LSD MAP 2.0: تحليل العوامل مثل الهيكل والبيانات والاتجاهات والعائدات والمستخدمين

منذ إصدار النسخة السابقة من خريطة LSDFi، توقعنا أن معظم المنتجات قد ظهرت، مثل العملات المستقرة المدعومة بـ LST (R و TAI و USDL وغيرها من ) وحروب الحوكمة الناتجة عن veToken ( مثل Pendle War ). ولكن هناك أيضًا العديد من البيانات والاكتشافات غير المتوقعة. ستقوم هذه المقالة بتجميع معظم المشاريع المتعلقة بـ LSD، وطرح الأسئلة، وتقديم الأفكار والتوصيات للعمل.

أولاً هو تحديث LSD MAP 2.0، كما هو موضح في الصورة أدناه. لمزيد من البيانات التفصيلية والتقييمات الشخصية، يرجى الرجوع إلى الجدول الذي تم تجميعه بشكل شخصي.

نمط

لقد تشكلت هيكلية أولية في ساحة LSD. وفقًا للتصنيفات، يمكن اعتبار مزودي خدمات تقنية DVT مثل SSV Network وObol Labs بمثابة L0. يمكن لتقنية DVT أن تجعل المدققين أكثر استقرارًا وأمانًا في أداء واجبات التوقيع. كأول مشروع يصدر عملة، تتمتع SSV Network بميزة تنافسية في الوعي بالعلامة التجارية.

يمكن اعتبار Lido و Ankr و Coinbase وغيرها من مصدري LST بمثابة L1. يعتمد L1 بشكل أساسي على نموذج العمولة، وتأتي عوائد المستخدمين بشكل رئيسي من دخل POS من ETH. بعد ترقية شنغهاي، تجاوز عدد المشاريع في مستوى L1 التوقعات، حيث يفوق بكثير عدد المشاريع في مستوى L2، لكن أظهرت التحقيقات أن أكثر من 20% في مرحلة اختبار الشبكة. وفقًا للبيانات، يحتل Lido نسبة 74.45% من حصة التكديس السائل. يشكل Lido و Rocket Pool حوالي 82.5%، بينما تشكل LST التي تصدرها البورصات المركزية التي تقودها Coinbase أكثر من 12%، مما يترك مساحة صغيرة لمشاريع التكديس اللامركزية الأخرى. بعض المشاركين في هذا المستوى هم مصدرو LST عبر سلاسل متعددة، لكن طريقة LSD في إيثريوم تختلف قليلاً عن سلاسل الكتل الأخرى، ولم يتم رؤية مشاريع بارزة أخرى باستثناء Ankr ذات الميزة الأولى.

تتكون منتجات الدخل الثابت المستندة إلى LST والعملات المستقرة وتجميع العوائد من المستوى L3، المعروف عادةً باسم LSDFi. أكثر ما يوجد في هذا المستوى هو العملات المستقرة المستندة إلى LST، والتي تدعم تقريبًا العملات المستقرة الأخرى وETH/WETH كضمانات. هناك مشاريع إقراض ورفع للرافعة المالية أقل، مما يؤدي مباشرةً إلى قلة المشاريع في فئات تجميع العوائد والاستراتيجيات الهيكلية في الوقت الحالي. مع ظهور وتطور برك العوائد الشبيهة بـ Yearn، ومنتجات الخيارات الهيكلية لـ Shield، ومنتجات الدخل الثابت لـ Pendle، سيتم دفع مزيد من المشاريع في مجالات تجميع العوائد والاستراتيجيات الهيكلية. بعد ترقية شنغهاي، انخفضت بشكل كبير أسعار الرموز أو TVL للمشاريع التي تعمل على زيادة عوائد الإيداع من خلال دعم الرموز الخاصة بها.

أظهرت طبقة L2 أهمية الفريق، وقد حققت بعض المشاريع التي دخلت مجال LSD بشكل مفاجئ نتائج جيدة. حصلت بعض المشاريع في مجالات مثل الدخل الثابت، والخيارات، وتجمع العوائد، والعملات المستقرة، والأصول التركيبية على نجاح، مما أثار تساؤلات حول إمكانية دخولها إلى LSDFi مع المنتجات المماثلة. في ظل نقص السيولة في السوق، قبل وبعد ترقية شنغهاي، تمكنت ETH، كأحد أهم عملتين مشفرتين، من توفير سيولة قوية حتى في السوق الهابطة، كم عدد الفرق التي اغتنمت هذه الفرصة؟ مع اقتراب الدورة، وبدء السوق الصاعدة، بعد تعزيز السيولة، هل يمكن أن تستفيد الأصول المدرة للدخل الأخرى من ETH وتطور منتجات مماثلة؟

