أزمة الديون الأمريكية تولد ابتكارات مالية، وعملة مستقرة تصبح أداة جديدة لتمويل الديون
تجري تجربة مالية ناتجة عن أزمة السندات الحكومية بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى متلقي للسندات الأمريكية، ويجري إعادة تشكيل النظام المالي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يسرع في دفع تشريع يُعرف باسم "قانون الجمال". تقرير حديث لأحد البنوك صنف ذلك على أنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الولايات المتحدة للديون الضخمة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة للسندات الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.
تشكل هذه الفاتورة مع فاتورة أخرى مجموعة سياسية، حيث تتطلب الأخيرة بشكل إلزامي أن تحتفظ جميع عملات الدولار المستقرة بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو ودائع البنوك. وهذا يمثل تحولاً جذرياً في تنظيم العملات المستقرة. تتطلب الفاتورة من جهات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ باحتياطي بالدولار 1:1 أو بأصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) وتمنع العملات المستقرة الخوارزمية، بينما تؤسس إطاراً مزدوجاً للتنظيم الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:
تخفيف الضغط على ديون الولايات المتحدة: فرض توجيه احتياطي الأصول للعملة المستقرة نحو سوق ديون الولايات المتحدة. ومن المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، مع تدفق 1.6 تريليون دولار نحو ديون الولايات المتحدة، مما يوفر قناة تمويل جديدة لعجز الميزانية الأمريكية.
تعزيز هيمنة الدولار: حاليا 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، يمر القانون من "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة سندات الخزانة الأمريكية"، مما يقوي "حق سك العملات على السلسلة" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض الفائدة: يشير التقرير إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة لتقليل تكاليف تمويل السندات الأمريكية، في حين أنه يوجه الدولار نحو الانخفاض لتعزيز تنافسية الصادرات الأمريكية.
بحيرة السدود لسندات الخزانة الأمريكية، عملة مستقرة تصبح أداة سياسة
تجاوز إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية 36 تريليون دولار، ويصل إجمالي المبالغ المستحقة من رأس المال والفوائد التي يجب سدادها بحلول عام 2025 إلى 9 تريليون دولار. في مواجهة "بحيرة السدود الديونية" هذه، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وأصبحت عملة مستقرة، وهي ابتكار مالي كان في يوم من الأيام بعيدًا عن الرقابة، طوق نجاة غير متوقع.
وفقًا للإشارات الواردة من ندوة حول صناديق السوق النقدية، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "المشترين الجدد" في سوق السندات الأمريكية. وقال الرئيس التنفيذي لاستشارات الاستثمار العالمية: "تخلق العملات المستقرة طلبًا جديدًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة الحالية يبلغ 2560 مليار دولار، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 2000 مليار دولار. على الرغم من أنها تشكل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يجذب انتباه المؤسسات المالية التقليدية.
تنبأت إحدى البنوك أنه بحلول عام 2030، ستصل قيمة عملة مستقرة إلى ما بين 1.6 و 3.7 تريليون دولار أمريكي، وعندها سيتجاوز حجم سندات الخزانة الأمريكية التي يمتلكها المُصدرون 1.2 تريليون دولار أمريكي. هذا الحجم كافٍ لدخول قائمة أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة لتمويل الدولار على المستوى الدولي، حيث تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، مما يمثل 0.5% من إجمالي دين الحكومة الأمريكية؛ وإذا توسعت هذه القيمة إلى 2 تريليون دولار (80% مخصصة لسندات الخزانة الأمريكية)، فسوف تتجاوز حيازتها أي دولة منفردة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه السوق المالية: الزيادة المفاجئة في الطلب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العوائد ويضعف فعالية السياسات النقدية التقليدية.
إضعاف قيود رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفقات العملات المستقرة عبر الحدود تتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط التشريع، الهندسة المالية لاستغلال الفجوات التنظيمية
"قانون الجمال" يشكل تركيبة سياسة دقيقة مع مشروع قانون آخر. الأخير يعمل كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تكون "المتلقّي" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما الأول يقدم حوافز الإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم القانون الأساسي مليء بالحكمة السياسية: عندما يقوم المستخدم بشراء عملة مستقرة مقابل 1 دولار، يجب على المُصدر أن يشتري سندات الخزانة الأمريكية بنفس المبلغ. هذا يلبي متطلبات الامتثال، ويحقق أهداف التمويل المالي. أحد أكبر مُصدري العملات المستقرة، اشترى صافي 33.1 مليار دولار أمريكي من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، ليصبح سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزانة الأمريكية في العالم.
