma, reuniendo los 150 mil millones de USDT dispersos en más de diez redes en una capa de liquidación unificada, permitiendo que las transferencias, intercambios y recuperaciones ocurran en el propio territorio de Tether.

En el lanzamiento de la versión de prueba de la mainnet, Plasma ocupará el noveno lugar entre las blockchains del mundo en términos de liquidez de moneda estable, con un valor de 1,000 millones de dólares.

En el pasado, Tether tenía que seguir el ritmo de Ethereum y Tron. Una vez que la otra parte aumentaba las tarifas o modificaba las reglas, USDT solo podía adaptarse pasivamente. La infraestructura que apoya a USDT, como liquidación, ejecución y puentes, ( también está en gran medida fuera del control de Tether. Sin embargo, hoy en día, Plasma ha integrado la emisión, circulación y recuperación en su propio ecosistema, lo que permitirá a Tether obtener más poder de fijación de precios y autoridad, y de manera natural, controlar la entrada de tarifas de esta red.

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¿Cuánto puede ganar Plasma para Tether en un año?

Aunque Plasma ofrece transferencias de USDT sin comisiones, no significa que Plasma no tenga ingresos.

La razón por la que Plasma se atreve a decir a los usuarios "las transferencias de USDT son completamente gratuitas" no se debe a que Tether esté subsidiando con dinero real, sino a que ha dividido las transacciones según su complejidad y prioridad, desglosando todas las transacciones en dos métodos de facturación. En términos simples, es como "los niños menores de 1.2 metros no pagan".

Las transferencias ordinarias de USDT ocupan poco espacio en el bloque, como "niños de 1.2 metros de altura o menos", los nodos empaquetan directamente este tipo de transacciones en los bloques sin cobrar Gas a los usuarios. Pero para evitar el envío de transacciones basura, Plasma tiene un límite básico de capacidad. Al mismo tiempo, para evitar el abuso de transacciones, los usuarios también necesitan dejar un pequeño depósito en la cadena, actuando como garantía: una vez que se activa el umbral de abuso, este depósito será automáticamente confiscado. De esta manera, se mantiene la experiencia de "gratuito" y se bloquea el tráfico basura.

Y otras solicitudes que van más allá de una simple transferencia, es decir, operaciones más complejas, como invocar múltiples contratos a la vez, liquidaciones en masa, liquidaciones ultrarrápidas a nivel institucional, serán reconocidas por el sistema y requerirán el pago de tarifas. Los principales ingresos de los nodos de Plasma provienen de aquí, además de las pequeñas tarifas cobradas por servicios de transferencia de activos entre cadenas y de custodia, lo que otorga a toda la red la capacidad de auto-generar ingresos. Además, dado que las transferencias simples ya no se cobran, el precio del modelo de tarifas puede ser más flexible: según las estimaciones actuales en la cadena, miles de pagos gratuitos por segundo solo consumen recursos extremadamente bajos, y los nodos pueden cubrir costos y mantener un superávit con una pequeña cantidad de servicios de alto nivel.

El mecanismo está sustentado por la "estructura de doble capa" de Plasma. La capa inferior ancla periódicamente el estado del bloque de vuelta a Bitcoin, externalizando la seguridad a la prueba de trabajo de BTC; la capa superior es compatible directamente con EVM, lo que permite a los desarrolladores trasladar contratos de Ethereum y ejecutarlos. Al eliminar el cálculo tradicional de Gas, la eficiencia de ejecución es incluso mayor. Messari menciona en su informe de evaluación que el consenso mejorado de Plasma puede manejar de manera estable miles de transacciones con un CPU de un solo núcleo durante las pruebas de estrés, y las recompensas de los nodos provienen completamente de esa parte de transacciones complejas.

¿Entonces cómo gana dinero Plasma? La respuesta ya está a la vista.

Primero, "líneas dedicadas" a nivel empresarial—si una empresa de remesas transfronterizas o un editor de juegos desea llevar las transferencias de milisegundos a niveles de submilisegundos, debe ingresar a un carril de pago y pagar una tarifa mensual fija en USDT para garantizar el ancho de banda.

Segundo, contratos y liquidación en lote: los protocolos DeFi que llaman a lógicas complejas aún necesitan pagar Gas, solo que la unidad de cotización cambia de ETH a USDT.

Tercero, el puente y la custodia: al transferir activos de otras cadenas a Plasma o al canjear desde Plasma, se debe pagar un pequeño impuesto de exportación, que va al tesoro de Plasma y luego se distribuye a los nodos y a la fundación según las reglas.

Cuarto, inflación del token de gobernanza XPL: los validadores que apuestan XPL reciben recompensas por bloques, el tesoro de Plasma retiene una parte para subastas a lo largo del tiempo, utilizada para subsidios continuos del pago de 0 gas de USDT punto a punto.

La superposición de los cuatro es suficiente para reembolsar los gastos de red de transferencias gratuitas, e incluso podría proporcionar a Tether un nuevo flujo de efectivo.

Supongamos que Plasma puede asumir con éxito la mayor parte del tráfico de USDT que actualmente se ejecuta en Tron y Ethereum, la primera entrada directa sería la mayor parte de las tarifas de transacción en cadena que han sido interceptadas por Tron y Ethereum: los ingresos anuales podrían alcanzar entre 1,000 millones y 2,000 millones de dólares, además de los servicios empresariales y las tarifas de intercambio, se espera que el nuevo rango de ingresos alcance entre 1,200 millones y 3,000 millones de dólares.

Pero debido a la exención de tarifas de transferencia de USDT ordinario de Plasma, se estima conservadoramente que Plasma puede generar 1,000 millones de dólares en ingresos para Tether al año.

Y Plasma también puede tener otros beneficios ocultos y externalidades ecológicas: como atraer nueva liquidez significativa y la incorporación de proyectos, cobrando ciertos "impuestos"; proporcionar SDK, acceso a nodos empresariales, y cobrar tarifas comerciales por aplicaciones on-chain, etc.

Comparar este nuevo flujo de efectivo con el libro mayor existente de Tether es más intuitivo: en 2024, de los aproximadamente 13,000 millones de dólares de ingresos de Tether, 7,000 millones provienen de intereses de bonos del gobierno, 45 millones de dólares provienen de la tarifa de emisión/reembolso del 0.1%, y el resto, cerca de 6,000 millones de dólares, son ganancias de inversión en Bitcoin, oro y proyectos tempranos. Esto significa que Plasma podría aumentar la rentabilidad anual de Tether en un 15% - 20%.

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Estable: cadena L1 de USDT personalizada para instituciones

Después de que Plasma absorbiera la liquidez de los grandes jugadores en la cadena y el ecosistema de desarrolladores, Tether no se detuvo ahí. Este mes, una cadena L1 respaldada por el protocolo de liquidez unificado USDT0 de Bitfinex y USDT fue anunciada oficialmente, y el CEO de Tether, Paolo Ardoino, es asesor de este proyecto.

A diferencia de Plasma, que es una L2 de Bitcoin, Stable es una cadena L1. Aunque también utiliza USDT como gas y las transferencias P2P de USDT son gratuitas, está dirigida a un público completamente diferente: instituciones financieras globales, liquidaciones empresariales, liquidaciones en grandes volúmenes, finanzas empresariales on-chain, B2B transacciones transfronterizas, etc. y no