إن ظهور عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي وتوقيع قانون "GENIUS" يؤثر بشكل عميق على الأسواق المالية العالمية. هذا القانون الذي تم توقيعه الأسبوع الماضي ليصبح قانونًا، يدمج عملة مستقرة (الرموز الرقمية المرتبطة بالدولار) في التيار التنظيمي. على الرغم من أن هذه المرحلة لا تزال في بداياتها، يمكن تخيل أن هذا القانون سيؤدي إلى أكبر إعادة هيكلة لنظام العملات في الولايات المتحدة والعالم منذ انهيار نظام بريتون وودز قبل أكثر من 50 عامًا. بدأ الاستراتيجيون الكبار في القلق من أن الاستخدام المتزايد للعملات المستقرة قد يؤدي إلى ميل أكثر حدة في منحنى العائد، وتوسع الفجوات في المبادلات، وزيادة ضغوط الأسعار. نظرًا لتغلغل التضخم بشكل متزايد، فإن هذا يمثل مشكلة خاصة للولايات المتحدة. هل نحن على حافة اضطراب نقدي؟
أ. عملة مستقرة: نوع جديد من هيكل الدولار والعملة
إن فهم العملة المستقرة يعتمد على الهيكل الهرمي للمال. يصف المؤلف بيري مهرلين (Perry Mehrling) في كتابه "النقد والإمبراطورية" المال على أنه يتقدم بشكل هرمي. الشكل الأكثر أمانًا وأقل مرونة من المال - احتياطي البنك المركزي - يقع في قمة الهرم، يليه ودائع البنوك، وأخيرًا الأوراق المالية. تقع العملة المستقرة في قاعدة المستوى الثاني. هي (حالياً) في الواقع ودائع بنكية بلا عائد، على الرغم من وجود قدرة تسوية محدودة.
إن الودائع المصرفية واحتياطيات البنوك المركزية مهمة للغاية لنظام العملات لتسوية القيمة الاسمية. ينص "قانون GENIUS" على أنه يجب دعم العملات المستقرة بأصول آمنة جدًا، مثل السندات الحكومية وحصص صناديق السوق النقدي. على الأقل من الناحية النظرية، يجب أن يؤدي ذلك إلى تسوية العملات المستقرة بالقيمة الاسمية. لذلك، في الواقع، تعتبر العملات المستقرة نوعًا جديدًا من الودائع المصرفية، وبالتالي تعتبر أيضًا نوعًا جديدًا من الدولار. استخدم ميرلين تشبيه الدولار الأوروبي، حيث يساوي الدولار "الرقمي" (أي العملة المستقرة) بالدولار الخارجي في عالم العملات الورقية. قد يكون لذلك تأثيرات بعيدة المدى، ليس فقط لأن الدولار الجديد سيحول رأس المال من أماكن أخرى، ولكن الأهم من ذلك، أن العملات المستقرة ستشتري الأصول لتمويل عملات جديدة. في النهاية، سيتوقف الأمر على كيفية تغير سرعة تداول العملات وآجال الأصول مع نمو العملات المستقرة.
ثانياً، تأثير العملات المستقرة على سوق السندات الحكومية والتضخم
أولاً، يتوقع الكثيرون، بما في ذلك وزير المالية، أن العملات المستقرة ستؤدي إلى زيادة الطلب على سندات الخزانة الأمريكية. لذلك، فإن مشروع قانون GENIUS هو في الظاهر جزء من خطة شاملة للحكومة تهدف إلى خفض معدل الفائدة (من خلال استبدال رئيس الاحتياطي الفيدرالي)، وخفض تكاليف الاقتراض عبر إصدار المزيد من السندات قصيرة الأجل، وزيادة الطلب على مثل هذا الاقتراض. حتى الآن، تسير الأمور على ما يرام: العملات المستقرة هي ثالث أكبر مشترٍ لسندات 2024، وأيضًا العاشر من حيث حيازتها.
