استكشاف نموذج تقييم الأصول المشفرة

لقد أصبحت العملات الرقمية واحدة من أكثر القطاعات حيوية وإمكانات في مجال التكنولوجيا المالية. مع دخول كميات كبيرة من الأموال المؤسسية، أصبح من القضايا الرئيسية كيفية تقييم قيمة مشاريع التشفير بشكل معقول. تحتوي الأصول المالية التقليدية على أنظمة تقييم ناضجة، مثل نموذج خصم التدفقات النقدية وطريقة تقييم نسبة السعر إلى الأرباح.

تتنوع أنواع مشاريع التشفير، بما في ذلك سلاسل الكتل العامة، عملات منصات التداول، مشاريع DeFi، وعملات الميم، حيث تتمتع كل منها بخصائصها ونماذجها الاقتصادية ووظائف الرموز الخاصة بها. من الضروري استكشاف نماذج التقييم المناسبة لكل مجال فرعي.

١. تقييم الشبكات العامة: قانون ميتكالف

المحتوى الأساسي لقانون ميتكالف هو أن قيمة الشبكة تتناسب طرديًا مع مربع عدد العقد.

V = K*N² (V هي قيمة الشبكة، N هو عدد العقد الفعالة، K هو ثابت)

يتم الاعتراف بهذه القاعدة على نطاق واسع في تقدير قيمة شركات الإنترنت. أظهرت دراسة استمرت 10 سنوات حول فيسبوك وتينسنت أن قيمة هذه الشركات تُظهر خصائص قانون ميتكالف مع عدد المستخدمين.

حالة الإيثيريوم:

أظهرت الأبحاث أن القيمة السوقية لإيثيريوم لها علاقة خطية لوغاريتمية مع عدد المستخدمين النشطين يومياً، مما يتوافق بشكل أساسي مع قانون ميتكالف. القيمة السوقية لشبكة إيثيريوم تتناسب مع عدد المستخدمين بنسبة N^1.43، حيث تبلغ قيمة الثابت K 3000. صيغة الحساب كما يلي:

V = 3000 * N ^ 1.43

تشير البيانات الإحصائية إلى أن هذه الطريقة في تقييم القيمة ترتبط بالفعل بشكل ما باتجاهات قيمة ETH.

القيود:

توجد قيود على قانون ميتكالف عند تطبيقه على سلاسل الكتل العامة الناشئة. في المراحل الأولى من تطوير سلاسل الكتل العامة، تكون قاعدة المستخدمين صغيرة، لذا لا يناسب استخدام هذه الطريقة للتقييم، مثل سولانا، وترون في بداياتهما.

بالإضافة إلى ذلك، لا يمكن للقانون أن يعكس تأثير نسبة الرهان على سعر الرموز، وتأثير آلية الحرق على المدى الطويل، وعوامل مثل احتمال أن تكون بيئة السلسلة العامة تعتمد على نسبة الأمان في لعبة القيمة الإجمالية المقفلة.

٢. تقييم عملة منصة التداول: نموذج إعادة الشراء والتدمير

تتعلق عملة المنصة الخاصة بالبورصات المركزية بشهادات الأسهم، وتكون مرتبطة بإيرادات البورصة، وتطور النظام البيئي لسلاسل الكتل العامة، وحصة السوق. عادةً ما تحتوي عملة المنصة على آلية شراء وإتلاف، وقد تتضمن أيضًا آلية حرق في سلاسل الكتل العامة.

يجب أن تأخذ تقييمات عملات المنصة في الاعتبار الإيرادات الإجمالية للمنصة وآلية الإتلاف. عادة ما تكون تقلباتها مرتبطة بمعدل نمو حجم التداول ومعدل انخفاض العرض. طريقة حساب تقييم نموذج إعادة الشراء والإتلاف المبسط:

نسبة زيادة قيمة العملة الخاصة بالمنصة = Kنسبة زيادة حجم التداولنسبة تدمير المعروض (K هو ثابت)

حالة عملة منصة معينة:

مرت عملة المنصة هذه بمرحلتين من التمكين:

1. إعادة شراء الأرباح (2017-2020): إعادة شراء 20% من الأرباح كل ربع سنة وتدمير الرموز.
2. الإلغاء التلقائي + الإلغاء الفوري (منذ عام 2021): يتم حساب كمية الإلغاء بناءً على سعر الرمز المميز وعدد الكتل في الشبكة العامة ربع السنوية، وتنفيذ آلية الإلغاء الفوري.

افترض أن معدل نمو حجم التداول على المنصة في عام 2024 سيكون 40%، ومعدل تدمير العرض سيكون 3.5%، واعتبر الثابت K يساوي 10، إذن:

معدل نمو القيمة = 10*40%*3.5% = 14%

هذا يعني أن العملة المتوقعة ستشهد زيادة بنسبة 14% في عام 2024 مقارنة بعام 2023.

القيود:

عند استخدام هذه الطريقة في التقييم، يجب مراقبة تغيرات حصة السوق للبورصات عن كثب. إذا استمرت حصة السوق لبورصة معينة في الانخفاض، حتى لو كانت الأرباح الحالية جيدة، فقد تتأثر التوقعات المستقبلية للأرباح، مما يؤدي إلى تقليل تقييم عملة المنصة.

