الخيارات الجديدة في سوق الأصول الرقمية: عملة مستقرة مبتكرة بالدولار الاصطناعي

في الآونة الأخيرة، جذبت منتج دخل سلبي هيكلي يتوسط بين المركزية واللامركزية انتباه السوق. هذه العملة المستقرة المدعومة بالتشفير تحتفظ بالأصول على السلسلة، وتحقق العوائد في نفس الوقت من خلال استراتيجية محايدة دلتا للحفاظ على الاستقرار.

خلفية ولادة هذا المنتج هي استجابة لنمط سوق العملات المستقرة الحالي. في الوقت الحالي، تسود العملات المستقرة المركزية مثل USDT و USDC السوق، بينما تميل ضمانات العملة المستقرة اللامركزية DAI أيضًا إلى أن تصبح مركزية بشكل متزايد. في الوقت نفسه، تواجه العملات المستقرة الخوارزمية مخاطر الانهيار بعد أن شهدت نموًا سريعًا. تحاول هذه العملة المستقرة الجديدة البحث عن توازن بين أسواق DeFi و CeFi.

تستخدم المنتجات طريقة مبتكرة لحفظ الأصول. توفر المؤسسات خدمات التسوية خارج البورصة حيث يتم حفظ الأصول على السلسلة، ويتم ربط المبلغ بالهامش المقدم من البورصة. هذه الطريقة تحتفظ بشفافية DeFi وتستفيد من مزايا السيولة في CeFi، مما يقلل بشكل فعال من مخاطر الأموال في البورصة.

مصادر العائد تشمل بشكل رئيسي عائدات رهن الإيثريوم وعائدات رسوم التمويل التي تحصل عليها مراكز التحوط في البورصة. يُنظر إلى ذلك على أنه منتج للأرباح الهيكلية للجميع من خلال استغلال رسوم التمويل.

حاليًا، يتم تحفيز المستخدمين على توفير السيولة من خلال نظام النقاط. يتضمن نظامه البيئي ثلاثة أصول رئيسية:

1. عملة مستقرة: من خلال إيداع أصول محددة.
2. شهادة الرهن: تُكتسب بعد رهن عملة مستقرة.
3. رموز البروتوكول: حالياً يتم إدخالها إلى السوق من خلال تبادل النقاط، وإغلاقها يمكن أن يؤدي إلى الحصول على مزيد من النقاط بشكل أسرع.

آلية السك والتبادل

يمكن للمستخدمين إيداع أصول معينة في البروتوكول لصك عملة مستقرة بنسبة 1:1. سيتم إرسال الأصول المودعة إلى حارس طرف ثالث، ويتم ربطها بالبورصة من خلال تسوية خارج البورصة. ثم يقوم البروتوكول بفتح مراكز قصيرة دائمة مكافئة في البورصات المركزية، لضمان استقرار قيمة الضمان.

يمكن للمستخدمين العاديين الحصول على عملة مستقرة من خلال بركة السيولة المفتوحة. بينما يمكن للمؤسسات المعتمدة صك واسترداد مباشرة عبر العقود. تظل الأصول محفوظة دائمًا في عنوان الحفظ الشفاف على السلسلة، مما يقلل من مخاطر البنية التحتية المالية التقليدية.

طريقة جديدة للاحتفاظ بالأموال

يستخدم هذا المنتج طريقة وصاية مالية تُعرف بالتسوية خارج البورصة، مما يوازن بين شفافية السلسلة وكفاءة استخدام الأموال في البورصات المركزية.

من خلال تكنولوجيا الحسابات المتعددة، تم إنشاء عنوان الحفظ، حيث تُخزن أصول المستخدمين على السلسلة، وتُدار بشكل مشترك من قبل المستخدمين والجهة الحافظة. هذه الطريقة تضمن خصائص اللامركزية للأصول، وفي الوقت نفسه تقلل من مخاطر الأطراف المقابلة.

يوفر مزود التسوية الخارجية التعاون مع البورصات، مما يسمح بربط رصيد الأصول المحفوظة بالبورصة، لاستخدامه في التداول والخدمات المالية. وهذا يمكّن البروتوكول من حفظ الأموال خارج البورصة، بينما لا يزال بإمكانه استخدام هذه الأموال كضمان لمراكز التحوط.

نموذج الربح

تأتي أرباح هذا المنتج أساساً من جانبين:

1. عائدات رهن الإيثيريوم: يتم الحصول عليها من خلال مشتقات السيولة ETH.

2. إيرادات مراكز البيع في البورصة: تشمل رسوم التمويل وإيرادات تداول الفارق.

تُعتبر رسوم التمويل مبالغ تُدفع بشكل دوري بناءً على الفروق في أسعار سوق السلع الفورية والعقود الآجلة. عندما تكون رسوم التمويل إيجابية، يدفع المضاربون في السوق الصاعدة للمضاربين في السوق الهابطة؛ والعكس صحيح. تضمن هذه الآلية توافق الأسعار بين السوقين.

الفرق هو انحراف الأسعار بين السوق الفورية والعقود الآجلة. مع اقتراب انتهاء صلاحية العقود الآجلة، تميل الأسعار إلى الاقتراب من السعر الفوري، كما يقترب الفرق من الصفر.