لكن ما إذا كان بإمكانها خلق طلب جديد على السندات الحكومية يعتمد على كيفية تغييرها لمدة الاستحقاق. إذا كانت تجذب الطلب بشكل رئيسي من الأسواق قصيرة الأجل ومنخفضة المدة (مثل صناديق السوق النقدية)، فمن غير المرجح أن يقلل ذلك من تكاليف تمويل الحكومة، نظرًا لأن صناديق السوق النقدية تمتلك بالفعل كميات كبيرة من السندات الحكومية. يشبه هذا "التخفيف الكمي المالي" الذي نفذه وزارة الخزانة الأمريكية في عام 2023، عندما زادت بشكل كبير من حجم إصدار سندات الخزانة. تم شراء هذه السندات من خلال أدوات إعادة الشراء العكسية للاحتياطي الفيدرالي، بينما أجبرت ندرة الأصول طويلة الأجل المشترين على التحول إلى بدائل أكثر خطورة مثل الأسهم، على الرغم من أن العجز المالي الضخم تسبب في تأثيرات "الإخراج"، إلا أنه لا يزال يدعم هذه السندات. من وجهة نظر وزارة الخزانة، قد تكون هذه هي النتيجة الأكثر ملاءمة.
لكنها ستؤدي في النهاية إلى التضخم. تظهر التجارب أن زيادة الطلب على الأصول عالية المخاطر، وانخفاض تكاليف تمويل الحكومة، وزيادة عدد الأصول ذات "الطبيعة النقدية" الأقوى/الأمد الأقصر (مثل الأوراق المالية قصيرة الأجل) ستؤدي إلى ارتفاع هيكلي في الأسعار. نظرًا لتقليص متوسط مدة الدين الحكومي غير المدفوع، فإن منحنى العائد يصبح أكثر انحدارًا.
ثالثاً، التأثيرات طويلة الأجل: تغير سرعة التداول وفترة الأصول
على المدى الطويل، قد لا تكون الأمور كذلك. يمكن تصور أنه مع نضوج العملات المستقرة تدريجياً في النظام المالي التقليدي، سيعتاد المستثمرون على استخدامها كجسر للاستثمار في العملات المشفرة، أو إيداعها في منصات ذات فائدة مثل Nexo. قد يؤدي ذلك إلى انخفاض الطلب على السندات طويلة الأجل، مما يواصل الضغط على منحنى العائد، مما يؤدي إلى اتساع فروق مبادلة الفائدة.
لذلك، إذا بدأ المستثمرون في كسب الأرباح من خلال العملات المستقرة، أو دفع الفوائد بأنفسهم في نهاية المطاف، ستتنافس العملات المستقرة بشكل متزايد مع ودائع البنوك التقليدية. قد يؤدي ذلك إلى انخفاض سرعة تداول النظام بأكمله، حيث ستخرج العملة من عالم ذي مدة بقاء عالية وسرعة تداول عالية، إلى المسار الحالي للعملات المستقرة الذي يتمتع بسرعة تداول منخفضة ومدة بقاء منخفضة.
ومع ذلك، فإن قصة سرعة التداول لا تتوقف عند هذا الحد. مع تحسين كفاءة تشغيل أنظمة الدفع، فإن القابلية للتبادل بين العملات المستقرة والعملات التقليدية ستتحسن في النهاية (وفقًا لتقديرات مجموعة بوسطن الاستشارية، فإن الدفع يشكل حاليًا 6% فقط من الاستخدام). ستمكن توكنز الأصول قصيرة الأجل حاملي العملات المستقرة من استخدام السندات، وحصص صناديق السوق النقدي بأشكال صغيرة (هذا يحدث بالفعل). لذلك، في النهاية، قد تؤدي العملات المستقرة إلى زيادة سرعة التداول، ولكن شكلها قد يؤدي بسهولة إلى زيادة التضخم الاستهلاكي، بدلاً من التضخم الأصول.
أربعة، مشروع قانون GENIUS: هل هو عمل عبقري أم محرك للتضخم؟
إذا لم يرغب أحد في العملات المستقرة، فإن كل هذه التحليلات والافتراضات ستكون بلا معنى. باستثناء الأسباب غير القانونية، لا نفهم لماذا قد يرغب شخص ما في العملات المستقرة - بالنظر إلى أنها في الواقع صندوق سوق نقدية يدفع عائد صفر - بدلاً من الاحتفاظ بأذون الخزانة أو أسهم صندوق سوق النقد نفسه.
