أصبح RWA (الأصول الواقعية على السلسلة) بسرعة السرد السائد في عالم Web3، ومن الاتجاهات "الواقعية" بشكل خاص - توكنات الأسهم (Tokenized Stocks) هو أحد الاتجاهات الأكثر قابلية للتطبيق في الوقت الحالي.
السبب بسيط جداً:
الأصول الأساسية ناضجة بما فيه الكفاية، ولا تحتاج إلى إنفاق الجهد لإثبات القيمة؛
العتبة التقنية قابلة للتحكم نسبيًا، وقد تم تطوير أدوات ناضجة للإصدار والتخطيط على السلسلة؛
مسار التنظيم أصبح أكثر وضوحًا، وخاصة في أوروبا وبعض المناطق الخارجية، حيث تم تنفيذ مشاريع واقعية بالفعل.
ومع ذلك، عندما يسمع الكثير من الناس كلمتي "أسهم"، فإنهم سيفكرون تلقائيًا: هل هذه هي الأوراق المالية؟ هل يمكن بيعها للمستثمرين الأفراد؟ هل يجب الحصول على ترخيص؟
لكن في الواقع، هناك مشاريع وجدت طريقة "لتحقيق التوازن في كلا الجانبين". فهي قادرة على تقليل الضغط التنظيمي، وفي نفس الوقت الوصول إلى سوق المستثمرين الأفراد، ومن الأمثلة التمثيلية على ذلك:
روبنهود: أكثر منصات الأسهم شعبية بين المستثمرين الأفراد في الولايات المتحدة.
xStocks: تداول رموز الأسهم في المناطق غير الأوروبية وغير الأمريكية، يمكن الشراء والبيع على السلسلة.
كمحامٍ يركز على الامتثال في Web3، بدأت أيضًا أتلقى استشارات مماثلة بشكل متكرر:
كيف تعمل منصة توكن الأسهم؟
هل لدينا نحن كفريق صغير ومتوسط فرصة للقيام بذلك؟
إذا كنت ترغب في القيام بذلك، من أين يجب أن تبدأ، وكيف يمكنك بناء الهيكل بشكل قانوني؟
هذه المقالة لا تتحدث عن الكلمات الكبيرة، ولا تتوسع في المفاهيم، بل تركز على الإجابة عن سؤال واحد:
إذا كنت ترغب في إنشاء منصة لتوكنات الأسهم يمكن للمستثمرين الأفراد المشاركة فيها، مع ضغوط تنظيمية قابلة للتحكم، كيف يمكنك القيام بذلك؟
نموذج Robinhood: منتج متطرف لتجارة الأسهم للأفراد
روبن هود ليست منصة على السلسلة بالمعنى التقليدي، لكن نموذج تشغيلها له دلالات ملهمة للغاية على تصميم منتجات ويب 3.
الخصائص الأساسية:
واجهة بسيطة للغاية، تتخلص من المصطلحات المعقدة للوسطاء التقليديين؛
عمولة صفرية، بدون حد أدنى للإيداع، خدمة مباشرة للأفراد؛
جميع عمليات تسوية الأوراق المالية والحفظ تتم بواسطة المؤسسات الشريكة؛
مكان التسجيل والهياكل التنظيمية:
تأسست شركة روبن هود ماركتس إنك في مدينة مين洛 بارك بولاية كاليفورنيا الأمريكية؛
الشركات التابعة Robinhood Financial LLC و Robinhood Securities LLC تحمل تراخيص متعلقة بتداول الأوراق المالية في الولايات المتحدة، وتخضع لرقابة SEC و FINRA.
بالإضافة إلى الأنشطة المتعلقة بالأوراق المالية، تمتلك Robinhood أيضًا فروعًا في المملكة المتحدة وأماكن أخرى تقدم خدمات الأصول المشفرة، ولكن خدمات تداول الأسهم الخاصة بها غير مفتوحة للمستخدمين غير الأمريكيين.
أسباب القيود الإقليمية:
تخدم Robinhood السوق الأمريكية فقط، وذلك بناءً على نقطتين رئيسيتين:
إذا تم فتح تداول الأوراق المالية للمستخدمين الخارجيين، فسيتعين مواجهة التراخيص المعقدة لبيع الأوراق المالية وواجبات التسجيل في مناطق مثل الاتحاد الأوروبي وكندا واليابان؛
توجد اتجاهات قوية للتنظيم المحلي في جميع أنحاء أسواق الأوراق المالية، وتكون تكاليف الامتثال للتوسع الخارجي مرتفعة، وهناك مخاطر غير مؤكدة.
