نقطة انطلاق ثور هيكلية بيتكوين قد تشكلت بالفعل

أعتقد أننا في بداية دورة ثور بطيئة لبيتكوين تمتد على مدى طويل حتى عشر سنوات. من الناحية الظاهرة، فإن النقطة الرئيسية التي أدت إلى تشكيل هذه الاتجاه هي الموافقة على ETF لبيتكوين في نهاية عام 2023. منذ تلك اللحظة، بدأت الخصائص السوقية لبيتكوين تتغير بشكل جذري، حيث انتقلت من كونها أصلًا ذا مخاطر كاملة إلى أن تتحول تدريجياً إلى أصل ملاذ آمن. في الوقت الحالي، نحن في المرحلة المبكرة من تحول بيتكوين إلى أصل ملاذ آمن، ولكن في نفس الوقت، فإن الولايات المتحدة تدخل في دورة خفض أسعار الفائدة، مما يتيح لبيتكوين مساحة نمو جيدة. لقد تحول دور بيتكوين في تخصيص الأصول من "موضوع المضاربة" إلى "أداة تخصيص الأصول"، مما يحفز زيادة الطلب على مدى أطول.

تحدث تطور خصائص هذا الأصل في نقطة تحول حيث ستتحول السياسة النقدية من تشديد إلى تخفيف. إن دورة خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي ليست مجرد خلفية ماكرو اقتصادية مجردة، بل هي إشارة سعرية للتمويل تؤثر بشكل ملموس على بيتكوين.

في هذه الآلية، ستظهر البيتكوين سمة تشغيل جديدة: كلما ظهرت علامات تصحيح في السوق بعد ارتفاع المشاعر، وعندما يوشك السعر على دخول حدود السوق الهابطة، سيكون هناك دائمًا موجة من "السيولة" تدخل، مما يقطع الاتجاه الهبوطي. نُشير غالبًا إلى أن "السيولة وفيرة في السوق ولكن لا ترغب في المراهنة"، لكن هذا القول ليس صحيحًا تمامًا. الأصول المشفرة البديلة الأخرى تعاني من تبخر التقييم، والتقنيات لم تُطبق بعد، ولا تستطيع العثور على PMF، مما يجعلها تفتقر مؤقتًا إلى منطق التخصيص المتوسط الأجل؛ بينما تصبح البيتكوين في هذا الوقت "العملة الوحيدة القابلة للمراهنة عليها". لذلك، طالما أن التوقعات التوسعية لا تزال موجودة، وتستمر صناديق ETF في جذب الأموال، فإن البيتكوين سيكون من الصعب جدًا أن تتشكل له سوق هابطة بالمعنى التقليدي طوال دورة خفض الفائدة، في أقصى الأحوال ستشهد تصحيحات مرحلية، أو ربما تطهير فقاعي محلي بسبب أحداث ماكرو مفاجئة.

هذا يعني أن البيتكوين ستتجاوز دورة تخفيض الفائدة بصفة "أصل ملاذ آمن"، كما ستتغير منطق تسعيرها تبعاً لذلك - من "مدفوع بالرغبة في المخاطرة" إلى "مدعوم باليقين الكلي". وبمجرد انتهاء دورة تخفيض الفائدة هذه، ومع مرور الوقت، نضوج صندوق الاستثمار المتداول، وزيادة وزن تخصيص المؤسسات، ستكمل البيتكوين أيضاً تحولها الأولي من أصل مخاطرة إلى أصل ملاذ آمن. بعد ذلك، عندما تبدأ دورة رفع الفائدة التالية، من المحتمل جداً أن يتم الوثوق بالبيتكوين لأول مرة كـ"ملاذ آمن أثناء رفع الفائدة" من قبل السوق. لن يعزز هذا فقط موقعها في التخصيص في الأسواق التقليدية، بل من المرجح أيضاً أن يجعلها تحصل على بعض تأثير جذب السيولة في المنافسة مع الأصول التقليدية الملاذ الآمن مثل الذهب والسندات، مما يفتح دورة بطئية هيكلية تمتد لعقد من الزمن.

