آفاق سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من عام 2025
أولا، الملخص
سيستمر بيئة الاقتصاد الكلي العالمية غير المؤكدة في النصف الأول من عام 2025. تعكس عدة توقفات لمجلس الاحتياطي الفيدرالي عن خفض أسعار الفائدة دخول السياسة النقدية مرحلة الانتظار، بينما تؤدي تدابير التعريفات الجمركية من حكومة ترامب وتصاعد النزاعات الجيوسياسية إلى تفاقم تباين شهية المخاطر العالمية. ينطلق هذا التقرير من خمسة أبعاد: سياسة الفائدة، ائتمان الدولار، الجغرافيا السياسية، اتجاهات التنظيم، والسيولة العالمية، ويقوم بتقييم منهجي لفرص ومخاطر سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من العام من خلال دمج البيانات على السلسلة والنماذج المالية، ويقترح ثلاث فئات من الاستراتيجيات الأساسية التي تشمل البيتكوين، وإيكولوجيا العملات المستقرة، ومسار المشتقات المالية اللامركزية.
في النصف الأول من عام 2025، تستمر الاقتصاديات العالمية في مواجهة العديد من عدم اليقين. مع ضعف النمو، وثبات التضخم، وغموض آفاق سياسة الاحتياطي الفيدرالي، بالإضافة إلى التوترات الجيوسياسية، يتقلص بوضوح الميل نحو المخاطر على مستوى العالم. تتطور منطق الاقتصاد الكلي والسياسة النقدية من "التحكم في التضخم" إلى "لعبة الإشارات" و"إدارة التوقعات". باعتبارها طليعة التغيرات في السيولة العالمية، يظهر سوق العملات الرقمية أيضًا تقلبات متزامنة.
فيما يتعلق بمسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي، توصل السوق في أوائل عام 2025 إلى توافق حول "خفض أسعار الفائدة ثلاث مرات هذا العام". ومع ذلك، فقد تعرضت هذه التوقعات للانتكاس بعد اجتماع لجنة السوق المفتوحة في مارس. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي لم يتحرك، إلا أنه أكد أن "التضخم لم يصل بعد إلى الهدف". بعد ذلك، ارتفعت معدلات نمو مؤشر أسعار المستهلك ومؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية، مما يعكس أن "التضخم اللاصق" لم يتراجع كما كان متوقعًا. في اجتماع يونيو، أوقف الاحتياطي الفيدرالي مجددًا "خفض أسعار الفائدة"، وخفض توقعاته لعدد مرات خفض الفائدة على مدار العام. أشار باول إلى الدخول في مرحلة "الاعتماد على البيانات + الانتظار والمراقبة"، مما زاد من عدم اليقين في السياسة.
من ناحية أخرى، ستشهد النصف الأول من عام 2025 "زيادة الانقسام" بين السياسة المالية والسياسة النقدية. تدفع إدارة ترامب استراتيجية "دولار قوي + حدود قوية"، حيث أعلنت وزارة الخزانة عن "تحسين هيكل الدين" من خلال مجموعة متنوعة من الوسائل، بما في ذلك دفع تشريع الامتثال للعملات المستقرة بالدولار، ومحاولة استغلال منتجات Web3 لنقل أصول الدولار. هذه التدابير تتناقض بشكل واضح مع اتجاه سياسة الاحتياطي الفيدرالي، مما يجعل إدارة توقعات السوق أكثر تعقيدًا.
أصبحت سياسة الرسوم الجمركية في إدارة ترامب واحدة من الأسباب الرئيسية لاضطراب الأسواق العالمية في النصف الأول من العام. اعتبارًا من أبريل، فرضت الولايات المتحدة رسومًا جديدة على المنتجات التكنولوجية العالية من الصين، والتي يُنظر إليها على أنها محاولة لخلق ضغط على الاحتياطي الفيدرالي من خلال "التضخم المستورد" لدفعه إلى خفض أسعار الفائدة. وقد أثار ذلك تساؤلات حول استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، مما دفع إلى إعادة تسعير عوائد السندات الأمريكية.
في الوقت نفسه، تستمر التوترات الجيوسياسية في التصاعد. تدمير أوكرانيا لقاذفات القنابل الاستراتيجية الروسية أثار تبادلًا حادًا للعبارات؛ الهجمات على منشآت النفط السعودية أدت إلى تضرر توقعات إمدادات النفط الخام، حيث تجاوز سعر برنت 130 دولارًا. على عكس عام 2022، لم تؤدي هذه الأحداث إلى ارتفاع متزامن في البيتكوين، بل دفعت بدلاً من ذلك رؤوس الأموال الآمنة للتدفق نحو الذهب وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تجاوز سعر الذهب 3450 دولارًا لفترة من الزمن. وهذا يدل على أن البيتكوين يُنظر إليه حاليًا أكثر كأداة تداول سيولة بدلاً من كونه أصلًا للملاذ الآمن على مستوى الاقتصاد الكلي.