ستحدد هذه المقالة المنتجات القائمة على L2 باسم L3. يتماشى StakeDAO و Equilibria و Penpie، التي أدت إلى Pendle War، مع هذا التعريف؛ بالإضافة إلى AcidTrip من 0xAcid التي تدعم إعادة الاستثمار التلقائي؛ و gUSHer التي تبسط عمليات unshETH وتزيد من العوائد. يمكن ملاحظة أن الهيمنة لا تزال في صراع السلطة الناتج عن veToken. يوجد مساحة كبيرة للتخيل في هذا المستوى، والتي لا تقتصر على أدوات L2 ومشاريع حوكمة التجميع. على سبيل المثال، قد يظهر L3 لمنتجات L2 المتعددة، أو واجهة أمامية لاستراتيجيات التجميع.

في Eigenlayer، يمكن لحاملي ETH الفرديين رهن ETH وstETH لمزودي خدمة الرهن، مما يسمح لمشغلي العقد الموزعين من قبل مزودي الخدمة بالمشاركة في بروتوكول Eigenlayer، والمشاركة المباشرة لمشغلي العقد في Eigenlayer، أو من خلال تفويض مشغلين آخرين للإدارة. تلقت أنواع مختلفة من الوسائط، وطبقات توفر البيانات، وما إلى ذلك، مكافآت معينة ( من رموز المشروع، والرسوم، وما إلى ذلك، ) لتحقيق الأرباح. في الواقع، إنه يستفيد من مبدأ رهن ETH، ولكنه لا ينتج LST، بل يمكنه إجراء LST. ( يدعم حاليًا رهن rETH وstETH وcbETH )، وبالتالي يتم تصنيفه ضمن مستوى L2.

المنتجات ذات المؤشر هي أساسًا ثلاثة مؤشرات LST التي أطلقتها Index Coop، لكن هناك عدد قليل من أنواع LST.

بشكل عام

1. L0 يتمتع بأعلى حواجز تقنية، ولكن يجب الانتباه إلى الفائدة الفعلية للتوكن.

2. لقد شكلت L1 نمط الرائد، وباستثناء المخاطر الداخلية أو النظامية، فإن الظروف الزمنية والمكانية لم تعد تسمح بظهور TOP3 جديدة، لكن لا يزال هناك فرصة للمواهب الجديدة.

3. جزء كبير من L2 لا يمتلك خندقًا واقيًا، مما يتطلب المزيد من اختبار مهارات الفريق وقدرات تطوير الأعمال. كلما زادت مشاريع استراتيجيات DeFi الأساسية المبنية على LST، زادت ازدهار L2.

4. القيمة السوقية / السيولة الخاصة بـ L3 مقيدة بمستوى تطوير منتجات L2، لكن هناك مساحة كبيرة للتخيل، تحتاج إلى وقت معين للتطور

البيانات & الاتجاهات

معدل الرهن

بعد الترقية في شنغهاي، لم يظهر معدل الرهن انخفاضًا ثانيًا كما كان متوقعًا. بل على العكس، بعد استخراج مكافآت الرهن والاستمرار في الرهن، بالإضافة إلى جزء من رأس المال ( الذي يأتي بشكل رئيسي من解除质押 CEX)، بدأ في الارتفاع بشكل مستقر. في منتصف مايو، تجاوزت كمية الرهن 20M، وفي يونيو تجاوزت 16%.

بالنسبة للرأي القائل بأن نسبة رهن ETH مقارنة بسلاسل الكتل الأخرى في السوق، فإنني أحتفظ بموقف مشكك بشدة. أعتقد أن نسبة رهن ETH ستستقر عند حوالي 25٪، والأسباب هي كما يلي:

1. يتمتع ETH بمستوى عالٍ من اللامركزية، حيث تتوزع الرهانات، على عكس بعض "سلاسل رأس المال الاستثماري" و"سلاسل التحالف" ذات معدلات الرهان العالية.

2. يتمتع ETH بعملية قوية، وهو أحد الأصول الرئيسية على أكثر سلاسل الكتل العامة نشاطاً في الوقت الحالي.

3. ازدهار L2 وتطور النظام البيئي متعدد السلاسل جعل ETH أحد الأصول الرئيسية في عدة نظم بيئية، مما يقلل من اتجاه التخزين المركزي.

4. اعتبارات الامتثال، تواجه صناديق ETF والصناديق الثانوية المخاطر القانونية من خلال رهن ETH مباشرة.