إن النظر إلى تطور البيتكوين بعد سنوات عديدة، حتى بعد 10 سنوات، يبدو بعيدًا جدًا، لذا من الأفضل أن ننظر أولاً إلى ما قد نواجهه من مشعلات تؤدي إلى انخفاض كبير في البيتكوين قبل أن تتجه الولايات المتحدة فعلاً نحو التيسير المتسق. من ناحية النصف الأول من هذا العام، لا شك أن التعريفات الجمركية كانت الحدث الأكثر اضطرابًا لعواطف السوق، ولكن في الواقع، إذا نظرنا إلى التعريفات الجمركية كأداة تعديل إيجابية للبيتكوين، فقد نستطيع أن نرى تأثيراتها المستقبلية من منظور مختلف. ثانيًا، إن تمرير قانون GENIUS يُشير إلى قبول الولايات المتحدة بانخفاض مكانة الدولار بشكل لا مفر منه، واحتضانها النشط لتطور المالية المشفرة، مما يعزز التأثير المضاعف للدولار على السلسلة.

اعتبر الرسوم الجمركية أداة تعديلية إيجابية لبيتكوين، وليس شرارة لحدث غير متوقع

في الأشهر القليلة الماضية من عملية التعريفات الجمركية، يمكن رؤية أن الاتجاهات السياسية الرئيسية التي أخذها ترامب بعين الاعتبار هي عودة الصناعة وتحسين المالية، وفي هذه العملية، ضرب الدول المنافسة الرئيسية. في إطار الهدف المتمثل في تحسين الوضع المالي للحكومة، يمكن أن يضحي ترامب باستقرار الأسعار أو نمو الاقتصاد. وبالتالي، فإن الوضع المالي للحكومة الأمريكية قد تسارع في التدهور خلال فترة الوباء، وقد أدى ارتفاع معدل الفائدة على السندات الحكومية لمدة عشر سنوات خلال السنوات القليلة الماضية إلى تضاعف نفقات الفائدة على الحكومة الأمريكية في غضون ثلاث سنوات. ومع ذلك، فإن الإيرادات الناتجة عن التعريفات الجمركية تمثل أقل من 2% في هيكل الضرائب الفيدرالي، حتى لو تم رفع التعريفات الجمركية، فإن الإيرادات الناتجة عنها مقارنةً بنفقات الفائدة الضخمة تعتبر ضئيلة للغاية، فلماذا لا يزال ترامب يركز على التعريفات الجمركية؟