من خلال تدفق رأس المال العالمي، تظهر ميول واضحة نحو "إزالة الأسواق الناشئة" في النصف الأول من عام 2025. بلغ صافي تدفق الأموال من سندات الأسواق الناشئة في الربع الثاني أعلى مستوى له منذ بداية الوباء. على الرغم من أن سوق العملات الرقمية لم يكن بعيدًا تمامًا، إلا أنه يظهر علامات على "تفاوت الأصول" و"التداول الهيكلي". سجلت تدفقات صافية من صندوق المؤشرات المتداولة لبيتكوين أكثر من 60 مليار دولار، مما يدل على أداء قوي، لكن العملات ذات القيمة السوقية الصغيرة ومنتجات DeFi واجهت تدفقات كبيرة من الأموال.
استنادًا إلى ما سبق، فإن النصف الأول من عام 2025 سيشهد بيئة غير مؤكدة ذات هيكل عالٍ: توقعات السياسة النقدية تتأرجح بشدة، نية السياسة المالية تتسرب إلى ائتمان الدولار، الأحداث الجيوسياسية تتكرر وتكون متغيرات ماكرو جديدة، عودة رأس المال إلى الأسواق المتقدمة، إعادة هيكلة أموال الملاذ الآمن. هذا يزرع أساسًا معقدًا لبيئة تشغيل سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من العام. إنه ليس مجرد مسألة "هل سيتم خفض أسعار الفائدة"، بل هو ساحة معارك متعددة حول إعادة هيكلة ائتمان الدولار، والصراع على الهيمنة على السيولة العالمية، وتكامل شرعية الأصول الرقمية. ستبحث الأصول المشفرة عن فرص هيكلية في ثغرات النظام وإعادة توزيع السيولة.
٣. إعادة هيكلة نظام الدولار وتطور دور العملات الرقمية
منذ عام 2020، يمر نظام الدولار بإعادة هيكلة هيكلية عميقة هي الأكثر عمقاً منذ انهيار نظام بريتون وودز. وهذا ناتج عن عدم استقرار النظام النقدي العالمي نفسه وأزمة الثقة في المؤسسات. في ظل التقلبات الحادة في البيئة الكلية خلال النصف الأول من عام 2025، يواجه الهيمنة الدولار تحديات داخلية تتمثل في عدم اتساق السياسات، كما يواجه تحديات خارجية من التجارب النقدية متعددة الأطراف التي تتحدى سلطته، مما يؤثر بشكل عميق على مكانة سوق العملات الرقمية، ومنطق التنظيم، ودور الأصول.
من حيث الهيكل الداخلي، تواجه نظام الائتمان بالدولار أكبر مشكلة وهي "تآكل منطق ربط السياسة النقدية". على مدى السنوات العشر الماضية، كانت الاحتياطي الفيدرالي كمدير مستقل لهدف التضخم، وكانت منطق سياسته واضحة وقابلة للتوقع. ومع ذلك، فإن هذا المنطق يتعرض للتآكل تدريجياً بسبب مجموعة "مالية قوية - بنك مركزي ضعيف" في عام 2025. أعاد ترامب تشكيل استراتيجية "الأولوية المالية"، حيث يتمثل جوهرها في استخدام الهيمنة العالمية للدولار، من خلال تصدير التضخم المحلي بشكل عكسي، مما يؤدي بشكل غير مباشر إلى دفع الاحتياطي الفيدرالي لتعديل سياسة مسارها بالتوافق مع الدورة المالية.
تمثل هذه السياسة بشكل واضح انقسامًا في تعزيز وزارة المالية لمسار تدويل الدولار. في مايو 2025، اقترحت وزارة المالية "إطار استراتيجية العملات المستقرة المتوافقة" لدعم أصول الدولار من خلال الإصدار على السلسلة في شبكة Web3 لتحقيق الانتشار العالمي. يعكس هذا نية تطور "الآلة المالية الوطنية" للدولار نحو "الدولة المنصة التكنولوجية"، حيث يتمثل الجوهر في تشكيل "قدرة التوسع النقدي الموزعة" للدولار الرقمي من خلال بنية تحتية مالية جديدة. ستجمع هذه الاستراتيجية بين العملات المستقرة بالدولار، وسندات الدولة على السلسلة، وشبكة التسوية للسلع الأمريكية في "نظام تصدير الدولار الرقمي"، مما يعزز تأثير شبكة ثقة الدولار في العالم الرقمي.