قد تؤثر عوامل الأسعار أيضًا على معدل الرهن. إذا أشعلت فترة تقليل المكافآت في العام المقبل مشاعر السوق الصاعدة، فسيظل من الضروري مراقبة ما إذا كان حاملو ETH الذين يقومون بالرهن سيختارون بيع أرباحهم وشراء عملات جديدة رائجة عند ارتفاع العملات البديلة.

من المؤكد أن LSDFi سيعزز معدل التخزين، حيث يمكن أن تدخل LST الناتجة عن التخزين في مشاريع متعددة لكسب عوائد متعددة، مما يقلل من تكلفة الفرصة البديلة، وحتى كسب عوائد زائدة. حتى الآن، لم تظهر أي مشاريع في المستوى L2 قادرة على استيعاب كميات كبيرة من ETH، ولم يتم استخدام العديد من LST في L1 في L2، وبالتالي لا يزال هناك فرص استثمارية هائلة في L2.

الإيداع المركزي والإيداع غير المركزي

وفقًا لحسابات البيانات التقريبية، فإن نسبة التثبيت على منصات التثبيت اللامركزية تقل عن 40%، بينما تبلغ نسبة CEX حوالي 20%، والنسبة المتبقية تتكون أساسًا من تثبيت العقد وتثبيت سول. بعد ترقية شنغهاي، كانت CEX هي الأكثر سحبًا لرأس المال، حيث تشكل نسبة 57.74%. ونظرًا لأن Lido تشغل 31.8% من إجمالي حصة التثبيت، فإن ذلك يثير القلق بشأن مركزية المنصات اللامركزية، وقد ظهرت مشاريع في L2 لتحقيق توازن في توزيع نسبة LST، من خلال توزيع مكافآت العائدات بشكل نسبي لتشجيع المشاركين على الحصول على المزيد من LST من المنصات الصغيرة.

توجد العديد من المحاولات في منصة L1 لاستخدام تقنيات DVT وغيرها لزيادة مستوى اللامركزية. ولكن من منظور عقلاني، يعتبر المراهنون أن الأمان هو الأولوية الأولى، يليه العائد. تعتبر LST الخاصة بـ Lido وRocket Pool مناسبة تقريبًا لجميع مشاريع LSDFi من المستوى L2، ولم تحدث أي حوادث أمان حتى الآن. تعتمد Lido على وضعها الرائد في رهانات ETH لتحقيق الإيرادات وحصة السوق، وكجهة ذات مصلحة، فإن المركزية ستضر بإيثريوم وستضر بمصالحها الأساسية أيضًا. بالطبع، فإن المخاطر الداخلية والرقابة وغيرها من المخاطر الخارجية هي أمور يجب على كل منصة L1 الانتباه إليها.

لذلك أواصل التفاؤل بشأن المراكز الثلاثة الأولى، ولكن أعتقد أن اللامركزية كخاصية طبيعية للعملات المشفرة، فإن تنوع L1 هو اتجاه لا مفر منه. كما ظهرت العديد من المنتجات في L1 التي تجمع بين اللامركزية والأمان وانخفاض العوائق. ولكن لا تزال بعض المنتجات عالية الجودة غير قادرة على التخلص من مشكلة فائدة الرمز.

معدل العائد

بدون النظر إلى عوامل الأمان، فإن العائد المرتفع واستدامة العائد هما العاملان الأكثر أهمية المرتبطان بـ LSD. فيما يتعلق بالعائد المرتفع، يحتاج المراهنون إلى المشاركة بناءً على قدرتهم على تحمل المخاطر. في المراحل المبكرة من إطلاق العديد من مشاريع L2، كان العائد من المراهنة المباشرة لـ LST تحت دعم الرموز يصل إلى ثلاثة أرقام، بينما يمكن أن يصل LP إلى أربعة أرقام، ولكن التقلبات السعرية كانت حادة، وكان من الحتمي حدوث بيع التعدين. حاليًا، فإن نماذج مكافآت النقاط التي تعتمدها بعض المشاريع وكذلك الحصول على إيردروب من المراهنة لها تأثير ضئيل على احتفاظ المستخدمين وأسعار الرموز.

يمكن للمستثمرين زيادة عائداتهم من خلال الطرق التالية:

1. اختر LST الذي لديه سيناريوهات استخدام متعددة / شركاء متعددون
2. زيادة كفاءة الأموال من خلال الرفع المالي
3. المشاركة في منتجات L2 ( بعض منتجات L2 لديها L3 يمكن أن تكون متعددة الأشكال )
4. المشاركة في عرض العملة الأولي أو أنشطة المكافآت ( ذو أمان منخفض، لكن العائدات كبيرة )

يمكن أن يؤدي استخدام نظام الطبقات المزدوجة إلى زيادة عائدات التخزين إلى أكثر من 10%، ويمكن للقراء تصميم استراتيجيات مناسبة لمخاطرهم.

