حوار مع مؤسسي Frax Finance و Aave: آفاق عملة مستقرة لتصبح أكبر فئة من الأصول داخل السلسلة

في ظل التطور السريع للعملات المشفرة وتقنية البلوكشين اليوم، فإن مؤسس Frax Finance Sam Kazemian ومؤسس Aave Stani Kulechov هما بلا شك شخصيتان مهمتان في مجال العملات المستقرة. في حوار خاص، شاركوا آرائهم حول النمو السريع لصناعة العملات المستقرة، وتاريخ الابتكار في مشروعاتهم، ورؤاهم بشأن التغييرات التنظيمية القادمة، خاصة بعد التقلبات في سوق العملات المشفرة في عام 2022، وكيف أصبحت العملات المستقرة محور التركيز في الصناعة.

في الوقت الحالي، يتركز اهتمامهم على مشروع قانون GENIUS، وهو تشريع يمثل علامة فارقة قد يرفع العملات المستقرة إلى مستوى العملة القانونية، مما سيغير بشكل جذري مكانة الدولار على مستوى العالم. ستتناول هذه المقالة بعمق رؤى سام وستاني حول سوق العملات المستقرة، وتوقعاتهم بشأن هذا المشروع، وكيف ستشكل العملات المستقرة مستقبل النظام المالي.

حمى العملات المستقرة ونافذة التشريع

المقدم: صناعة العملات المستقرة تتطور بسرعة في الوقت الحالي، وقد تم تقديم عدة نسخ على مستوى التشريع في الكونغرس. على الرغم من أن حصتها في السوق لا تتجاوز حالياً 1.1% من عرض الدولار M1، إلا أن يبدو أن الصناعة بأكملها تعتقد أن "هذه مجرد البداية". كيف ترون أنتم كأعضاء رئيسيين في الصناعة هذه اللحظة؟

سام كازميان:

بصراحة، أجد صعوبة في التحكم في حماسي. أقرأ تقارير الاستثمار، ومقدمات ETF يوميًا، ودائمًا ما تُدرج "AI" و"عملة مستقرة" كأكثر مجالين رواجًا في العالم اليوم، ولا يمكن للمجالات الأخرى مقارنتها. كوني مؤسس بروتوكول عملة مستقرة، فإن رؤية هذه الصناعة تُفهم وتُقبل أخيرًا من قبل العالم بأسره، هي شعور رائع.

لقد قضينا سنوات عديدة في دراسة وبناء Frax، التي كانت في البداية نموذجًا "مختلطًا" تجريبيًا، والآن تطورت إلى مسار "الدولار الرقمي القانوني" الذي يرغب صانعو السياسات في دعمه من خلال التشريع، وهذه التحول هو تحول ضخم.

ستاني كوليتشوف:

أنا أفهم تمامًا مشاعر سام. العملة المستقرة بحد ذاتها هي أداة بديهية وسهلة الفهم، خاصةً في المناطق التي تعاني من الاضطرابات المالية وتراجع العملات المحلية، حيث أن الاستقرار المالي الذي تقدمه العملة المستقرة أكثر جاذبية بكثير من عملاتهم المحلية.

لكن حتى في الدول الغربية، لا تقتصر قيمة عملة مستقرة على "الاستقرار" فقط، بل تكمن في قدرتها على تحويل ربحية DeFi إلى شيء يمكن للمستخدمين الرئيسيين فهمه واستخدامه. هذه هي التطور الطبيعي للتكنولوجيا المالية من "العملة الورقية → العملة الرقمية → الأصول داخل السلسلة". لقد أطلقت حقًا نموذجًا جديدًا لنقل القيمة عبر الحدود.

هل تهدد العملة المستقرة الدولار؟

المقدم: لقد ذكرتم قيمة عملة مستقرة في توسيع الوصول إلى الأسواق التي يصعب فيها الحصول على عملة جيدة. بشأن كيفية تأثير عملة مستقرة على مكانة الدولار في النظام النقدي العالمي، هناك من يعتقد أن عملة مستقرة ستشكل تهديدًا للهيمنة الدولار، بينما يعتقد آخرون أن عملة مستقرة توسع فعليًا من التأثير العالمي للدولار. كيف ترون هذه المسألة؟

سام كازميان:

أعتقد أن هذا يفهم تمامًا دور العملة المستقرة بشكل خاطئ. الحقيقة هي العكس تمامًا: العملة المستقرة هي "امتداد" للدولار، وهي الامتداد العالمي لتأثير الدولار.