ومع ذلك، أثار هذه الاستراتيجية مخاوف في السوق بشأن "اختفاء الحدود بين العملات الورقية والأصول الرقمية". مع تعزيز هيمنة عملة الدولار المستقرة في التداولات الرقمية، تطورت طبيعتها تدريجياً لتصبح "تمثيل رقمي للدولار" بدلاً من "أصل رقمي أصلي". وبالمثل، استمر الوزن النسبي للأصول الرقمية غير المركزية مثل البيتكوين والإيثيريوم في الانخفاض داخل نظام التداول. من نهاية عام 2024 حتى الربع الثاني من عام 2025، ارتفعت نسبة أزواج التداول لعملة USDT مقابل الأصول الأخرى في منصات التداول الرئيسية العالمية من 61% إلى 72%، بينما انخفضت حصص تداول البيتكوين والإيثيريوم في السوق الفورية. تشير هذه التغيرات في هيكل السيولة إلى أن نظام الائتمان بالدولار قد "ابتلع" جزئيًا سوق العملات الرقمية، وأصبحت العملات المستقرة بالدولار مصدر خطر نظامي جديد في عالم التشفير.
في الوقت نفسه، يواجه نظام الدولار اختبارًا مستمرًا من آليات العملات المتعددة. تسارع دول مثل الصين وروسيا وإيران والبرازيل في دفع تسويات العملات المحلية، واتفاقيات التسوية الثنائية، وبناء شبكات الأصول الرقمية المرتبطة بالسلع، بهدف تقويض الاحتكار العالمي للدولار في التسويات وتعزيز نظام "إزالة الدولار" بشكل مستمر. على الرغم من أنه لم يتم تشكيل شبكة فعالة لمواجهة نظام SWIFT حتى الآن، إلا أن استراتيجيتها "بديل البنية التحتية" قد شكلت ضغطًا هامشيًا على شبكة تسويات الدولار. على سبيل المثال، تسارع e-CNY الذي تقوده الصين في ربط واجهات الدفع عبر الحدود مع عدة دول في آسيا الوسطى والشرق الأوسط وأفريقيا، واستكشاف استخدام العملات الرقمية للبنك المركزي في سيناريوهات تداول النفط والغاز والسلع الأساسية. في هذه العملية، يتم وضع الأصول الرقمية بين نظامين، مما يجعل مسألة "الانتماء المؤسسي" لها غامضة بشكل متزايد.
تتحول عملة البيتكوين كمتغير خاص في هذه البنية من "أداة دفع غير مركزية" إلى "أصل مقاوم للسيادة ضد التضخم" و"قناة سيولة تحت الفجوات النظامية". في النصف الأول من عام 2025، تم استخدام البيتكوين بشكل كبير في بعض الدول والمناطق كوسيلة للتحوط من انخفاض قيمة العملة المحلية والرقابة على رأس المال، وخاصة في دول مثل الأرجنتين وتركيا ونيجيريا حيث عدم استقرار العملة، أصبح "شبكة الدولار الشعبي" المكونة من البيتكوين وUSDT أداة مهمة لسكان هذه الدول للتحوط من المخاطر وتحقيق تخزين القيمة. تُظهر البيانات على السلسلة أنه في الربع الأول من عام 2025، زادت القيمة الإجمالية للبيتكوين التي تدفقت إلى أمريكا اللاتينية وأفريقيا عبر منصات التداول من نظير إلى نظير بنسبة تزيد عن 40٪ مقارنة بالعام السابق، حيث تفادت هذه المعاملات بشكل كبير تنظيم البنك المركزي المحلي، مما يعزز وظيفة البيتكوين ك"أصل تحوطي رمادي".
لكن يجب أن نكون حذرين، لأن البيتكوين والإيثريوم لم يُدرجا بعد في نظام الائتمان الوطني، فإن قدرتهما على تحمل المخاطر لا تزال غير كافية عندما تواجه "اختبارات ضغط السياسة". في النصف الأول من عام 2025، استمرت الوكالات التنظيمية الأمريكية في تشديد الرقابة على مشاريع DeFi وبروتوكولات التداول المجهولة، وخاصةً بشأن الجسور عبر السلاسل وعقد MEV في نظام Layer 2، مما دفع بعض الأموال لاختيار الخروج من بروتوكولات DeFi عالية المخاطر. وهذا يعكس أنه في ظل إعادة هيمنة نظام الدولار على سرد السوق، يجب على الأصول الرقمية إعادة تحديد دورها، لم تعد رمزًا لـ "الاستقلال المالي"، بل من المرجح أن تصبح أداة لـ "الاندماج المالي" أو "التحوط المؤسسي".
دور الإيثريوم يتغير أيضًا. مع تطوره المزدوج إلى طبقة بيانات قابلة للتحقق وطبقة تنفيذ مالية، تتطور وظائفه الأساسية تدريجياً من "منصة العقود الذكية" إلى "منصة الوصول المؤسسي". سواء كان ذلك في إصدار الأصول RWA على السلسلة، أو في نشر العملات المستقرة على مستوى الحكومة/الشركات، فإن المزيد والمزيد من الأنشطة ستدمج الإيثريوم في هيكلها التنظيمي. لقد نشرت المؤسسات المالية التقليدية البنية التحتية على سلاسل متوافقة مع الإيثريوم، مما شكل "طبقة تنظيمية" مع النظام البيئي الأصلي للتمويل اللامركزي (DeFi). وهذا يعني أن الموقع المؤسسي للإيثريوم كـ "وسيط مالي" قد أعيد تشكيله، وأن مستقبله لا يعتمد على "درجة اللامركزية"، ولكن على "درجة التوافق المؤسسي".