التغيرات في السياسات التنظيمية تؤثر بشكل كبير على تقييم عملات المنصة، وقد تؤدي عدم اليقين في السياسات إلى تغيير توقعات السوق.

ثالثًا، تقييم مشاريع DeFi: طريقة خصم تدفقات نقدية الرموز

المنطق الأساسي لمشاريع DeFi التي تستخدم طريقة خصم التدفقات النقدية للرموز (DCF) هو توقع التدفقات النقدية المستقبلية للرموز وتحويلها إلى القيمة الحالية بمعدل خصم معين.

صيغة حسابية: الكهروضوئية = Σ(FCFt / (1 + r) ^ t) + تلفزيون / (1 + r) ^ ن

حيث إن FCFt هي التدفق النقدي الحر للسنة t، و r هو معدل الخصم، و n هو مدة التنبؤ، و TV هو القيمة النهائية.

كمثال على مشروع DeFi معين:

افترض أن إيرادات المشروع في عام 2024 ستكون 98.9 مليون، ومعدل النمو السنوي 10%، ومعدل الخصم 15%، ومدة التنبؤ 5 سنوات، ومعدل النمو الدائم 3%، ومعدل تحويل التدفق النقدي الحر 90%.

تم حسابه:

• إجمالي التدفق النقدي المتوقع في السنوات الخمس القادمة: 390.3 مليون
• القيمة النهائية المخصومة: 611.6 مليون
• القيمة الإجمالية لـ DCF = 611.6 مليون + 390.3 مليون = 1.002 مليار

تبلغ القيمة السوقية الحالية للمشروع 1.16 مليار، وهو قريب من التقييم. لكن يجب الانتباه إلى أن هذا التقييم يعتمد على فرضية معدل نمو يبلغ 10% سنويًا على مدى السنوات الخمس القادمة، وقد تتقلب الظروف الفعلية بشكل كبير بسبب بيئة السوق.

القيود:

تواجه تقييمات بروتوكولات DeFi عدة تحديات:

1. عادةً ما تكون رموز الحوكمة غير قادرة على التقاط قيمة إيرادات البروتوكول، ولتجنب مخاطر التنظيم، لا يمكن توزيع الأرباح مباشرة.
2. من الصعب توقع التدفق النقدي المستقبلي بسبب تقلبات السوق الكبيرة والمنافسة الشديدة.
3. تحديد معدل الخصم معقد، ويحتاج إلى مراعاة عوامل خطر متعددة.
4. بعض المشاريع تعتمد آلية إعادة الشراء والتدمير لتحقيق الربح، مما يؤثر على الكمية المتداولة والقيمة، وقد لا تنطبق هذه الطريقة.

٤. تقييم بيتكوين: اعتبارات متعددة الطرق

1. طريقة تقدير تكلفة التعدين

على مدار السنوات الخمس الماضية، كانت فترة انخفاض سعر البيتكوين تحت تكلفة تعدين الآلات الرئيسية تمثل حوالي 10% فقط، مما يشير إلى أن تكلفة التعدين تلعب دورًا مهمًا في دعم السعر. يمكن اعتبار تكلفة التعدين كخط دعم لأسعار البيتكوين، وعندما يكون السعر أقل من تكلفة التعدين، فعادة ما تكون هذه فرصة استثمارية جيدة.

2. نموذج بدائل الذهب

يُعتبر البيتكوين "ذهب رقمي"، يمكن أن يحل محل جزء من وظيفة تخزين القيمة للذهب. حاليًا، تمثل القيمة السوقية للبيتكوين 7.3% من القيمة السوقية للذهب. إذا ارتفعت هذه النسبة إلى 10%، 15%، 33%، 100%، فسيصل سعر البيتكوين إلى 92,523 دولارًا، 138,784 دولارًا، 305,325 دولارًا، 925,226 دولارًا.

ومع ذلك، هناك اختلافات بين البيتكوين والذهب من حيث الخصائص الفيزيائية، والاعتراف في السوق، ومجالات الاستخدام. لقد أصبح الذهب من الأصول الآمنة المعترف بها عالميًا، وله استخدامات صناعية واسعة؛ بينما البيتكوين هو أصل افتراضي قائم على تقنية البلوك تشين، وتستمد قيمته بشكل أكبر من توافق السوق والابتكار التكنولوجي. يجب أخذ هذه الاختلافات بعين الاعتبار عند استخدام هذا النموذج.

ملخص

تهدف هذه المقالة إلى العثور على نماذج تقييم مناسبة لمشاريع التشفير، لتعزيز التنمية المستدامة للمشاريع ذات القيمة وجذب المزيد من المستثمرين المؤسسيين لتخصيص الأصول المشفرة.

خصوصًا في فترات السوق الهابطة، يجب أن نبحث عن المشاريع التي تتمتع بقيمة طويلة الأجل من خلال معايير صارمة ومنطق بسيط. من خلال نموذج تقييم معقول، نأمل في اكتشاف الأسهم ذات الإمكانيات في مجال التشفير خلال السوق الهابطة، تمامًا كما تم اكتشاف Google وApple عندما انهار فقاعة الإنترنت في عام 2000.