يمكننا أن ننظر إلى العملات المستقرة من مرحلتين تاريخيتين:

• المرحلة الأولى هي "عملة مستقرة خوارزمية لامركزية" المثالية، وانتهت في النهاية بانهيار؛

• المرحلة الثانية هي مرحلة الواقعية التي ندخلها الآن: إذا كنت تُرسي على الدولار الأمريكي، فإن تصميم "العملة المستقرة" "الأكثر كمالًا" هو في الواقع الحصول على اعتراف الحكومة الأمريكية، مما يجعلها تعترف مباشرةً بأن هذا الرمز هو "دولار".

هذه هي النقطة الثورية في قانون GENIUS. إنه يجعل العملة المستقرة تمتلك "مؤهلات الدولار القانونية" لأول مرة، مما يعني أنه عندما تقول وزارة الخزانة الأمريكية "هذا الرمز المتوافق يعادل الدولار"، فإنه يمكن قبوله بالفعل من قبل جميع البنوك التي تقبل الدولار في جميع أنحاء العالم، ولم يعد مجرد "أصل رقمي" داخل السلسلة، بل أصبح "دولار" بمعناه القانوني.

ستاني كوليكوف:

تعتبر الدولار أداة بسيطة وفعالة لتسوية المعاملات، وقد ساهم انتشار الإنترنت في توسيع التجارة العالمية بالدولار. من المتوقع أن تحدث عملة مستقرة أيضًا حالة مماثلة في المستقبل، لأن نطاق الإنترنت سيكون أوسع. يتطلب تحقيق نظام أكثر لامركزية وقتًا وتبنيًا واسع النطاق، وهي عملية طويلة الأمد. حاليًا، تظهر تقنية النطاق في توسيع القيمة الحالية.

في غضون 2-3 سنوات القادمة، ستصبح عملة مستقرة أكبر فئة من الأصول داخل السلسلة، وفي غضون 5-7 سنوات، ستتجاوز الرموز المميزة للأوراق المالية مجموع العملات المستقرة والأصول المشفرة الأصلية. ستجلب الأصول التقليدية على السلسلة فوائد لـ RWA، حيث يتم تسعير معظمها بالدولار، مما يعزز مفهوم المعاملات بالتسوية بالدولار، ولكنه ليس بالضرورة الشكل النهائي للنظام المالي في المستقبل. ستشهد السنوات 10-15 القادمة تحول وسيط التداول إلى وسيط جديد له أمان فريد وتوافقية، مما سيعزز السيولة ويخلق المزيد من الاهتمام بالنظام البيئي، ويؤسس طرقًا جديدة لعملة مستقرة وقيمة التداول في المستقبل.

هل تعتبر الرموز المميزة للأوراق المالية الشكل النهائي للأصول داخل السلسلة؟

المذيع: ستاني، لقد ذكرت للتو أن العملات المستقرة ليست سوى مرحلة انتقالية على المدى الطويل، وأن الرموز المميزة للأوراق المالية ستصبح أكبر فئة أصول داخل السلسلة، حتى تتجاوز العملات المستقرة والأصول المشفرة الأصلية. ما هي الأصول التي تشير إليها بالتحديد؟ ما هو المنطق وراء هذا الحكم؟

ستاني كوليتشوف:

هذا مفهوم واسع، وRWA الذي نتحدث عنه عادة يشمل أيضًا الرموز المميزة للأوراق المالية. يمكن أن يتراوح النطاق من أسهم الشركات المدرجة، الملكية الخاصة، أدوات الدين، إلى المنتجات المالية الهيكلية التي قد تظهر في المستقبل.

حالياً، يتم دعم العديد من العملات المستقرة من خلال سندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل، وقد لعبت هذه الأصول دوراً داخل السلسلة. ولكن مع نضوج أدوات أسعار الفائدة داخل السلسلة، سنرى أصولاً تقليدية ذات عوائد أعلى ومستويات مخاطر أكثر تعقيداً تُدرَج أيضاً داخل السلسلة، وهذا هو العمود الفقري للنظام المالي.

في الماضي، كانت السيولة للعديد من الأصول عالية الجودة ضعيفة، ليس لأنها غير جذابة، ولكن بسبب ارتفاع حواجز الدخول وقلة قنوات التوزيع. توفر DeFi شبكة سيولة عالمية يمكن أن تحرر هذه الأصول من الهياكل المالية "المغلقة"، مما يسمح بتسعيرها وتداولها مباشرة داخل السلسلة. سيؤدي ذلك إلى إعادة تشكيل هيكل أسواق رأس المال بأكملها.