نظام الدولار يعيد السيطرة على سوق الأصول الرقمية من خلال ثلاثة مسارات: تسرب التكنولوجيا، دمج الأنظمة، واختراق التنظيم. الهدف ليس القضاء على الأصول المشفرة، بل جعلها مكونًا مدمجًا في "عالم الدولار الرقمي". سيتم إعادة تصنيف وتقييم وتنظيم البيتكوين، والإيثيريوم، والعملة المستقرة، والأصول RWA، لتكوين "نظام الدولار الشامل 2.0" الذي يستند إلى الدولار كمرساة ويدعمه التسوية على السلسلة. في هذا النظام، لم تعد الأصول المشفرة الحقيقية "متمردة"، بل أصبحت "مستغلة في المناطق الرمادية للنظام". منطق الاستثمار في المستقبل لم يعد مجرد "إعادة تقييم القيمة الناتجة عن اللامركزية"، بل هو "من يستطيع دمج هيكل إعادة بناء الدولار، هو من يمتلك فوائد النظام".
أربعة، بيانات السلسلة: التغييرات الجديدة في هيكل الأموال وسلوك المستخدمين
في النصف الأول من عام 2025، عرضت بيانات السلسلة مشهدًا معقدًا يتميز ب"ترسب هيكلي وانتعاش هامشي متداخل". نسبة حاملي البيتكوين على السلسلة وصلت مرة أخرى إلى نقطة تاريخية مرتفعة، وشهدت أنماط توريد العملات المستقرة تعافيًا ملحوظًا، بينما لا يزال نظام DeFi يظهر تحكمًا قويًا في المخاطر رغم استعادة النشاط. تعكس هذه المؤشرات جوهر تقلب مشاعر المستثمرين بين التحوط والتجربة، وكذلك عملية إعادة هيكلة هيكل الأموال في السوق بأكمله التي تتسم بالحساسية العالية تجاه تغييرات وتيرة السياسات.
أولاً، تأتي الإشارة الهيكلية الأكثر تمثيلاً من الزيادة المستمرة في نسبة حاملي البيتكوين على السلسلة على المدى الطويل. اعتبارًا من يونيو 2025، كانت أكثر من 70% من البيتكوين غير متحركة على السلسلة لأكثر من 12 شهرًا، مسجلة أعلى مستوى تاريخي. إن استمرار زيادة حيازة حاملي المدى الطويل لا يدل فقط على أن ثقة المستثمرين على المدى الطويل في السوق لم تتزعزع، بل يمثل أيضًا تقلص العرض القابل للتداول، مما يوفر دعماً محتملاً لتشكيل الأسعار. منحنى توزيع وقت احتفاظ البيتكوين يتحرك "إلى اليمين"، حيث يتم قفل المزيد والمزيد من العملات على السلسلة لمدة عامين أو ثلاثة أعوام أو أكثر. لم يعد هذا السلوك مجرد تعبير عن مشاعر "حزب التخزين"، بل يتعلق برأس المال الهيكلي - وخاصة مكاتب العائلات، ومؤسسات تخصيص المعاشات التقاعدية وغيرها من الأموال التقليدية - التي بدأت تهيمن على منطق توزيع البيتكوين على السلسلة. وعلى النقيض من ذلك، فإن النشاط قصير الأجل ينخفض بشكل ملحوظ. انخفاض تردد المعاملات على السلسلة، وانخفاض مستمر في مؤشر أيام العملات المدمرة، يؤكدان المزيد من التوجه في سلوك السوق من "المنافسات عالية التردد" إلى "التخصيص طويل الأمد".
يتوافق هذا الانخفاض الهيكلي بعمق مع أنماط سلوك المؤسسات. من خلال تحليل المحفظة المتعددة التوقيعات واستنتاج توزيع الكيانات على السلسلة، يتم التحكم في أكثر من 35% من البيتكوين حاليًا من قبل عناوين كبيرة مركزة للغاية لم تتحرك منذ فترة طويلة. تُظهر هذه العناوين خصائص واضحة من التركيز، حيث تم إنشاء معظمها في الربع الرابع من عام 2023 أو في بداية عام 2024، ثم ظلت في حالة صمت لفترة طويلة. تخزينها
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
سوق العملات الرقمية 2025 النصف الثاني من العام: الفرص الهيكلية في ظل إعادة بناء الدولار
آفاق سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من عام 2025
أولا، الملخص
سيستمر بيئة الاقتصاد الكلي العالمية غير المؤكدة في النصف الأول من عام 2025. تعكس عدة توقفات لمجلس الاحتياطي الفيدرالي عن خفض أسعار الفائدة دخول السياسة النقدية مرحلة الانتظار، بينما تؤدي تدابير التعريفات الجمركية من حكومة ترامب وتصاعد النزاعات الجيوسياسية إلى تفاقم تباين شهية المخاطر العالمية. ينطلق هذا التقرير من خمسة أبعاد: سياسة الفائدة، ائتمان الدولار، الجغرافيا السياسية، اتجاهات التنظيم، والسيولة العالمية، ويقوم بتقييم منهجي لفرص ومخاطر سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من العام من خلال دمج البيانات على السلسلة والنماذج المالية، ويقترح ثلاث فئات من الاستراتيجيات الأساسية التي تشمل البيتكوين، وإيكولوجيا العملات المستقرة، ومسار المشتقات المالية اللامركزية.