ومع ذلك، فإن خلق دولار جديد للتداول بسعر ثابت في النظام النقدي من المحتمل أن يغير قواعد اللعبة، مما يجذب المزيد من تدفقات الأموال من عالم العملات الورقية الباحثة عن العائد إلى مجال العملات المشفرة. هذه هي أكبر استخدامات العملات المستقرة حالياً، حيث تمثل ما يقرب من 90% من حجم التداول العام الماضي. بالإضافة إلى القدرة الشرائية، ستجد أن لديها جاذبية أخرى، وهي التضخم، خاصة عندما تعتمد الحكومات بشكل متزايد على الأوراق النقدية لتمويل نفسها.
من الناحية النظرية، يمكن أن يؤدي شرعية عملة الدولار المستقرة إلى خفض الحكومة لتكاليف الاقتراض، من خلال زيادة معدل التضخم لخفض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، وجذب رأس المال من مناطق أخرى في العالم في ظل انخفاض العجز التجاري الأمريكي. سيظهر الوقت ما إذا كان مشروع قانون GENIUS هو خطوة عبقرية.
الخاتمة:
توقيع "قانون GENIUS" يمثل دخول العملات المستقرة رسميًا إلى المجال الرئيسي للرقابة المالية في الولايات المتحدة. هذه الإصلاحات لن تعيد تشكيل شكل الدولار فحسب، بل قد تؤثر أيضًا بشكل عميق على النظام النقدي العالمي، وسوق السندات الحكومية، والتضخم. مخاوف الاستراتيجيين الكبار ليست بلا أساس، حيث إن سرعة تداول العملة والتغير في مدة الأصول التي تجلبها العملات المستقرة قد تمهد بالفعل الطريق لتضخم المستقبل. ثورة العملات المستقرة هذه، هل هي خطوة عبقرية من الولايات المتحدة لتعزيز هيمنة الدولار، أم أنها ستكون دافعًا للعالم نحو جولة جديدة من التضخم، لا يزال يتعين على الزمن أن يثبت ذلك.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
هل ستفجر عملة الدولار المستقرة قنبلة التضخم؟ مشروع قانون "GENIUS" قد يثير تسونامي نقدي عالمي
إن ظهور عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي وتوقيع قانون "GENIUS" يؤثر بشكل عميق على الأسواق المالية العالمية. هذا القانون الذي تم توقيعه الأسبوع الماضي ليصبح قانونًا، يدمج عملة مستقرة (الرموز الرقمية المرتبطة بالدولار) في التيار التنظيمي. على الرغم من أن هذه المرحلة لا تزال في بداياتها، يمكن تخيل أن هذا القانون سيؤدي إلى أكبر إعادة هيكلة لنظام العملات في الولايات المتحدة والعالم منذ انهيار نظام بريتون وودز قبل أكثر من 50 عامًا. بدأ الاستراتيجيون الكبار في القلق من أن الاستخدام المتزايد للعملات المستقرة قد يؤدي إلى ميل أكثر حدة في منحنى العائد، وتوسع الفجوات في المبادلات، وزيادة ضغوط الأسعار. نظرًا لتغلغل التضخم بشكل متزايد، فإن هذا يمثل مشكلة خاصة للولايات المتحدة. هل نحن على حافة اضطراب نقدي؟
أ. عملة مستقرة: نوع جديد من هيكل الدولار والعملة
إن فهم العملة المستقرة يعتمد على الهيكل الهرمي للمال. يصف المؤلف بيري مهرلين (Perry Mehrling) في كتابه "النقد والإمبراطورية" المال على أنه يتقدم بشكل هرمي. الشكل الأكثر أمانًا وأقل مرونة من المال - احتياطي البنك المركزي - يقع في قمة الهرم، يليه ودائع البنوك، وأخيرًا الأوراق المالية. تقع العملة المستقرة في قاعدة المستوى الثاني. هي (حالياً) في الواقع ودائع بنكية بلا عائد، على الرغم من وجود قدرة تسوية محدودة.