نموذج xStocks: توكنات تعكس الأسهم الحقيقية + بيان غير أوراق مالية + موجه للمستثمرين الأفراد
xStocks هي واحدة من المنصات القليلة التي قامت بتحويل "أسعار الأسهم إلى توكن" وتوفير التداول، مما يسمح للمستثمرين الأفراد بالمشاركة، لكنها تتجنب عن عمد الخط الأحمر لتصنيف الأوراق المالية.
الهيكل الأساسي:
كل توكن xStock مرتبط بسهم واحد بنسبة 1:1، ويحتفظ به فعليًا الوسطاء أو الجهات الحافظة؛
لا تمنح الرموز حقوق التصويت أو حقوق توزيع الأرباح أو حقوق الحوكمة، كما أن المنصة لا تروج لها باعتبارها "أوراق مالية"؛
تعتمد المنصة على هيكل "إعادة استثمار تلقائية" ل"الأرباح" لمستحوذي التوكن، أي: إذا كان هناك توزيع أرباح على الأسهم، فلن تتلقى محفظة المستخدم نقدًا، بل ستحصل على زيادة تعادل قيمة التوكن.
يجب على المستخدم إكمال KYC الأساسية، يمكن تداول الرموز على السلسلة، لكن لا يُسمح بدخول المستخدمين من الولايات ذات التنظيم العالي.
الهيكل القانوني ومكان التسجيل:
جهة إصدار الرموز هي Backed Assets (JE) Limited، المسجلة في جزيرة جيرسي، ولا تتبع الاتحاد الأوروبي، ولا تخضع بشكل مباشر لمتطلبات MiCA أو تنظيم نشرة الإصدار؛
الكيان الخدمي هو Payward Digital Solutions Ltd.، مسجل في برمودا، ويقع ضمن منطقة تنظيم مالي مرنة؛
منتجات xStocks تصدرها كيانات غير أمريكية، متجنبة عمدًا تطبيق القوانين الأمريكية.
المناطق المحظورة والمنطق المحدود:
xStocks تحدد بوضوح أنها لا تقدم خدماتها للدول أو المناطق التالية:
الولايات المتحدة (بما في ذلك جميع الأشخاص الأمريكيين)، ودول الاتحاد الأوروبي، والمملكة المتحدة، وكندا، واليابان، وأستراليا.
السبب هو:
هذه المناطق لديها تنظيم صارم للغاية لإصدار الأوراق المالية، وإذا تم بيع xStocks محليًا، فمن المحتمل جدًا أن يتم تصنيفها كإصدار أوراق مالية غير قانوني؛
لم تحصل المنصة على تراخيص أو إعفاءات تنظيمية في هذه المناطق، وبالتالي تتجنب التنظيم بنشاط من خلال قيود IP + قيود KYC؛
اختيار الكيان المُصدر للتسجيل في جزيرة جيرسي وبرمودا هو أيضًا استراتيجية شائعة لتقليل مخاطر الامتثال.
الاختلاف الجوهري والإلهام المشترك بين هذين النموذجين
!
تمثل المساران نوعين من المنطق في جوهرهما:
روبن هود: "إصدار الأوراق المالية ضمن إطار تنظيمي"
xStocks: "تجنب تنظيم الأوراق المالية من خلال التصميم الهيكلي"
لا يجب على رواد الأعمال اختيار جانب معين، بل ينبغي عليهم تعلم كيفية استخدام الهياكل القانونية والمسارات التكنولوجية والامتثال لعزلها، بحيث يتمكنوا من إنشاء منصة "يمكن إطلاقها، ويمكن أن تنمو، ولا تقع في الفخاخ".
إذا كنت تريد حقًا أن تفعل ذلك، كيف يجب أن يتم تنفيذه من حيث الهيكل؟
إن توكين الأسهم ليس بالأمر السهل مثل نسخ عقد، تحتاج على الأقل إلى تصميم تقسيم الأدوار التالي:
!
المفتاح هو:
المنصة مسؤولة عن "تخطيط الأسعار + إصدار الرموز + تفاعل المستخدم"؛
الشريك مسؤول عن "المراكز + التقارير + عزل المخاطر"؛
يتم الربط بين الطرفين من خلال آلية الاتفاق ومزامنة المعلومات، لكن مسؤوليات الرقابة مفصولة بوضوح.
ما هي الجهات التي تحتاج إلى التعاون معها، وما هي الاتفاقيات التي يجب توقيعها؟
تشفير الأسهم ليس نظاماً جزيرياً، بل يجب أن يعتمد على تفاعل الموارد التالية:
1.الشريك:
وسطاء مرخصون (مسؤولون عن حفظ الأسهم الفعلية أو تنفيذ العمليات)؛
منصة إصدار blockchain والتقنية (توزيع العقود + وحدة التحكم في الأذونات + Oracle);
مستشار قانوني (تحليل نوع الرموز، تصميم الهيكل، اتفاقية المستخدم)؛
مزود خدمة KYC/AML؛
جهة تدقيق العقود الذكية.