التأثيرات الأساسية لقانون GENIUS: من يمكنه "طباعة الدولارات"؟

المقدم: سام، لقد تحدثت عن المحادثات مع السيناتور وغيرهم من المشرعين. هل يمكنك التحدث عن الفرص الجديدة التي ستفتح بمجرد سريان قانون GENIUS؟

سام كازميان:

للدولار تعريفات متعددة في النظام المالي، حيث يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتمييز أنواع مختلفة من أصول الدولار من خلال تصنيفات مثل M1 وM2 وM3. من بين ذلك، فإن عملة M1 تشير إلى العملات المتاحة للاستخدام الفوري في الاقتصاد، بما في ذلك الودائع البنكية، والودائع عند الطلب، وصناديق سوق المال التي يمكن تحويلها بسرعة إلى نقد. بينما شكل عملة M2 يحمل مخاطر أكبر، مثل الديون البنكية المقومة بالدولار ولكنها غير مؤمنة، حيث تميل هذه الأصول إلى أن تكون استثمارات مقومة بالدولار بدلاً من أن تكون عملة بالمعنى التقليدي.

منذ القرن التاسع عشر، كانت سلطة إصدار عملة M1 هي امتياز حصري للبنوك الفيدرالية الأمريكية. يمكنهم خلق عملة "متاحة على الفور"، مثل الودائع الجارية وصناديق سوق المال وغيرها. والآن، يمنح قانون GENIUS هذه القدرة لمصدري العملات المستقرة، حيث يمكن لبعض الكيانات غير البنوك المصرح لها إصدار عملة M1 بطريقة مرنة ومبتكرة. ولهذا السبب، يبدو أن بعض البنوك حتى الآن على وشك دعم هذا القانون الذي كانت تعارضه بشدة سابقًا، لأنها تفضل الاحتفاظ باحتكار إصدار عملة M1.

يعتبر مشروع قانون GENIUS وعملة مستقرة الدفع ذو أهمية تاريخية، لأنه يسمح لأول مرة للبنوك غير المرخصة بإصدار عملة M1 من خلال قواعد صارمة. تتطلب هذه القواعد أن تكون العملة المستقرة مدعومة بأصول عالية الأمان، مثل أوراق مالية لصناديق السوق النقدي، وسندات الخزانة، وعكس عمليات إعادة الشراء من الاحتياطي الفيدرالي، وشهادات الإيداع المؤمنة. حالياً، تسعى FRXUSD لتكون أول كيان مرخص لإصدار عملة مستقرة للدفع. هذه التطورات لم يتم تسعيرها بالكامل من قبل السوق بعد، وقد يتم التعرف عليها تدريجياً في الأشهر المقبلة مع المزيد من الأخبار حول إصدار البنوك لعملة مستقرة قانونية.

ستاني كوليتشوف：

على الرغم من أن الموافقة على تنظيم مثل العملات المستقرة قد تبدو منطقية من ناحية الحدس، إلا أن الأمر الحاسم هو القيود التي قد تفرضها هذه القوانين، خاصة فيما يتعلق بالابتكار. لقد عملت في مجال التكنولوجيا المالية قبل الدخول إلى DeFi، حيث كانت منصات الإقراض من نظير إلى نظير، ومنصات التمويل الجماعي نشطة في البداية، ولكن الإطار التنظيمي اللاحق أجبر العديد من الفرق الناشئة الصغيرة على الانسحاب، لأنهم لم يتمكنوا من تحمل التكاليف العالية للامتثال.

لذا، المفتاح هو أن يحقق مشروع قانون GENIUS وضع قواعد واضحة وشاملة. لا ينبغي أن يؤدي الحذر المفرط إلى خروج المبتكرين. لحسن الحظ، هناك الآن مجموعة من الممثلين التشريعيين المحترفين للغاية في صناعة التشفير يعملون جاهدين لدفع هذه العملية.

هل ستتنافس العديد من الكيانات في إصدار الدولار؟

المقدم: تخطط البنوك التقليدية جميعها لإصدار عملتها المستقرة الخاصة. هل سنشهد في المستقبل منافسة بين العملات المستقرة، بل وحتى "مشكلة تضخم الدولار"؟

ستاني كولتشوف:

في الواقع، نحن لا نعتبر هذا "تنافس". من وجهة نظرنا، فإن العملات المستقرة تشبه أكثر "قنوات الدفع" أو "المسارات"، حيث يختار كل مستخدم المسار الأنسب بناءً على السيناريو، مثل USDC، GHO، frxUSD، إلخ. في نظام بيئي معين، يمتد فترة احتفاظ العديد من المستخدمين بالعملات المستقرة لأكثر من 6 أشهر، مما يدل على أنها ليست مجرد وسائل للتداول، بل أيضًا وسائل لتخزين القيمة على المدى الطويل.

في Aave V4 ، قمنا أيضًا بتصميم "GSM" لاستيعاب هذه العملات المستقرة كضمانات أساسية ، مثل USDC و USDT التي تم دمجها بالفعل. في المستقبل ، يمكن أيضًا إدراج Frax من خلال عملية الحوكمة ، مما يعزز مرونة البروتوكول وقدرته على مقاومة المخاطر.