الغرض من الرسوم الجمركية هو تحديد موقف الحلفاء والتفاوض على الحماية الأمنية

وفقًا لما أوضحه مستشار اقتصادي في مقاله حول دور التعريفات الجمركية، يمكن فهم أن التعريفات هي "أداة استثنائية للتدخل في السوق"، تُستخدم بشكل خاص في الأزمات أو الصراعات. إن منطق السياسة الجمركية الأمريكية يقترب بشكل متزايد من مسار "تسليح المالية"، أي من خلال فرض التعريفات ليس فقط "لتوليد الإيرادات" ماليًا، بل الأهم من ذلك هو "تحصيل الإيجارات الخارجية" على مستوى العالم. أشار المستشار إلى أن الولايات المتحدة، في ظل سياق الحرب الباردة الجديدة، لم تعد تسعى إلى التجارة الحرة العالمية، بل تحاول إعادة تشكيل النظام التجاري العالمي ليكون "شبكة تجارة صديقة" تركز حول الولايات المتحدة، مما يعني إجبار سلاسل الصناعة الرئيسية على الانتقال إلى دول الحلفاء أو إلى الولايات المتحدة نفسها، والحفاظ على حصريتها وولائها من خلال وسائل مثل التعريفات والدعم ونقل التكنولوجيا. ضمن هذا الإطار، لا تعني التعريفات العالية أن الولايات المتحدة تخرج من العولمة، بل على العكس، إنها أداة هيمنة تحاول استعادة السيطرة على اتجاهات وقواعد العولمة. اقترح ترامب فرض تعريفات عالية على جميع السلع المستوردة من الصين، وجوهر ذلك ليس الانفصال الكامل، بل إجبار المصنعين العالميين على "صفوف"، وتحويل الطاقة الإنتاجية من الصين إلى دول أخرى، وصولاً إلى الولايات المتحدة. وعندما يُجبر النظام الصناعي العالمي على إعادة الهيكلة حول الولايات المتحدة، يمكن للولايات المتحدة على المدى المتوسط والطويل تحقيق استنزاف مالي مستمر من القدرة الإنتاجية الأجنبية من خلال "إيجارات التعريفات الجغرافية". تمامًا كما أن نظام التسوية بالدولار يمكّن الولايات المتحدة من فرض ضريبة على النظام المالي العالمي، فإن نظام التعريفات أيضًا يصبح سلاحًا ماليًا جديدًا لربط واستغلال القدرة التصنيعية للدول المحيطية.

الآثار الجانبية للتعريفات الجمركية جعلت ترامب يتجنب المخاطر

الرسوم الجمركية هي سيف ذو حدين، حيث تحد من الواردات مما يعزز عودة التصنيع، ويزيد من إيرادات الحكومة، ويقيد فوائد الدول المنافسة، لكنها تأتي أيضاً مع آثار جانبية قد تنفجر في أي وقت. أولاً، هناك مشكلة التضخم المستورد. الرسوم الجمركية المرتفعة قد تؤدي إلى رفع أسعار السلع المستوردة على المدى القصير، مما يزيد من ضغط التضخم، وهذا يشكل تحدياً لاستقلالية السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي. ثانياً، هناك رد فعل قوي من الدول المنافسة، بالإضافة إلى احتمال احتجاج الدول الحليفة على سياسة الرسوم الجمركية الأحادية من قبل الولايات المتحدة أو حتى الانتقام منها.

عندما تهدد التعريفات الجمركية سوق رأس المال، وتهدد تكلفة الفائدة على الحكومة الأمريكية، يصبح ترامب متوتراً جداً، ويقوم على الفور بإصدار أخبار إيجابية عن التعريفات لإنقاذ مشاعر السوق. لذلك، فإن قوة تأثير سياسة ترامب الجمركية محدودة، ولكن كلما صدرت أخبار مفاجئة حول التعريفات، فإن سوق الأسهم وكذلك سعر البيتكوين يتراجع. لذلك، من المناسب اعتبار التعريفات أداة تعديل إيجابية للبيتكوين، حيث أن التعريفات نفسها، في ظل انخفاض توقعات الركود في الولايات المتحدة، لديها احتمال ضئيل جداً في خلق أحداث سوداء بمفردها، لأن ترامب لن يسمح للتأثيرات السلبية الناتجة عن الأحداث بزيادة تكلفة الفائدة.

الانخفاض الحتمي لمكانة الدولار أدى إلى منح العملات المستقرة المرتبطة بالدولار مزيدًا من المهام

بالنسبة لترامب، من المقبول التضحية بمكانة الدولار في الاحتياطي النقدي الدولي من أجل تحقيق هدف إعادة تصنيع الصناعة. لأن جزءًا من سبب تفريغ الصناعة في أمريكا الحالي يعود إلى قوة الدولار. عندما يستمر الدولار في قوته، يستمر الطلب العالمي على الدولار في الارتفاع، مما يؤدي أيضًا إلى فائض مالي مستمر، والذي يؤدي جزئيًا في النهاية إلى عجز تجاري مستمر، مما يجعل الصناعة الأمريكية تهاجر. لذلك، لضمان عودة الصناعة، سيستخدم ترامب بشكل متكرر سلاح التعريفات، لكن هذه العملية ستسرع من تراجع مكانة الدولار.