! تقرير البحث الكلي لسوق العملات المشفرة: شد الحبل في السياسة النقدية والفرص في الاضطرابات العالمية ، أحدث توقعات لسوق العملات المشفرة في النصف الثاني من العام
ثانياً، مراجعة البيئة الاقتصادية العالمية
في النصف الأول من عام 2025، تستمر الاقتصاديات العالمية في مواجهة العديد من عدم اليقين. مع ضعف النمو، وثبات التضخم، وغموض آفاق سياسة الاحتياطي الفيدرالي، بالإضافة إلى التوترات الجيوسياسية، يتقلص بوضوح الميل نحو المخاطر على مستوى العالم. تتطور منطق الاقتصاد الكلي والسياسة النقدية من "التحكم في التضخم" إلى "لعبة الإشارات" و"إدارة التوقعات". باعتبارها طليعة التغيرات في السيولة العالمية، يظهر سوق العملات الرقمية أيضًا تقلبات متزامنة.
فيما يتعلق بمسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي، توصل السوق في أوائل عام 2025 إلى توافق حول "خفض أسعار الفائدة ثلاث مرات هذا العام". ومع ذلك، فقد تعرضت هذه التوقعات للانتكاس بعد اجتماع لجنة السوق المفتوحة في مارس. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي لم يتحرك، إلا أنه أكد أن "التضخم لم يصل بعد إلى الهدف". بعد ذلك، ارتفعت معدلات نمو مؤشر أسعار المستهلك ومؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية، مما يعكس أن "التضخم اللاصق" لم يتراجع كما كان متوقعًا. في اجتماع يونيو، أوقف الاحتياطي الفيدرالي مجددًا "خفض أسعار الفائدة"، وخفض توقعاته لعدد مرات خفض الفائدة على مدار العام. أشار باول إلى الدخول في مرحلة "الاعتماد على البيانات + الانتظار والمراقبة"، مما زاد من عدم اليقين في السياسة.
من ناحية أخرى، ستشهد النصف الأول من عام 2025 "زيادة الانقسام" بين السياسة المالية والسياسة النقدية. تدفع إدارة ترامب استراتيجية "دولار قوي + حدود قوية"، حيث أعلنت وزارة الخزانة عن "تحسين هيكل الدين" من خلال مجموعة متنوعة من الوسائل، بما في ذلك دفع تشريع الامتثال للعملات المستقرة بالدولار، ومحاولة استغلال منتجات Web3 لنقل أصول الدولار. هذه التدابير تتناقض بشكل واضح مع اتجاه سياسة الاحتياطي الفيدرالي، مما يجعل إدارة توقعات السوق أكثر تعقيدًا.
أصبحت سياسة الرسوم الجمركية في إدارة ترامب واحدة من الأسباب الرئيسية لاضطراب الأسواق العالمية في النصف الأول من العام. اعتبارًا من أبريل، فرضت الولايات المتحدة رسومًا جديدة على المنتجات التكنولوجية العالية من الصين، والتي يُنظر إليها على أنها محاولة لخلق ضغط على الاحتياطي الفيدرالي من خلال "التضخم المستورد" لدفعه إلى خفض أسعار الفائدة. وقد أثار ذلك تساؤلات حول استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، مما دفع إلى إعادة تسعير عوائد السندات الأمريكية.
في الوقت نفسه، تستمر التوترات الجيوسياسية في التصاعد. تدمير أوكرانيا لقاذفات القنابل الاستراتيجية الروسية أثار تبادلًا حادًا للعبارات؛ الهجمات على منشآت النفط السعودية أدت إلى تضرر توقعات إمدادات النفط الخام، حيث تجاوز سعر برنت 130 دولارًا. على عكس عام 2022، لم تؤدي هذه الأحداث إلى ارتفاع متزامن في البيتكوين، بل دفعت بدلاً من ذلك رؤوس الأموال الآمنة للتدفق نحو الذهب وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تجاوز سعر الذهب 3450 دولارًا لفترة من الزمن. وهذا يدل على أن البيتكوين يُنظر إليه حاليًا أكثر كأداة تداول سيولة بدلاً من كونه أصلًا للملاذ الآمن على مستوى الاقتصاد الكلي.