إن الودائع المصرفية واحتياطيات البنوك المركزية مهمة للغاية لنظام العملات لتسوية القيمة الاسمية. ينص "قانون GENIUS" على أنه يجب دعم العملات المستقرة بأصول آمنة جدًا، مثل السندات الحكومية وحصص صناديق السوق النقدي. على الأقل من الناحية النظرية، يجب أن يؤدي ذلك إلى تسوية العملات المستقرة بالقيمة الاسمية. لذلك، في الواقع، تعتبر العملات المستقرة نوعًا جديدًا من الودائع المصرفية، وبالتالي تعتبر أيضًا نوعًا جديدًا من الدولار. استخدم ميرلين تشبيه الدولار الأوروبي، حيث يساوي الدولار "الرقمي" (أي العملة المستقرة) بالدولار الخارجي في عالم العملات الورقية. قد يكون لذلك تأثيرات بعيدة المدى، ليس فقط لأن الدولار الجديد سيحول رأس المال من أماكن أخرى، ولكن الأهم من ذلك، أن العملات المستقرة ستشتري الأصول لتمويل عملات جديدة. في النهاية، سيتوقف الأمر على كيفية تغير سرعة تداول العملات وآجال الأصول مع نمو العملات المستقرة.
ثانياً، تأثير العملات المستقرة على سوق السندات الحكومية والتضخم
أولاً، يتوقع الكثيرون، بما في ذلك وزير المالية، أن العملات المستقرة ستؤدي إلى زيادة الطلب على سندات الخزانة الأمريكية. لذلك، فإن مشروع قانون GENIUS هو في الظاهر جزء من خطة شاملة للحكومة تهدف إلى خفض معدل الفائدة (من خلال استبدال رئيس الاحتياطي الفيدرالي)، وخفض تكاليف الاقتراض عبر إصدار المزيد من السندات قصيرة الأجل، وزيادة الطلب على مثل هذا الاقتراض. حتى الآن، تسير الأمور على ما يرام: العملات المستقرة هي ثالث أكبر مشترٍ لسندات 2024، وأيضًا العاشر من حيث حيازتها.
لكن ما إذا كان بإمكانها خلق طلب جديد على السندات الحكومية يعتمد على كيفية تغييرها لمدة الاستحقاق. إذا كانت تجذب الطلب بشكل رئيسي من الأسواق قصيرة الأجل ومنخفضة المدة (مثل صناديق السوق النقدية)، فمن غير المرجح أن يقلل ذلك من تكاليف تمويل الحكومة، نظرًا لأن صناديق السوق النقدية تمتلك بالفعل كميات كبيرة من السندات الحكومية. يشبه هذا "التخفيف الكمي المالي" الذي نفذه وزارة الخزانة الأمريكية في عام 2023، عندما زادت بشكل كبير من حجم إصدار سندات الخزانة. تم شراء هذه السندات من خلال أدوات إعادة الشراء العكسية للاحتياطي الفيدرالي، بينما أجبرت ندرة الأصول طويلة الأجل المشترين على التحول إلى بدائل أكثر خطورة مثل الأسهم، على الرغم من أن العجز المالي الضخم تسبب في تأثيرات "الإخراج"، إلا أنه لا يزال يدعم هذه السندات. من وجهة نظر وزارة الخزانة، قد تكون هذه هي النتيجة الأكثر ملاءمة.
لكنها ستؤدي في النهاية إلى التضخم. تظهر التجارب أن زيادة الطلب على الأصول عالية المخاطر، وانخفاض تكاليف تمويل الحكومة، وزيادة عدد الأصول ذات "الطبيعة النقدية" الأقوى/الأمد الأقصر (مثل الأوراق المالية قصيرة الأجل) ستؤدي إلى ارتفاع هيكلي في الأسعار. نظرًا لتقليص متوسط مدة الدين الحكومي غير المدفوع، فإن منحنى العائد يصبح أكثر انحدارًا.
ثالثاً، التأثيرات طويلة الأجل: تغير سرعة التداول وفترة الأصول
على المدى الطويل، قد لا تكون الأمور كذلك. يمكن تصور أنه مع نضوج العملات المستقرة تدريجياً في النظام المالي التقليدي، سيعتاد المستثمرون على استخدامها كجسر للاستثمار في العملات المشفرة، أو إيداعها في منصات ذات فائدة مثل Nexo. قد يؤدي ذلك إلى انخفاض الطلب على السندات طويلة الأجل، مما يواصل الضغط على منحنى العائد، مما يؤدي إلى اتساع فروق مبادلة الفائدة.