يجب أن تشمل الاتفاقية:
وثيقة إصدار الرموز + بيان الإفصاح القانوني (شروط العرض)؛
اتفاقية خدمات الحفظ / شهادة الحفظ (Custodial Agreement)؛
اتفاقية مستخدم المنصة + بيان إخلاء المسؤولية عن المخاطر (T&C)؛
اتفاقية تكامل خدمات الامتثال (KYC، حظر IP، إلخ)؛
وثيقة شرح عقد ربط التوكن بالمنصة.
بعض النقاط التي قد لا تدركها ولكن يجب أن تأخذها في الاعتبار
بمجرد أن يتم踩 هذه النقاط، لن يكون ما تواجهه هو FUD المجتمع، بل سيكون تدخل حقيقي من الجهات التنظيمية:
لا يمكن أن تمنح الرموز أي "وعود بالعوائد" أو "حقوق الحوكمة" أو "حقوق المطالبة"؛
لا يُسمح للمستخدمين من المناطق الحساسة العالية مثل الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة واليابان.
عدم استخدام تعبيرات مثل "أسهم"، "حقوق المساهمين"، "قابل للتوزيع"؛
يجب التحكم في المنطقة والهوية من خلال التحكم المزدوج في التكنولوجيا والبروتوكولات؛
ينبغي إعداد مذكرة تحديد الوضع القانوني، وإفصاح عن المخاطر، وسجل مراجعة اعرف عميلك للاحتفاظ بها.
ما يمكنك القيام به لا يعتمد على الترخيص، بل يعتمد على الهيكل.
ترميز الأسهم هو اتجاه مشروع يمكن تنفيذه، ولكنه يحتاج إلى تصميم دقيق. إنه ليس مثل NFT "غير المنظم"، ولا مثل الأوراق المالية التقليدية "المغلقة بالقواعد". ما تحتاج إلى القيام به ليس هو الهجوم الجريء، ولكن هو:
العثور على نقطة هبوط مناسبة
تصميم هيكل واضح
حدد ما تمثله عملتك
تجنب تجاوز الخطوط الحمراء الثلاثة: المستخدم، السوق، والقانون
هذا السوق لم يشبع بعد، بل هو في فترة فراغ حيث تراقب المؤسسات بحذر بينما يهتم رواد الأعمال ولكنهم لا يجرؤون على الدخول. لا تنظر إلى ما يفعله الآخرون. مسار توكن الأسهم لا يزال غير مزدحم، وعندما يحتل العملاق هذا المجال، ستصبح مجرد مستخدم.
بصفتي محامي امتثال في Web3، أود أن أساعدك في تصميم منصة "يمكن فهمها من قبل الجهات التنظيمية، ويرغب المستخدمون في المشاركة، والتكنولوجيا قادرة على التشغيل". لا أطلب الوصول إلى الهدف من خطوة واحدة، ولكن بالتأكيد يجب أن نبدأ بشكل صحيح منذ البداية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
لماذا لا تفكر في إنشاء واحدة بنفسك بينما تعتبر Robinhood و xStocks مشهورين جدًا؟
المقدمة
أصبح RWA (الأصول الواقعية على السلسلة) بسرعة السرد السائد في عالم Web3، ومن الاتجاهات "الواقعية" بشكل خاص - توكنات الأسهم (Tokenized Stocks) هو أحد الاتجاهات الأكثر قابلية للتطبيق في الوقت الحالي.
السبب بسيط جداً:
ومع ذلك، عندما يسمع الكثير من الناس كلمتي "أسهم"، فإنهم سيفكرون تلقائيًا: هل هذه هي الأوراق المالية؟ هل يمكن بيعها للمستثمرين الأفراد؟ هل يجب الحصول على ترخيص؟
لكن في الواقع، هناك مشاريع وجدت طريقة "لتحقيق التوازن في كلا الجانبين". فهي قادرة على تقليل الضغط التنظيمي، وفي نفس الوقت الوصول إلى سوق المستثمرين الأفراد، ومن الأمثلة التمثيلية على ذلك:
كمحامٍ يركز على الامتثال في Web3، بدأت أيضًا أتلقى استشارات مماثلة بشكل متكرر:
هذه المقالة لا تتحدث عن الكلمات الكبيرة، ولا تتوسع في المفاهيم، بل تركز على الإجابة عن سؤال واحد:
إذا كنت ترغب في إنشاء منصة لتوكنات الأسهم يمكن للمستثمرين الأفراد المشاركة فيها، مع ضغوط تنظيمية قابلة للتحكم، كيف يمكنك القيام بذلك؟
نموذج Robinhood: منتج متطرف لتجارة الأسهم للأفراد
روبن هود ليست منصة على السلسلة بالمعنى التقليدي، لكن نموذج تشغيلها له دلالات ملهمة للغاية على تصميم منتجات ويب 3.