تظهر نظام تقسيم الرقابة بوضوح نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار أمريكي مباشرة من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما تُترك اللاعبين الصغار للجهات الحكومية على مستوى الولايات. هذا التصميم يسرع من مركزة السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل الوثيقة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول عملات مستقرة غير الدولار في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم معادل. هذا يعزز الهيمنة الأمريكية للدولار، ويفتح الطريق لعملة مستقرة مدعومة - التي حصلت على التزام استثماري بقيمة 2 مليار دولار من إحدى شركات الاستثمار.
سلسلة نقل الديون، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سوف يشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذا الطوفان، يتمتع مُصدرو العملات المستقرة بآمال كبيرة. وأشار مدير استراتيجية أسعار الفائدة في أحد البنوك إلى: "إذا انتقل وزارة المالية إلى تمويل السندات القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يعتبر بارعًا:
عند إصدار 1 دولار من العملة المستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
زيادة الطلب على العملات المستقرة تحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المُصدرين على الاستمرار في زيادة احتياطيات الأصول، مما أدى إلى تشكيل حلقة طلب تعزز ذاتها
كشفت مديرة محفظة استثمارية في إحدى شركات التكنولوجيا المالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟" لقد وصلت حرارة الصناعة إلى ذروتها.
لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: العملات المستقرة تستند بشكل أساسي إلى السندات الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم أي مساعدة ملموسة في تعارض العرض والطلب على السندات الأمريكية طويلة الأجل. وعلى الرغم من ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالي مقارنة بمصروفات الفائدة على السندات الأمريكية ضئيلاً جداً - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز الفائدة السنوية على السندات الأمريكية تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار على سلسلة الكتل
تكمن الاستراتيجية العميقة للقانون في الرقمنة التحديثية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار، مما يؤدي إلى إنشاء "شبكة الدولار الظلي" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في جنوب شرق آسيا وأفريقيا بتحويل الأموال عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. إن "الدولرة غير الرسمية" هذه تسهم في تسريع اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق يكمن في ثورة نموذج النظام الدولي للتسويات:
التسوية التقليدية بالدولار تعتمد على الشبكات المصرفية
عملة مستقرة تتواجد في شكل "دولار على السلسلة" داخل أنظمة الدفع الموزعة المتنوعة
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم القوانين ذات الصلة وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظر إصدار على العملات المستقرة الكبيرة، ويقوم البنك المركزي الأوروبي بتسريع جهود تطوير اليورو الرقمي، ولكن التقدم بطيء.
اتخذت هونغ كونغ استراتيجية مختلفة: في الوقت الذي تقوم فيه بإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج لتداول OTC وخدمات الحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات لتطبيق رموز الأصول الواقعية (RWA) لتعزيز تحويل الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى البلوكشين.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
القرار يزرع ثلاث مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: الموت الحلزوني للعملات المستقرة - سندات الخزانة الأمريكية. إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع سندات الخزانة الأمريكية مقابل السيولة النقدية → تنخفض أسعار سندات الخزانة الأمريكية بشكل حاد → تضعف احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → الانهيار الشامل. في عام 2022، انحرفت عملة مستقرة معينة مؤقتًا بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مشابهة في المستقبل إلى تأثير على سوق سندات الخزانة الأمريكية بسبب زيادة الحجم.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد دخول العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم زيادة الرافعة المالية من خلال عمليات زراعة السيولة، والإقراض، والرهون. تجعل آلية إعادة الرهن الأصول تعيد الرهن عبر بروتوكولات مختلفة، مما يزيد من المخاطر بشكل هندسي. بمجرد أن تنهار قيمة الأصول الأساسية، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تقرير أحد البنوك يشير مباشرة إلى أن القانون سي"يضع ضغطًا على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل على "حق الطباعة" بشكل غير مباشر من خلال العملات المستقرة، مما قد يقوض استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - حيث رفض باول مؤخرًا الضغوط السياسية، مشيرًا إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو غير مرجح.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفع خطر الائتمان الخاص بسندات الخزينة الأمريكية. إذا استمر عائد سندات الخزينة الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالعجز، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستصبح في خطر.
لوحة شطرنج جديدة عالمية ، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة الإجراءات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
تحالف الاندماج التنظيمي: أعلنت الهيئات التنظيمية البنكية في كندا أنها جاهزة لتنظيم عملات مستقرة، وأن الإطار قيد الإعداد. يتماشى هذا مع اتجاهات التنظيم في الولايات المتحدة، مما يشكل حالة من التعاون في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول معينة بإطلاق عقود دائمة أمريكية في يوليو، باستخدام عملات مستقرة لتسوية أسعار التمويل.