تتيح الاتفاقية تحقيق أرباح متنوعة لحاملي العملات المستقرة من خلال وضع استراتيجيات مختلفة في البورصة للاستفادة من الفروقات السعرية.

معدل العائد والاستدامة

مؤخراً، بلغت العوائد السنوية للبروتوكول أعلى مستوى لها عند 35%، وبلغت العائدات الموزعة على شهادات الرهن 62%. هذه العوائد العالية تأتي من حقيقة أن ليس جميع عملة مستقرة يتم رهنها، حيث قد تكون نسبة الرهن الفعلية حوالي 50%. قد تُستخدم عملة مستقرة غير مرهونة في بروتوكولات DeFi الأخرى، مما يلبي احتياجات سيناريوهات استخدام مختلفة ويزيد من عائدات شهادات الرهن.

ومع ذلك، مع تراجع السوق، انخفضت أموال المضاربة في البورصات، مما أدى إلى انخفاض دخل معدلات التمويل. حاليًا، انخفض العائد على البروتوكول إلى 2%، وانخفض العائد على شهادات المشاركة إلى 4%.

هذا يشير إلى أن عائدات هذا المنتج تعتمد بشكل كبير على حالة سوق عقود الفيوتر الخاصة بالبورصات المركزية، وتخضع لحجم سوق العقود الآجلة. عندما يتجاوز حجم إصدار العملات المستقرة سعة سوق العقود الآجلة المعنية، قد يعيق ذلك استمرار توسعها.

تحليل القابلية للتوسع

تقتصر قابلية التوسع لهذه العملة المستقرة بشكل رئيسي على القيمة الإجمالية لعقود السوق المستمر غير المغلقة على شبكة ETH. حاليًا، تبلغ هذه القيمة حوالي 12 مليار دولار (بيانات أبريل 2024). بالمقارنة، فإن كمية إصدار هذه العملة المستقرة تبلغ حوالي 2.3 مليار دولار.

اختيار البروتوكول للتعاون مع البورصات المركزية هو لتجنب المشاكل الناجمة عن نقص السيولة في البورصات اللامركزية على السلسلة. في التاريخ، كانت هناك مشاريع مماثلة فشلت بسبب قيود السيولة على السلسلة.

حالياً، يحتل هذا العملة المستقرة المرتبة الخامسة من حيث القيمة السوقية، وقد تجاوزت معظم العملات المستقرة اللامركزية. ولكن لتوسيع النطاق بشكل أكبر، يحتاج الأمر إلى زيادة المراكز القصيرة ذات القيمة المناسبة في السوق الحالي، مما يشكل تحدياً في المرحلة الحالية. قد يؤدي الإفراط في الإصدار إلى انخفاض معدل التمويل، وحتى التحول إلى قيمة سلبية، مما يؤثر على عائدات البروتوكول.

على المدى الطويل، قد تتقلب سعة هذه العملة المستقرة مع تقلبات السوق. في سوق الثور، عندما تكون المشاعر الصعودية مرتفعة، قد تزداد السعة النظرية؛ وعلى العكس، قد تنخفض في سوق الدب.

بصفة عامة، قد تصبح هذه العملة المستقرة منتجاً ذا عوائد مرتفعة، مع نطاق محدود على المدى القصير، يتبع السوق على المدى الطويل.

تحليل المخاطر

1. مخاطر معدل التمويل: قد يؤدي نقص المضاربة في السوق أو الإفراط في إصدار العملات المستقرة إلى عوائد سلبية. على الرغم من أن البروتوكول يوفر هامش أمان معين من خلال عائدات الضمانات، إلا أنه لا يزال يتعين توخي الحذر من الدروس التاريخية التي فشلت فيها مشاريع مماثلة بسبب انعكاس العائدات.

2. مخاطر الحفظ: الاعتماد على التسويات خارج البورصة وخدمات الكيانات المركزية. قد تؤدي إفلاس البورصة إلى خسارة الأرباح غير المنتهية، وقد تؤدي إفلاس الكيان الحافظ إلى تأخير الحصول على الأموال. على الرغم من اتخاذ تدابير أمان متعددة، لا يزال هناك خطر نظري لسرقة الأموال.

3. مخاطر السيولة: قد تواجه الأموال الكبيرة نقصًا في السيولة عندما يكون السوق متوترًا. تحاول البروتوكولات التخفيف من هذه المشكلة من خلال التعاون مع البورصات المركزية، ولكن هذا أيضًا يقدم مخاطر مركزية.

4. مخاطر ربط الأصول: قد تحدث انفصالات مؤقتة في العلاقة المربوطة بين الضمانات والأصول الأساسية، مما قد يؤدي إلى تصفية البورصة.

لمواجهة هذه المخاطر، أنشأت البروتوكول صندوق تأمين، حيث تأتي مصادر التمويل من توزيع إيرادات كل دورة.

بشكل عام، يعرض هذا المنتج المبتكر للعملة المستقرة مزايا فريدة في السوق الحالي، لكنه يواجه أيضًا العديد من التحديات والمخاطر. يحتاج المستثمرون والمستخدمون إلى فهم شامل لآليته والمخاطر المحتملة، والمشاركة بحذر.