سام كازميان：

أنا أتفق تمامًا. الدولار الرقمي هو لعبة محصلتها إيجابية. حجم سوق M1 العالمي هو 20 تريليون دولار، بينما تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة داخل السلسلة حاليًا 1% فقط. وهذا يعني أن معدل انتشار الصناعة لا يزال منخفضًا للغاية.

frxUSD أُطلق قبل ثلاثة أشهر فقط، وهو الآن في مرحلة التقديم لإندماج ضمن نظام بيئي معين. أعتقد أنه في المستقبل سيكون هناك المزيد والمزيد من عملات مستقرة المتوافقة تدخل في عالم DeFi، مما يجعل نظام الدولار الرقمي بأكمله أكثر تنوعًا ومرونة. هدف Frax هو أن يصبح "الدولار الرقمي الأساسي" ضمن هذا النظام.

الشكل الجديد للدولار الرقمي: Frax و Aave

المضيف: سام، لقد قمتم مؤخرًا بتحويل Frax من L2 إلى L1، وحتى إعادة هيكلة رمز الحوكمة الأصلي FXS. هل هذا جزء من التخطيط المسبق لـ "امتثال عملة مستقرة"؟

سام كازميان:

صحيح تمامًا. لقد تحولت هيكلتنا العامة من "بروتوكول عملة مستقرة خوارزمية" إلى "إصدار الدولار الرقمي + شبكة التسوية". تم تغيير اسم Frax Share (FXS) إلى Frax، ليصبح رمز الغاز والحوكمة؛ بينما frxUSD هو عملة مستقرة جديدة ومتوافقة مع القانون تستخدم للدفع.

نحن نود أن نسميها "الإصدار الصحيح من مخطط ليبرا". حاولت ليبرا في البداية بناء عملة رقمية عالمية قابلة للاستخدام، لكنها فشلت بسبب المقاومة السياسية. والآن، مع نضوج الوقت ودعم السياسات، نختار أن نهدف إلى "إصدار الدولار بشكل متوافق"، لتحقيق إصدار عملة مستقرة، والتسوية عبر السلسلة، ونقل القيمة على سلسلة EVM عالية الأداء Fraxtal.

المقدم: ستاني، لم تختار Aave إصدار L1 أو L2، بل قامت ببناء "هيكل السيولة الموحد" لـ V4. لماذا اخترتم هذا المسار؟

ستاني كوليتشوف：

على الرغم من أن V4 لم يتم إطلاقه بعد، إلا أن الاقتراحات ذات الصلة تم تمريرها العام الماضي، ويقترب التطوير من نهايته. نعتقد أن أنواع الأصول داخل السلسلة في المستقبل ستكون متنوعة للغاية، وستتوسع منحنى المخاطر أيضًا. لذلك، قدمت V4 تصميم "محور السيولة + فرع المخاطر". يمكن تخصيص فئات الأصول المختلفة إلى "أسواق فرعية" مختلفة، ولكن لا يزال يتم إدارة السيولة المركزية من خلال "المحور".

بهذه الطريقة، تصبح تجربة المستخدم أبسط، وتزداد كفاءة استخدام الأموال، كما تم عزل مخاطر النظام بشكل فعال. لقد أدخلنا أيضًا "آلية علاوة المخاطر"، حيث ستدفع الضمانات عالية المخاطر أسعار فائدة أعلى، مما يحسن الهيكل العام لتكاليف الاقتراض.

فكرة التعاون بين Frax و Aave: جعل "الدولار الرقمي" يشارك مباشرة في عائدات DeFi

سام كازميان:

إذن سأقوم ب"اقتراح علني" مرة واحدة. نحن نخطط لإطلاق برنامج مكافآت FraxNet في تطبيق Frax Fintech، حيث يمكن لمستخدمي frxUSD الحصول على عائدات خالية من المخاطر بمستوى سندات الخزينة الأمريكية في المحافظ غير الحفظ.

لكنني أريد أن أذهب أبعد من ذلك، حيث يمكن لحاملي frxUSD إيداع الأصول مباشرة في منصة معينة، من خلال سوق الإقراض الحقيقي للحصول على عوائد. سيجعل هذا من "الدولار الرقمي + العوائد داخل السلسلة" مجموعة حقيقية، مما يجعل هذه المنصة هي الأولى التي تتصل بالدولار القانوني كمنصة عوائد DeFi.

ستاني كوليتشوف：

هذه الفكرة رائعة للغاية، وتظهر أيضًا قابلية Aave V4 للتعديل والتركيب. نحن نتطلع إلى انضمام أصول Frax إلى عملية مقترحات الحوكمة، ونرغب في ذلك.