الابتكار في الدفاع: هونغ كونغ وسنغافورة تظهران تباينًا في مسارات التنظيم. هونغ كونغ تتبنى نهجًا حذرًا لتشديد القوانين، وتحدد العملة المستقرة ك"بديل للبنك الافتراضي"؛ بينما سنغافورة تطبق "صندوق التجارب للعملات المستقرة"، مما يسمح بإصدار تجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى تحفيز التحكيم التنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية العامة في آسيا.
تحالف الحلول البديلة: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة ك"أصول ملاذ آمن"، مما يضعف من تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تتسارع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع جسر العملات الرقمية متعددة الأطراف، ولكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستشهد النظام الدولي أيضًا تغييرات: من أحادي القطب إلى "بنية مختلطة"، ويظهر方案 الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
اتحاد عملات متنوع (احتمالية أعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطي ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل تبادل العملات متعدد الأطراف في الآسيان).
المنافسة في العملات الرقمية: تعمل 130 دولة على تطوير عملات رقمية مركزية (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تجزئة شديدة: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فقد تتشكل معسكرات متباينة من الدولار، واليورو، وعملات البريكس، مما يؤدي إلى زيادة كبيرة في تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لشركة دفع إلى العقبة الرئيسية: "من وجهة نظر المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية تدفع انتشار العملات المستقرة حاليًا". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الترويج، بينما تقوم بعض البورصات اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير من أحد البنوك أنه مع تنفيذ "قانون الجمال"، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، مما سيسبب ضعفاً ملحوظاً في الدولار. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة هيكلة على السلسلة بهدوء - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين بشكل رمزي، بينما تنتشر المخاطر عبر شبكة لامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار ثوب البلوكشين، فإن صراع النظام القديم يتجلى في ساحة جديدة!
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 10
أعجبني
10
3
مشاركة
تعليق
0/400
GweiWatcher
· 07-21 10:39
مرة أخرى في تجديد الحياة!
شاهد النسخة الأصليةرد0
LuckyBlindCat
· 07-21 10:31
ليلة أخرى من الهراء حول السندات الأمريكية
شاهد النسخة الأصليةرد0
alpha_leaker
· 07-21 10:30
سوق السندات الأمريكية يحدث أموراً عملة مستقرة ستتعرض للتلاعب
تحت أزمة ديون الولايات المتحدة، أصبحت العملة المستقرة أداة تمويل جديدة، والدولار الرقمي قد يعيد تشكيل النظام المالي العالمي
أزمة الديون الأمريكية تولد ابتكارات مالية، وعملة مستقرة تصبح أداة جديدة لتمويل الديون
تجري تجربة مالية ناتجة عن أزمة السندات الحكومية بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى متلقي للسندات الأمريكية، ويجري إعادة تشكيل النظام المالي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يسرع في دفع تشريع يُعرف باسم "قانون الجمال". تقرير حديث لأحد البنوك صنف ذلك على أنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الولايات المتحدة للديون الضخمة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة للسندات الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.
تشكل هذه الفاتورة مع فاتورة أخرى مجموعة سياسية، حيث تتطلب الأخيرة بشكل إلزامي أن تحتفظ جميع عملات الدولار المستقرة بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو ودائع البنوك. وهذا يمثل تحولاً جذرياً في تنظيم العملات المستقرة. تتطلب الفاتورة من جهات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ باحتياطي بالدولار 1:1 أو بأصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) وتمنع العملات المستقرة الخوارزمية، بينما تؤسس إطاراً مزدوجاً للتنظيم الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:
تخفيف الضغط على ديون الولايات المتحدة: فرض توجيه احتياطي الأصول للعملة المستقرة نحو سوق ديون الولايات المتحدة. ومن المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، مع تدفق 1.6 تريليون دولار نحو ديون الولايات المتحدة، مما يوفر قناة تمويل جديدة لعجز الميزانية الأمريكية.
تعزيز هيمنة الدولار: حاليا 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، يمر القانون من "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة سندات الخزانة الأمريكية"، مما يقوي "حق سك العملات على السلسلة" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض الفائدة: يشير التقرير إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة لتقليل تكاليف تمويل السندات الأمريكية، في حين أنه يوجه الدولار نحو الانخفاض لتعزيز تنافسية الصادرات الأمريكية.