من خلال تدفق رأس المال العالمي، تظهر ميول واضحة نحو "إزالة الأسواق الناشئة" في النصف الأول من عام 2025. بلغ صافي تدفق الأموال من سندات الأسواق الناشئة في الربع الثاني أعلى مستوى له منذ بداية الوباء. على الرغم من أن سوق العملات الرقمية لم يكن بعيدًا تمامًا، إلا أنه يظهر علامات على "تفاوت الأصول" و"التداول الهيكلي". سجلت تدفقات صافية من صندوق المؤشرات المتداولة لبيتكوين أكثر من 60 مليار دولار، مما يدل على أداء قوي، لكن العملات ذات القيمة السوقية الصغيرة ومنتجات DeFi واجهت تدفقات كبيرة من الأموال.
استنادًا إلى ما سبق، فإن النصف الأول من عام 2025 سيشهد بيئة غير مؤكدة ذات هيكل عالٍ: توقعات السياسة النقدية تتأرجح بشدة، نية السياسة المالية تتسرب إلى ائتمان الدولار، الأحداث الجيوسياسية تتكرر وتكون متغيرات ماكرو جديدة، عودة رأس المال إلى الأسواق المتقدمة، إعادة هيكلة أموال الملاذ الآمن. هذا يزرع أساسًا معقدًا لبيئة تشغيل سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من العام. إنه ليس مجرد مسألة "هل سيتم خفض أسعار الفائدة"، بل هو ساحة معارك متعددة حول إعادة هيكلة ائتمان الدولار، والصراع على الهيمنة على السيولة العالمية، وتكامل شرعية الأصول الرقمية. ستبحث الأصول المشفرة عن فرص هيكلية في ثغرات النظام وإعادة توزيع السيولة.
٣. إعادة هيكلة نظام الدولار وتطور دور العملات الرقمية
منذ عام 2020، يمر نظام الدولار بإعادة هيكلة هيكلية عميقة هي الأكثر عمقاً منذ انهيار نظام بريتون وودز. وهذا ناتج عن عدم استقرار النظام النقدي العالمي نفسه وأزمة الثقة في المؤسسات. في ظل التقلبات الحادة في البيئة الكلية خلال النصف الأول من عام 2025، يواجه الهيمنة الدولار تحديات داخلية تتمثل في عدم اتساق السياسات، كما يواجه تحديات خارجية من التجارب النقدية متعددة الأطراف التي تتحدى سلطته، مما يؤثر بشكل عميق على مكانة سوق العملات الرقمية، ومنطق التنظيم، ودور الأصول.
من حيث الهيكل الداخلي، تواجه نظام الائتمان بالدولار أكبر مشكلة وهي "تآكل منطق ربط السياسة النقدية". على مدى السنوات العشر الماضية، كانت الاحتياطي الفيدرالي كمدير مستقل لهدف التضخم، وكانت منطق سياسته واضحة وقابلة للتوقع. ومع ذلك، فإن هذا المنطق يتعرض للتآكل تدريجياً بسبب مجموعة "مالية قوية - بنك مركزي ضعيف" في عام 2025. أعاد ترامب تشكيل استراتيجية "الأولوية المالية"، حيث يتمثل جوهرها في استخدام الهيمنة العالمية للدولار، من خلال تصدير التضخم المحلي بشكل عكسي، مما يؤدي بشكل غير مباشر إلى دفع الاحتياطي الفيدرالي لتعديل سياسة مسارها بالتوافق مع الدورة المالية.
تمثل هذه السياسة بشكل واضح انقسامًا في تعزيز وزارة المالية لمسار تدويل الدولار. في مايو 2025، اقترحت وزارة المالية "إطار استراتيجية العملات المستقرة المتوافقة" لدعم أصول الدولار من خلال الإصدار على السلسلة في شبكة Web3 لتحقيق الانتشار العالمي. يعكس هذا نية تطور "الآلة المالية الوطنية" للدولار نحو "الدولة المنصة التكنولوجية"، حيث يتمثل الجوهر في تشكيل "قدرة التوسع النقدي الموزعة" للدولار الرقمي من خلال بنية تحتية مالية جديدة. ستجمع هذه الاستراتيجية بين العملات المستقرة بالدولار، وسندات الدولة على السلسلة، وشبكة التسوية للسلع الأمريكية في "نظام تصدير الدولار الرقمي"، مما يعزز تأثير شبكة ثقة الدولار في العالم الرقمي.