أظهرت الأبحاث أن المشاريع القادرة على الحفاظ على الاستدامة تتميز بشكل أساسي بصفة واحدة: عائداتها ليست عالية، والعديد منها يعتمد على رموزه الخاصة أو رموز مشاريع أخرى لتقديم بعض الدعم. تأتي عوائد جزء ETH→LST من مكافآت إيداع الإيثيريوم، بينما مصادر العوائد الأساسية لـ L2 و L3 المعتمدة على LST هي بشكل رئيسي:

1. حوافز التوكن: دعم توكن الخاص/ دعم توكنات من أطراف أخرى
2. رسوم الاقتراض: بعض العملات المستقرة
3. رسوم تجمع السيولة LP
4. التحوط من المشتقات
5. Eigenlayer تفرض رسوم على مزودي الخدمة لدعم عقد الإيداع
6. رسوم/عمولات تداول المنتجات

يمكن الحكم على استقرار عائدات L2/L3 استنادًا إلى استقرار مصادر الدخل، حيث أن الطرق 1 و4 و6 فقط يمكن أن تتماشى مع خصائص العائدات العالية، في حين أن 4 و6 تحملان عدم يقين كبير في التنفيذ. لذا، فإن الطريقة 1 ستظل الطريقة السائدة في الوقت الحالي والمستقبل لفترة طويلة، ولكن هناك اختلافات تفصيلية كبيرة أثناء الاستخدام الفعلي. إذا كان المشروع يريد البقاء على المدى الطويل، فإنه يحتاج إلى تصميم Tokenomics ممتاز باستخدام الطريقة 1.

أعتقد أن المشاريع عالية الجودة يجب أن تكون مزيجًا من العوائد الحقيقية + سيناريوهات الاستخدام + اقتصاديات توكن جيدة، وقد ظهرت حاليًا مشاريع من نوع العوائد الحقيقية + veToken بقيادة PENDLE في الطبقة L2، والتي تتوافق بشكل أساسي مع الشروط المذكورة أعلاه.

# L2 LSD

تم نشر العديد من المشاريع على طبقة L2، وفقًا لأفضل 3 لستراتيجيهات الإيداع غير المركزية LST(wstETH، rETH، fraxETH).

تعتبر Arbitrum الأكثر عددًا، حيث يتم إنشاء أكبر عدد من منتجات الطبقة الثانية (L2) عليها. على الرغم من أن عدد LST في Optimism ليس قليلًا، إلا أن عدد المشاريع التي تم إنشاؤها خصيصًا لـ LST أقل بكثير من المشاريع DeFi التي تقدم تجمعات السيولة. تفرض الطبقة الثانية رسوم معاملات أقل، ويمكن أن تحدث المعاملات بشكل أسرع، ومن حيث عدد الحائزين، فهي في تزايد مستمر، لذا هناك سبب للتفاؤل بشأن مشاريع L2 التي تتطور على Layer2، فكلما تم نشرها مبكرًا، زادت الفرص للاستحواذ على سيولة LST في L2.

تصنيف المستخدم

تختلف احتياجات المستخدمين من حيث الرهان، ولكن العناصر الأساسية تشمل الأمان، وعائد الاستثمار، ودرجة اللامركزية، والاقتصاد الرمزي، وتجربة المستخدم، وسهولة الاستخدام.

في الوقت الحالي، فإن مستوى L0 لديه عدد قليل بسبب إصدار الرموز المتأخر، والحواجز التقنية العالية، واستثمارات رأس المال الاستثماري المبكرة؛ لقد تشكل مستوى L1 كزعيم، حيث قام العديد من كبار المستثمرين بتخزين ETH في L1 والمشاركة في L2؛ يوجد في مستوى L2 مشاركون من جميع الجهات، لكن بالمقارنة بين TVL في L1 وL2، لا يزال هناك مساحة سوقية كبيرة لـ L2.

تختلف جاذبية / احتفاظ كل عامل لمستخدمي أحجام التمويل المختلفة، وأعتقد أن المشاريع الجديدة من L1 و L2 في المستقبل ستستفيد تمامًا من جميع العناصر:

1. الأمان: الفريق، الإدارة الداخلية، التدقيق، الحفظ المالي وما إلى ذلك
2. معدل العائد: اختلافات في الارتفاع والانخفاض، الاستمرارية، تنوع أنواع العائد
3. درجة اللامركزية: طريقة الحفظ، تقنية DVT، تركيز الرموز
4. اقتصاديات الرموز: هل يمكن ضمان الفائدة مع تحقيق توازن العرض والطلب أو أن الطلب أكبر من العرض