تخدم Robinhood السوق الأمريكية فقط، وذلك بناءً على نقطتين رئيسيتين:
نموذج xStocks: توكنات تعكس الأسهم الحقيقية + بيان غير أوراق مالية + موجه للمستثمرين الأفراد
xStocks هي واحدة من المنصات القليلة التي قامت بتحويل "أسعار الأسهم إلى توكن" وتوفير التداول، مما يسمح للمستثمرين الأفراد بالمشاركة، لكنها تتجنب عن عمد الخط الأحمر لتصنيف الأوراق المالية.
xStocks تحدد بوضوح أنها لا تقدم خدماتها للدول أو المناطق التالية:
الولايات المتحدة (بما في ذلك جميع الأشخاص الأمريكيين)، ودول الاتحاد الأوروبي، والمملكة المتحدة، وكندا، واليابان، وأستراليا.
السبب هو:
هذه المناطق لديها تنظيم صارم للغاية لإصدار الأوراق المالية، وإذا تم بيع xStocks محليًا، فمن المحتمل جدًا أن يتم تصنيفها كإصدار أوراق مالية غير قانوني؛
لم تحصل المنصة على تراخيص أو إعفاءات تنظيمية في هذه المناطق، وبالتالي تتجنب التنظيم بنشاط من خلال قيود IP + قيود KYC؛
اختيار الكيان المُصدر للتسجيل في جزيرة جيرسي وبرمودا هو أيضًا استراتيجية شائعة لتقليل مخاطر الامتثال.
الاختلاف الجوهري والإلهام المشترك بين هذين النموذجين
!
تمثل المساران نوعين من المنطق في جوهرهما:
لا يجب على رواد الأعمال اختيار جانب معين، بل ينبغي عليهم تعلم كيفية استخدام الهياكل القانونية والمسارات التكنولوجية والامتثال لعزلها، بحيث يتمكنوا من إنشاء منصة "يمكن إطلاقها، ويمكن أن تنمو، ولا تقع في الفخاخ".
إذا كنت تريد حقًا أن تفعل ذلك، كيف يجب أن يتم تنفيذه من حيث الهيكل؟
إن توكين الأسهم ليس بالأمر السهل مثل نسخ عقد، تحتاج على الأقل إلى تصميم تقسيم الأدوار التالي:
!
المفتاح هو:
ما هي الجهات التي تحتاج إلى التعاون معها، وما هي الاتفاقيات التي يجب توقيعها؟
تشفير الأسهم ليس نظاماً جزيرياً، بل يجب أن يعتمد على تفاعل الموارد التالية:
1.الشريك:
بعض النقاط التي قد لا تدركها ولكن يجب أن تأخذها في الاعتبار
بمجرد أن يتم踩 هذه النقاط، لن يكون ما تواجهه هو FUD المجتمع، بل سيكون تدخل حقيقي من الجهات التنظيمية:
ما يمكنك القيام به لا يعتمد على الترخيص، بل يعتمد على الهيكل.
ترميز الأسهم هو اتجاه مشروع يمكن تنفيذه، ولكنه يحتاج إلى تصميم دقيق. إنه ليس مثل NFT "غير المنظم"، ولا مثل الأوراق المالية التقليدية "المغلقة بالقواعد". ما تحتاج إلى القيام به ليس هو الهجوم الجريء، ولكن هو:
هذا السوق لم يشبع بعد، بل هو في فترة فراغ حيث تراقب المؤسسات بحذر بينما يهتم رواد الأعمال ولكنهم لا يجرؤون على الدخول. لا تنظر إلى ما يفعله الآخرون. مسار توكن الأسهم لا يزال غير مزدحم، وعندما يحتل العملاق هذا المجال، ستصبح مجرد مستخدم.
بصفتي محامي امتثال في Web3، أود أن أساعدك في تصميم منصة "يمكن فهمها من قبل الجهات التنظيمية، ويرغب المستخدمون في المشاركة، والتكنولوجيا قادرة على التشغيل". لا أطلب الوصول إلى الهدف من خطوة واحدة، ولكن بالتأكيد يجب أن نبدأ بشكل صحيح منذ البداية.