بحيرة السدود لسندات الخزانة الأمريكية، عملة مستقرة تصبح أداة سياسة
تجاوز إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية 36 تريليون دولار، ويصل إجمالي المبالغ المستحقة من رأس المال والفوائد التي يجب سدادها بحلول عام 2025 إلى 9 تريليون دولار. في مواجهة "بحيرة السدود الديونية" هذه، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وأصبحت عملة مستقرة، وهي ابتكار مالي كان في يوم من الأيام بعيدًا عن الرقابة، طوق نجاة غير متوقع.
وفقًا للإشارات الواردة من ندوة حول صناديق السوق النقدية، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "المشترين الجدد" في سوق السندات الأمريكية. وقال الرئيس التنفيذي لاستشارات الاستثمار العالمية: "تخلق العملات المستقرة طلبًا جديدًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة الحالية يبلغ 2560 مليار دولار، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 2000 مليار دولار. على الرغم من أنها تشكل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يجذب انتباه المؤسسات المالية التقليدية.
تنبأت إحدى البنوك أنه بحلول عام 2030، ستصل قيمة عملة مستقرة إلى ما بين 1.6 و 3.7 تريليون دولار أمريكي، وعندها سيتجاوز حجم سندات الخزانة الأمريكية التي يمتلكها المُصدرون 1.2 تريليون دولار أمريكي. هذا الحجم كافٍ لدخول قائمة أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة لتمويل الدولار على المستوى الدولي، حيث تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، مما يمثل 0.5% من إجمالي دين الحكومة الأمريكية؛ وإذا توسعت هذه القيمة إلى 2 تريليون دولار (80% مخصصة لسندات الخزانة الأمريكية)، فسوف تتجاوز حيازتها أي دولة منفردة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه السوق المالية: الزيادة المفاجئة في الطلب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العوائد ويضعف فعالية السياسات النقدية التقليدية.
إضعاف قيود رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفقات العملات المستقرة عبر الحدود تتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط التشريع، الهندسة المالية لاستغلال الفجوات التنظيمية
"قانون الجمال" يشكل تركيبة سياسة دقيقة مع مشروع قانون آخر. الأخير يعمل كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تكون "المتلقّي" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما الأول يقدم حوافز الإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم القانون الأساسي مليء بالحكمة السياسية: عندما يقوم المستخدم بشراء عملة مستقرة مقابل 1 دولار، يجب على المُصدر أن يشتري سندات الخزانة الأمريكية بنفس المبلغ. هذا يلبي متطلبات الامتثال، ويحقق أهداف التمويل المالي. أحد أكبر مُصدري العملات المستقرة، اشترى صافي 33.1 مليار دولار أمريكي من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، ليصبح سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزانة الأمريكية في العالم.
تظهر نظام تقسيم الرقابة بوضوح نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار أمريكي مباشرة من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما تُترك اللاعبين الصغار للجهات الحكومية على مستوى الولايات. هذا التصميم يسرع من مركزة السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل الوثيقة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول عملات مستقرة غير الدولار في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم معادل. هذا يعزز الهيمنة الأمريكية للدولار، ويفتح الطريق لعملة مستقرة مدعومة - التي حصلت على التزام استثماري بقيمة 2 مليار دولار من إحدى شركات الاستثمار.
سلسلة نقل الديون، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سوف يشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذا الطوفان، يتمتع مُصدرو العملات المستقرة بآمال كبيرة. وأشار مدير استراتيجية أسعار الفائدة في أحد البنوك إلى: "إذا انتقل وزارة المالية إلى تمويل السندات القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يعتبر بارعًا:
عند إصدار 1 دولار من العملة المستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
زيادة الطلب على العملات المستقرة تحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المُصدرين على الاستمرار في زيادة احتياطيات الأصول، مما أدى إلى تشكيل حلقة طلب تعزز ذاتها
كشفت مديرة محفظة استثمارية في إحدى شركات التكنولوجيا المالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟" لقد وصلت حرارة الصناعة إلى ذروتها.
لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: العملات المستقرة تستند بشكل أساسي إلى السندات الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم أي مساعدة ملموسة في تعارض العرض والطلب على السندات الأمريكية طويلة الأجل. وعلى الرغم من ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالي مقارنة بمصروفات الفائدة على السندات الأمريكية ضئيلاً جداً - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز الفائدة السنوية على السندات الأمريكية تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار على سلسلة الكتل
تكمن الاستراتيجية العميقة للقانون في الرقمنة التحديثية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار، مما يؤدي إلى إنشاء "شبكة الدولار الظلي" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في جنوب شرق آسيا وأفريقيا بتحويل الأموال عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. إن "الدولرة غير الرسمية" هذه تسهم في تسريع اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق يكمن في ثورة نموذج النظام الدولي للتسويات:
التسوية التقليدية بالدولار تعتمد على الشبكات المصرفية
عملة مستقرة تتواجد في شكل "دولار على السلسلة" داخل أنظمة الدفع الموزعة المتنوعة
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم القوانين ذات الصلة وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظر إصدار على العملات المستقرة الكبيرة، ويقوم البنك المركزي الأوروبي بتسريع جهود تطوير اليورو الرقمي، ولكن التقدم بطيء.