ومع ذلك، أثار هذه الاستراتيجية مخاوف في السوق بشأن "اختفاء الحدود بين العملات الورقية والأصول الرقمية". مع تعزيز هيمنة عملة الدولار المستقرة في التداولات الرقمية، تطورت طبيعتها تدريجياً لتصبح "تمثيل رقمي للدولار" بدلاً من "أصل رقمي أصلي". وبالمثل، استمر الوزن النسبي للأصول الرقمية غير المركزية مثل البيتكوين والإيثيريوم في الانخفاض داخل نظام التداول. من نهاية عام 2024 حتى الربع الثاني من عام 2025، ارتفعت نسبة أزواج التداول لعملة USDT مقابل الأصول الأخرى في منصات التداول الرئيسية العالمية من 61% إلى 72%، بينما انخفضت حصص تداول البيتكوين والإيثيريوم في السوق الفورية. تشير هذه التغيرات في هيكل السيولة إلى أن نظام الائتمان بالدولار قد "ابتلع" جزئيًا سوق العملات الرقمية، وأصبحت العملات المستقرة بالدولار مصدر خطر نظامي جديد في عالم التشفير.
في الوقت نفسه، يواجه نظام الدولار اختبارًا مستمرًا من آليات العملات المتعددة. تسارع دول مثل الصين وروسيا وإيران والبرازيل في دفع تسويات العملات المحلية، واتفاقيات التسوية الثنائية، وبناء شبكات الأصول الرقمية المرتبطة بالسلع، بهدف تقويض الاحتكار العالمي للدولار في التسويات وتعزيز نظام "إزالة الدولار" بشكل مستمر. على الرغم من أنه لم يتم تشكيل شبكة فعالة لمواجهة نظام SWIFT حتى الآن، إلا أن استراتيجيتها "بديل البنية التحتية" قد شكلت ضغطًا هامشيًا على شبكة تسويات الدولار. على سبيل المثال، تسارع e-CNY الذي تقوده الصين في ربط واجهات الدفع عبر الحدود مع عدة دول في آسيا الوسطى والشرق الأوسط وأفريقيا، واستكشاف استخدام العملات الرقمية للبنك المركزي في سيناريوهات تداول النفط والغاز والسلع الأساسية. في هذه العملية، يتم وضع الأصول الرقمية بين نظامين، مما يجعل مسألة "الانتماء المؤسسي" لها غامضة بشكل متزايد.
تتحول عملة البيتكوين كمتغير خاص في هذه البنية من "أداة دفع غير مركزية" إلى "أصل مقاوم للسيادة ضد التضخم" و"قناة سيولة تحت الفجوات النظامية". في النصف الأول من عام 2025، تم استخدام البيتكوين بشكل كبير في بعض الدول والمناطق كوسيلة للتحوط من انخفاض قيمة العملة المحلية والرقابة على رأس المال، وخاصة في دول مثل الأرجنتين وتركيا ونيجيريا حيث عدم استقرار العملة، أصبح "شبكة الدولار الشعبي" المكونة من البيتكوين وUSDT أداة مهمة لسكان هذه الدول للتحوط من المخاطر وتحقيق تخزين القيمة. تُظهر البيانات على السلسلة أنه في الربع الأول من عام 2025، زادت القيمة الإجمالية للبيتكوين التي تدفقت إلى أمريكا اللاتينية وأفريقيا عبر منصات التداول من نظير إلى نظير بنسبة تزيد عن 40٪ مقارنة بالعام السابق، حيث تفادت هذه المعاملات بشكل كبير تنظيم البنك المركزي المحلي، مما يعزز وظيفة البيتكوين ك"أصل تحوطي رمادي".
لكن يجب أن نكون حذرين، لأن البيتكوين والإيثريوم لم يُدرجا بعد في نظام الائتمان الوطني، فإن قدرتهما على تحمل المخاطر لا تزال غير كافية عندما تواجه "اختبارات ضغط السياسة". في النصف الأول من عام 2025، استمرت الوكالات التنظيمية الأمريكية في تشديد الرقابة على مشاريع DeFi وبروتوكولات التداول المجهولة، وخاصةً بشأن الجسور عبر السلاسل وعقد MEV في نظام Layer 2، مما دفع بعض الأموال لاختيار الخروج من بروتوكولات DeFi عالية المخاطر. وهذا يعكس أنه في ظل إعادة هيمنة نظام الدولار على سرد السوق، يجب على الأصول الرقمية إعادة تحديد دورها، لم تعد رمزًا لـ "الاستقلال المالي"، بل من المرجح أن تصبح أداة لـ "الاندماج المالي" أو "التحوط المؤسسي".
دور الإيثريوم يتغير أيضًا. مع تطوره المزدوج إلى طبقة بيانات قابلة للتحقق وطبقة تنفيذ مالية، تتطور وظائفه الأساسية تدريجياً من "منصة العقود الذكية" إلى "منصة الوصول المؤسسي". سواء كان ذلك في إصدار الأصول RWA على السلسلة، أو في نشر العملات المستقرة على مستوى الحكومة/الشركات، فإن المزيد والمزيد من الأنشطة ستدمج الإيثريوم في هيكلها التنظيمي. لقد نشرت المؤسسات المالية التقليدية البنية التحتية على سلاسل متوافقة مع الإيثريوم، مما شكل "طبقة تنظيمية" مع النظام البيئي الأصلي للتمويل اللامركزي (DeFi). وهذا يعني أن الموقع المؤسسي للإيثريوم كـ "وسيط مالي" قد أعيد تشكيله، وأن مستقبله لا يعتمد على "درجة اللامركزية"، ولكن على "درجة التوافق المؤسسي".