لذلك، إذا بدأ المستثمرون في كسب الأرباح من خلال العملات المستقرة، أو دفع الفوائد بأنفسهم في نهاية المطاف، ستتنافس العملات المستقرة بشكل متزايد مع ودائع البنوك التقليدية. قد يؤدي ذلك إلى انخفاض سرعة تداول النظام بأكمله، حيث ستخرج العملة من عالم ذي مدة بقاء عالية وسرعة تداول عالية، إلى المسار الحالي للعملات المستقرة الذي يتمتع بسرعة تداول منخفضة ومدة بقاء منخفضة.
ومع ذلك، فإن قصة سرعة التداول لا تتوقف عند هذا الحد. مع تحسين كفاءة تشغيل أنظمة الدفع، فإن القابلية للتبادل بين العملات المستقرة والعملات التقليدية ستتحسن في النهاية (وفقًا لتقديرات مجموعة بوسطن الاستشارية، فإن الدفع يشكل حاليًا 6% فقط من الاستخدام). ستمكن توكنز الأصول قصيرة الأجل حاملي العملات المستقرة من استخدام السندات، وحصص صناديق السوق النقدي بأشكال صغيرة (هذا يحدث بالفعل). لذلك، في النهاية، قد تؤدي العملات المستقرة إلى زيادة سرعة التداول، ولكن شكلها قد يؤدي بسهولة إلى زيادة التضخم الاستهلاكي، بدلاً من التضخم الأصول.
أربعة، مشروع قانون GENIUS: هل هو عمل عبقري أم محرك للتضخم؟
إذا لم يرغب أحد في العملات المستقرة، فإن كل هذه التحليلات والافتراضات ستكون بلا معنى. باستثناء الأسباب غير القانونية، لا نفهم لماذا قد يرغب شخص ما في العملات المستقرة - بالنظر إلى أنها في الواقع صندوق سوق نقدية يدفع عائد صفر - بدلاً من الاحتفاظ بأذون الخزانة أو أسهم صندوق سوق النقد نفسه.
ومع ذلك، فإن خلق دولار جديد للتداول بسعر ثابت في النظام النقدي من المحتمل أن يغير قواعد اللعبة، مما يجذب المزيد من تدفقات الأموال من عالم العملات الورقية الباحثة عن العائد إلى مجال العملات المشفرة. هذه هي أكبر استخدامات العملات المستقرة حالياً، حيث تمثل ما يقرب من 90% من حجم التداول العام الماضي. بالإضافة إلى القدرة الشرائية، ستجد أن لديها جاذبية أخرى، وهي التضخم، خاصة عندما تعتمد الحكومات بشكل متزايد على الأوراق النقدية لتمويل نفسها.
من الناحية النظرية، يمكن أن يؤدي شرعية عملة الدولار المستقرة إلى خفض الحكومة لتكاليف الاقتراض، من خلال زيادة معدل التضخم لخفض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، وجذب رأس المال من مناطق أخرى في العالم في ظل انخفاض العجز التجاري الأمريكي. سيظهر الوقت ما إذا كان مشروع قانون GENIUS هو خطوة عبقرية.
الخاتمة:
توقيع "قانون GENIUS" يمثل دخول العملات المستقرة رسميًا إلى المجال الرئيسي للرقابة المالية في الولايات المتحدة. هذه الإصلاحات لن تعيد تشكيل شكل الدولار فحسب، بل قد تؤثر أيضًا بشكل عميق على النظام النقدي العالمي، وسوق السندات الحكومية، والتضخم. مخاوف الاستراتيجيين الكبار ليست بلا أساس، حيث إن سرعة تداول العملة والتغير في مدة الأصول التي تجلبها العملات المستقرة قد تمهد بالفعل الطريق لتضخم المستقبل. ثورة العملات المستقرة هذه، هل هي خطوة عبقرية من الولايات المتحدة لتعزيز هيمنة الدولار، أم أنها ستكون دافعًا للعالم نحو جولة جديدة من التضخم، لا يزال يتعين على الزمن أن يثبت ذلك.