يمكن القول إنه في سياق التحولات السريعة في الهيكل المالي العالمي، أصبح تراجع السيطرة النسبية للدولار الأمريكي حقيقة لا يمكن تجاهلها. هذه التغيرات ليست نتيجة لحدث واحد أو خطأ في السياسة، بل هي نتيجة لتراكم طويل الأمد لعوامل هيكلية متعددة. وعلى الرغم من أن الدولار لا يزال يحتفظ بمكانته المهيمنة في المالية الدولية والتجارة، إلا أنه إذا نظرنا بعمق من حيث البنية التحتية المالية الأساسية، ومسارات توسيع رأس المال، وفعالية أدوات السياسة النقدية، سنجد أن تأثيره العالمي يواجه تحديات منهجية.

أولاً، يجب أن نواجه الحقيقة أن الاتجاه نحو تعددية الاقتصاد العالمي يعيد تشكيل الضرورة النسبية للدولار الأمريكي. في النموذج السابق للعولمة، كانت الولايات المتحدة، كمركز لتصدير التكنولوجيا والمؤسسات ورأس المال، تتمتع بحق الكلام بشكل طبيعي، مما أدى إلى دفع الدولار ليكون العملة الافتراضية للتجارة والأنشطة المالية العالمية. ولكن مع التطور السريع للاقتصادات الأخرى، خاصة في آسيا ومنطقة الشرق الأوسط، فإن نمو أنظمة التمويل الذاتية بدأ يشكل منافسة للاختيار البديل عن آلية التسوية المركزية بالدولار. بدأت المزايا التقليدية للدولار من حيث السيولة العالمية واحتكار التسويات تتعرض للتآكل. إن تراجع السيطرة على الدولار لا يعني انهيار مكانته، لكن "فرادته" و"ضرورته" بدأتا تتآكلان.

البعد المهم الثاني يأتي من الاتجاهات التي أظهرتها العمليات المالية والنقدية في الولايات المتحدة في السنوات الأخيرة والتي تعكس تجاوز الائتمان. على الرغم من أن التوسع الائتماني وإسراف الدولار ليسا حدثين جديدين، إلا أن الآثار الجانبية لهما قد تضخمت بشكل ملحوظ في ظل التزامن العالي للأسواق العالمية في العصر الرقمي. خاصةً في الوقت الذي لم يتكيف فيه النظام المالي التقليدي تمامًا مع الاقتصاد الرقمي ونموذج النمو الجديد الذي تهيمن عليه الذكاء الاصطناعي، أصبحت عادات أدوات الحوكمة المالية الأمريكية واضحة تمامًا.

لم يعد الدولار هو الأصل الوحيد الذي يمكنه تقديم التسوية العالمية وتخزين القيمة، حيث يتم تقليل دوره تدريجياً بواسطة الأصول البروتوكولية المتنوعة. إن التطور السريع لنظام الكريبتو يجبر أيضاً نظام العملات السيادية على تقديم تنازلات استراتيجية. إن التذبذب بين الاستجابة السلبية والتكيف النشط يكشف بشكل أكبر عن محدودية نظام الحكم التقليدي بالدولار. ومن الممكن اعتبار تمرير قانون GENIUS، إلى حد ما، استجابة استراتيجية من النظام الفيدرالي الأمريكي تجاه منطق المالية في هذا العصر الجديد وتنازلاً مؤسسياً.