اتخذت هونغ كونغ استراتيجية مختلفة: في الوقت الذي تقوم فيه بإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج لتداول OTC وخدمات الحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات لتطبيق رموز الأصول الواقعية (RWA) لتعزيز تحويل الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى البلوكشين.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
القرار يزرع ثلاث مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: الموت الحلزوني للعملات المستقرة - سندات الخزانة الأمريكية. إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع سندات الخزانة الأمريكية مقابل السيولة النقدية → تنخفض أسعار سندات الخزانة الأمريكية بشكل حاد → تضعف احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → الانهيار الشامل. في عام 2022، انحرفت عملة مستقرة معينة مؤقتًا بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مشابهة في المستقبل إلى تأثير على سوق سندات الخزانة الأمريكية بسبب زيادة الحجم.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد دخول العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم زيادة الرافعة المالية من خلال عمليات زراعة السيولة، والإقراض، والرهون. تجعل آلية إعادة الرهن الأصول تعيد الرهن عبر بروتوكولات مختلفة، مما يزيد من المخاطر بشكل هندسي. بمجرد أن تنهار قيمة الأصول الأساسية، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تقرير أحد البنوك يشير مباشرة إلى أن القانون سي"يضع ضغطًا على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل على "حق الطباعة" بشكل غير مباشر من خلال العملات المستقرة، مما قد يقوض استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - حيث رفض باول مؤخرًا الضغوط السياسية، مشيرًا إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو غير مرجح.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفع خطر الائتمان الخاص بسندات الخزينة الأمريكية. إذا استمر عائد سندات الخزينة الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالعجز، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستصبح في خطر.
لوحة شطرنج جديدة عالمية ، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة الإجراءات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
تحالف الاندماج التنظيمي: أعلنت الهيئات التنظيمية البنكية في كندا أنها جاهزة لتنظيم عملات مستقرة، وأن الإطار قيد الإعداد. يتماشى هذا مع اتجاهات التنظيم في الولايات المتحدة، مما يشكل حالة من التعاون في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول معينة بإطلاق عقود دائمة أمريكية في يوليو، باستخدام عملات مستقرة لتسوية أسعار التمويل.
الابتكار في الدفاع: هونغ كونغ وسنغافورة تظهران تباينًا في مسارات التنظيم. هونغ كونغ تتبنى نهجًا حذرًا لتشديد القوانين، وتحدد العملة المستقرة ك"بديل للبنك الافتراضي"؛ بينما سنغافورة تطبق "صندوق التجارب للعملات المستقرة"، مما يسمح بإصدار تجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى تحفيز التحكيم التنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية العامة في آسيا.
تحالف الحلول البديلة: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة ك"أصول ملاذ آمن"، مما يضعف من تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تتسارع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع جسر العملات الرقمية متعددة الأطراف، ولكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستشهد النظام الدولي أيضًا تغييرات: من أحادي القطب إلى "بنية مختلطة"، ويظهر方案 الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
اتحاد عملات متنوع (احتمالية أعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطي ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل تبادل العملات متعدد الأطراف في الآسيان).
المنافسة في العملات الرقمية: تعمل 130 دولة على تطوير عملات رقمية مركزية (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تجزئة شديدة: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فقد تتشكل معسكرات متباينة من الدولار، واليورو، وعملات البريكس، مما يؤدي إلى زيادة كبيرة في تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لشركة دفع إلى العقبة الرئيسية: "من وجهة نظر المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية تدفع انتشار العملات المستقرة حاليًا". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الترويج، بينما تقوم بعض البورصات اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير من أحد البنوك أنه مع تنفيذ "قانون الجمال"، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، مما سيسبب ضعفاً ملحوظاً في الدولار. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة هيكلة على السلسلة بهدوء - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين بشكل رمزي، بينما تنتشر المخاطر عبر شبكة لامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار ثوب البلوكشين، فإن صراع النظام القديم يتجلى في ساحة جديدة!