نظام الدولار يعيد السيطرة على سوق الأصول الرقمية من خلال ثلاثة مسارات: تسرب التكنولوجيا، دمج الأنظمة، واختراق التنظيم. الهدف ليس القضاء على الأصول المشفرة، بل جعلها مكونًا مدمجًا في "عالم الدولار الرقمي". سيتم إعادة تصنيف وتقييم وتنظيم البيتكوين، والإيثيريوم، والعملة المستقرة، والأصول RWA، لتكوين "نظام الدولار الشامل 2.0" الذي يستند إلى الدولار كمرساة ويدعمه التسوية على السلسلة. في هذا النظام، لم تعد الأصول المشفرة الحقيقية "متمردة"، بل أصبحت "مستغلة في المناطق الرمادية للنظام". منطق الاستثمار في المستقبل لم يعد مجرد "إعادة تقييم القيمة الناتجة عن اللامركزية"، بل هو "من يستطيع دمج هيكل إعادة بناء الدولار، هو من يمتلك فوائد النظام".
أربعة، بيانات السلسلة: التغييرات الجديدة في هيكل الأموال وسلوك المستخدمين
في النصف الأول من عام 2025، عرضت بيانات السلسلة مشهدًا معقدًا يتميز ب"ترسب هيكلي وانتعاش هامشي متداخل". نسبة حاملي البيتكوين على السلسلة وصلت مرة أخرى إلى نقطة تاريخية مرتفعة، وشهدت أنماط توريد العملات المستقرة تعافيًا ملحوظًا، بينما لا يزال نظام DeFi يظهر تحكمًا قويًا في المخاطر رغم استعادة النشاط. تعكس هذه المؤشرات جوهر تقلب مشاعر المستثمرين بين التحوط والتجربة، وكذلك عملية إعادة هيكلة هيكل الأموال في السوق بأكمله التي تتسم بالحساسية العالية تجاه تغييرات وتيرة السياسات.
! تقرير البحث الكلي لسوق العملات المشفرة: شد الحبل في السياسة النقدية والفرص في الاضطرابات العالمية ، أحدث توقعات لسوق العملات المشفرة في النصف الثاني من العام
أولاً، تأتي الإشارة الهيكلية الأكثر تمثيلاً من الزيادة المستمرة في نسبة حاملي البيتكوين على السلسلة على المدى الطويل. اعتبارًا من يونيو 2025، كانت أكثر من 70% من البيتكوين غير متحركة على السلسلة لأكثر من 12 شهرًا، مسجلة أعلى مستوى تاريخي. إن استمرار زيادة حيازة حاملي المدى الطويل لا يدل فقط على أن ثقة المستثمرين على المدى الطويل في السوق لم تتزعزع، بل يمثل أيضًا تقلص العرض القابل للتداول، مما يوفر دعماً محتملاً لتشكيل الأسعار. منحنى توزيع وقت احتفاظ البيتكوين يتحرك "إلى اليمين"، حيث يتم قفل المزيد والمزيد من العملات على السلسلة لمدة عامين أو ثلاثة أعوام أو أكثر. لم يعد هذا السلوك مجرد تعبير عن مشاعر "حزب التخزين"، بل يتعلق برأس المال الهيكلي - وخاصة مكاتب العائلات، ومؤسسات تخصيص المعاشات التقاعدية وغيرها من الأموال التقليدية - التي بدأت تهيمن على منطق توزيع البيتكوين على السلسلة. وعلى النقيض من ذلك، فإن النشاط قصير الأجل ينخفض بشكل ملحوظ. انخفاض تردد المعاملات على السلسلة، وانخفاض مستمر في مؤشر أيام العملات المدمرة، يؤكدان المزيد من التوجه في سلوك السوق من "المنافسات عالية التردد" إلى "التخصيص طويل الأمد".
يتوافق هذا الانخفاض الهيكلي بعمق مع أنماط سلوك المؤسسات. من خلال تحليل المحفظة المتعددة التوقيعات واستنتاج توزيع الكيانات على السلسلة، يتم التحكم في أكثر من 35% من البيتكوين حاليًا من قبل عناوين كبيرة مركزة للغاية لم تتحرك منذ فترة طويلة. تُظهر هذه العناوين خصائص واضحة من التركيز، حيث تم إنشاء معظمها في الربع الرابع من عام 2023 أو في بداية عام 2024، ثم ظلت في حالة صمت لفترة طويلة. تخزينها