تحليل استراتيجية العائد بالرافعة المالية PT المرتبطة بـ AAVE و Pendle و Ethena

مؤخراً، ظهر في مجال DeFi استراتيجية عوائد مثيرة للاهتمام، تستخدم إيثرينا sUSDe كأداة رهن لتوليد سندات عوائد ثابتة PT-sUSDe على بندل كمصدر للعائدات، ومن خلال الاقتراض من AAVE للحصول على التمويل، يتم إجراء تحكيم أسعار الفائدة لتحقيق عوائد رافعة. رغم أن بعض القادة في مجال DeFi يتبنون وجهة نظر متفائلة حول ذلك، إلا أن هناك بعض المخاطر التي تم تجاهلها وراء هذه الاستراتيجية، مما يستحق منا التعمق في مناقشتها.

تحليل آلية أرباح الرافعة المالية PT

تتضمن هذه الاستراتيجية دمج ثلاثة بروتوكولات DeFi وهي Ethena وPendle وAAVE. Ethena هو بروتوكول عملات مستقرة ذات عائد، يستخدم استراتيجية التحوط Delta Neutral لالتقاط أسعار الفائدة القصيرة في سوق العقود الآجلة. Pendle هو بروتوكول فائدة ثابت يقوم بتقسيم رموز العائد المتقلب إلى PT شبيه بالسندات بدون فائدة وYT كأدوات إثبات العائد. AAVE هو منصة إقراض لامركزية تسمح للمستخدمين برهن العملات المشفرة لاقتراض عملات أخرى.

تتمثل العملية المحددة في: يقوم المستخدم بالحصول على sUSDe من Ethena، ومن ثم يقوم بتحويلها بالكامل إلى PT-sUSDe من خلال Pendle لتثبيت معدل الفائدة، ثم يقوم بإيداع PT-sUSDe في AAVE كضمان، ويقترض USDe أو عملات مستقرة أخرى، ويكرر العملية لزيادة الرفع المالي. وتعتمد العوائد بشكل رئيسي على معدل العائد الأساسي لـ PT-sUSDe، ومضاعف الرفع المالي، وفارق الفائدة في AAVE.

حالة الاستراتيجية ومشاركة المستخدمين

يدعم AAVE أصول PT كضمان وهذا هو السبب وراء شهرة هذه الاستراتيجية. حاليًا، يدعم AAVE نوعين من أصول PT وهما PTsUSDe July و PTeUSDe May، وقد بلغ إجمالي الإمدادات حوالي مليار دولار. على سبيل المثال، فإن PT sUSDe July لديه أعلى نسبة LTV تحت وضع E-Mode تبلغ 88.9%، مما يعني أنه يمكن تحقيق رافعة مالية تصل إلى حوالي 9 أضعاف.

من خلال بيانات صندوق PT-sUSDe على AAVE، فإن حجم العرض البالغ 450 مليون تم توفيره من قبل 78 مستثمرًا، حيث تشكل الحيتان نسبة كبيرة وتستخدم بشكل عام رافعة مالية عالية. تتراوح معدلات الرافعة المالية للحسابات الأربعة الأولى بين 9 أضعاف، 6.6 أضعاف، 6.5 أضعاف و 8.35 أضعاف، بينما تتراوح أحجام رأس المال من 3 ملايين إلى 10 ملايين دولار.

لا يمكن تجاهل مخاطر سعر الخصم

على الرغم من أن العديد من التحليلات تروج لهذه الاستراتيجية على أنها منخفضة المخاطر، إلا أن هناك مخاطر لا يمكن تجاهلها. بالإضافة إلى مخاطر سعر الصرف ومخاطر سعر الفائدة الشائعة، فإن خصوصية الأصول PT تُدخل مخاطر معدل الخصم.

تتمتع أصول PT بمفهوم فترة الاستحقاق، ويجب إجراء عملية الاسترداد المبكر من خلال تداول الخصم عبر AMM الخاص بـ Pendle، وبالتالي فإن سعرها سيتقلب مع التداول. اعتمدت AAVE خطة تسعير خارج السلسلة لأصول PT، مما يسمح لسعر الأوراق المالية بالتكيف مع التغيرات الهيكلية في معدلات PT، مع تجنب مخاطر التلاعب في السوق على المدى القصير.

هذا يعني أن معدل أصول PT قد شهد تعديلًا هيكليًا أو أن السوق يتوقع تغييرات في المعدل بشكل متسق، مما سيؤثر على سعر أوراكل AAVE وبالتالي يجلب مخاطر التصفية لاستراتيجيات الرفع المالي العالي. لذلك، من المهم تعديل الرفع المالي بشكل عقلاني لتحقيق توازن بين المخاطر والعوائد.

من المهم ملاحظة أنه مع اقتراب تاريخ الاستحقاق، سيضعف تأثير تداول السوق على سعر PT. قامت AAVE بإعداد آلية heartbeat، حيث تنخفض وتيرة التحديث عند الاقتراب من تاريخ الاستحقاق، مما يقلل من مخاطر معدل الخصم. بالإضافة إلى ذلك، عندما يتجاوز انحراف سعر السوق عن سعر oracle 1% ويستمر لفترة تتجاوز heartbeat، سيتم تفعيل تحديث السعر. وهذا يوفر لمستخدمي الاستراتيجيات نافذة زمنية لتعديل الرافعة المالية لتجنب التصفية.

بناءً على ما سبق، فإن استراتيجية تعدين الرافعة المالية PT لـ AAVE + Pendle + Ethena ليست خالية من المخاطر، ولا يزال هناك خطر خصم أصول PT. يحتاج المشاركون إلى تقييم المخاطر بشكل موضوعي، والتحكم في نسبة الرافعة المالية بشكل معقول، ومراقبة تغييرات أسعار الفائدة عن كثب، وضبط الاستراتيجية في الوقت المناسب لتجنب مخاطر التصفية المحتملة.