بشكل عام، فإن التراجع النسبي لسيطرة الدولار التقليدي ليس انهيارًا حادًا، بل يشبه أكثر تآكلًا تدريجيًا مؤسسيًا وهيكليًا. هذا التآكل يأتي من تعدد القوى المالية العالمية، وكذلك من تأخر نمط الحوكمة المالية في الولايات المتحدة، ويعود أيضًا إلى قدرة نظام العملات الرقمية على إعادة تشكيل الأدوات المالية الجديدة، وطرق التسوية، وتوافق العملات. في هذه الفترة الانتقالية، يحتاج منطق الائتمان وآليات الحوكمة التي يعتمد عليها الدولار التقليدي إلى إعادة تشكيل عميقة، وقانون GENIUS هو بمثابة مقدمة لهذه المحاولة، حيث أن الإشارات التي يطلقها ليست مجرد تشديد أو توسيع للرقابة، بل هي تحول جذري في نمط تفكير حوكمة العملات.

قانون GENIUS هو استراتيجية "التراجع من أجل التقدم"

ما تعكسه تشريعات GENIUS ليس مجرد إجراء تنظيمي تقليدي، بل يشبه أكثر نوعًا من "التراجع الاستراتيجي" كتنازل نشط. جوهر هذا التنازل يكمن في أن الولايات المتحدة تدرك بوضوح التغير الجذري في نماذج إدارة العملات الناتجة عن Crypto، وتبدأ في محاولة تحقيق "استخدام القوة ضد القوة" من خلال تصميم مؤسسي لتحقيق نوع من بنية تحتية مالية مستقبلية. إن الانتشار الواسع للأصول بالدولار داخل نظام Crypto يجعل الولايات المتحدة غير قادرة على إغلاق تطورها من خلال تنظيم منفرد، بل تحتاج إلى ضمان "تنظيم شامل" مؤسسي حتى لا يتم تهميش الأصول بالدولار في المرحلة التالية من المنافسة على العملات المعتمدة على السلسلة.

تكمن الأهمية الاستراتيجية لمشروع قانون GENIUS في أنه لم يعد يهدف إلى "القمع" كهدف رئيسي، بل من خلال بناء إطار متوقع للامتثال، يعيد تطوير عملات الدولار المستقرة إلى نطاق الفيدرالية. إذا لم يتم إطلاق إشارات تقبل المنطق المالي للعملات المشفرة بنشاط، فقد يتم إجبارنا على قبول نظام مالي على السلسلة غير مدفوع بالدولار. وبمجرد أن يفقد الدولار مكانته كأصل مرجعي في عالم السلسلة، ستتراجع قدرته على التسوية العالمية وقدرته على تصدير الأدوات المالية. لذلك، لا يرجع ذلك إلى حسن النية المفتوح، بل إلى الحاجة إلى الدفاع عن السيادة النقدية.

إن مشروع قانون GENIUS لا يمكن ببساطة تصنيفه على أنه قبول أو تسامح مع العملات الرقمية، بل يشبه أكثر "الانسحاب التكتيكي" للعملة السيادية في إطار نموذجي جديد، بغرض إعادة تكامل الموارد وإعادة توجيه هيكل سلطة العملات على السلسلة.

لا تجلب العملات المشفرة مجرد سوق جديد أو فئة أصول جديدة، بل تمثل تحديًا جوهريًا لمنطق السيطرة المالية وطرق تمكين القيمة. في هذه العملية، لم تختار الولايات المتحدة التصادم المباشر أو التنظيم القسري، بل قامت من خلال قانون GENIUS بإجراء تنازلات - التضحية بالسيطرة المباشرة على أجزاء الهامش من الأصول المشفرة، مقابل منح الشرعية لأصول الدولار المرتبطة بالعملات المستقرة؛ والتنازل عن بعض حقوق بناء النظام على السلسلة مقابل استمرار حقوق ربط الأصول الأساسية.

دور العملة الظل يتم تضخيمه من خلال أدوات الكريبتو

يبدو أن تقديم مشروع قانون GENIUS هو تعديل لأسلوب إصدار العملات المستقرة، لكن عمقه أكثر.